该公司就为什么减少佣金揭晓了一些批评，称这一办法是“代表小我私家投资者应战近况”。但嘉信理财回绝了《巴伦》（Barrons）提出的采访其首席施行官沃尔特贝廷格（Walter Bettinger）和董事长查尔斯施瓦布（Charles Schwab）的恳求。《巴伦》在其颁布发表将佣金降至零之前，就提出过采访恳求第一财经直播官网，颁布发表以后又提出过。

　　沃尔夫研讨公司（Wolfe Research）阐发师史蒂文丘巴克（Steven Chubak）暗示：“人们低估了投资客户现金为嘉信理财带来的经济效益。”JMP Securities阐发师戴文瑞安（Devin Ryan）暗示：“对嘉信理财来讲，利率上调长短常有益的，但今朝利率能够正朝着相反标的目的开展，这将对嘉信理财发生倒霉影响。”

　　嘉信理财为注册投资参谋公司供给的效劳平台被以为是行业中最壮大的东西和软件配套之一。跟着注册投资参谋公司离开华尔街掮客公司，该公司正从中受益。这类趋向曾经连续了十年，但将来能够会加大。贝廷格近来暗示，RIA离开掮客公司的趋向“在第二季度开端有所加大”。为了更有用地合作，嘉信理财近来推出了其投资组合办理软件的晋级版。

　　嘉信理财可以做到这一点的一个办法是，低落客户在掮客公司活动账户中持有货泉市场基金的便当性，并且请求客户自动生意这些基金以得到活动性。活动账户被客户用于结算买卖和其他目标，大大都客户为了便利会在这些账户中保存一些现金。但是，嘉信理财曾经打消了活动账户可主动划转去购置货泉市场基金的功用（其他掮客商也云云），而且近来完成了一项事情，行将客户存款主动默以为活动现金账户，而不是主动去购置货泉市场基金。投资者仍旧能够在一个活动账户中购置货泉市场基金，但假如他们想鄙人一个买卖日得到现金，就必需下一个卖出的赎回指令。

　　另有一点要记着：较低的买卖本钱也有倒霉的一面。这仿佛有悖常理每一个人都期望付出更少。股票买卖搀杂着人的感情（恐惊和贪心），这些感情能够会吞没理性的决议计划。消弭本钱就消弭了一个停滞，鼓舞人们停止更多的买卖，这能够对他们倒霉。

　　几十年来，掮客行业的价钱战不断在停止。但近来这场战争多是最初一场了，最少在买卖佣金方面是如许。

　　现在嘉信理财最大的利润中间是其银行。据尺度普尔环球市场谍报公司（S&P Global Market Intelligence）称，嘉信银行（Schwab Bank）资产曾经超越2760亿美圆，其范围超越结合汽车金融公司（Ally Financial）、美国地区性银行KeyCorp和多元化金融效劳公司五三银行（Fifth Third Bancorp）。嘉信银行近来逾越了一个羁系门坎，承受了更加严厉的联邦压力测试、本钱金和活动性请求。

　　嘉信理财也在为低落利率做筹办。该公司近来裁人600人，占员工总数的3%。 施瓦布期望的是客户的惯性。在利率较低的情况下，客户将不太情愿将资金从现金存款账户直达移到收益率较高的基金和牢固收益证券中。嘉信理财将这一历程称为“现金分类”，并且这一历程能够正在逐步完毕。该公司首席财政官克劳福德（Crawford）报告阐发师：“如今颁布发表客户现金分类完毕还为时过早，但我以为这类举动正在放缓，这一点毫无疑问。”

　　但是，掮客人其实不处置慈悲奇迹。佣金可免得，由于掮客公司仍旧能够赢利。一种办法是“定单流付出”新华财经官网。掮客公司将客户的股票生意指令卖给“高频买卖商”，如Citadel Securities、 Virtu Financial （VIRT）等。高频买卖商在大批买卖中只收取很小的用度，而掮客商仍旧实行了为客户供给“最好施行”的任务（编者注：“最好施行”指证券掮客商对一项定单停止最有益施行的义务）。免佣金买卖能够推高买卖量，增长定单流的付出。买卖范畴的其他支出滥觞包罗利差支出、证券假贷和期权（嘉信理财的每份期权合约的本钱仍为65美分，而其他公司这一效劳也难免费）。

　　在这类布景下，掮客商转向免佣金买卖是不成制止的第一财经直播官网。在大型银行和草创企业佣金为零的状况下，每笔买卖收取4.95美圆（嘉信理财在减少佣金之前的价钱）已开端显得不该时宜。跟着盈透证券颁布发表将供给免佣金买卖，掮客公司的价钱战拉开了序幕。嘉信理财和其他掮客公司紧随厥后，各自减少了佣金。正如嘉信理财首席财政官彼得克劳福德（Peter Crawford）在一篇批评中指出的那样，嘉信理财减少佣金是为了稳妥一点，以免过后懊悔。“佣金趋于零仿佛是不成制止的，那末为何还要等呢？”他写道。

　　嘉信理财可以接受如许的丧失。它是最为多元化的券商之一，其营业包罗面向机构投资者的资产办理、托管营业和背景效劳。嘉信理财的总部位于旧金山，该公司办理着3.7万亿美圆的客户资产，此中包罗注册投资参谋公司（registered investment advisor，RIA）托管的1.55万亿美圆。嘉信理财是美国最大的RIA托管机构。恰是该公司倡议了配合基金（mutual funds）和买卖所买卖基金（exchange-traded funds，ETF）。它的智能组合（Schwab Intelligent Portfolios）效劳ETF主动化办理账户曾经开展成为最大的机械参谋公司，资产达300亿美圆。

　　随实在力较弱的到场者（特别是亿创理财）也开端缩减开支，全部行业的裁人和整合趋向能够会到来。这个行业将渡过这段困难期间。而以后这个行业看起来将会纷歧样。基于定阅的订价能够会呈现：大批买卖并期望得到大批东西和数据的客户能够会付出牢固的月费，而暂时买卖者可免得费买卖第一财经直播官网，以促使他们将营业留在该平台，由于他们能够会购置其他产物或效劳。

　　嘉信理财和业内其他公司都面对着愈加严重的合作情况。批发掮客营业的合作正在加重，既有来自像罗宾汉如许的草创企业的合作，也有来自华尔街至公司的合作。罗宾汉正在用免佣金买卖、交际媒体、加密货泉和新的买卖方法来吸收千禧一代。最新一轮的融资信息显现，罗宾汉如今具有600多万个账户，有本人的清理体系，估值到达76亿美圆（比拟之下，亿创理财公司的市值为86亿美圆）。估计线上股票买卖平台StockTwits将很快推出一款免佣金APP。据彭博社（Bloomberg）报导，付出使用法式Square正在与员工测试其使用法式上的股票买卖营业。

　　丘巴克暗示，如今看来，嘉信理财的营收根底在注册投资参谋公司（如保管费）和批发掮客营业之间曾经获得了很好的均衡。该公司在低本钱ETF和机械人征询效劳营业方面是市场的赢家。嘉信理财近来推出了一项免费定阅征询效劳，可觉得客户供给“有限定指点”（unlimited guidance），用度为每个月30美圆，大概一次性收取计划费300美圆。嘉信理财首席施行官贝廷格在近来一次与阐发师的德律风集会中暗示，“从客户的爱好和反响来看，这项付费定阅效劳看起来很受欢送。”

　　投资者的反响意味着亿创理财和德美利证券将比嘉信理财遭到更大的损伤。2019年9月30日至10月4日，亿创理财股价下跌了16%，德美利证券股价下跌了28%，嘉信理财股价下跌了14%。亿创理财和德美利证券比嘉信理财股价跌幅更大的一个主要缘故原由是，它们对买卖的依靠水平要高很多。买卖支出在亿创理财的营收中占到16%，德美利证券的这一比例为24%。嘉信理财的这个比例只要8%，并且多年来这一比例不断鄙人降，部门缘故原由是佣金的低落，但也由于其他支出滥觞的扩展。嘉信理财估量，新的订价对公司年度营收的影响将在3.6亿至4亿美圆，约占其106亿美圆总营收的3.5%。

　　Adviser Investments董事长丹尼尔维纳（Daniel Wiener）正告称：“全部行业都在追捧降费，但成果这些买卖都是徒劳的新华财经官网。”吉姆洛厄尔（Jim Lowell）是一名参谋，也是这个行业的持久跟随者，他也正告人们不要落空明智。他暗示：“买卖是一种战略，而不是铁律。假如零免费招致投资者停止更多买卖，我会以为这是一种负面做法。”

　　一切这统统的一个副感化是，嘉信理财的股票曾经成为利率走势的“代办署理人”。沃尔夫研讨公司的丘巴克说，自2016年以来，该股与十年期美国国债收益率的相干性为86%，与联邦基金利率的相干性为69%。该股与利率的干系云云亲密，投资者不该无视。他说：“这就像奥卡姆剃刀定律〔Occams razor，编者注：它是由14世纪英格兰的逻辑学家、圣方济各会修士奥卡姆的威廉 （William of Occam）提出。这个道理称为“如无须要，勿增实体”（Entities should not be multiplied unnecessarily），即“简朴有用道理”〕一样，假如利率降落，股市也会下跌。”

　　固然利率降落必定会损伤嘉信理财的财政功绩，但因为佣金支出同时消逝，这对其合作敌手来讲多是一个更大的成绩。哈里斯估计，买卖支出在德美利债券营收中的占比将从24%降至10%，而利率敏理性营业的营收在总营收中的占比将从54%上升至64%。他估计亿创理财的买卖支出占总营收的比例将从16%降至7%，利率敏理性营业的营收在总营收中的占比将从68%升至76%。

　　这场价钱战发作在掮客行业的不太顺遂期间。跟着环球经济增加放缓及能够在2020年呈现的经济阑珊，在已往十年里提拔掮客商资产程度和利润的牛市能够正在逐步降温。利率也鄙人降，减弱了掮客行业一个枢纽的支出滥觞：掮客公司经由过程将客户的现金再投资而得到的净利钱支出。

　　比年来跟着利率的上调，嘉信银行关于嘉信理财全部公司来说变得十分主要。2018年来自嘉信银行的净利钱支出为58亿美圆，占嘉信理财101亿美圆总营收的57%，同比增加36%。2018年，嘉信理财的办理和行政用度占到公司总营收的32%，买卖和相干营收根本上笼盖了这部门用度。

　　嘉信银行始于2003年，在此之前互联网泡沫幻灭，网上银行跟着房地产繁华腾飞。来自高质量典质存款和利钱支出的银行业营收能够比买卖营业更不变。嘉信理财花了十年的工夫，用掮客公司持有的现金存款为其银行融资。

　　作为一家持久以来引领降佣金的公司，嘉信理财对这统统有甚么观点呢？在应对行业构造性变革的过程当中，该公司的下一步是甚么呢？

　　嘉信理财应对较低利率的另外一个办法是调解其利钱支出资产组合。嘉信理财不断在将其资产欠债表上的资产转移至短时间、牢固收益率类证券，这些证券不会立刻下调收益率。Sandler ONeill阐发师理查德雷佩托（Richard Repetto）暗示，嘉信理财偏向于低落客户存款利率，由于利率降落幅度大于利率上升时上调的存款收益率。大大都银行都是这么做的。 这类静态有助于在利率降落的晚期保存一些利润。

　　假如说掮客公司另有一线期望，那就是买卖本钱能够不会降到零以下第一财经直播官网。掮客公司能否会这么做另有待察看。■

　　假如有一个赢家，那许多是嘉信理财，虽然该公司近期面对严重应战。嘉信理财有推翻行业老例和价钱的汗青。它本钱充沛，营业多元化，并着眼于持久增加。免佣金买卖让嘉信在面临像罗宾汉（Robinhood）如许的草创买卖APP时具有更强的合作力。跟着佣金的削减，嘉信理财能够会比那些没有多样化营业支持支出的合作敌手更壮大。

　　嘉信理财采纳了各类步伐，为利率降落、佣金趋零的那一天做筹办。起首，它扩展了其资产办理营业。该公司近来从美国甲士家庭金融效劳机构 USAA保险公司（编者注：USAA建立于1922年新华财经官网，是一个多样化的金融效劳团体公司，总部位于得克萨斯州圣安东尼奥市。USAA最后的建立滥觞于一个被称为美国陆军协会的构造。晚期只要为美国军事效劳的军官可以成为会员。上世纪60年月开端供给家庭保险和人寿保险效劳，80年月开端掮客营业和银行效劳。1996年之前，USAA仅限于从美国武装队伍的甲士中招募会员，1996年，该资历范畴被扩大到美国武装队伍。2009年9月至2013年8月USAA开端做布衣的效劳，但仅仅将限定开放到银行效劳和人寿保险。现在，USAA曾经扩大到供给银行效劳及保险效劳，不单单为军官、从军者及他们的直系支属供给保证。USAA是经由过程互联网或通信替代员工的营销方法前驱者之一）得到了代价900亿美圆的客户资产。

　　这些趋向曾经开端呈现了。盈透证券方案将客户分流到“精简版”和“专业版”两个差别买卖体系。精简版的客户可免得佣金买卖，而专业版客户将需求付出佣金，但获得更好的买卖施行（称为价钱效应）。“关于那些更体贴买卖施行质量的人，我们将收取佣金；关于那些不常常买卖、对施行质量也不那末介怀的客户，我们许可他们免费买卖。”彼得菲说。

　　富国银行（Wells Fargo）阐发师克里斯托弗哈里斯（Christopher Harris）暗示：“这是他们持久以来不断接纳的战略，并且很有用。这就是它成为最大券商之一的缘故原由。”

　　成果是：嘉信理财的资产欠债表大幅增加，其资金次要来自掮客公司客户的现金。净利钱支出也推高了营收和利润的增加。2018年，嘉信理财的利钱／收益性资产的均匀值为2.6%，远高于2016年1.8%的均匀资产收益率。据富国银行的哈里斯说，估计净利钱支出将占嘉信理财2019年总营收的60%，到达63亿美圆。

　　华尔街也在思索参加批发掮客营业。跟美国银行（Bank of America，BAC）旗下美林（Merrill Lynch）和摩根大通（JPMorgan Chase，JPM）具有银行营业干系的投资者能够在有限的范畴内停止免佣金买卖。据沃尔夫研讨的丘巴克称，摩根大通首席施行官杰米戴蒙（Jamie Dimon）在近来与阐发师的一次集会上七次提到嘉信理财，比其他任何合作敌手都多。丘巴克在给客户的陈述中写道，“戴蒙说，他将不吝统统价格击败合作敌手，这对摩根大通有益，但对网上掮客商倒霉。”高盛团体（Goldman Sachs Group，GS）能够也将会这么做，由于它将成立一个小我私家银行营业Marcus，该板块能够扩大到掮客营业。

　　他暗示：“掮客公司的将来将是基于定阅的投资办理用度，在这条门路上，嘉信理财会供给很好的效劳。”关于投资者来讲，当他们的糊口中呈现了改动糊口的变乱，好比家庭成员的诞生或灭亡，他们很能够会为一次性的倡议买单。他说，嘉信理财的“幻想定位”是经由过程德律风或其天下数百家分支机构供给多量参谋效劳。

　　关于嘉信理财和其他掮客商而言，利率降落并不是独一的倒霉身分。订价压力能够开端影响到掮客业的其他范畴。减少用度的营业范畴包罗ETF赎出免费比率、配合基金买卖用度、衍生品和期权买卖。一个大应战是，怎样应对投资者将资产从主动办理型配合基金转向本钱较低的指数基金的趋向这些基金的用度也趋势于零这是另外一个次要由嘉信理财鞭策的趋向。

　　嘉信理财今朝一半以上的营收来自净利钱支出。该公司估量新华财经官网，美联储每降息25个基点，其营收将丧失7500万至1.5亿美圆。假如美联储在接下来的12个月里再减少4项开支，嘉信理财能够会丧失6亿美圆，约占其预期总营收106亿美圆的6%。

　　险些一切的次要掮客公司嘉信理财（Charles Schwab，SCHW）、亿创理财公司（ETrade Financial，ETFC）、盈透证券（Interactive Brokers Group，IBKR）和德美利证券（TD Ameritrade Holding第一财经直播官网，AMTD）2019年9月39日至10月4日都将股票买卖佣金减少至零。富达（Fidelity）和前锋（Vanguard）仿佛临时还没有这么做。这类疾速低落佣金的办法让投资者和阐发师感应不测。跟着佣金垂垂成为已往式的趋向愈来愈较着，这些掮客公司的股票也因而行动盘跚。虽然这些公司的客户能够会很快乐，但阐发师们大幅低落了他们对这些公司的预期，并试图在这一办法开端施行的第一工夫，弄分明谁将是赢家、谁将是输家。

　　批发掮客营业仍旧利润丰盛。彼得菲指出，在线%，高于很多其他行业。“虽然我们是价钱最低的掮客商，但我们的利润率仍旧很高。”他说。掮客账户中的客户现金仍旧是利钱支出的便宜资金滥觞。他暗示:“我们客户现金付出的利钱与我们收取的包管金存款之间利差约莫有2%，这一利差可让我们赚一大笔钱。”

　　阐发师对嘉信理财或其他掮客公司的近期远景其实不出格悲观。富国银行的哈里斯下调了他对德美利证券、亿创理财和嘉信理财的评级，并将该行业股票的目的价均匀下调了28%。他说，该行业的“有机增加正在放缓，利率正鄙人降，相称一部门买卖支出正在流失”。市场的遍及预期是，嘉信理财2020年的每股收益将从2018年11月的每股3.21美圆降至2.54美圆，降幅达21%。其他掮客商预期也会遭到相似的冲击。

　　股票买卖搀杂着人的感情(恐惊和贪心)，这些感情能够会吞没理性的决议计划。消弭本钱就消弭了一个停滞，鼓舞人们停止更多的买卖，但这能够对他们倒霉

　　盈透证券董事长托马斯彼得菲（Thomas Peterffy）说：“嘉信理财的合作气力来自于该公司在投资参谋公司中的宏大市场份额，多年来，他们不断深耕于此。”金融征询公司Tiburon Strategic Advisors的办理合股人齐普罗拉米（Chip Roame）暗示，注册投资参谋公司也在整分解具有50名到100名参谋的公司。这对嘉信理财来讲是个好动静，由于具有更多买卖、阐发和托管需求的至公司能够会为嘉信理财带来更多资产。罗拉米弥补说，嘉信理财将受益于两个持久趋向：基于定阅的资产办理订价和日趋增加的“阶段式”倡议的需求。

　　跟着年度基金用度的降落，掮客商在两个方面遭到了损伤：为了连结合作力，它们必需低落自营基金的免费；同时基金用度的降落也限定了它们从其他资产办理公司那边收取更高用度的才能。这些资管公司在平台上推出这些基金也需求向掮客公司付费。

　　固然，掮客公司没法掌握利率，这使得它们更简单遭到宏观经济趋向的影响。哈里斯暗示，掮客商云云疾速地低落佣金这一究竟意味着，客户对它们其他产物和效劳“不会付与太多代价”。他看到的独一主动身分是减少开支和股票回购，但这些不会像有机增加那样支持股票的估值。他暗示：“如今很难为掮客公司找到一个看涨的来由。”