本年以来，我国商品商业顺差呈减少之势。思索到今朝西欧情势恶化，招致内部情况愈加倒霉，我国的外需此后将面对较大负面打击，四时度出口情势仍不悲观。可是，因为海内需求也在膨胀，整年顺差范围不会降落太多，对GDP的负面打击也不会太大。

　　综合来看，因为今朝物价上涨程度仍处于高位，我们仍须对物价上涨连结高度警觉。可是，在一系列收缩政策的叠加感化下，经济增加曾经呈现减速迹象：出口情势不容悲观；实践消耗增幅放缓；牢固资产投资增速虽连结安稳，但增速降落势头已初现眉目。鉴于此，在连结政策收缩的总态势下，我们应高度存眷出口、消耗和投资的开展变革，并实时采纳步伐。

　　（3）权益性资金和债权性资金的干系上，应经由过程开展本钱市场的手腕来处理股权资金严峻不敷的成绩。可是，开展本钱市场的眼界不克不及范围于开展本钱买卖的市场，而要扩大到缔造有益于股权本钱构成的机制上。因而，多渠道增长股权本钱的供应，应成为当前与将来处理成绩的次要标的目的。次要步伐包罗：开展和完美多条理本钱市场（包罗OTC市场），出格要开展为小企业融资效劳的本钱市场；鼎力鼓舞民营本钱进入；持续引进外资；鼎力开展各类汇合类投资，如PE、房地产信任等，增进债权性资金改变为股权性资金。

　　城镇化历程的促进，需求在都会根底设备、情况庇护、住房、医疗、卫生、教诲、休闲、文娱等方面停止投资。这些投资范围宏大、限期很长、可连续性不愿定，且风险集合，假如次要依靠银行存款来供给资金，大概滥觞不敷，大概风险甚大。缘故原由有二：其一，银行的资金滥觞次要是短时间存款，用之撑持持久投资，客观上存在着限期错配成绩；其二，过量天时用银行存款，会明显进步企业和投资项目标杠杆率，从而增长潜伏的风险。

　　我们以为，比年来我国处所融资平台成绩和保证房建立的资金张罗存在艰难，反应出我国经济体系体例存在多少缺点。集合表如今三个公允上，即在当局主导和市场（企业）主导的干系上，侧重于当局主导；在中心和处所的财力分派上，侧重于中心集合；在资金供应的构造上，过于倚重债权性资金（经由过程银行信贷）。

　　兴旺经济体的经济开展方法，以消耗拉动为根本特性。消耗超越支出程度，构成过分消耗。过分消耗意味着低储备并招致过分假贷。过分假贷连续恶化便构成债权危急。

　　假如环球经济堕入持久冷落，中国在将来5—10年中面对的国际经济情况天然是收缩的。这意味着，依靠外需来拉动经济增加的形式，曾经难觉得继。

　　鉴于将来我国经济增加的动力将逐步转向内需为主，而且，在一个相称持久间内，内需中阐扬主导感化的仍将是投资经济学根底进修心得，关于连结投资不变增加成绩，我们必需赐与高度存眷，此中，投资资金滥觞构造成绩，尤须惹起留意。

　　我们猜测，2011年四时度GDP增速9.0%，整年可达9.3%；按照模子测算，来岁我国经济增速能够进一步下滑。对此，该当赐与充足的正视。

　　（1）当局和市场（企业）：主动鞭策企业出格是民营企业进入都会根底设备和保证性住房建立范畴；明白都会根底设备和保证性住房建立应次要走市场化的门路。此中包罗用市场化的手腕处理处所融资平台债权成绩。

　　年月危急比拟。因而，我们的判定是，现今环球经济进入了一个持久颠簸和低速增加期间。这个期间能够持续

　　在美国，次贷危急起首是私债危急。私债危急发作后，为了救济，美联储和财务部前后深度参与，以致美联储的资产欠债表扩展了数倍，财务赤字占GDP的比重和当局债权占GDP的比重均创汗青新高。因而经济学根底进修心得，私债危急激发了主权债权危急；私债危急和主权债权危急并发。

　　前三个季度国际经济静态，我国牢固资产投资同比增加24.9%，比上半年回落0.7个百分点，持续四个月呈现回落。固然室第投资累计同比增加比客岁同期略高，可是，跟着政策收缩与房地产调控的持续施行，房地产市场能够呈现僵局。这关于将来的房地产投资将发生抑止感化。虽然今朝房地产投资仍处高位，但四时度已有回落迹象。别的，因为中心为掌握处所融资平台风险采纳了多少较严峻的步伐，使得处所投资资金滥觞成为成绩，从而能够令处所投资增速加快下滑。总结以上，我们以为，作为投资自动力的室第投资和处所项目投资在四时度将面对下滑趋向。如许，怎样完成保证性住房建立，和处置好融资平台成绩，就成为决议这两方面投资可否连结不变的枢纽。

　　我们以是把保证性住房的融资成绩和处所融资平台成绩等量齐观，是由于，这二者反应出的城镇化过程当中的投融资成绩具有共性。查询拜访显现，各处所处理保证性住房融资窘境，一方面是财务主导；另外一方面高度依靠信贷配套，走的仍是处所融资平台的老门路。

　　能够作为印证的是，迩来外洋一些研讨者“唱衰”中国经济，其主要根据之一，也集合于处所融资平台和保证性住房建立中能够呈现大面积坏账的成绩上。

　　别的，四年来，在应对危急的过程当中，列国均接纳了大批十分规刺激政策。这些政策或在短时间内有阻遏危急急剧下泻的感化，但亦有损伤经济持久开展根底的副感化。现在，这些负面影响已开端显现。这无疑给困难规复过程当中的环球经济落井下石。

　　环球经济持久低迷，关于中国的增加固然不是好动静，由于这意味着中国经济增加将落空一个主要的引擎。可是，就我们改变经济开展方法的目的而言，这无疑缔造了一个好时机。

　　估计三季度GDP增速9.3%阁下，比二季度稍有回落。由此，2011年前三季度GDP增速将到达9.5%阁下。从环比目标来看，一季度和二季度GDP环近年率别离为8.7%和7.8%，估计三季度稍微上升至8.3%阁下。鉴于抢先指数同比增速曾经持续下滑，分歧指数和抢先指数的程度曾经靠近2008年4月和5月金融危急前的程度，须警觉抢先指数增幅的进一步下滑对经济增加的滞后影响，避免呈现硬着陆。我们测算四时度GDP同比增幅能够回落至9.0%阁下，2011年整年增加9.3%。估计2012年一季度同比和环比别离回落到8.8%和8.4%阁下，增加下滑趋向已较较着。

　　（4）以上变革胜利的条件早提，是尽能够让都会根底设备和保证性住房建立具有贸易可连续性。因而，该当以变革的肉体，对触及上述范畴的价钱、免费和订价机制停止变革。

　　总之，兴旺经济体遍及堕入了两难窘境：要想真正走出危急，它们必需在实体经济、金融和财务等多层面上动大手术；而管理债权成绩的任何办法，都将严峻拖累其经济规复的历程。这使得危急的规复历程具有了持久性。

　　跟着政策收缩与房地产调控的持续施行，房地产市场能够呈现僵局。这关于将来的房地产投资将发生抑止感化。

　　欧洲的状况比美国更糟。固然，颠末艰辛的斤斤计较，欧元区成员指导人于克日就处理债权危急成绩告竣了一揽子和谈，在欧洲金融不变机制、充分银行中心本钱、减记希腊国债、催促意大利整理财务规律等方面告竣共鸣，但这充其量只是避免危急恶化的暂时办法。多少更加深入的成绩，如居高不下的列国债权、创汗青程度的赋闲率国际经济静态、财产合作力低下和欧元区的将来开展标的目的等，仍旧对欧洲人的聪慧提出严重的应战。

　　在货泉政策方面，今朝仿佛还没有须要低落法定筹办金率，由于这一办法的政策旌旗灯号过强。当下，能够思索，在包管整年新增群众币存款不超越7.5万亿元的条件下，后两个月恰当放松调解活动性的力度，让新增存款略有增长。如许，能够免收缩政策的自我强化风险，减缓大企业以延期付出方法进一步挤压小企业的资金链，避免大面积三角债发作。

　　中国的金融系统以银举动主导。举凡储备的发动经济学根底进修心得、会萃和分派，次要经由过程银行系统来停止。如许的金融系统，顺应以产业化为次要鞭策力的经济开展方法，但却很难支持以城镇化为主导的经济开展方法。

　　如今，跟着新兴市场经济体在环球产出中的增量奉献持续超越兴旺经济体，并成为天下经济增加的次要引擎，完整由兴旺经济体主导的环球开展形式已趋式微。面临这一究竟，兴旺国度不能不提出调解财产构造（包罗劳动力市场构造）的使命，所谓“再制作”国际经济静态经济学根底进修心得、“再出口”、“再产业化”，以致建立“智能地球”、“低碳经济”等，即是这类勤奋的详细表现。可是，要调解财产构造，同时调解劳动力市场构造，一样绝非短时间间内所能完成。而这些成绩不处理，兴旺经济体的经济就难以进入新的不变开展轨道。

　　本年内宜连结宏观调控政策中性，特别不宜再推出收缩性政策步伐。该当实时表现灵敏性和前瞻性，不宜比及经济下滑构成较着趋向再开端调解政策。

　　总之，因为中国持久连结直接融资为主的格式，股权类资金供给严峻不敷。这使得我国的投资范畴和消费范畴中遍及存在资金构造失衡成绩，从而形成我国企业的欠债率遍及偏高，投资项目标本钱金遍及不敷，金融机构也常常处于张罗本钱金的压力之下。此次环球金融危急中显现出杠杆率太高的短处，应能让我们更分明地熟悉到这类金融构造的成绩。

　　上世纪80年月末期以来，天下发生了一波由兴旺经济体主导的环球化海潮。这一海潮招致环球合作系统发作严重变革，消费链在环球范畴内大范围重组。构成的成果是，一方面，作为环球经济系统的“中心”，兴旺经济体次要集合于开展高端制作业、高附加值的效劳业出格是金融业，同时努力于“制作”并向其他国度输出各种“划定规矩”、“尺度”和“次序”；另外一方面，作为环球经济系统的“核心”国际经济静态，广阔新兴经济体则次要依靠昂贵的劳动本钱，以资本的华侈和情况的毁坏为价格，处置传统的制作业，并被动地承受各类冠以“国际老例”、“最好理论”等基于兴旺经济体之理论和代价尺度之上的划定规矩、尺度和次序。

　　在财务政策方面，留意到前九个月财务支出增加靠近30%，远高于名义GDP的增加速率和住民支出增加速率，恰当增大财务政策的刺激力度多是可行的。应采纳多种步伐，加大对小企业的减税力度（如，低落停业税税率、鞭策效劳业的停业税向增值税转型、进一步低落小企业的增值税和停业税的起征点、进一步下调小微企业的所得税税率等）。

　　鉴于中国经济的增加曾经开端从产业化主导转向都会化主导，都会根底设备投资和住房投资将成为我国将来经济增加的主要引擎。因而，完美我国都会根底设备和都会住房建立的融资系统，具有非常主要的意义。在我们看来，比年来处所融资平台的腾跃性开展和保证性住房的融资窘境，从差别的侧面阐明了这一成绩的主要性。

　　环球总需求的回落令大批商品价钱有所回落，这将使得我国的输入性通胀压力有所减轻。就海内而言，食物价钱虽然难以猜测（从前IMF在拐点猜测上都呈现了成绩），但相似客岁下半年以来快速上升的场面料难呈现。

　　从社科院的经济抢先指数看，经济增加的同比增幅自2009年12月以来持续降落，今朝持续连结在相对低位。2011年6月，抢先指数为102.9%，7月和8月别离为103.0%和102.8%，呈细微下滑之势。这一趋向与PMI的趋向相分歧。

　　在欧洲，危急发作的途径有所差别。那边径直发作的是主权债权危急。这集合表现了许多欧洲国度多年来财务赤字高悬并依靠它来拉动经济增加的开展方法。因为公家部分借债消费和消耗的征象在欧洲也非常遍及，加上当局的主权债权多被公家机构购置并持有，以致主权债权危急疾速向公家部分转移，私债危急相继而来。因而，那边也是主权债权危急和私债危急并发。

　　（2）中心和处所干系：让处所当局把握更多的财力，当下，在体系体例和机制层面促进处所当局间接发债经济学根底进修心得，该当赐与正视。

　　债权危急表如今实体经济方面，即是持久太低的百姓储备率。因而国际经济静态，为了克制经济危急，兴旺经济体必需进步其储备率。但是，一方面，在持久崇尚消耗的经济体中，进步储备率绝难一挥而就；另外一方面，进步储备率自己，恰是一个经济收缩的历程，这会大大延缓经济规复的程序。

　　债权危急表如今当局部分，即是居高不下的财务赤字率和响应的高债权率。因而，均衡预算组成兴旺经济体经济规复的最主要环节。可是，完成这一目的更是艰难重重。均衡预算，必需削减收入，增长税收。这意味着要淘汰公职职员，削减福利收入，缩减当局投资；同时，需求增长税收，从而增长住民与企业的承担。这一计谋办法的宏观结果就是减少需求，增长赋闲。这不只倒霉于经济的规复，进一步，还会带来无尽的社会动乱，抗议经济学根底进修心得、歇工和社会对立相继而来。无庸置疑，在社会动乱的情况下，经济势难较快规复，更难不变开展。

　　留意到经济下滑趋向有所闪现，同时留意到近两年来收缩政策具有“自我强化”效应，我们倡议，本年内宜连结宏观调控政策中性，特别不宜再推出收缩性政策步伐。该当实时表现灵敏性和前瞻性，不宜比及经济下滑构成较着趋向再开端调解政策。不然，当时，能够会迫于情势压力而脱手过猛。

　　2011年7月和8月，消耗品批发总额名义值别离增加17.2%和17.0%，比客岁同期低0.7和1.4个百分点。三季度名义消耗品批发总额增幅与二季度增幅根本持平，实践消耗品批发总额增幅降落较多。经时节调解后，7月和8月实践消耗品批发额增幅别离为10.6%和10.3%，比客岁同期降落4个百分点阁下。物价上涨速率较快、汽车贩卖大幅降落、新居贩卖面积有所降落并招致与新居贩卖相干的产物（如家电、家具、修建和装璜质料等）的消耗涨幅降落等，是招致实践消耗降落的次要身分。

　　9月21日，美联储与众不同地宣布了三项政策步伐，即当局债券限期延展方案、对机构典质债券再投资方案（用到期的机构债和典质存款撑持证券之所得），和再次确认于2013年中期之前将联邦基金利率保持在0%—0.25%的低程度之上。不能不采纳这些凡是只是在持久冷落形式下才会采纳的与众不同的政策，显现了联储对美国经济规复的远景缺少自信心。

　　客岁9月美联储公然市场委员会合会以后，多名美国央行官员与经济学家个人推出了一项关于经济危急的最新研讨。该研讨在阐发、比力了上世纪十余次经济危急出格是30年月和70年月两次环球经济危急的缘故原由和规复历程以后，明白指出，后危急期间将有“最少十年的过渡期”。

　　债权危急表如今金融范畴，即是太高的杠杆化。病因在此，兴旺经济体的片面规复，明显就以金融部分片面“去杠杆化”为须要前提。可是，去杠杆化也长短常疾苦的持久历程。一方面，去杠杆化所需的本钱只能得自实体经济的储备，这是一个迟缓的历程；另外一方面，去杠杆化的素质是修复资产欠债表，而这个历程将大大低落金融部分撑持实体经济开展的动力和才能。比方在明天的美国，固然联储和财务部联手投放美圆并已到达形成环球活动性众多的水平，但其海内信贷市场仍然不振，活动性仍然奇缺。加上，诸如“巴塞尔Ⅲ”之类以进步本钱充沛率为中心的增强金融羁系的步伐，客观上也会对金融部分的放贷才能施以极强的束缚。在这个意义上，我们对欧洲理事会于10月27日颁布发表的在2012年6月尾前将欧洲次要银行的中心本钱充沛率进步到9%的决议持疑心立场：我们不只以为该目的难以完成，同时也对其政策结果存在质疑。

　　构成这一判定的根本按照是：此次环球经济危急，集合反应出兴旺经济体多年来在经济开展方法、经济构造、金融构造和财务构造等各个层面存在严峻扭曲。因而，危急的规复须以这些成绩根本获得处理为根本条件。可是，处理这些成绩不只好不容易，并且短时间内难以见效，其历程亦非常疾苦。

　　思索到美国经济增加放缓、欧洲债权危急恶化等倒霉身分，宏观调控政策的重点应努力于在物价上涨与经济增加之间追求得当的均衡，二者不成偏废。

　　我们以为，虽然海内经济下滑趋向已有闪现，但因为国表里情势高度不愿定，宏观经济政策仍然以连结2010年末开端的“主动的财务政策和妥当的货泉政策”相搭配的提法为好。同时，我们应更加亲密凝视国表里经济情势的开展变革，掌握好宏观调控的标的目的、力度和节拍，更减轻视政策的针对性、灵敏性和前瞻性，合时适度停止预调微调。