2021年以来，消耗的两年均匀增速一直低位彷徨，第三季度下行压力再度加大，出格是8月份一度呈现负增加。从中持久来看，近5年来，我国消耗的实践同比增速显现加快下滑趋向。2015年及之前的社会消耗品批发总额实践增速在10%以上，2016年为9.6%，2017年为9.0%，2018年降落至6.9%，2019年进一步降落为6.0%，此中2019年10-12月，当月同比实践增速曾经下滑至4.9%、4.9%、4.5%当前海内经济情况。这阐明早在疫情爆发之前，消耗走低的成绩曾经较为严峻，从本来高于实践GDP增速改变为低于实践GDP增速，严峻偏离了“需求牵引供应、供应缔造需求”的静态均衡。2020年疫情爆发后，消耗需求进一步遭受严峻冲击，社会消耗品批发总额实践同比负增加5.2%。消耗需求不敷将严峻限制投资需求的扩大。投资在短时间内是需求，在中持久又会构成新的供应才能。跟着消耗需求连续走低，投资增速也面对较大下行压力。

　　详细来看，从拉动经济增加的“三驾马车”来看，投资和消耗不断是经济增加的主力身分。在疫情爆发之前，2017年-2019年投资和消耗对每季度GDP的增加奉献率均匀别离为37.0%和60.0%，货色和效劳净出口对经济增加奉献率十分小，该时期净出口对季度GDP增加奉献率均匀仅为3.0%，均匀拉动GDP增加0.2个百分点，以至2017年第一季度、2018年第一至第三季度、2019年第四时度净出口的增加奉献为负值。在阅历2020年第一季度大幅度震动后，收支口快速回稳，净出口对GDP增加保持较高的正奉献，成为拉动经济苏醒的主要引擎。2020年第一季度至2021年第三季度净出口对GDP的季度均匀增加奉献率高达19.7%，特别是2021年第一季度GDP增加18.8个百分点，净出口拉动4.4个百分点，是近十年来最好的程度。

　　在基建和房地产投资放缓的状况下，企业投资预期低迷招致牢固资产投资增速片面回落的风险。在严控房地产市场的束缚下，房地产开辟存款增速连续较快下滑，资金周转风险上扬，部门前期营业扩大激进的房企呈现严峻违约，衡宇新完工面积和地盘购买面积走势弱化，预示着将来房地产投资下行压力急剧加大。同时，跟着专项债刊行范围的收窄和处所当局举动形式的调解，基建投资增加动力较着不敷国际海内经济大轮回，基建投资增速连续低于整体投资增速，对投资的拉动感化从逆周期调理变成顺周期变革。

　　可见，消耗的上升潜力能够曾经呈现“永世性下滑”，这关于经济增加和放慢构建以海内大轮回为主体的双轮回新开展格式十分枢纽。疫情打击酿成的社会意思变革、失业压力和支出预期降落，使得消耗需求连续面对严重应战。当前扩展内需的枢纽在于从趋向上扩展消耗，提拔中期消耗潜力，既需求连续改进住民支出，也需求进步住民对将来支出的自信心。

　　另外一方面，虽然跟着企功绩效的修复，制作业投资与官方投资放慢苏醒，同比增速高于整体投资增速，投资占比不竭进步，可是从牢固资产投资的三大组成看，装备工用具购买投资连续低迷。1-9月份，修建装置工程投资同比增加11.5%，比2019年同期增加12.5%，其他用度投资增加1.9%，比2019年同期增加10.3%，可是，装备工用具购买投资同比削减3.8%，比2019年同期削减13.5%。装备工用具购买投资连续负增加，表白企业投资的自信心规复得还不充实，中期预期还比力低迷。怎样激起市场主体的主动性和活泼水平，整体走出自信心不敷的场面，仍然是下阶段政策调解和轨制变革的一个重点。

　　从中小企业协会宣布的指数来看，中国中小企业开展指数在持续4个季度上升后，已持续两个季度降落。三季度中小企业开展指数（SMEDI）为86.7，比上季度降落0.5个点，低于客岁同期和2019年同期程度，处于客岁三季度以来的最低点。此中，分行业指数两升一平五降，分项指数片面降落。

　　当前失业情势整体不变，天下住民人都可安排支出与经济增加根本同步，可是住民关于将来支出自信心严峻不敷，消耗举动呈现守旧化偏向。按照央行城镇储户问卷查询拜访，2021年住民将来支出自信心指数团体处于汗青性低位，三季度进一步下滑至49.5%，跌入收缩区间。响应地，2021年住民存款余额同比增速连结高位运转，消耗收入守旧化偏向较着，终端需求不敷一定影响百姓经济轮回。出格是进入三季度以来，住民消耗收入连续低迷，从两年均匀增速来看，实践消耗增加险些窒碍。我们判定，消耗增加潜力能够曾经呈现“永世性下滑”，这关于经济增加和放慢构建以海内大轮回为主体的双轮回新开展格式十分枢纽。

　　在2021年第一季度以后，净出口对GDP增加拉动的奉献率有所降落，2021年第二季度净出口对GDP增加奉献率降落为9.7%，第三季度上升至21.7%。比年来我国产业经济构造不竭转型晋级，响应的出口产物也向高端化改变，传统低级产物、原质料和劳动麋集型产物出口日渐削减，而以车辆和电机为代表的装备产业产物出口连续攀高，这些高利润率的装备产业产物出口增加可以持续支持净出口对GDP增加的正向奉献率，而且2021年以来天下列国疫情逐步获得掌握，天下经济显现苏醒态势，国际市场需求逐渐上升，因而我国净出口无望在将来一段工夫内连结正向增加，估计净出口对GDP的增加奉献率仍会保持在正值区间。

　　2021年国际大批商品价钱连续上涨，今朝已远超疫情前的程度，叠加海内近期能耗双控和远期双碳目的影响，企业消费本钱和PPI价钱指数急剧上扬。停止10月份，布伦特原油现货价均匀上升到83.7美圆/桶，创近五年来的新高。作为原油等大批商品入口国，能源价钱上升鞭策我国企业消费本钱缓慢上升；PPI与CPI、产业购进与出厂价钱、入口与出口价钱差连续扩展，企业增加的利润空间遭到较着腐蚀，中下流企业接受较大本钱分摊压力，出格是议价才能较弱的中小企业利润遭到挤压。中小企业查询拜访显现，在制作型企业中，九成企业暗示大批商品价钱上涨明显增长了原质料采购本钱，八成企业暗示没法降价国际海内经济大轮回，七成企业暗示没法降价且没法经由过程掌握其他本钱用度收入来保持利润稳定。

　　按照阿里研讨院对平台中小企业查询拜访，中小微企业的运营规复呈现放缓、窒碍，特别中型企业运营艰难加重趋向最为较着。查询拜访向企业讯问了“本年三季度贩卖额比拟客岁同期的变革状况”。在局部的受访企业中，9%以为明显增加（涨幅大于20%）、16.9%以为有所增加（涨幅在5%-20%之间）、17.9%以为根本持平（涨跌幅在5%之内）、21.2%以为有所下滑（降幅在5%-20%），还有35%以为明显下滑（降幅大于20%）。与往期查询拜访成果比拟较 ，阿里查询拜访的三季度企业运营情况反应与二季度连结持平，表白从本年二季度开端，中小微企业运营规复呈现放缓、窒碍。这一成果也与中国中小企业协会体例公布的月度“中小企业开展指数（SMEDI）”根本分歧。该指数在本年2、三季度持续回落，低于客岁同期和2019年同期程度。

　　最初，10月以来放缓态势并未好转。按照“经济日报-中国邮政储备银行小微企业运转指数”，10月份，七大行业小微企业指数显现“两平五降”态势。此中农林牧渔小微企业运转指数为43.6，降落0.2个点；制作业小微企业运转指数为45.3，与上月持平；修建业小微企业运转指数为40.7，降落0.1个点；交通运输小微企业运转指数为43.1，与上月持平；批发批发小微企业运转指数为45.6，降落0.2个点；留宿餐饮业小微企业运转指数为40.4，降落0.1个点；效劳业小微企业运转指数为41.4，降落0.1个点。

　　其次，分行业来看，与第二季度比拟，第三季度分行业指数两升一平五降。从中国中小企业协会宣布的分行业指数来看国际海内经济大轮回，除批发批发业和留宿餐饮业指数别离上升0.1个点和0.2个点，交通运输邮政仓储业指数持平外，产业、修建业、房地财产、社会效劳和信息传输计较机软件业比上季度别离降落0.7、0.7、0.8、0.3和0.3个点，八个分行业指数均处于景气临界值100以下。

　　比拟范围以上企业，中小企业运营压力和懦弱性更大。不管是在疫情时期仍是在经济规复过程当中，范围以下企业各方面压力都较着更大。2021年下半年以来，受海内部分地域疫情披发、洪涝灾祸和周期性和财务政策退出等身分影响，消费和内需规复动能连续偏连续偏弱，经济下行压力较着加大，中小微企业运营规复速率放缓。

　　中小企业协会查询拜访显现，中小微企业前三大本钱收入项——人力、原质料和衡宇房钱的压力连续加大，此中微型企业人力本钱压力最大，中小型企业原质料本钱压力最大；六成以上制作型企业因大批商品价钱上涨招致原质料本钱上升、没法降价而致利润紧缩至极限；有火急融资需求的企业中，近七成是为了减缓活动资金压力。在招工用工方面，企业用工需求连续低迷，近六成企业曾经超越半年以上未招工。

　　出格值得存眷的是，三季度中小微企业苏醒放缓的态势是片面性的，且10月以来仍未好转。起首，份内容来看，分项指数片面降落。以下表所示，资金指数由升转降，劳动力指数由平转降，宏观经济感触感染指数和本钱指数持续降落，这四项指数仍连结在景气临界值100以上；综合运营指数、市场指数、投入指数和效益指数均比上季度有所降落，且仍处于景气临界值100以下，效益指数仍旧处于最低位。

　　客岁二季度至今，我国经济内需偏弱的供需构造失衡成绩就不断连续存在，并跟着工夫的推移而不竭强化，招致宏观经济系统目标比例愈来愈反面谐，内生苏醒动力边沿削弱，今朝曾经到达了一个临界点。从中心宏观经济目标两年均匀增速比照来看，产业消费和出口的高速增加是支持2021年中国经济增加的中心力气，但因为消耗和投资连续低迷，9月份产业增长值同比增加3.1%，增速曾经下滑至临界点以下，10月份制作业PMI指数下滑至49.2%，曾经持续2个月处于收缩区间。效劳业因为兼具供应和内需两重属性，苏醒进度连续彷徨不前。三季度，颠末时节性调解后的实践GDP环比增速仅为0.2%（折年率为0.8%），不只比拟二季度的1.2%回落幅渡过大，也明显低于一般期间的环比增速（2018、2019年同期实践GDP环比增速均为1.3%）。三季度环比增速放缓，也使得经济同比增速和两年均匀增速“破5”，均为4.9%。

　　2020年环球列国经济都覆盖在新冠疫情暗影之下，而我国GDP总量初次打破百万亿，比2019年增加2.3%，是环球独一完成经济正增加的次要经济体，此中商业对我国GDP增加起到了枢纽性支持感化。在疫情爆发之前，2017年-2019年每季度货色和效劳净出口对GDP增加奉献率均匀仅为3.0%，均匀拉动GDP增加0.2个百分点，以至很多季度净出口的增加奉献为负值；在疫情爆发以后，在阅历了2020年第一季度大幅度震动后，出口快速回稳爬升，净出口对GDP增加保持较高的正奉献，成为拉动经济苏醒的主要引擎；2020年第二季度至2021年第三季度净出口对GDP的季度均匀增加奉献率高达20.4%，均匀拉动季度GDP增加1.2个百分点。跟着我国高利润率的装备产业产物出口连续增加和国际市场需求逐渐上升，估计在将来一段工夫内我国净出口将连结迟缓增加，对GDP增加奉献率仍会保持正向支持。

　　整体来看，年头以来，受大批商品价钱打击，我国PPI与CPI当前海内经济情况、产业购进与出厂价钱、入口与出口价钱差连续扩展，企业增加的利润空间遭到较着腐蚀。一方面，受内需不敷影响，CPI涨幅一直运转在汗青低位；另外一方面，在环球制作业上升、活动性众多、大批商品出口国疫情连续等诸多身分影响，国际大批商品价钱缓慢上涨国际海内经济大轮回，叠加海内能耗管控趋严，鞭策PPI涨幅较快上扬。

　　客岁下半年至本年上半年，各种经济主体绩效连续改进，企业规复红利、住民支出完成增加、财务支出得到支持。2020年企业存款余额、住民存款余额同比增速跃升至汗青高位，构成“蓄势待发”之势。2021年企业存款开端连续投入利用，余额增速向常态程度回落，可是住民存款余额增速连续连结高位，消耗收入守旧化偏向较着。

　　1）“PPI涨幅-CPI涨幅”缺口从1月份的0.6个百分点，连续扩展到9月份的10.0个百分点，出格是“消费材料PPI涨幅-消耗品CPI涨幅”缺口从1月份的0.6个百分点，连续扩展到9月份的14.0个百分点。

　　一方面，在放慢构建以海内大轮回为主体的双轮回新开展格式下，因为内需迟迟没有常态化，虽然企功绩效呈现较着改进，但企业运营压力和资金周转压力不减。8月末，范围以上产业企业应收账款18.1万亿元，同比增加12.1%，产废品存货5.2万亿元，增加14.2%，不管是范围仍是增速均处于比年来较高程度，阐明企业库存积存成绩较为凸起，企业间资金周转较为慌张。这也招致9月份产业消费较着放缓，范围以上产业增长值同比实践增加3.1%，两年均匀增加5.0%，环比增加0.05%。停止9月末，范围以上产业企业应收账款18.3万亿元，同比增加11.5%，产废品存货5.2万亿元，增加13.7%。

　　注：陈述中的数据除说明出处以外，皆出自Wind数据库和中国宏观经济论坛团队（CMF）测算，若有漏掉，请联络改正。

　　按照经济日报-中国邮政储备银行小微企业运转指数，10月指数较9月有所回落当前海内经济情况。本年下半年以来，小微企业运转指数呈现较大颠簸，并且不断位于膨胀区间，这表白受一系列外生打击影响，小微企业运营面对较大不愿定性，运转苏醒迟缓。

　　在内需规复仍不充实、供需构造仍不均衡的状况下，消耗和投资需求的进一步下滑特别值得高度存眷，出格是跟着工夫的推移国际海内经济大轮回，消耗比拟增加趋向线的缺口连续扩展，制作业投资和官方投资苏醒力度又难以补偿基建投资和房地产投资的较快回落。一个值得警觉的枢纽成绩是，外需较强袒护了内需极弱的总需求不敷冲突，并且与当前放慢构建以海内大轮回为主体的双轮回新开展格式较着相悖。其成果是，出口的超预期增加难以阐扬向投资和消耗等的溢出传导效应，反而使得企业红利和投资预期混乱，住民支出和消耗自信心不敷，叠加疫情防控期耽误，内需不敷的成绩难以自我改正。三季度以来的疫情演变和经济情势变革充实阐明，供应向上拉动需求的力气曾经式微，需求向下拖累供应的力气反而加快仰面。

　　但值得留意的是，从简朴的开放性开展计谋转向双轮回新开展格式计谋的大改变意味着，虽然我国出口的超预期增加发生了上述短时间增加拉动效应，但却难以像以往那样充实阐扬对企业投资的溢出传导效应，以至带来投资预期的混乱当前海内经济情况，即虽然外贸企业的短时间绩效目标较着改进，但对将来却布满灰心预期。

　　2021年中国宏观经济苏醒的历程非常庞大，影响经济苏醒历程的力气既有外生身分也有内生身分，既有短时间颠簸和周期调解，也有中持久构造性身分的打击，更有政策和谐的身分。新冠疫情的重复、极度气候的呈现、大批商品价钱的高企、宏观经济政策的快速常态化、房地产和碳减排等构造性调解政策的同步施行、金融风险的掌握和平台整理激发的社会舆情变异，使中国宏观经济下行的压力自二季度连续上扬，经济苏醒历程有所放缓，负向产有缺口有所扩展，前高后低的态势较着放大。从综合角度来看，即便宏观经济政策停止快速调解，也难以对冲多身分、多条理的下滑压力国际海内经济大轮回，2021年第四时度中国宏观经济苏醒将连续乏力，经济增加速率将进一步回落。当前及将来一段期间，中国经济次要面对以下次要几大风险点。

　　从差别价钱指数的涨幅比照来看，国际大批商品价钱上涨招致中国呈现输入性通胀和上游本钱上涨的打击，对中国制作业和原质料麋集行业带来了较大的压力，但国际大批商品价钱的上涨难以片面注释中国面对的供应端本钱打击的压力。入口价钱指数涨幅高于出口价钱指数8个百分点，消费者购进价钱指数高于消费者出厂价钱指数3.6个百分点，PPI消费材料价钱高于PPI糊口材料价钱8.1个百分点，PPI高于CPI达10百分点，阐明本钱打击的价钱通报效应很弱，中国各种企业的利润腐蚀从入口到出口、从上游财产到下流财产曾经连续逐级递增，大批中小企业难以接受需求下滑与本钱上升的两头挤压，市场苏醒的内活泼力存在变异的能够。

　　3）比拟CPI涨幅的低位运转，消费材料价钱缓慢上涨，同比涨幅自年头以来显现急剧扩展的趋向。消费材料PPI同比涨幅从1月份的0.5%缓慢上升至5月份的12.0%，在6、7月份长久趋稳后，8、9月份再度飙升至14.2%；而糊口材料PPI涨幅仅从-0.2%小幅上升至0.4%，委曲走出通缩区间。

　　整体来看，中小企业开展指数反应出中小企业三季度运转状况有以下次要特性：企业自信心有待稳定，市场预期有所回落，运营本钱连续上升，资金慌张场面有所仰面，劳动力供给上升、需求降落，企业效益仍处低位，投资志愿仍显不敷，行业景气情况持续分化。

　　表 3 中国宏观经济中心目标增加比照注：海内消费总值、三大财产增长值为实践增速，其他为名义增速。

　　以下概念节选自CMF中国宏观经济阐发与猜测陈述（2021-2022）——疫情重复与构造性调解打击下，执笔报酬刘元春、闫衍、刘晓光，如需转载，请说明出处。

　　2）消耗品和效劳价钱涨幅颠末已往几年震动调解，整体处于低位运转形态。此中，消耗品CPI同比涨幅从1月份的-0.1%上升至5月份的1.6%后，再度下行至9月份的0.2%，次要是因为食物价钱涨幅从5月份的0.3%再度转跌至-5.4%；效劳品CPI同比涨幅从1月份的-0.7%连续上升至9月份的1.4%，但仍处于汗青较低程度，反应了需求不敷的冲突仍在。