（3）17-19年是政策收紧阶段。2017年推出的新规对非公然辟行起到了限定感化，次要包罗两大点：一是修正订价基准日，从前可为当次非公然辟行股票的董事会决定通告日、股东大会决定通告日,也可觉得刊行期的首日，而修正后只能以刊行期首日作为订价基准日，大幅减少了价差空间。二是增长了对非公然辟行认购人在解禁期届满后的减持限定，相称于变相耽误了锁按期。

　　本次新规公布之前A股再融资政策阅历了四个开展阶段。回忆汗青，按照政策的演化和定向增发融资范围的变革，我们大抵将再融资的开展分别为四个阶段：

　　中心结论：①11/8再融资新规出台后A股20%的公司因破发破净而不得再融资，9%的公司因持续吃亏而被限定融资距离期。②已往融资和减持是A股资金次要流进项，8月以来资金流出放缓，本钱市场庇护政策的结果初现。③汗青上A股年内最少有2波行情，本年事末年头行情可期，构造上正视银行券商、科技生长，医药具有设置代价。

　　已往两年A股资金面趋于慌张，融资和减持仍然偏多，对市场形成压力。跟着A股逐渐履行注册制变革，股权融资范围连续扩展。19年-21年股权融资金额别离达1.54万亿元、1.67万亿元、1.82万亿元。除融资以外，股东减持也是股市资金流出的主要渠道，19-21年财产本钱减持范围别离达3412亿元、6496亿元台湾股票立即查询、5481亿元。虽然19-21年资金需求收缩，但A股资金面仍然连结优良的均衡今朝中国股市的状况，而且A股走势也未受影响，归根结柢仍是由于19-21年有大批增量资金入市，可以有用满意股市的资金需求。内资层面，偏股型基金刊行范围别离达0.5万亿元、2.0万亿元、2.2万亿元，同时场外资金流入放缓，融资净买入额别离为2565亿元、4765亿元、2300亿元；外资层面，19-21年北向资金年度净流入额别离达3517亿元、2089亿元今朝中国股市的状况、4322亿元。

　　别的，医药具有设置性价比。今朝医药生物板块的估值和基金设置仍处于较低程度，此中医药PE处13年以来12.0%分位，23Q3基金对医药超配比例处13年以来45%分位。今后看，医疗反腐对行业的影响逐步已往，而且中期来看我国生齿老龄化正在加深，将来医疗需求将连续增长，市场对医药行业根本面预期无望改变，将来一段工夫医药的估值及公募基金等机构的持仓无望趋于平衡，前期跌幅较较着的医药生物板块无望受益，分离行业阐发师猜测，医药子范畴中立异药/医疗东西/血成品23年归母净利无望到达35%/20%/20%。

　　化债政策减缓市场担心，大金融估值无望修复。本年以来市场对宏观情况的预期走弱使得大金融板块的估值承压，停止2023/11/10，银行PB（LF，下同）为0.44倍、处13年以来0.2%分位，证券为1.26倍、处14%分位。银行方面，中心金融事情集会提出“优化中心和处所当局债权构造”，近期特别再融资债券刊行逐步落地，我们以为除清偿权置换外的其他化债办法或将逐步出台，或鞭策低估的银行板块估值修复。券商方面，中心金融事情集会提出活泼本钱市场，培养一流投资银行和投资机构，我们以为跟着政策落地鞭策股市交投回暖，券商功绩和将来开展无望受益。从汗青纪律看，大金融板块岁末年头异动几率较大，以银举动例，我们统计 05年1月以来，每个月银行涨跌几率，发明银行板块上涨几率别离为 10月83%、11月61%、12月67%。四时度市场博弈身分增加，常常也是市场变盘的节点，因而低估值的银行和证券无望迎来向上时机。

　　政策和手艺驱动无望鞭策科技生长行情睁开台湾股票立即查询。客岁10月至本年6月，科技板块在政策撑持和手艺前进驱动下，走出一波主线行情，并走向阶段性过热，而当前科技板块逾额收益趋向和基金持仓力度已较着收敛。跟着三季报表露终了，市场的存眷核心或从微观企业利润转向经济转型和变革的受益标的目的。近期习近平总书记指出要“主动培养新能源、新质料、先辈制作、电子信息等计谋性新兴财产，主动培养将来财产，放慢构成新质消费力，加强开展新动能”。新质消费力恰是指以科技立异为主的消费力，将在经济转型过程当中阐扬更主要的感化。今后看我们以为科技财产政策或将连续出台落地，加快构成新质消费力。映照到股市上，当前科技板块逾额收益趋向和基金持仓力度已较着收敛，且在政策催化下，科技板块无望成为股市主线。科技详细细分标的目的上，分离政策导向和手艺停顿，我们以为科技中可正视以下三个标的目的：一是财务政策发力下的数字基建，中心财务将在本年四时度增发2023年国债1万亿元，将来财务政策或愈加主动，而数字基建作为稳增加和调构造的主要抓手，无望成为当局收入的重点。按照中国通服基建财产研讨院的《中国数据中间财产开展白皮书（2023年）》，估计“十四五”时期我国数据中间财产范围复合增速将到达25%。二是硬科技制作，环球半导体周期上升叠加华为财产链向上打破，我国硬科技制作无望受益。三是手艺变化的AI使用，比方在智能化手艺前进的鞭策下，国产新能源车加快浸透，23年9月小鹏汽车共托付新车15310台，环比增加12%，同比增加81%，持续8个月连结微弱增加。按照华经谍报网的数据，估计2025年我国智能网联汽车市场范围将达2262亿元台湾股票立即查询，22-25年间CAGR为23.2%。

　　可是，2022年以来A股资金面开端趋于慌张。一方面，股市资金需求仍然兴旺，22年股权融资金额到达1.69万亿元，23年以来（停止2023/11/10，下同）仍然超越1万亿元；22年财产本钱流出4171亿元，23年以来流出2805亿元。另外一方面，股市增量资金有限，内资层面，公募基金刊行连续降温，22年偏股型基金仅刊行4694亿元，23年以来更是降至2712亿元，同时22年融资净流出2675亿元，23年小幅回暖；外资层面22年北向资金净流入大幅下滑至900亿元，23年以来仅为582亿元。综上，近两年来A股资金供求有所失衡，部门缘故原由就在于融资端仍然宽松，分流较多股市资金，但增量资金有限，因此股市团体显现存量以致稍微缩量的格式，进而招致市场表示欠安。

　　构造上正视大金融及科技，存眷消耗医药设置代价。行业构造上，中心金融事情集会召开及化解处所当局债的政策出台，无望减缓投资者对金融板块的疑虑，银行、券商估值无望迎来修复。同时前期科技板块逾额收益趋向曾经收敛，经济转型布景下科技主线值得正视。别的，低估低配的医药具有较高性价比。

　　（2）12-16年是快速开展阶段台湾股票立即查询。在2012年10月至2014年1月，A股市场阅历了汗青上最长的一次IPO空窗期今朝中国股市的状况，厥后因为市场大跌，2015年7月-2015年11月证监会再一次暂缓IPO刊行今朝中国股市的状况。A股IPO长工夫不克不及一般化且不愿定性较高，而很多上市公司挑选定增的方法完成并购转型，定增超越IPO成为A股市场第一大融资滥觞。

　　（4）20-23年是政策宽松阶段。2020年2月证监会公布《关于修正上市公司非公然辟行股票施行细则的决议》，同时配套宣布《刊行羁系问答—关于指导标准上市公司融资举动的羁系请求》，合称“再融资新规”，反应本钱市场市场化、法治化的变革标的目的，而且在不竭修正中提拔了再融资的便利性和轨制包涵性。再融资新规的推出，旨在深化金融供应侧构造性变革，进一步进步间接融资比重，加强金融效劳实体经济的才能。

　　在政策定调以后，减缓股市资金面压力的详细步伐连续落地。除上文所阐发的关于再融资新规，关于IPO，8月27日证监会按照近期市场状况，阶段性收紧IPO节拍，增进投融资两头的静态均衡。关于减持，8月27日证监会进一步标准股分减持举动，请求上市公司存在破发、破净情况，大概近来三年未停止现金分红、累计现金分红金额低于近来三年年均净利润30%的，控股股东、实践掌握人不得经由过程二级市场减持本公司股分；9月26日沪厚交易所落实证监会请求，公布《关于进一步标准股分减持举动有关事项的告诉》。上述政策步伐曾经给A股资金面带来主动变革，9月-10月股权融资金额大幅降至551亿元和404亿元，9月-10月财产本钱减持金额大幅降至74亿元和79亿元，别的A股9月-10月上市公司回购升至86亿元和97亿元。

　　本次再融资新规旨在重点凸起扶优限劣，指导资本向优良上市公司会聚。2023/8/27为了完美一二级市场逆周期调理机制，证监会提出包罗：关于存在破发、破净、经停业绩连续吃亏、财政性投资比例偏高档情况的上市公司再融资，恰当限定其融资距离、融资范围等六项摆设。2023/11/8沪厚交易所对质监会前述摆设进一步明白，公布了优化再融资的详细步伐，包罗：严厉限定存在破发、破净情况上市公司再融资；从严把控持续吃亏企业融资距离期；限定财政性投资金额较高上市公司的融资范围；请求上次召募资金已获得充实利用；严厉把关再融资召募资金投向主业等。与此同时，为了统筹保证上市公司公道融资需乞降撑持实体经济开展的需求，沪厚交易所指出契合国度严重计谋标的目的的再融资分歧用本次再融资羁系摆设，融资金额不超越3亿元且不超越净资产的20%能够合用浅易法式。别的，为有用做好跟尾，本次优化再融资羁系摆设合用于施行后新受理的项目。

　　已往一段工夫，A股融资节拍和范围遭到投资者普遍会商，部门投资者担心融资过快过量简单招致股市资金供求格式失衡，进而招致市场表示欠安。11月8日，沪厚交易所公布了优化再融资的详细步伐，重在进一步严厉再融资羁系，掌握好再融资节拍，凸起扶优限劣。本篇陈述将梳理A股再融资政策内容变革，并阐发对A股的意义。

　　政策主动回应市场关怀的成绩，从融资、减持、回购等方面减缓 A股资金面压力。针对市场对A股资金供求失衡的担心，国度和羁系层主动做出回应，并采纳多项步伐。7月24日政治局集会对本钱市场的定调较为主动，提出要活泼本钱市场，提振投资者自信心。为落实政治局集会的唆使，8月18日证监会有关卖力人答记者问，提出活泼本钱市场的一揽子政策步伐，此中：针对融资成绩，证监会提出将兼顾好一二级市场均衡，公道掌握IPO、再融资节拍，完美一二级市场逆周期调理；针对减持成绩，证监会提出将完美股分减持轨制，增强对违规减持、“绕道式”减持的羁系，同时重办违规减持举动；同时，证监会还提出订正股分回购轨制划定规矩，放宽相干回购前提，撑持上市公司展开股分回购。

　　鉴戒汗青经历，A股年内最少有2波行情，本年事末年头行情可期。在A股汗青上哪怕是震动市大概熊市时期，年度视角下仍然存在最少两次10-15%阁下涨幅的上涨时机，比方2011年、2018年和2022年。而反观本年，停止2023/11/10年内唯一一波行情，包罗客岁10月尾至本年1月尾的团体性行情，和本年2月至5月初的构造性行情。别的，当前已至岁末年头时，投资者很体贴和等待岁末年头股市的行情。从历次岁末年头躁动行情回忆来看，岁末年头行情凡是每一年都有，背后的缘故原由源自于岁末年头常常是严重集会召完工夫窗口，同时11月到3月A股根本面数据表露少，开年投资者的风险偏好相对更高。春季行情详细的启开工夫迟早常常与上年三四时度行情有关，若三四时度行情较弱，则春季行情启动偏早（10月下旬或11月初），若三四时度行情较好，则春季行情启动较晚（1月中下旬或2月初），详见下表。因为本年5-10月A股表示较弱，本轮岁末年头行情或较早启动。当前宏微观根本面已在逐步修复中，海内主要会媾和政策有助于减缓市场的中持久担心，中美干系改进和美债利率回落无望提拔A股风险偏好，或将鞭策10月尾以来A股上涨行情连续睁开。

　　今后看，海表里多重主动身分正逐步闪现，无望为岁末年头行情供给支持。海内方面，11月8日2023金融街论坛年会上央行行长潘功胜暗示下一阶段货泉政策将更减轻视跨周期和逆周期调理，须要时还将对债权承担相对较重地域供给应急活动性撑持；证监会主席易会满暗示将静态评价优化订价、减持、再融资等轨制摆设，鞭策中持久资金入市各项配套政策落地，放慢培养境内“智慧资金”，鞭策行业机构强筋壮骨。10月30日-31日中心金融事情集会在北京召开，集会请求“成立防备化解处所债权风险长效机制，成立同高质量开展相顺应确当局债权办理机制，优化中心和处所当局债权构造”，同时再次夸大“活泼本钱市场”，我们估计活泼本钱市场相干政策或将加快落地。外洋方面，近期中美干系呈现回暖旌旗灯号，11月6日交际部讲话人汪文斌颁布发表，应美国财务部部长耶伦约请，国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰将于11月8日至12日会见美国；10月27日出访美国的中邦交际部长王毅遭到美国总统拜登的访问，出访时期王毅还同美国国务卿布林肯举办两轮谈判，单方均表白需不变双边干系，增强相同。接下来中美单方高层无望在11月召开的APEC集会接见会面，将来中美干系或呈现更多主动变革。别的，美联储加息周期或已行至序幕，近期是非端美债利率都从高位回落。可见当前海表里有多重主动变革，或将对A股市场感情微风险偏好构成提振，催化行情持续睁开。

　　（1）06-11年是起步阶段。自2005年4月29日股权分置变革试点启动以来，为连结市场的不变和安康开展，上市公司再融资功用根本处于停息形态。阅历了大要一年的工夫，股权分置变革已获得主要的阶段性功效，规复市场融资功用成为市场开展的内涵请求。

　　按照上述羁系请求，今朝（停止2023/11/10）局部A股5304家公司，剔除再融资曾经受理且仍在列队的公司后有4546家，此中：有926家公司由于破发或破净而不得停止再融资，占比20.4%，从板块看主板、创业板和科创板均较多，从行业看银行、纺服、轻工、环保、美容照顾护士等行业中不得再融资的公司占比力多；有402家公司由于持续吃亏而被限定融资距离期，占比8.8%，从板块看大部门都在主板，从行业看社服、批零、通讯、公用、传媒等行业中被限定融资距离期的公司占比力多。