第二个方面，要存眷政策。由于我们如今的政策，好比像新基建，像对5G的投入，对5G基站大批的投入，野生智能的投入，云计较上面的投入，物联网，关于高铁、都会轨道交通等等，政策要不变内需、刺激内需，这个也不是短时间的，也是有它的持久性。

　　掌管人：最初一个成绩。由于我看到直播间许多伴侣问黄金的成绩，各人都比力体贴，实在李教师曾经花了很长工夫讲黄金。最初，李教师您可否帮我们再总结一下将来的趋向，和它背后的逻辑大要是甚么模样的？

　　整体而言，在疫情布景之下，我们关于股票市场的设置思绪，第一个要遵照财产趋向，就是财产的开展标的目的是甚么，好比说新兴财产，好比说住民的消耗晋级。在生齿老龄化布景下，对安康养老的需求在上升。关于像线上的那些教诲、医疗装备、云计较、室第经济等等，我以为未来能够会有更好的远景。没有疫情之前，实在曾经表现出来了，疫情只是加快了各人对这类资产的设置。

　　但我仍是以为环球化是一个大的趋向。今天早晨《消息联播》讲到习总书记在跟企业家座谈。在坐谈会上，他也夸大了环球化这个大趋向不会由于一些短时间身分、报酬身分而改动。由于环球化的动力来自于消费要素、来自于本钱寻求投资报答率的需求、来自于人的本钱，他要寻求高收益，也来自于经由过程交流大概价差收益商业的需求，以是我想这类大的趋向不会改动。可是因为在今朝疫情之下大概在某些国度的障碍之下，环球化的历程能够会有所放缓，这是一个关于环球化的判定。中国在这个历程傍边，它也要加大开放的力度来抵抗逆环球化的思潮。

　　有人说，不是说“两个毫无保存”吗？国有企业要做强做优做大。可是你看一下，像2019年我们的财务支出傍边有一部门支出是大幅上升的，就是税费支出，税费的次要滥觞是国有企业的利润。国有企业经由过程多上缴利润来撑持我们减税降费两万亿范围办法的完成，以是实践上是国有企业直接在给民营企业让利。本年确当局事情陈述愈加明白地提出银行要给企业让利，特别要给中小微企业让利。以是整体来说，我想如许一种变革的目的长短常明了的。

　　本年以来，不管是开户的数目，仍是公募基金刊行的范围，都到达了一个汗青的高点。在疫情连续、经济减速的大布景之下，本钱市场却是呈现了所谓的构造性牛市，固然也有部门人以为是片面牛市，我仍是承认构造性牛市。我以为我们的本钱市场作为一个主要的要素市场，它正在面对着一个变革的周期，变革的层面也许多，主板、中小板、创业板、科创板、新三板等等，各个方面都在促进，对我们的经济开展、关于我们进步间接融资的比重来撑持实体经济都是有益的，以是我以为这是中国经济的一大亮点。

　　这是一个逻辑。近来这段工夫以来，黄金价钱也在连续上涨。实践上从1971年到如今，CPI的涨幅实在其实不高，黄金的涨幅是超越股票的，股票的涨幅超越房地产。固然注释一下，这张图是美国黄金涨了34倍，美国的股市涨了31倍，房地产的价钱上涨12倍，普互市品的价钱上涨了5.3倍，住民的实践支出增加只要1.5倍，以是住民仍是远远跑输了通胀。由此，我们只管地不要去持有现金。今朝又面对新一轮的纸币超发，在此阶段，如许设置该当是没有错的。

　　我们已经在本年2月3日，也就是股市开端的第一天公布了一个基于盛行病猜测的数学模子，关于新冠疫情做了预判。我们其时预判的累计人数是8.8万阁下，我们如今还靠近8.8万这个数；同时，我们也猜测了外洋疫情会失控。以是，我们对海内疫情的预判仍是比力精确的。整体来说，我们关于海内疫情和外洋疫情失控这方面做了一个比力早的判定，也获得了国度有关部分的正视；我们也参与了一些医学专家、盛行病学专家配合到场的主要集会，以是说关于中国海内的疫情，猜测仍是比力简单把控。可是美国的疫情该当是出乎绝大部门人的预期，它到今朝为止还没有获得有用地掌握，此次要是它的防备办法研讨的不到位，实践上背后反应了美国行政政府判定的失误近来的国际消息热门。美国行政政府犯下了一个十分严重的毛病，以致疫情舒展。迄今为止，拉美、南非和印度，这些国度的疫情在失控傍边；美国因疫情而新增确实诊人数，当天的新增人数最高是超越8万人，相对中国积累到明天确实诊人数的数目。

　　政策又是怎样呢？我的判定是：虽然我们不断在施行主动的财务政策和妥当的货泉政策，但在实践操纵过程当中，我发明财务政策是主动的、偏妥当的，货泉政策是妥当的、偏主动的。财务政策从力度来说，它是强于前两年，我们有1万亿的出格国债，有把财务赤字率从2019年2.8%提拔到了本年的3.6%，这也增长1万亿。别的，处所当局专项债的范围也遍及上升。但我们还要看到财务支出的降落。固然弥补了如许一些收入，可是因为疫情经济下行招致财务支出的降落，使得我们财务总收入的范围跟客岁比并没有上升几。以是我们在看这些数据的时分不成以看一两项数据，而是要把团体的数据汇总在一同，看总支出和总收入到底有几。以是如许来说的话，我们本年的财务实践上仍是偏紧的。

　　如今要应对疫情、应对环球经济的停摆，兴旺经济体遍及采纳的对策就是量化宽松、货泉政策，不竭地降息，由此也激发了一些成绩，好比说像债权成绩不竭地上升。美国的货泉超发十分严峻，近来美圆指数也鄙人行，这表清楚明了各人对美圆作为环球货泉贬值的担心。由于美国经济的增速是下行的，即使是经由过程货泉超发、量化宽松、货泉政策和大批举债的所谓财务撑持政策，它可以使得经济不断摆，可以使得活动性危急不发作，但它招致的副感化就是债权的增加。

　　掌管人：第一个成绩，您以为从2008年到如今，大概说我们如今这个工夫点，最像汗青上的哪一个阶段？

　　2000年当前就酿成资金少、好资产多的时期。在这个时期，各人的支出都不高，出发点差未几，以是我在2006年的时分写了一篇文章：《买本人买不起的工具》。我们钱少，可是好资产多。好比说像2000年的时分，我们的四大行实践上曾经是资不抵债了，坏账率太高，属于手艺性的停业，为此设立了四大办理公司把那些不良资产剥离，为何厥后这四大办理公司都赚了那末多的钱呢？由于经济在增加，那些本来的不良资产酿成了好资产，以是这是一个宏大的变革，即我们经济高速增加的时分作为投资来说就该当买本人买不起的工具，由于当时分钱少，全部MR只要30多万亿，如今MR是200多万亿，以是在这个时分的话，你只需肯加杠杆，那就可以够得到逾额收益。

　　可是详细怎样来操纵呢？次要仍是经由过程深化要素市场的变革来促进，好比深化地盘、劳动力、本钱等消费要素的市场化设置变革，加大培养手艺和要素市场，加将近素价钱市场化变革，健全要素市场买卖机制，这都是以供应侧来停止变革的。

　　就全部A股市场的估值程度来说，并没有处在一个汗青上偏低的地位，可是根本上是处在中位数的程度。此中，一些行业增加比力迅猛，像医药生物、电子、食物、饮料、通信、计较机等，都处在一个汗青偏高的地位，这也阐明了投资者对这些行业悲观的预期。传统财产大部门处在一个汗青偏低的地位，好比说像金融地产、钢铁、有色化工等等，还处在一个汗青偏低的地位。这阐明我们的A股市场也反应出了经济的分化，中国经济在发作新旧动能的转换，新的动能比重在逐渐上升，传统财产比重在逐渐降落。作为资产设置来说，传统财产要选头部企业、选龙头，新兴行业看科技含量。从上半年基金半年报的表露，实践上也表现了这一点，市值前四百大的股票要占到了公募基金设置比的90%以上。

　　从中持久来看，我们的货泉政策并没有收紧的迹象，贸易银行的信誉扩大从2019年以来，根本上仍是处在连续规复傍边，当前的表内资产的扩大提速较着，我前面也讲到全部利率程度也在一个下行傍边。以是全部货泉政策，我以为仍是偏宽松的。

　　从消耗构造来看，必须品的消耗仍然仍是连结高增加，此中粮油食物近来的国际消息热门、饮料、烟酒和日用品，它的增速都超越10%。可选消耗品起首分化，汽车的批发是负增加，化装品、家电、通讯东西上升比力较着。在这里需求进一步指出的是，必须品的消耗增加10%，这内里次要仍是靠消耗晋级，而不是说我们吃工具吃多了增加10%，这与我们全部的消耗晋级有干系。既然有疫情的话，各人更减轻视消耗质量，这是我要注释的。

　　在债券方面，我以为利率债仍是能够设置，利率债的牛市还会持续，次要的逻辑是由于利率还鄙人行，利率的下行趋向不会改动。

　　我大要归结过三个阶段，即中国经济与我们的投资相干的有三个阶段：第一个阶段是欠缺经济时期。从1980年开端算起的线年月，这个根本上属于欠缺经济时期。此时的表示是甚么呢？就是钱少、资产少，团体来说，经济百废待兴，要引进外资，要缔造更多的资产，我们大搞建立，搞基建、搞投资。在这个年月，实在大部门人都是没有钱的。以是温州人起首是把本人看成人力本钱，四处打工赢利，不只在海内打工，还跑到欧洲去打工。我曾写过两篇文章：《随着温州人赢利》《温州人的“一带一起”》，文章大旨即阐述温州人根本上沿着两条线停止赢利的。温州人有了必然的积聚以后就投资一些加产业，赚到钱后又去投一些效劳行业，继而投资房地产、投金融，这个逻辑长短常明显的。可是第一阶段的话，在欠缺经济时期次要是表示为通货收缩。

　　对群众币而言，持久以来，特别是2015年当前，都处在一个比力较着的贬值趋向傍边。因为美圆的超发，近来美圆指数也连续走弱，群众币的贬值预期该当有所提拔。各人也在担忧群众币会不会成为下一个卢布大概是下一个卢比，但中国与俄罗斯、印度、巴西这三个已经发作过货泉大幅度贬值的新兴经济体来比的话，一个较着的差别，即我们是一个制作业的大国，我们是环球第二大经济体，我们是环球外汇储蓄最多的国度。我们的成绩在于群众币国际化的水平比力低。我以为，此后群众币国际化的程序无望放慢，这也是我想提的一个倡议：未来的资产设置，要垂青群众币资产。

　　李迅雷：这个由于没有阅历过，没有阅历过的工具，我们在推论方面能够也有必然难度，由于究竟结果美圆的买卖作为一个储蓄货泉大提要占到环球60%阁下，这么高的比例，你假如说之前负利率的话，关于我们环球的资产设置，关于投资人的举动会带来怎样的影响，我以为这个沙盘推演的话是需求好好推演一下的。在这个历程傍边，假如说群众币作为一个国际货泉，它可以兴起的话，却是一个很好的时机，由于究竟结果如今群众币的利率程度仍是比力高的，中国国债的收益率程度仍是比力高的。整体而言，假如环球经济进一步恶化的话，那就完整进入到一个此岸的时期了。在此岸的时期的话，你即使是负利率也没有干系了。可是假如说在这个此岸的时期内里，中国还可以桂林一枝的话，那末能够给中国的时机会更多一点。我们讲了那末多年的群众币国际化，是否是有能够在如许一种布景之下可以大范围地促进下去。

　　最初谈一下A股。我以为，这一轮所谓的牛市是构造性牛市，并且构造性牛市还会连续下去。本年以来，美国股市从手艺性熊市酿成手艺性牛市，如许一种反转次要是疫情所招致的货泉超发，招致的美国联邦当局关于经济的过分刺激，来动员了资金进入到这里，以是这是一个典范的资金鞭策型的资产。

　　李迅雷：这个欠好答复，由于将来有很大的不愿定性。作为研讨学者，我们更多的是研讨相对肯定性的工具，把研讨成立在一些假定的根底上，这些假定也有冲突的能够性。起首，我以为中美之间在今朝来说是处在一个比力差的阶段，这的确有它的诸多缘故原由。我们仍是不要过量地去存眷当下的状况、当下的变乱。将来各类变乱能够城市发作，我们不克不及由于某个变乱就以为这个变乱是一个拐点，是一个迁移转变性的，代表了下一步会愈加恶化。实在许多时分它都是有一个突发的变乱，然后接下来又有些响应的对策，有响应的博弈。我们如今关于最坏的筹算能够就是战役了。我以为这个能够性仍是比力小的，由于从二战到如今为止曾经75年工夫没有发作过环球性的战役，这是甚么缘故原由呢？是由于核兵器在已往75年傍边获得了一个十分大的开展，核战役的价格与本钱是没有一个经济大国可以接受的。这关于我们人类来说能够也是一种没顶之灾。所觉得甚么在已往75年傍边可以保持一个持久的战争，这与核兵器是相干的。核兵器构成了对战役的一种制衡。别的来说，国与国之间有协作有合作，这是一定的。我们如今更多的是看到合作的一面，但合作假如进一步恶化的话，会招致一些更差的工作发作，这对单方都是倒霉的。我信赖大国之间终极仍是会回归到明智与理性的近来的国际消息热门。固然近期来看，有恶化的迹象，有许多成绩的呈现，也激发各人诸多担心，但我们把汗青拉长来看的话，汗青上也有过许多相似变乱的发作，但终极这些变乱都没有变成一个大的汗青性的变乱大概激发人类的劫难。对当下的这些变乱，我们不要赐与其过大的权重。把汗青拉长了来说，我们更要垂青汗青上的案例。当下变乱关于人类的影响、关于环球经济的影响，该当不会很大。

　　环球经济在以往固然也有许多次颠簸，但它老是有亮点。好比说二次大战以后，美国引领环球经济开展，以后八十年月日本兴起，到了2009年次贷危急以后，中国成为环球经济的接棒者，引领环球经济增加。

　　货泉政策从本年以来，一年期的LPR也降落了0.46，到了3.85，五年期的LPR降落了0.2个百分点，到了4.65。以是整体来说，我们这个部门仍是建立的。如今有很多人担忧，由于当局事情陈述所提到的那些办法实践上是一个宽信誉，宽信誉以后是否是不需求降息了呢？我以为仍是需求的，由于一个社会资金的本钱跟经济增速比拟仍是偏高的，以是需求降下来。纯真经由过程宽信誉的这个政策的意图是明白的，但政策的目的能不克不及充实获得完成，这个还的确欠好说，以是我以为本年下半年该当另有能够持续降准降息。

　　李迅雷：我是从2016年就保举黄金了，固然保举的确有点早。在2016年，我就写过两篇文章，换美圆仍是买黄金，我当初的结论就是买黄金比换美圆要好。这个逻辑很简朴：由于货泉超发，在货泉超发的状况下，钱愈来愈不值钱了。我前面讲到，已往50年美圆对黄金贬值了97%，即美圆的含金量缩水了97%；其次，新兴市场货泉，如卢布、卢比等等，又大幅缩水90%以上。在黄金眼前，那些新兴市场的货泉底子就不算钱了，这是一个底子缘故原由。许多人把黄金价钱跟通胀联络在一同，以为物价CPI上涨了，黄金才会涨。大概跟利率在一同，利率往下走了，黄金才会涨；利率一旦往上走，黄金就该当是往下走了。这些都是一些短时间的影响。持久来看，底子缘故原由仍是货泉的严峻超发，这是它的投资属性。别的，它另有避险属性。经济下行，假如发作金融危急大概各人对战役的担心等等，这城市激发黄金价钱的上涨。在当下大概此后10年，环球经济面对一种下行压力，在如许一种布景之下，黄金不管是作为一个避险东西，仍是作为一个投资东西，都将是一个比力好的设置手腕。我以为，黄金价钱的涨幅要超越各人的预期。

　　李迅雷：凡事皆能够。你前面也讲到了我们无风险利率的下行，实在布景就是全部经济的下行。经济下行，以是不竭地降息。这一轮跟以往纷歧样的处所就是以往所谓的互联网泡沫幻灭、次贷危急，在它的危急之前、幻灭之前，利率程度都是比力高的。但这一轮的话，疫情所招致的活动性危急曾经使利率程度处在汗青一个十分低的地位了。日本跟欧盟做了负利率，美国联保基金利率也是目的到0.25，我想假如经济再进一步恶化的话，也不解除负利率的能够性。固然，这内里有一个两难成绩：假如是负利率的话，美圆作为一个环球次要货泉的职位就会降落，以至会呈现挤兑征象，美国的国债会呈现兜售征象。这个成绩怎样处理？怎样来应对？这也是我们环球都没有碰到过的成绩。以是我以为能够性是存在的，可是在短时间来说，我以为能够性比力小，究竟结果我们如今还没有走到这一步。

　　掌管人：我们十分多的听众问到了中美的成绩、环球化的成绩，问到内部情况对海内的影响，方才李教师也谈到了环球化的成绩。我简朴地诘问李教师，由于我们都晓得国际政治的一些成绩，您方才谈到环球化的成绩，以为将来还会是一个大的趋向，可是短时间会受阻。环球化必定是契合配合长处最大化，这是平衡的，但如今老迈跟老二之间的博弈常常会堕入“阶下囚窘境”，各人都损人利己，站在这个起点，最初获得的成果常常是很差的，并且汗青上这类平衡会常常呈现。您以为中美进入到“阶下囚窘境”时，这一最差平衡成果的几率大要有多大？

　　我们一样能够算一下广义赤字，也就是包罗了当局普通性的财务赤字，也包罗了我们三大开辟行的欠债、新增的欠债，也包罗处所当局的那些隐形的债权。把这些加总起来，就组成了广义财务赤字。与2016年比拟，广义财务的赤字率较低，这是我们该当要留意到的一些内容。从当局部分来说，本年有一个紧财务的办法，即紧缩当局的收入。当局的一些差盘缠盘川等各方面长短常紧的，这是跟美国纷歧样的办法。美国事为了总统蝉联，联邦当局所采纳的财务赤字率长短常激进的，根本上创了近几十年来的新高，财务赤字率到达15%以上，全部二战完毕的时分能够与之等量齐观，以是这类高举债的方法，我以为是很难连续的，也会变成隐患。我们国度多是从长计议，固然我们的财务举债的才能仍是挺大的，由于我们有当局的各类资本，包罗地盘资本、天然资本，也有行政性资产，另有我们的国有企业的净资产，范围宏大，可是我们没有把这些能够举债的部门都去用掉，我们仍是要更多地去为我们经济久远开展、为进步经济服从去思索。

　　掌管人：第二个成绩，由于方才李教师也重点讲到了资产方的成绩，我本人近来做了一个研讨是叫宁静资产方，宁静资产实在就是典范的像美国国债、德国国债，另有2008年之前的NBS，实在都是。我们留意到在梳理数据的历程傍边，本世纪以来，在无风险收益率连续下行的同时，权益类资产的风险溢价却在不竭上行，无风险收益降落对应的实在就是宁静资产方的成绩，这背后的一个缘故原由跟您第一部门讲到的主题一样，就是环球失衡。简朴来讲，是环球经济的多极化与金融系统的单极化之间的一个冲突，这个冲突在现有的单极金融系统下是比力难明决的，并且这也是压制已往20多年来利率不竭下行的一个主要注释。我们反过来来了解，利率下行能够被作为大概看做是宁静资产欠缺的一个成果。如今我们都晓得，包罗美国在内，环球的名义利率根本上触及到了零下限。我的成绩就是，将来美国施行负利率的几率有多大？假如美国施行负利率，会有甚么影响？

　　从整年来看，本年财务刺激能够还不敷补偿财务支出和基金支出的缺口，以是政策空间大概没有那末大。我的根本判定是：到3、四时度的话，能够这一轮经济增加会进入一个平台期。第一季度是降落态势，第二季度是反弹，第三季度则在反弹的根底长进入一个平台安稳运转的阶段，大要GDP增速无望保持在5%阁下。不敷的地方在于消耗仍是偏弱，消耗偏弱阐明全部需求真个规复进入到瓶颈期了，有部门消耗，好比说像餐饮国际财经报导、旅游、交通运输，它不克不及够规复到100%的程度，在80%阁下如许的程度，它就根本上愣住了。

　　从大类资产的角度来说，我们该当设置的是金融资产，由于房地产设置比例是最高的。我们白色的部门是住房。住房是中国住民比例最高的资产，本年新居的销量，我想必定是要回落的。政治局集会明白夸大“房住不炒”，近来关于深圳的房地产调控政策长短常详细、十分严峻，也长短常到位的。以是，大的投资标的目的，实在仍是要把增量的资产向权益资产、基金国际财经报导、债券，向部门的理财富物设置国际财经报导。

　　固然，我以为债权的最大风险不是美国，而是欧洲。在欧洲，次要仍是被称为欧洲五国的那几个国度，好比希腊、意大利、葡萄牙，这些国度存在的成绩会愈加严重。近来，因汇率成绩而把意大利的主权债权评级由3个B下调到了3个B-，这与渣滓债只要一步之遥了。以是我们如今不成以说股市涨了，这个成绩就处理了。我想这个成绩实在仍是在今后移。

　　掌管人：我们直播间里也有听众问到群众币国际化的成绩，实在李教师在讲资产设置的时分，还特地提到了群众币国际化的成绩，并且方才教师在答复成绩的时分也讲到了，群众币国际化是一个货泉之间的比价，除看中国海内怎样做，还要看美国、欧洲这些国度怎样做。货泉币值的变革，除与我们所说的增加、利差、通胀之类较着相干以外，亦是一个综合国力的表现，以是经济上，实在仍是要夸大国度书誉。

　　各人关于货泉超发会否激发通胀有比力大的争议。就我的判定而言，团体来说，我们仍是面对通缩的压力。为何货泉超发没有激发通胀？这缘于我们的资金流向了高端，真正流向低真个并未几。前不久央行也有一个查询拜访，发明住民的储备增长了，消耗削减了。假如说住民的有用需求没有增长，你产出却增长了，那就会构成一个负的产有缺口。负的产有缺口就撑持了通胀的上行，以是这个逻辑实在长短常简单注释的。以日本为例，日本持久的货泉超发，可是为何它的通胀率十分低呢？它仍是要费尽心机来使得CPI可以上去，次要缘故原由仍是在于构造的成绩，就是你超发的货泉没有可以供给给住民，住民的支出没有响应的增加，以是这是一个我们环球都遍及面对的成绩。这是我讲的关于本年上半年的经济是一个V型反弹，下半年的经济进入到一个平台期。

　　固然，房地产的构造性时机仍是有的，就像我重复夸大股市有构造性时机一样。团体来说，生齿的流向在发作变革，我以为将来房地产投资的逻辑就是该当随着生齿流、资金流、货色流、信息流来走。假如这四大“流”团体往某个城墟市中的话，那末这个都会的房地产仍是会有相对多的时机。详细细分来看，实践上我只看好三条线：第一条是粤港澳大湾区，第二条是长三角的杭州湾的湾区，第三条是长江经济带，它贯串于东线的长线上面。其他处所固然有亮点，可是没有充足亮。从生齿角度来说，京津冀的生齿是净流出的，长三角内里除浙江客岁生齿净增长85万之外，江苏生齿只增长了2.5万，安徽增长了4.5万，阐明从全部省分来说，只要杭州湾湾区是能够的。浙江增长的85万人内里，杭州与宁波两个都会的占比到达90%以上。全部广东实在也是分化的。广东必定是中国GDP第一的省分，广东的GDP跟韩国、俄罗斯的GDP差未几，但其GDP次要是在粤港澳大湾区这一带发生的，次要流入的生齿就是三大都会，即广州、深圳、佛山。这三大都会的生齿是在大幅流入，其他处所的生齿根本上是流出的。全部广东的粤西、粤北、粤南都很落伍，同珠三角的差异是很大的，以是我想我们要捉住这条线。长江经济带就是贯串工具，这内里看好的东部这一段有前面讲到的杭州、宁波、上海国际财经报导，另有江苏的南京、姑苏、无锡、南通等兴旺的都会，往中部地域的话就是以长沙、武汉为代表的，往西部地域就是以成都和重庆为代表的，生齿的集合度会进一步提拔。在分化的时期，生齿在分化，地区也在分化，对房地产该当是有一个指点的感化。

　　那末成绩来了，如今中国经济也放缓了，谁来引领环球经济增加呢？仿佛没有。由于印度的经济体量只要中国的五分之一，以是它起不到引领环球经济增加的感化。以是这张图也反应出，中国的经济总量虽然是环球第二，但中国GDP每一年新增的量要占到环球新增的量的三分之一以上。这就是环球经济所面对的成绩之地点，由于中国经济在减速，这也使得环球经济也在减速。这是我对环球经济的一个根本判定。

　　环球经济因为遭到疫情影响，本年也是变革比力大。既有疫情成绩，又有经济成绩，同时另有一些商业磨擦、缘政治等等互相交织，以是比力庞大。环球经济处在一个构造的失衡傍边，疫情又进一步加快了经济阑珊的程序，以是说关于经济苏醒的预期仍是比力高的。可是美国复工以后，疫情发作的数目还在进一步加强，以是我的一个根本判定是：疫情加快了经济下行的程序。也就是说，没有疫情的话，经济因为持久以来的构造性成绩使得增加乏力，经济增速在迟缓公开行；疫情则加快了经济下行的程序，改动的是斜率，并没有改动趋向，即经济下行的趋向并没有改动。

　　至于房地产，我前面也讲到了，这张图是我在《华尔街日报》看到的，中国房地产总的市值是65万亿美圆，超越了美国+欧盟+日本，美国+欧盟+日本是60万亿，中国事65万亿，这跟我们GDP的体量其实不相等，跟我们国度住民的人均支出程度比拟的话也是不相等的，以是我以为这个该当是有一个估值偏高的怀疑。

　　因为环球遭到疫情影响，环球商业的放缓使得本年环球GDP的增速呈现了负增加。国际货泉基金构造别离在3月份和6月份做过两次猜测，在3月份的此次猜测傍边，它以为环球的GDP增速是-3%，到了6月份再做猜测的时分又把它进一步下调到了-4.9%，此中美国事-8%，OEH、日本、其他次要兴旺经济体也都呈现了负的增加。可以连结正的增加的话，只要中国。以是中国此次疫情获得有用掌握，的确是反应出我们共同的体系体例劣势，这方面我想国际社会也不能不认可这一点。

　　团体来说，本年上半年的GDP表示该当仍是略超预期的。由于原来各人预期中国事此次环球疫情的重灾区，没想到美国倒成了重灾区。中国的疫情获得了很好的掌握，复工复产整体状况也比力幻想。二季度GDP增速较着放慢，从拉动经济增加的“三驾马车”来说，都还能够。固然前两驾马车（即投资和消耗）都是负增加，但出口对GDP做了一个正的奉献。从各个行业来看，妙手艺和配备制作业增加比力快；从产物来看，工程机器和新经济相干的产物增加比力快，好比说发掘机、铲土运输东西、产业机械人、集成电路等等，在上半年都呈现了一个比力高的增加；效劳业消费增速上升到了2.3%，规复仍是偏慢。上半年，我们金融行业的表示仍是比力好的，能够由于消耗少了，储备增长了，许多人把储备用来投资了。

　　关于政策的解读，我想用两句话来归结：第一句话，政策的上限是稳中求进，政策的下限是底线思想。稳中求进的详细表示就是2018年所提出的“六稳”，政策下限之底线思想的详细表示是本年所提出来的“六保”。2018年提出“六稳”的目标是为了完成开展目的，可是因为遭到疫情影响，本年不设目的了，以是就酿成底线思想了，也就是我们要“六保”，要保根本民生、保失业、保市场主体等等，实在就是确保我们的经济不发作体系性金融风险、不发作大范围的赋闲，以是这是我们如今所遵照的政策，实在这是这些政策的下限，要有底线思想，以是关于政策的过分刺激，这类预期不应当有。

　　A股市场也有相似的状况，增量资金连续进入到我们的A股市场，以是这两张图实在都反应了新建立的偏股型的基金份额在这几个月内均较着上升，外洋资金、北上资金，它积累的流入量也在较着地上升，这两大资金都是以机构资金为主，为我们的股市带来了新颖的血液。

　　第三个方面，就是构造的分化。中国经济步入到一个存量经济主导的时期，存量经济跟增量经济底子的差别在于，增量经济的特性是一人得道，以是在2017年之前，你看小市值股票、绩差股的表示很好，由于这个时分是散户时期，各人不大存眷根本面。如今步入到存量经济时期近来的国际消息热门，此消彼涨是它的特性了。以是挑选毛病要扣分，已往你选错了不会扣分，由于在增量经济时期的话是一个做大蛋糕的历程，而存量经济时期是怎样切分蛋糕的历程，以是在投资上面仍是要抓大放小，由于头部企业会强者恒强。这是我想讲的一个次要思绪，这个是讲的好的方面。

　　掌管人：在李教师讲黄金的时分，实在我在直播间里放了一张图，这张图源自近来比力着名的LiLu教师的一本书。这张图把黄金、美圆，另有美国次要的一些像股票、持久国债、短时间国债等在已往200年的走势给描写出来了，这张图可以为李教师对黄金的概念做一个注脚。以美圆为例，在已往的200年中，从1元钱降到了明天的5分钱，并且次要是从1971年以来它的贬值区间，这个贬值区间是颠末CPI来调解的。再来看2008年—2020年这两次大的放水，均能够支持李教师关于黄金的一些观点。

　　第二类资产，即大批商品，我以为有时机，可是时机不大。个体的时机该当有，好比铁矿石、粗钢等等，近来仿佛价钱又有所上涨近来的国际消息热门，可是我发明用M1-M0来反应企业运营的活泼度，这个目标是抢先于大批商品的，M1-M0的话，团体是一个下行的趋向。固然，近来这段工夫以来有所反弹，但大的趋向仍是下行，由于经济鄙人行，以是我以为大批商品时机其实不大。

　　同时，我以为仍是要存眷风险，特别是近来这段工夫以来，全部境外关于中国的责备，对中国采纳的分歧理办法，包罗疆域成绩、南海成绩、香港成绩。我们必然要思索到中国的内部身分没有获得底子的好转，同时环球经济还在走弱傍边，疫情还没有完毕，也不解除在将来能够会呈现一些体系性的风险，好比说像信誉危急等等，以是这是我们如今要思索的。

　　第三部门跟各人来交换一下，从疫情发作到如今为止，中国的疫情掌握十分好，环球疫情还在舒展，如许一种疫情错位下投资的逻辑是甚么？我以为差别的阶段都有差别阶段的投资逻辑，投资逻辑该当因时而变。

　　李迅雷：座谈会上，十分夸大的实在就是中国经济要转型，要开展科技，包罗中资与外资，国有大型企业、个别工商户，都是市场主体，在疫情之下要发扬爱国肉体，配合来鞭策经济的开展，我以为这个立场仍是比力明白的。参与此次集会的，我留意到没有金融行业，也没有房地产行业，就是这两个行业都没有，阐明仍是比力重视实体经济，金融要撑持实体经济，要为实体经济效劳，我想“房住不炒”，这个仍是在夸大的。

　　直播间的听众有一些成绩。有一名听众问道：今天的集会，会不会成为730政治局集会的一个前奏、一个定调？

　　与兴旺经济体比拟，我们的政策有一个较着区分的处所，即经由过程变革去处理底子成绩。而像美国发作了因差人的过分法律而招致黑人的非一般灭亡，激发了请愿游行、部门地域动乱的成绩，阐明它的内部冲突也呈现了激化。可是对我们而言，疫情要进一步鞭策变革、倒逼变革，以是变革的部分、变革的目的是甚么？本年确当局事情陈述实在曾经反应出来了，就是要处置好三大部分之间的干系。哪三大部分呢？就是当局部分、企业部分和住民部分。当局部分的内部构造实在就是中心当局和处所当局，此次刊行出格国债就是要把国债的钱中转处所，这充实表清楚明了中心当局的加杠杆，处所当局最少是稳杠杆，不让它持续上升。别的，当局要对企业降税减费，要处置好与企业部分的构造、企业部分的干系。当局部分除对企业减税降费以外，也要对住民部分停止减税降费，即削减住民的个税，同时进步对住民社保的补助，特别在养老、医疗等方面。这也表白，三大部分之间实际上是需求进一步地完美构造、改进构造，处理构造固化的成绩。作为企业部分来说，国有企业也要对民营企业让利，银行作为一个金融企业要对非金融企业让利，这些办法也有。

　　出口仍是要好过预期。这内里有两大身分：第一，疫情产物的高增加对出口起到了很大的支持感化。好比，6月份医疗仪器和东西出口增速扩展到100%，纺织纱线、织物成品出口增速高达56.7%，中药材等出口增速也扩展到11.2%。这些产物6月份增速是-2.9%，以是这是第一个身分。第二，是错位，即环球都在遭受疫情，中国的复工复产比力较着，故此，环球有部门定单就被中国拿走了。这是一个错位的身分。

　　需求阐明的一点是，关于环球经济下行，环球面对经济阑珊的风险，能够还会晤对新危急发作的风险，包罗部分战役的风险。在这类风险之下，设置黄金是有它的逻辑，由于它能够作为一个避险东西。同时，它不只是避险东西，仍是一个投资东西。为何这么说呢？由于在已往50年傍边，美圆的含金量缩水了97%。为何说是已往50年？由于1971年布雷顿丛林集会，美圆跟黄金脱钩，今后当前美圆超发，以是已往50年美圆超发招致了美圆的含金量缩水了97%，其他新兴市场的货泉对美圆贬值的幅度也都在90%以上，在黄金眼前险些是一文不值。

　　在中国经济方面，方才宣布了2020年的半年报，我们的GDP增速仍是保持了一个比力好的走势近来的国际消息热门，上半年是-1.6%，此中二季度是呈现了3.2%的正增加，在如许的一种布景之下，我们有来由信赖，中国整年能够到达3%阁下的增加。这比货泉基金构造给我们的预期要好，货泉基金构造预期本年中国大要是1%阁下的增加。在如许一种布景之下，我们也该当看到，即使是可以完成3%的增加，但仍是一种下行的趋向。从2010年到如今为止，环球经济仍是在一个迟缓的下行历程傍边，中国经济的下行幅度更大、愈加较着。这跟我们的经济体量有干系。当经济总量愈来愈大的时分，也就是分母愈来愈大的时分，份子即使不减少，那末增加速率也下来了。这长短常一般的，枢纽是可否转型。今朝来说，中国经济的存量特性是愈来愈较着了。存量经济的表示情势跟增量经济是纷歧样的。在增量经济中，是一个做大蛋糕的历程，而在存量经济主导下，则表示为怎样来切分蛋糕。这关于我们的投资逻辑，关于我们资产设置逻辑会有一个较着的影响。

　　我们再来看一下美国的案例，美国从1990年到2017年，快要30年的工夫内里，大市值股票的市值占比从10%不到，到如今的70%以上，这内里所谓的大市值是指500亿美圆以上市值的，黄色线部门是讲到了市值的占比，市值的占比要占到了70%以上；蓝线的部门是讲个股的占比，个股的占比在20%阁下。美国的今天就是中国的明天，在中国，这类局势的股票占比也会持续上升。其次，真正有科技含量的公司股票市值的占比也是较着上升的，基金司理更喜好设置这些有科技含量的新的财产。

　　李迅雷：我以为我们的这个阶段跟2015年是有点相似。固然汗青不会简朴地反复，跟2015年有点相似，是由于2015年降准降息的幅度也是比力大的。2015年本钱市场有过一轮比力震动的行情，固然到厥后呈现了一个比力大幅度的回落，最少在前半段是有点像。一样在2015年，我们鼓舞比力多的有“群众创业，万众立异”等等，有点相似的处所，但不完整一样。

　　第二，是羁系政策。我们不克不及简朴地以为我们是经济不可，期望股市好，经由过程股市刺激来拉动经济增加，这类设法是比力初级的。我以为，今朝的羁系愈加严峻，新的证券法以后关于违规变乱的处理力度较着加大，同时政策调控愈来愈趋势于精准化，调控的频次较着进步。在经济下行、各种泡沫繁殖的状况下，我们的政策是趋势于管控的增强。我们能够回忆人类汗青，从已往二三十年到如今，实在都是一样的。当一个国度经济的成绩比力多的时分就需求管控了，当一个国度经济呈现繁华的时分，那末就愈加市场化了，就愈加让市场来设置资本。在经济成绩多的时分要阐扬当局的主导感化。今朝来说，我们政策的偏重点在于：资金不要空转，资金要进入到实体经济，为实体经济效劳；关于实体经济所存在的诸多成绩，需求经由过程变革来促进，经由过程并购重组来处理。以是，我们在这个时分必然要吃透政策，必然要躲避风险。

　　在牢固资产投资方面，基建投资、地产投资都还能够，特别在第二季度表示比力好，制作业仍是处在一个负的增加，阐明仍是需求不敷，我们的实践有用需求仍不敷。基建投资在4、5月份增加势头比力微弱，6月份反而有所回落。

　　尔后，跟着货泉的超发，实在曾经进入到一个货泉众多、好资产少的时期。我们称之为资产化的时期，即优良资产化的时期。我在2008年又写了一篇文章：《买本人买不到的工具》。你不需求加杠杆了，由于钱充足多了，枢纽在于有无好的资产、能不克不及买到好的资产。综上所述，中国经济、中国的本钱市场的开展能够用这三个阶段来归纳综合。

　　这些成绩关于我们以消耗主导的如许一种经济构造是倒霉的，由于我们消耗的主力次要是中低支出阶级，我们要看到这个成绩之地点。环球经济到一个低增加、高振荡的态势傍边。

　　掌管人：欧洲也施行了负利率。欧洲施行负利率仿佛对欧元的影响也没有那末较着，您以为是否是美圆也会有这类能够呢？是否是我们太存眷、太垂青了美国施行负利率，包罗美联储本人能够也没有底气，我们施行负利率是否是跟他人一样？这中心是否是有区分？

　　我之以是在前面夸大即使没有疫情，环球经济也是一个下行的趋向，次要是由于构造性成绩愈来愈严重，特别是贫富分化成绩曾经成为环球性的成绩了。不只兴旺经济体云云，新兴经济体也是云云。

　　以是，实在触及的面十分广，促进力度也长短常大。以我们的金融市场为例的话，金融市场也是作为一个要素的买卖市场，我们停止注册制的试点，成立一个多条理的本钱市场，然后要加大这类开放的力度，以是这些办法实在也是一个变革感化的部门，对我们本钱市场的标准开展起到了主动地鞭策感化。本钱市场的变革有助于提振市场的风险偏好。

　　这也反应出对疫情怎样影响经济，实在仍是有一个很大的不愿定性身分，以是仍是要予以充足正视。好比说，像这轮疫情会不会复发，如今的确也欠好说了，由于第一轮疫情到如今还没有已往，我们再来谈第二轮疫情会不会复兴来，我以为为时髦早。这是我们面对的一个比力大的压力。因为疫情的加重，使得环球商业呈现了一个增速的降落，中国也不破例。今朝为止国际财经报导，环球累计确诊人数超越了1400万，疫情使得环球的财产链、供给链遭到了阻断，从而使得环球商业愈加低迷。而在疫情之前曾经有逆环球化的思潮，以至有些人提出来要去中国化，在如许一种疫情的布景之下，环球化的历程进一步恶化，以是这是我们所看到的一个征象。