正如我们近来所指出的，从宏观经济来看，俄罗斯经济看起来使人合意：客岁企业和银行部分的利润到达了创记载的程度；对外商业顺差衡在一年中增加了近90%，国际出入增加了3.3倍；预算赤字削减了0.2万亿卢布。

　　这类改变的成果在2020-2021年新冠危急及由此发生的石油市场低迷时期曾经表现出来。在险些没有当局撑持经济的状况下，俄罗斯的GDP增加了2.0%，与美国相称（2.2%），远远超越了欧元区的数字（-1.7%），然后者动用了GDP的20%以撑持经济。因而，必需在这类状况下思索俄罗斯收兵的结果：近期股票价钱的猖獗跳水和外汇市场的惊愕并非影响实体经济部分的主要身分。

　　最初，我们不克不及够计较出将来几年环球经济苏醒的整体轨迹，和与此相干的金融和商品市场能够呈现的新趋向。

　　汇率对通货收缩程度的影响已较着降落。俄罗斯银行如今对市场具有一切须要的撑持东西（从许可金融机构不在资产欠债表上反应证券重估的丧失到干涉外汇市场和向银行供给卢布和货泉活动性的才能）。

　　高利率将严峻低落房地产市场和汽车及其他耐用品的消耗；2022-2024年的通货收缩率将大大超越10%，经济将截至增加，实践支出将削减，即便连结在统一程度，也只是因为福利和一次性补助在全部支出构造中的份额增长。

　　国际航空游览正遭到严峻冲击：曾经有报导称，俄航飞往英国的航班遭到限定。这能够也会影响到其他范畴，好比制止托付新飞机。以至会对俄罗斯航空公司封闭领空（不解除俄方也回绝本国飞机经由过程俄罗斯的能够性）。

　　第三，主要的是要理解进一步的制裁步伐能有多严峻中国经济下行了吗，和其他国度会在多大水平上参加制裁（出格是中国将在多大水平上服从美国的制裁）。

　　对海内债权操纵的禁令曾经招致了新的联邦债权债券刊行的推延（在这个市场上，本国投资者的份额在2月初约莫是23%，其峰值约为34-35%）。以今朝的预算支出，财务部其实不需求新的告贷。最有能够的是，对多种电子产物和航空装备和汽车的入口禁令将很快见效，一些公司将回绝与俄罗斯协作。我想，如今在俄罗斯运营的几十家西方企业也将被封闭。

　　别的，按照危急最后阶段的成果百姓经济，卢布汇率与客岁年末比拟将降落15-20%，这将使通货收缩每一年增长2-2.5%。出于挣脱卢布资产的希望，俄罗斯银行的枢纽利率仍需求进一步进步。通货收缩、加息和企业家对将来的不愿定性，一切这些身分将招致经济增加率在本年年末前降落到零，实践支出将降落2-4%。这就是抵触的间接本钱，但在将来，俄罗斯经济与天下经济的断绝将形成分外的艰难。

　　海内市场将与天下市场愈加隔断：一些西方品牌将消逝，国际航空公司将分开，供给的电子产物范畴将削减，最主要的是，外洋游览的付款和互联网上的买卖将变得愈加庞大。

　　俄罗斯经济将很好地度过与乌克兰战役有关的磨练。不会呈现债权违约，不需求冻滚存款或强迫转换，不会回到按配额分派食物的时期中国经济下行了吗。同时，一切的金融投资都将面对更多风险，俄罗斯资产的价钱将被大幅调解。

　　俄罗斯对乌克兰的入侵带来了关于俄罗斯经济火急并关乎存亡生死的成绩。在军事动作时期，俄罗斯经济要怎样保存和运作？它将怎样禁受住西方国度的制裁和投资者和消耗者的遍及猜疑？

　　第二，俄罗斯对国际制裁的反制裁（到今朝为止，他们只是反应了西方的一些制裁）。我们很分明，真正能让俄罗斯公众有切身痛苦的是俄罗斯实施的食物范畴的反制裁，而非西方国度的各类限定。

　　一句话，在可预感的范畴内，俄罗斯股市将呈现平息（政治风险云云之大，庄重的投资者不太能够持续留在股市）。普京最热中的 去美圆化，能够会在西方的勤奋下进一步停止。俄罗斯对高科技产物的入口也会受限。这一系列步伐带来的次要结果将是投资削减，信贷市场受限，房地产和其他投资商品的需乞降价钱降落——因而，每一年的增加率将削减0.5-1.5%。

　　因而，虽然乌克兰的战事意味偏重新洗牌中国经济下行了吗，但它不太能够在短时间内从底子上改动团体状况。从中期来看，西方国度的经济制裁将影响俄罗斯最大的几家银行，他们的客户如今很难或不克不及够用外币停止结算。这是一个严峻的冲击——俄罗斯金融机构天天停止近500亿美圆的外币买卖，此中相称一部门如今将不能不抛却。

　　与此同时，俄罗斯与天下的次要 联络——石油自然气的供给——并没有遭到影响。最主要的是，最少今朝该国仍与SWIFT体系相连中国经济下行了吗，虽然这仍能够发作变革。对大大都在外洋的俄罗斯百姓没有施行任何限定（除制止在英国的存款账户上安排超越5万英镑或在欧友邦家的10万欧元的金额）。

　　换句话说，明天的制裁成绩与收兵之前大抵不异。西方当局试图冲击俄罗斯那些与当局靠近的大型企业，但不会制止本人的公司与俄罗斯停止买卖。他们普通会制止采纳能够招致本国企业在俄完整截至运作的步伐（不要遗忘，在2021年末，俄罗斯与后苏联空间和中国之外的国度的商业额为5560亿美圆，西方在俄罗斯的投资超越5000亿美圆）。而一切这些就意味着在不久的未来大概会找到停止买卖和结算的让步方法。

　　客户将不克不及在他们的银行卡上利用美圆结算；因而，跨境电商和效劳付出（比方，机票）将遭到冲击。但是，这很能够只会招致入口商从大型国有银行流向中型公营银行——而这些公司能够持续利用存款，经由过程未列入制裁名单的银行停止国际结算百姓经济。能源部分的大型国有公司也遭到了制裁，制止其向外洋告贷。但是，我们不该再次高估制裁所发生的要挟，由于贬值的债权证券能够由告贷人本人用在海内筹集的资金赎回。

　　自2010年月初以来，俄罗斯在某种水平上曾经不再是一个 追逐的国度，而是进入了“落伍”范围。乌克兰战役不只会强化这类场面，并且会大大形成新的落伍百姓经济，出格是在环球政治顺应新的金融理想、阅历手艺反动和筹办能源转型的状况下。普京总统的交际政策规复了19世纪的形象和做法，使俄罗斯经济停止在20世纪，虽然天下险些曾经在瞻望22世纪……

　　我的概念是，俄罗斯财务部还没有来由感应惊愕，对俄罗斯来讲，战役的经济结果仍旧比交际政策的结果要小很多。

　　内部资金在很大水平上被内部资金所代替；股票市场仍旧是一种谋利东西，但没法完成持久保值（在2月24日股票价钱到达最低程度时，投资者的总丧失到达5000亿美圆，占GDP的30%，但这并没有对实体经济部分发生任何严峻的负面影响）。

　　我的评价根据是，在2014年克里米亚入俄之前，俄罗斯就曾经开端构成一个愈加自力于内部身分的经济系统。这一期间的经济变得愈加原始；入口额降落的同时，也将次要入口标的目的转向中国；需求弹性大大低落。

　　国度债权不超越海内消费总值的20%中国经济下行了吗，超越四分之三的债权由储蓄资金付出。虽然消耗需求仍旧存在成绩百姓经济百姓经济，但它可以被大批确当局投资所部门抵消。普京的冒险动作对股票和货泉市场发生了严峻的负面影响，但对实体部分险些没有影响，在场面地步一般化以后，增加一定会规复。

　　起首，这是战役的连续工夫、范围、各方的丧失和法令结果。跟着轰炸和霸占带来的恶性变乱愈来愈多，莫斯科不能不为此负担义务的能够性也会愈来愈大（如今曾经肯定的是，乌克兰已向国际法庭告状，在其成果出来后，能够大范围解冻俄罗斯外洋机构的账户和资产）。