自去年第三季度开始，中国经济增长速度开始大幅回落，直到今年前半年都没有起色，不足3%的增速，让许多人惊讶于中国的高速增长期是否已经结束，甚至于低于美国的增长率，让人们对与美国GDP的差距扩大更感担忧。

　　对于经济低迷的原因，很多文章有过探讨了，总的说来有这么几个因素叠加的结果。一是中国对房地产的融资限制，让房地产领域遭遇严冬国内十大著名公司，导致投资缩水，带来经济增速降低。二是疫情过后国外产业链开始重启，给我国出口带来了挑战，也影响了我国经济的发展。三是疫情的影响让部分城市经济活动停滞，经济增长受到影响。四是美元加息让美元使用成本增加，抑制了全球需求和投资，也给我国带来了巨大影响。五是我国资本过剩导致资本回报率降低，叠加资本使用成本增加，给投资带来不利影响。

　　这些因素对我国经济的影响路径，我在以前的文章中有过表述，在这里也就不再展开论述，在这里我们探讨的是到底从那些方面着手，才能解决当下的经济低迷问题。如果简单地以为上述这些因素得到改善就可以化解，那就太过想当然了瑞士的经济状况，实际上经济的发展不是简单的供给和需求问题，而是有更加复杂的内在逻辑关系的。

　　实际上任何一次经济周期，本质上是一次资本回报率的膨胀和收缩周期，中国经济持续40年的高速增长，主要原因其实是中国长期处于资本短缺状态，导致资本回报率一直比较高，所以可以不断将资本投入进去，并产生足够的回报。但到了近些年，中国的资本也开始过剩，大量的剩余资本无处可去，虽然有走出国门的冲动，也确实有不少资本输出国外，但国外的风险也充满比较大，而大量厌恶风险的资本囤积在国内，四处流动，寻找各种投资机会，这个时候，各类市场上都挤满了各种竞争者，导致资本回报趋向资本成本，有时候甚至会低于成本，处于负回报状态。

　　美国为了解决这个问题，通过不断印钱，将利率降低到零附近，并通过膨胀资产价格的方式来维持回报率为正。当然导致了严重的通货膨胀，但美国经济确实维持住了增长国内十大著名公司，目前也处于需求旺盛，经济繁荣的阶段。即使开始加息，但利率增加幅度远远低于通胀水平，实际利率其实处于负值状态，这就很好地维护了美国的资本回报率。有人总是很讶异于美国企业的资本回报率远远超过中国企业，但中国的GDP增速又远远超过美国，其中的猫腻就在于美国企业获得了美元的霸权红利瑞士的经济状况，收获了超额回报，当然其中也有中国经济做出的贡献。而中国企业的回报率水平要扣除掉美元的使用费后剩余的部分才算，就像中国企业在收到支付宝付账时，也总会被扣掉千分之七的手续费一样，雁过拔毛。

　　但中国却不能这么玩瑞士的经济状况，不仅仅是人民币的地位不如美元，还在于中国经济结构也不支持那样玩，美国处于金融资本掌控经济的阶段，而中国实际上还处于产业资本发展阶段，占据经济统治地位的其实还是产业资本，说白了还是工业化阶段，而不是金融主导的经济。说到底，在中国金融是为实体的经济服务的国内十大著名公司，而不是相反。这就使得中国经济不能简单地通过印钱来解决经济发展问题。

　　首先要搞清楚资本回报率低的实质是什么。资本回报率低的实质其实就是在现有的技术约束条件下，资本的过度投资导致产品供应过剩，进而回报降低，提升回报的途径无非就是两种方式，一是通过出清，降低竞争烈度，提升回报；二是提升技术水平瑞士的经济状况，通过横向或纵向拓展技术路线，实现产业的升级，实现资本回报率的提升。

　　在这里面第一点并不能从根本上改变局面，除非限制资本继续进入这些领域瑞士的经济状况，否则还会继续过剩，而第二点才是治本之策，也是经济发展的必然选择，但问题也就在于此，技术的发展并不是以人的主观意志为转移的，需要时间和市场环境的积累和培育，并不是短时间内可以解决。

　　其次要搞清楚产业政策是否具有持续投资价值。我国在经济低迷时期，总是通过一些产业政策，对某些产业进行扶持，加快产业发展速度，以期带动整体经济起飞，提升资本回报水平。比如08年开启的高铁建设，以及15年开始的光伏投资和电动汽车的扶持和补贴，都是在经济不景气状态下的产业扶持政策。这些产业都因为上下游产业链条比较长，具备持续投资价值，也能提升整体经济的效益，所以具备持续投资价值，可以实现引领经济持续向好发展的目标。

　　第三要搞清楚美元加息和中国货币宽松之间的关系。目前来看对中国经济抑制最大的外部因素就是美元加息引起的美元紧缩问题，美元加息一是导致外部需求减少，市场竞争压力增加；二是美元加息导致我国境内部分资本受高息吸引外流，收缩了流动性，抑制了扩张政策的实施；同时瑞士的经济状况，我国货币扩张政策可能导致人民币贬值，丧失掉好不容易积攒起来的国家信誉。

　　总的来说，中国经济的低迷状态，需要认真思考，怎么来破局，这里面最大的问题其实就是资本回报率的问题，而要化解这个问题，我认为最重要的其实还是产业政策，至于美元加息的外部影响，对于我国如此体量的国家来说，实际上并不需要过度关注，事实上我国经济现状也与美国并不同步，所以，彼此的影响虽然会持续存在，但双方矛盾的政策，必然也会对世界经济产生强大的撕裂和影响。