终极的成果就是Asset Price Distortion，资产价钱扭曲。08环球次贷危急，就是没有人羁系ISDA，没有人羁系OTC和衍生品，最初央行脱手救市，MBS（mortgage back security）出了成绩，其时羁系部分都不晓得甚么是MBS国际尺度大气界说，哪个管帐师、审计师会去一个一个查这些MBS内里包罗了几“不良存款”？这也是08年大空头做空的买卖逻辑，他们查了MBS中的次级存款中的一切存款，发明大大都都是渣滓存款。

　　金本位的美圆并没有走太远，美国的基辛格提出不消黄金与美圆挂钩，而是用石油作为货泉锚国际尺度大气界说，用能源来挂钩美圆。只需美国能够占据原油市场的统治职位，便可让货泉锚不变，经由过程美圆与石油计价把握了大批商品市场的订价权。

　　举个栗子，辛劳创业的实业家，完工厂，请了1000多个工人，辛辛劳苦一年，一般缴税，去掉本钱，一年也就几百万的支出；一个对冲基金找十个买卖员，给1、2万月薪，找好管帐“公道避税”，一年收益两三亿支出。这个划定规矩下就是在“吸血”，给Ultra Rich阶层躺着数钱。

　　银行的贪心形成了这统统，把这些不良存款绑在一同互相生意，卖给敌手方让他接盘，卖一次就可以够赚2%，底子不会在意此中的风险。评级机构也不会在意，穆迪、标普这些至公司只在意客户和让各人来找本人评级。

　　右侧的图，一个是US Term Premium Trades，就是投资者买债券套利的买卖举动。如今愈来愈多的人都在买债券套利了，可是央行量化宽松的本意就是让金融机构不要买债券，逼着金融机构投钱给实体经济，如今量化宽松情况下金融机构仍是没有根据央行企图，仍是在追捧债券。

　　我方才跟各人提到了天下银行、国际货泉构造、国际清理银行，这三大机构相称于最大的“印子钱”，特地坑被套路的国度，在这个全新的金融次序下，也有许多的老鼠仓和破绽。如今形成了环球贫富差异愈来愈差异，这个贫富差异要用恐惧来描述，Ultra Rich的最富有阶层与布衣苍生糊口在两个差别的天下里。

　　而当初英镑是一个金本位货泉，“British Sterling is back by gold”，经由过程英镑能够兑换黄金，由黄金来保持货泉的不变，在经济学上这个观点叫做“货泉锚”，这个货泉锚可所以黄金，也可所以白银，在南北战役期间的美圆是“多重本位”，由金银铜等贵金属支持美圆的，其时的美圆也被叫做“Green back”

　　这个处所能够提到的是，日本股神是川银藏，当初在日本的藏书楼做了大批研讨，对布雷顿丛林系统停止了计较，计较其时能否有充足的美圆供给环球货泉的需求，测算美国各个金矿的产量能否能够支持美圆的刚性兑付。他提出的结论是布雷顿丛林系统是要崩溃的，以是大批购置黄金，在厥后的金价大涨的过程当中赚了一大笔钱。

　　今后以后，基辛格机密动作就成了一个传说，彭博上已经有过专题报导，厥后被下架了，海内的财经平台更少提到这个工作。

　　如今的ISDA是很壮大的，进入ISDA席位需求14亿4万万美圆的仓位，才气够开端买卖CDS、CDO这类十分庞大的金融衍生东西，这些东西的素质就是把一切的金融产物、各类欠条，包罗门生存款、汽车存款、购房存款等等工具打包在一同构成一个“资金池”。分类成为各类差别的“投资组合”，包罗低风险低收益、高风险高收益，然后由评级机构停止评级，甚么“AAA”、“AA”、“BBB”之类的构成一个池子。

　　以是，老铁们，这些图曾经血淋淋的展现了如今的经济状况了，上面的图MSCI Europe和MSCI US都没有人买卖了，S&P Volatility也愈来愈低，阐明各人都不以为市场会有“变乱”发作。这个近况是很奇异的，我对美国的经济是不悲观的，在等候买卖的时机。

　　沙特等中东国度以为石油长处跟美圆绑定在一同长短常有益的，不惟一美国的兵力包管原油市场，原油价钱以美圆计价还能够跟美国国债无风险套利，构成了原油输出国构造OPEC，适应了美国的请求。

　　这就是“布雷顿丛林系统”的设想，成立一个金本位体系体例的美圆，这个机制与金本位机制的英镑是类似的。货泉锚这个观点我们再注释一下，从前的货泉就是一种代金券，也就是几几的美圆大概英镑能够去调换黄金，后续在石油美圆阶段美圆才有了变革。

　　黄金是作为一个根底货泉等价物，一战、二战的败北国违约，黄金现货是最初的货泉付出手腕，一个法订货泉不单单是国度书誉，同时必需有一个代价恒定的一个“锚”，这也是许多教科书没阐明白的工具，环绕着这个锚怎样完成，在布雷顿丛林系统的成立会谈中，怀特和凯恩斯的撕逼就是英国和美国长处的奋斗。

　　这中心的货泉订价权是综合国力的奋斗，我们稍后会提到群众币变的强势，在石油市场上也开端利用群众币作为结算货泉，另有中资布景的港交所买下了伦敦金属买卖所LME，关于大批商品订价有了更多的话语权。

　　我们来讲说赫赫有名的ISDA——International Swaps and Derivatives Association，就是OTC场外市场买卖的划定规矩订定构造和结算构造。OTC市场是场交际易跟股票买卖纷歧样，股票买卖的生意是能够有公然信息能够查询的，而场外市场买卖是机密不公然的。

　　经由过程汗青能够理解兽性、理解市场，大白市场老是贪心的，固然天天市场都在变革，可是汗青老是在用差别的方法反复本人，罗马人说汗青无新事，希腊人用“运气之轮”的方法来注释汗青老是惊人的类似，这一点，在金融市场上也是一样。

　　假如可以在熊市又赢利，在牛市赚的比他人还多，这类对冲基金是很稀有的，为了让基金司理更好的帮投资人赢利，完成买卖目的，对冲基金普通都有一个锁按期，锁按期内投资人不克不及赎回基金，而基金司理根据季度、年度去给投资人报告请示基金的表示。

　　以后提出了SDR一篮子货泉，用SDR替代黄金，也就是把环球的货泉拟合在一同，构成一个新的货泉锚，这个实践上是在做一个“野生货泉锚”，替代黄金的价钱不变性。参加SDR有甚么益处呢？如今的环球货泉基金构造给SDR参加国度每年供给“出格存款权”，相称于国度把钱存在IMF，差别的成员都城参加有了差别的外汇，成员国也能够取差别的外汇，相称于一个大寺库。

　　各人所熟知的桥水达里奥在其时以为股市该当大跌，而不是股价和金价齐飞，由于已往的金融市场黄金与股价都是负相干的。

　　看分明这个近况，就该当晓得如今的国际金融市场长短常暴虐的，潜伏着许多沙鱼，当你看分明一个沙鱼来的时分，你说不定就曾经被“吃了”。

　　可是列位散户不是央行官员，不晓得央行的下一步意向。以是我们只能经由过程回溯汗青，经由过程浏览汗青变化去窥见这个天下到底发作了甚么，在金融史乘上会给各人许多碎片化的汗青变乱，可是并没有一个明晰的汗青的头绪的梳理，并且百家风云，让人很难分辩，如今的金融系统上也有许多由于长处纠葛没有法子说清的处所，也就是所谓“不克不及说的机密”。

　　英国作为一个老牌的国度具有英镑如许一个老牌的强势货泉，面对着新的国际金融次序的重修，美国人作为打败国，赚取了最大的长处，提出了要用美圆朝替英镑的职位。

　　买卖员是经由过程trade now to understand the implication of the future，也就是经由过程买卖如今发作的工作，去理解将来能够发作的工作。我们每天都在市场内里买卖，以是可以灵敏天文解到市场的静态，和每一个买卖日之间的区分。

　　从Nixon Rally开端美圆就不是代金券了，而成了一个信誉货泉，一个借单，由于美圆不再是由一个代价恒定的货泉锚束厄局促美圆，而能够随便贬值贬值了。你作为一个买卖者，在其时做买卖的线年就碰着了这个成绩——黄金面对窗口“Gold Window”（美圆兑换黄金的窗口）的封闭，在这类宏观经济的大变革来暂时国际尺度大气界说，市场也发作了宏大的变革。

　　当各人做Trading的时分会发明，金融顶层设想是最主要的工作。相似红头文件、国际金融次序都长短常主要的，好比巴塞尔和谈I，II,III等上层修建长短常有决议性的，怎样从这些工具中抽丝剥茧，构成本人的一个大局观和宏观视野是比力难的。

　　英镑因为日不落帝国的强势新国际经济次序，在列国与国际商业中被普遍利用，承载了环球买卖。因而我们看到一个逻辑，货泉为什么强势？军事根底、综合国力是货泉能否可以强势的枢纽。

　　许多伴侣在入门做买卖的时分发明，这个市场的杂音长短常多的，也很难入门，真的有国际宏观视野的教师是很少见的国际尺度大气界说。我刚入行的时分跟了新加坡黄金买卖所的一个买卖员，我的经历是一个好的教师是很主要的。

　　以是许多老铁问我为何美国人能够上调赤字，就是由于如今是石油美圆，跟沙特等国度结合在一同收割环球。

　　按照国际管帐原则，公司能够把一切的Derivatives都移到资产欠债表以外，以是明天的投资者你看任何银行的资产欠债表，想晓得银行有多大的风险敞口？底子看不到。由于银行都不消上报Derivatives的信息，仓位微风险你都看不到。

　　2008年以后提出了巴塞尔III这个银行体系，普通以为巴塞尔III比之前的银行体系更壮大、更宁静。可是我其实不这么以为，风险的传布难以掌握新国际经济次序，这些庞大金融东西国际尺度大气界说、ISDA这类构造底子没法羁系，上有政策下有对策，即便像最严金融法案Dodd-Frank推出以后，制止银行做自营买卖去谋利，可是银行完整把一切的风险资产移到资产欠债表外，移到Derivatives衍生品下。

　　中心右侧的图是Erosion of the political center，右翼的经济政策欠好，老苍生就都去撑持右翼政党的经济政策了；左下的图Government Bonds Trading Below 0% Yield，也就是这些债券的收益率低于0，好比日本，你乞贷给国度，国度也不会给你付出任何利钱。

　　而布雷顿丛林系统的崩溃就是特里芬困难，实在这个成绩也很简朴，你让各人都用美圆，能够；你让美圆用黄金挂钩也能够，可是成绩在于当各人关于美圆没有自信心了，各人想要用美圆换黄金的时分，什物黄金的兑现呈现了成绩怎样办？并且其时的货泉体系是一切的货泉都与美圆挂钩，跟美圆一同浮动，以是美国要不竭输出美圆，这个就是特里芬困难，是当初怀特硬把美圆变整天下强势货泉留下的后遗症。

　　这就是对冲基金的买卖员思想，怎样了解收益微风险的不合错误称性，在准确的时分敢不敢下注，吃亏的时分能否立刻止损，“你的收益微风险能否不合错误称？”

　　这些都持续反应在了图上，右上角第一个表示了美圆指数颠簸下行，买美圆资产的都被割韭菜了；中心左变是失业市场苏醒曲线，跟美联储预期的差太多了，还不如英国，我以为这些美联储官员就该当去麦当劳打打工，去百口事情三个月，再返来跟我们老苍生说甚么是“货泉政策协助失业”。

　　金融天下的奋斗素质就是顶层设想之争，货泉背后的根底是一个清理系统，也就是Clearance System，好比SWFT如许的清理体系。如今的环球货泉市场近况是列国贸易银行和央行各自清理，央行统几回再三交给国际清理银行IBS同一结算外汇。

　　国力之间的变化，货泉体系是怎样变革的。起首是英国与西班牙的制海权争取，在击败西班牙的无敌舰队以后得到了海权，成立了公司股分制、证券买卖所、金融保险这些新的金融体系呈现。在这些根底之上，英国获得了巨量的资本，成了日不落帝国，英镑也获得了宏大的国际货泉职位。

　　厥后英国的好日子直到二战，由于德国败北违约，欧洲百废待兴，美国坐收渔翁之利，供给了大批存款去停止欧洲的重修，这个就是马歇尔方案。

　　举个例子，我们赌中国队踢进天下杯，赔率1:200，你能够赌了99次中国队赢都输了，可是第100次中国队线块。

　　环球有几国度的债券不值钱了？也就是债券收益率小于0，缘故原由就在于2008年伯南克自觉用量化宽松去救市，市场是救返来了，可是坑了一切人，各人国债都买不了；右下的图是Bank Earning in the developed world，美国等兴旺国度的银行挣钱愈来愈少，由于量化宽松状况下你的存款给你缔造的收益愈来愈少了

　　跟着中国的兴起，中美之间没必要然会兵戈，可是在金融次序的设想上肯定会有合作，在东方和西方的金融顶层设想之战中我们稍后的PPT会跟各人分享国际金融次序的变化。

　　英镑到美圆到群众币的瓜代，这是三个强势货泉的瓜代。在金融里，得货泉者得全国，得货泉者能够订定尺度。做实业、制作业和手艺的伴侣晓得假如能够成立手艺尺度是只要顶层公司才气够做到的，在货泉的天下中就是央行是货泉的划定规矩制作者。

　　全部市场变得紊乱和掌握，最初接盘的仍是央行，央行就要去买这些“渣滓衍生品”，帮银里手擦屁股，终极为这些工作买单的仍是给央行供给“弹药”的老苍生。

　　再来引见一下对冲基金，起首有一个杠杆，有一群有钱人投你，有个执照，在SEC十四楼注销过，有一个详细的，善于的战略国际尺度大气界说。对冲基金的免费尺度通常为220元，2%的办理费，20%的表示费。对冲基金司理的职责是在牛熊市都供给Alpha的报答，都供给一个表示超越大盘的逾额收益。

　　我们方才提到布雷顿丛林系统，其时英国人派出凯恩斯，美国人派出了怀特，一方想要保持英镑的统治职位，另外一方想要用美圆朝替英镑，两方开端了撕逼。

　　这个历程叫做Structure Finance——构造金融，找数学十分好的金融从业者，每天把这些存款放在一同拟合价钱，计较违约率，跟设想保险产物一样设想庞大的金融衍生偏。这个历程实践上是把一切的市场风险分离在了一同，一旦一个资产呈现了成绩，风险会传导到一切的市场板块，间接招致了2008年次贷危急像大水一样没法阻挠。

　　许多伴侣会做HFT高频买卖的，大概算法买卖的，能够理解到计较机是没有兽性的，没法子模仿兽性的贪心，兽性的缺点在金融泡沫、股灾、大冷落中老是展示的极尽描摹。

　　美国的尼克松总统为了对付越南战役以后的冷落停止了一些变化，金融史上这个变化被称为尼克松打击“Nixon Impact”，其时的状况是美圆颁布发表跟黄金脱钩，招致金价和股价同时大涨，之前尼克松当局要违约了，法国人要用美圆调换黄金，可是美国不让换，市场就奇异这类违约本应招致美国股价的下跌，可是金价和股价竟然都上涨了，这个征象被称为“Nixon Rally”

　　经由过程马歇尔方案再起欧洲，后续发生了欧盟与欧洲央行ECB新国际经济次序，间接发生了国际银行World Bank，国际货泉构造IMF，国际清理银行BIS，经由过程这些构造直接收理列国央行，列国央行有本人的国度的办理权。这就是一个金字塔，上面就是三大货泉构造，上面是央行，上面就是列国贸易银行。

　　起首我们看右边的图，上面的是买卖量，上面的是VIX（惊愕指数）。没人买卖，惊愕指数也很低，代表各人都以为来日诰日市场会更好，可是这才是让人最担忧的处所。

　　最初，布雷顿丛林系统碰到了一些成绩，也被称为特里芬困难，我们稍后再注释，为理解决这个成绩提出了一个叫做“一篮子货泉方案”的处理办法，也就是我们晓得的SDR，SDR的素质也是一个货泉锚，也是一种纸黄金。

　　所觉得甚么客岁德意志银行呈现了那末大的成绩，内部投资者开端赎回，市场开端看空德银，就是由于这个缘故原由。德银衍生品到场范围太大，ISDA敞口底子没人监控，羁系机构只是美国证监会SEC，看不懂“很初级的金融东西”，只晓得查黑幕买卖和股票市场。

　　怎样了解这个逾额收益呢，假定我们在海里泅水，海潮跟你一个泅水一个标的目的的时分，这个波浪的助力就是Beta，而你泅水的速率减去波浪自己速率就是Alpha。你逆势泅水的时分需求游得更勤奋，这就是Alpha高贵的处所了，在熊市常常对冲基金表示的更好。

　　美国处于1930年以来最大的贫富差异周期，拜登行动几次，美圆后续怎样影响环球经济政治，不如从环球金融次序演化汗青开端盘货，这是第一期，从英镑到美圆。

　　机构购置ETF就相称于购置了一切股指组成公司的股票，如今全部市场都构架在这些衍生品和杠杆之上吹泡泡，本年标普的牛市是怎样来的？没有人买卖的同时还持续立异高，市场曾经“僵尸化”了。

　　尼克松打击以后，从黄金美圆成为原油美圆改变的缘故原由是越战打的让美都城没钱了，法国跳出来讲担忧美圆的偿付才能，想把本人的美圆换成黄金，美国惧怕法国会动员其他“小弟”国度一同跳反，这就招致了基辛格的机密动作，基辛格率领团队去中东，出卖美国国债，压服中东原油输出国将原油经由过程美圆订价。

　　这个金字塔就是当代金融系统，经由过程结算体系、主权货泉、货泉锚，国际机构直接收理各个央行，这个就是布雷顿丛林系统的成立根底。

　　下方的两张图是右边是日经指数和日本央行的ETF持有量，央行大批持有ETF与金融衍生品；右下角的图暗示的是货泉购置力表示，上面的黄线是说金本位货泉下货泉的购置力不变性比力好，而下方的白色、玄色的那根线说的是与黄金脱钩以后的美圆购置力降落，美圆愈来愈不值钱，这是在20年跨度完成的。

　　再说说ETF——ExchangeTreasure Fund，把股指做成一个标的物，把股指的组成股票拆开根据份额切割，把一切的股票放在一同，你买ETF就相称于各个股票卖你一小份。ETF就跟“福袋”没甚么区分。

　　我们先来看一下Gold Window Closed以后发作的金融市场变革，下方有四张图，上面的两张图暗示的是美圆不再有恒定的货泉锚以后，美圆的物价飞涨；右上图中看到尼克松诱人的笑脸以后，CPI物价指数猖獗飙升。