一是，抓好食粮消费，确保海内食粮歉收和主要农产物不变供给。包罗兼顾疫情防控和农业消费，做好农资保供稳价事情，以惠农政策、实时发放农资等专项补助、支农信贷、进步稻谷和小麦最低收买价等方法庇护和变更农人种粮主动性。

　　一是，玄色系商品价钱仍有上行风险。5月以来，跟着保供稳价政策持续加码，海内玄色系商品价钱有所回落。不外，当前国表里动力煤价钱严峻倒挂，曾经影响到煤炭的进供词应，1-4月我国入口煤炭同比降落16.2%。更主要的是，海内稳增加的预期较强，焦煤等商品供需缺口仍然存在，玄色系商品价钱回落的根底尚不不变。

　　2022年基建投资被各方寄与厚望，但因预算内资金受疫情和地盘一级市场降温的拖累，而配套资金又受隐性债权羁系的影响，2022年基建投资仍面对融资难的束缚。本年4月农林水事件、交通运输、节能环保、城乡社区事件这四个和基建相干的收入分项，合计当月同比从上月的8.4%回落至2.4%，且次要是农林水事件在支持，其他三项均转负。本年一季度新增根底设备中持久存款1.39万亿，和客岁同期比拟少增2513亿；1-5月Wind口径城投债净融资7558亿，同比降落18.4%。

　　但停止4月，房地产相干数据仍在连续放缓。贩卖方面，商品房贩卖面积和金额确当月同比，别离从3月的-17.7%和-26.2%，下滑到4月的-39.0%和-46.6%。地盘购买面积当月同比，从3月的-41.0%下跌到-57.3%。投资方面，房地产新完工面积和投资完成额的单月同比，别离从3月的-22.3%、-2.4%，下滑到4月的-44.2%、-10.1%。疫情对房地产贩卖、拿地和施工都发生了较大打击。

　　海内疫情情势逐步好转，各项稳增加政策连续落地。但中国经济仍面对着内内部束缚，各增加动能的修复也是分条理的。

　　从高频数据来看，整车货运流量指数正逐渐向汗青同期程度回归。5月完工率目标也大都回暖，此中玄色商品相干的唐山高炉完工率、焦化企业完工率较4月末别离提拔5.6、2.8个百分点；基建相干的石油沥青安装完工率、磨机运转率较4月末别离提拔5.2、3.4个百分点。与经济举动相干的九大都会地铁客运量环比上升10.2%，罗纹钢、电解铝、铁矿石、焦煤等产业品库存亦连续回落。

　　当局性基金方面，收、支皆放缓。受制于地盘出让支出降落、专项债拨付时点错位效应削弱，当局性基金收入当月同比从3月的69.1%放缓至12.5%。一季度当局性基金收、支完成整年预算的进度差为-4.8%，较着低于前四年同期的均值5.8%。而且，4月次要地产数据确当月同比跌幅都在扩展，地盘出让金和当局性基金的支出增速能够还未见底，地盘一级市场低迷估计将限制年内当局性基金收入的发力空间。

　　二是，预期还没有改变。海内疫情风险仰面、内部情势庞大多变下，中国经济政策不愿定性指数3月快速蹿升，4月仍处于2000年以来高位。5月制作业PMI中消费运营举动预期指数仅小幅上升0.6至53.9，较疫情前仍有必然差异，且小型企业自信心修复愈加迟缓。

　　疫情打击下，3月开端中国的稳失业压力增大，4月状况更是不容悲观。2022年3月城镇查询拜访赋闲率为5.8%，比客岁同期超出跨越0.5个百分点，仅比2020年同期低0.1个百分点。而4月城镇查询拜访赋闲率到达6.1%，比客岁同期高1个百分点，这是2018年宣布数据以来，仅次于2020年2月（为6.2%）的次高点。4月31个大都会查询拜访赋闲率为6.7%，比疫情最严峻的2020年2月高了1个百分点，多个都会防疫晋级，令失业压力快速上升。16-24岁生齿赋闲率从3月的16.0%进一步降低至18.2%，年青人找事情的应战更大。

　　2022年，我国稳失业压力次要体如今：一是，处理高校、出格是大专结业生失业面对应战。本年高校结业生人数大幅上升，次要是2019年专科扩招的成果，因而稳失业的重点在于鞭策这些专科结业生在制作业、效劳业高质量开展中构成有用劳动力供应。二是，效劳业连续受疫情影响，房地产、教培、互联网等效劳行业失业受羁系政策影响，效劳业的失业吸纳才能面对削弱。2020年我国总失业人数到达7.5亿人，此中效劳业失业人数就有3.6亿人，占比为47.7%，已成为失业吸纳的主力。因而，需进一步强化政策对效劳业的托底感化，经由过程保效劳业市场主体的方法完成稳失业。

　　三是，经济和失业的不愿定性上升，住民防备性储备增长，影响消耗志愿。本年一季度央行城镇储户问卷查询拜访“更多储备占比”创2002年有统计以来的新高。

　　二是我国市场经济的性子，安身资本天禀，做好能源保供稳价事情。传统能源方面，开释煤炭先辈产能，落实煤炭干净消费再存款，提拔煤炭发机电组服从。新能源方面，落实碳减排撑持东西的信贷撑持，鞭策新能源发电设备建立，在严厉羁系、确保绝对宁静的条件下有序开展核电。

　　我们利用税收乘数和财务收入乘数预算，疫情让财务出入缺口扩展了约1.4万亿，财务出入压力加大。但33项稳增加步伐并未包罗刊行出格国债等财务增量东西，能够缘故原由是这触及到预算调解。按照《预算法》财务预算调解需天下人大常委会核准（近来一次能够将于6月中下旬召开）。5月23日国常会请求“本年专项债8月尾前根本利用到位”，较财务部副部长4月中旬的亮相较着提早（其时称第一核准绳上本年9月尾前拨付利用，第二批只需求在本年尽能够放慢利用）。因为四时度GDP凡是是整年占比最高的（28%阁下），在专项债资金利用完以后，能够需求财务增量东西来托底经济。

　　四是，撑持实体经济的单薄环节和受疫情影响严峻的行业。包罗用好用足支农支小再存款、促进交通物流范畴再存款尽快落地，增进房地产范畴的信贷修复等。若有须要，可参照2020年经历推出更大范围的再贴现政策，为受疫情影响严峻的行业、企业供给活动性撑持。

　　本年财务政策在逆周期调理中，阐扬着支柱性感化。但疫情在打击财务支出的同时，稳增加和常态化防疫对财务收入的诉求上升，加上退税和地盘市场低迷，年内主动财务发力或将面对较大束缚。

　　三是，构造性东西撑持重点范畴，主动鞭策宽信誉。再存款东西撑持符合高质量开展标的目的的绿色范畴、科技立异、普惠养老等范畴，须要时可增长范围、拓宽撑持范畴和合用的银行，主动鞭策宽信誉。

　　二是，鼓舞各地从实践动身，流通房地产“贩卖-拿地-新完工”链条。在贩卖端，探究更鼎力度的政策，撑持刚性和改进性住房需求。如松绑限售限购政策、定向低落首付比例和买卖契税等。在供地端，赐与房地产企业更多利润空间。如推出更多优良地块、公道设置起拍价及浮动范畴、适度耽误地盘出让金交纳工夫等。

　　大众财务方面，本年4月大众财务收入当月同比-2.0%，较3月的10.4%较快回落我国市场经济的性子。分中心和处所两级当局看当前海内经济情势，中心普通大众预算本级收入当月同比畴前值2.3%小幅上升到2.6%，处所普通大众预算收入当月同比从11.6%降落至-2.8%，处所财务收入增速降幅较大，能够缘故原由包罗多地疫情影响财务资金拨付利用、留抵退税影响处所财力等。比照比年同期，本年前4个月赤字利用进度较快，疫情对大众财务出入两头都有影响，掣肘了后续财务发力空间。

　　三是，新一轮猪周期渐行渐近，或扰动下半年CPI读数。短时间看，上半年生猪供需失衡格式仍在持续，猪肉价钱处于“磨底”阶段。但从能繁母猪存栏这一抢先目标看，我们估计新一轮猪周期或将于2022年6、7月份开启。

　　5月经济团体虽有所苏醒，但失业规复状况仍不悲观。从5月PMI数据来看，制作业PMI从业职员指数仅小幅上升0.4至47.6，与3月的48.6比拟仍有必然差异；效劳业从业职员指数环比持续降落0.5至45.3，为疫情以来新低。效劳业作为我国吸纳失业的“主力”，效劳业失业状况欠安，表白我国团体稳失业压力仍然较大。上述状况表白，疫情打击事后，失业规复落伍于团体经济的规复。

　　为减缓基建融资难，近期已出台的政策，一是撑持中国国度铁路团体有限公司刊行3000亿元铁路建立债券；二是对金融撑持根底设备建立，要调增政策性银行8000亿元信贷额度，并成立重点项目清单对接机制。我们以为，相干政策的结果或有限，缘故原由一是跟着天下铁路网的笼盖度提拔，铁路投资放缓是大趋向；二是年头的信贷额度凡是较为丰裕，本年一季度根底设备中持久存款同比少增，阐明信贷额度不是拖累基建范畴存款的主因，金融机构市场化查核和处所当局为基建项目配套融资志愿不敷的影响更大。调解政策性银行的根底设备范畴信贷额度后，因其本钱相对更低当前海内经济情势当前海内经济情势，能够会进一步挤压贸易银行对基建的信贷撑持。

　　33项稳增加一揽子政策的第7条是“加大稳岗撑持力度”，包罗进步大型企业赋闲保险的稳岗返还比例、拓宽赋闲保险留工补贴受益范畴、给雇用高校结业生的企业按每人不超越1500元的尺度发放一次性扩岗补贴等。短时间可环绕相干政策布置，做好重点人群的稳失业事情。

　　5月以来，跟着海内疫情的不竭好转，疫情对中国经济的打击也有所和缓。从曾经宣布的PMI数据来看，5月制作业PMI环比上升2.2至49.6，高于3月的49.5；非制作业商务举动指数环比上升5.9至47.8，略低于3月的48.4；综合PMI产出指数上升5.7至48.4。

　　2021年四时度，房地产调控政策开端连续放松。各部分主动调解房地产相干政策，多地在“因城施策”框架下松绑，经由过程调降房贷利率、低落首付比例、松绑限售限购政策等撑持住民住房存款需求，经由过程适度放宽到场前提、修正竞拍划定规矩、推出更多优良地块等方法在地盘供给方面赐与房地产企业更多利润空间。

　　二是，PPI向CPI传导的风险加强。从4月物价数据来看，PPI向CPI传导的迹象增加，且颠末客岁的原质料价钱上涨，中下流行业的毛利已紧缩至较低地位，其“缓冲垫”的感化有限。如后续本钱进一步爬升，愈来愈多的住民消耗品将被动涨价，PPI向CPI传导的风险加强。

　　瞻望二季度，跟着疫情打击削弱，和更多稳增加政策落地，中国经济仍有较大几率完成正增加。6月1日举办的国常会提出“放慢稳经济一揽子政策步伐落地见效”。除中心层面的稳增加政策外，前期受疫情影响较大的北京、上海、广东等地亦出台了多项步伐以不变经济。今后看，财务政策的鼎力度落实，房地产羁系政策的因城施策、边沿调解，以汽车为次要抓手的促消耗政策落地，都将支持中国经济筑底、企稳，我们估计二季度我国GDP同比增速在0-1%。

　　三是，进一步优化商品房预售资金羁系政策。房地产定金及预售款在2021年占到地产投资开辟资金滥觞的36.5%，但2022年1-4月同比下滑37%。处所当局仍需持续优化商品房预售资金羁系政策，掌握政策优化与包管项目标顺遂完工的均衡，弥补房地产投资资金、增进房地产企业自信心的修复。

　　一是，需求较快膨胀，特别是来自出口和地产的定单需求。出口相干行业对2021年制作业投资的奉献较高，出口回落对制作业多个子行业，特别是高本钱收入行业的需求打击较大。房地产投资对非金属矿物和玄色金属冶延加工影响较大，这两个行业是2021年制作业投资增量的主要滥觞。

　　一是，疫情压抑消耗场景，本年4月社消和“五一”假期消耗同比大跌就与此有关，端五节假期消耗也遭到了必然影响；

　　一是，下半年货泉政策存在总量宽松的能够。本年4月中国群众银行降准后，暗示将亲密存眷外洋次要央行货泉政策的变革。美联储5月议息集会记要显现，美联储在预期指导上不会更“鹰”，市场的加息预期降温。但近来一周加息预期再升温，停止北京工夫6月6日，CME显现6月和7月加息50bp的几率都为100%，9月加息50bp的几率从1周前的35%进步至62%。我们以为，后续宣布的美国经济和通胀数据能够令市场对美联储加息的预期颠簸较大，美联储内部对9月加息幅度也有较大不合，不解除9月加息节拍开端放缓的能够。若美联储加息节拍放缓，中国降准和政策利率调降遭到的内部掣肘削弱，下半年特别是四时度中国货泉政策存在总量宽松的能够性。

　　一是，增强金融政策对房地产范畴的撑持力度。鞭策银行进一步下调按揭存款利率，对优良客户的刚性和改进性住房需求施行差同化的按揭存款利率政策。5月5年期LPR利率下调了15bp，首套住房贸易性小我私家住房典质存款下限下调了20bp，二者合计能够鞭策小我私家住房存款利率下行25bp阁下。我们估计经由过程LPR调降等方法，小我私家住房存款利率另有20bp阁下的下行空间，降至5%阁下当前海内经济情势。若更多一线和强二线都会大幅下调房贷利率的LPR加点，则能够会动员房贷利率下行至4.5%阁下，到达2016年以来的低位。别的，也需求鼓舞银行加大对房地产企业优良项目标开辟存款投放，须要时可适度延期房地产存款集合度办理的相干请求。

　　一是基建投资报答要算综合账，研讨、探究可否打破专项债羁系的中心请求，即所对接项目标现金流可以笼盖还本付息。现金流报答可以笼盖还本付息的基建项目稀缺，这也是专项债资金拨付服从不高的主要缘故原由。5月23日国常会请求专项债资金，力图在本年8月尾前利用终了。本年1-4月专项债拨付资金1.11万亿，5-8月需拨付的专项债资金达3.5万亿，处所当局或面对较大的资金拨付压力。4月26日中心财经委员会第十一次集会夸大“既要算经济账，又要算综合账，进步根底设备全性命周期综合效益”，假如能打破专项债羁系的中心请求——收益自求均衡，将收益查核从纯真的现金流报答拓宽至综合收益，在进步专项债资金利用服从的同时减缓基建融资难。

　　思索到预算调解和资金召募等流程，我们以为6月份就有须要为出台增量财务东西做筹办。能够的东西：一是刊行出格国债；二是进步财务赤字率增发一般国债；三是提早下发2023年的新增专项债额度；四是参考2015年下半年到2017年下半年的经历刊行专项建立债券（刊行专项建立债券和前三点差别，其不触及预算调解）。因专项债和专项建立债券的资金用处有严厉请求，而本年是政治大年上调财务赤字率能够并不是最优挑选，我们以为上述东西中刊行出格国债的几率最高。

　　汗青数据显现，10年期国债收益率和国房景气指数有较强的同步性，房地财产是中国今朝最主要的信誉加快器，信誉周期企稳上升有赖于房地财产见底。因而，房地产调控大的趋向是持续放松，低落房贷利率是此中的主要一环。5月15日，群众银行我国市场经济的性子、银保监会公布告诉，关于存款购置一般自住房的住民家庭，首套住房贸易性小我私家住房存款利率下限由响应限期的LPR，调解为不低于响应限期存款市场报价利率（LPR）减20个基点。5月20日,5年期以上LPR调降15个基点至4.45%,降幅创汗青最大，且较1年期LPR报价利率的息差初次收窄。

　　二是，多措并举低落企业综合融资本钱。鞭策存款利率市场化变革，低落银行存款本钱，指导企业存款利率下行。本年4月群众银行指点利率自律机制成立了存款利率市场化调理机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期 LPR为代表的存款市场利率，公道调解存款利率程度。经由过程削减企业融资相干用度、加强存款的便当性和可得到性等方法，低落企业综合融资本钱。

　　短时间重点应在放慢落实这33项稳增加办法。一是今朝海内疫情已根本获得掌握，疫情对各种稳增加政策落地、奏效的掣肘削弱。二是这33项稳增加办法触及到财务及相干政策、金融政策、稳财产链供给链、促消耗和有用投资、保能源宁静、保证根本民生等范畴，需求多个部委、各级处所当局协同发力，中心应催促各部委和处所当局狠抓政策落实。

　　4月社会消耗品批发总额同比降落11.1%，此中餐饮支出同比降落22.7%。本年“五一”假期，天下铁路游客发送量和影戏票房支出同比跌幅都超越八成。按照文明和旅游部数据中间的测算，本年“五一”假期海内旅游出游人次和支出别离同比降落30.2%、42.9%。因海内疫情好转，端五节假期天下铁路游客发送量同比降落44.5%，海内旅游出游人次和支出别离同比降落10.7%、12.2%。和2019年同期比拟，2022年次要节日的海内旅游出游人次和支出的规复率，团体仍低于2021年不异节日的规复率。

　　4月出口增速大幅回落伍，5月外需并未呈现快速规复。本年4月以美圆计价的出口同比为3.9%，较3月14.7%的同比增速大幅回落，降至2020年7月以来最低值。从5月制作业PMI数据来看，代表外需的新出口定单指数仅上升4.6至46.2，与3月比拟仍有1.0的差异，为2020年下半年以来次低点。5月外需规复较慢，或表白美欧等兴旺经济体需求开端呈现削弱迹象。从外洋制作业景气程度来看，5月美国ISM制作业PMI初值环比下滑2.2至57.2，而里奇蒙德联储制作业指数更是降至-9.0，为2020年6月以来最低值；欧元区制作业PMI一样环比降落1.1至54.4当前海内经济情势，为2021年以来最低值。而且，此前出口接单淡季受阻也能够抑止我国出口规复动能。总的来看，外需规复较慢或反应出我国出口面对的下行压力正在减轻。

　　5月23日，国务院常务集会进一步布置稳经济一揽子步伐，触及财务、金融、消耗、投资等共 6方面 33项。随后，5 月 25日国务院召开天下稳住经济大盘德律风集会我国市场经济的性子，中转区县一级，请求相干步伐尽快落地，确保二季度经济完成公道增加、赋闲率降落。今后看，跟着上述步伐的逐渐落地施行，中国经济将加快回归常态。

　　四是，有序化解民营地产企业信誉风险。对峙市场化、法治化准绳，指导资产办理公司、纾困基金及其他投资者入场，鞭策违约民营地产企业停止计谋重组，有序化解债权风险，规复优良地产开辟项目标融资才能。

　　制作业供需同步规复，消费端规复状况好过需求端。5月PMI环比上升2.2，此中消费、新定单指数环比别离上升5.3、5.6至49.7、48.2，均较4月有较着回暖我国市场经济的性子。与3月绝对程度比拟，今朝消费指数已高于3月，而新定单指数仍低于3月0.6，即消费真个规复状况好过需求端。非制作业景气水平有所改进。5月非制作业商务举动指数为47.8，环比上升5.9。此中，效劳业景气程度较着反弹，5月效劳业PMI商务举动指数为47.1，较上月反弹7.1，从绝对程度来看已高于3月的46.7；不外，修建业景气水平进一步下滑，5月修建业商务举动指数为52.2，较上月持续降落0.5，降至疫情以来新低，团体扩大速率持续放缓。

　　二是经由过程出格国债间接对接严重项目等，处理资金缺口成绩。今朝来看，三季度有较大几率刊行出格国债。虽然出格国债列入中心当局性基金预算，但利用时对项目收益率的请求相对较低，有助于减缓基建融资困难。

　　三是，审时度势，在国际经贸协作中找寻时机。6月5日美国商务部长吉娜.雷蒙多暗示，美国总统拜登请求他的团队思索打消一些对华关税，以抑止当前高企的通胀我国市场经济的性子。6月6日美国商业代表戴琦称抗击通胀是一个仅聚焦于中国关税而没法处理的、更加庞大的成绩，对美中商业干系采纳“深图远虑、谨慎、计谋性”的做法很主要。这显现美国当局高层对能否打消部门自华入口商品的关税存在较大不合。若中美两国终极能互相减少部门关税，这有助于低落中国的输入性通胀压力。

　　三是，供应侧打击加重。一方面，疫情防控压力减轻，关于物流、供给链发生较严峻的负面打击。另外一方面，输入性通胀压力加大，企业原质料本钱再度抬升。

　　二是，中国度庭部分的实践偿债压力高于美英德法日等次要兴旺国度，压抑消耗才能。2021年三季度中国住民部分的债权余额/可安排支出为140.3%、还本付息额/可安排支出为15.6%，两个偿债目标都高于美英德法日等次要兴旺国度；

　　6月经济估计将加快修复。5月以来，海内疫情加快好转，新增确诊病例数不竭降落。6月1日起此前疫情较为严峻的上海片面规复一般消费糊口次序，北京的封、管控区开端连续解封，进入静态清零阶段。消费规复后，此前在疫情影响下积存的定单也有赶工需求。进入6月后，修建施工企业将进入年中阶段性查核期，叠加7-8月高温多雨倒霉于施工，房地产和基建项目或将在6月呈现“赶工潮”。从高频目标看，5月下旬开端，水泥库存呈现见顶回落迹象，6月3日当周水泥库存较上周降落了3.0%。

　　5月23日国务院常务集会提出6方面33项步伐，经由过程一揽子政策来不变经济。5月31日国务院印发《关于踏实稳住经济一揽子政策步伐的告诉》，对这33项步伐作了更加细化的摆设。财务部、央行、外汇局等部委接踵就稳住经济一揽子政策在体系内部召开集会，上海、广东、北京等地前后公布稳住经济一揽子政策文件，估计将有更多省级当局出台相干文件。

　　当前海内物价呈CPI读数不高、PPI高位同比下行的形态。后续看海内仍面对构造性通胀压力上升的风险，中脾气形下2、3、四时度CPI同比增速中枢别离为2.2%、3.1%、2.9%，整年约2.3%。

　　外洋输入性通胀风险上升。俄乌抵触后，国际食粮、原油价钱的中枢较着抬升。食粮方面，除却乌克兰食粮栽种面积下滑的影响，极度气候多发、生物燃料替换、农资涨价、部门国度开端限定食粮出口等身分也在助推粮价上涨，5月国际小麦价钱持续冲高。原油方面，在外洋出行淡季到来、西欧国度对俄制裁力度加大的状况下，5月以来，国际原油价钱涨速放慢，WTI、布伦特原油整月别离上涨9.5%、12.4%。