内内部政策加码望鞭策市场上行。虽然本年开年以来A股行情表示欠安，但回忆汗青能够发明开年下跌和股市整年的行情干系不大。当前A股市场估值、资产比价目标已处在汗青底部，且内内部政策仍在连续加码，今后看市场向上时机或大于下行风险。

　　①以电子为代表的硬科技制作。习总书记夸大要主动培养计谋性新兴财产与将来财产，放慢构成新质消费力，我们以为要正视以下三个范畴：一是半导体周期上升布景下的电子。二是或受益于财务发力的数字基建和数据要素，国度数据局等17部分克日结合印发《“×”三年动作方案（2024—2026年）》，拔取金融效劳、科技立异等12个范畴，鞭策阐扬乘数效应，开释数据要素代价。三是政策撑持和手艺打破下的AI使用。

　　①汗青上开年下跌和整年行情干系不大，估值低且政策暖时，开年下跌后整年行情照旧可期。②当前A股估值处汗青底部，海内央行重启PSL加力稳增加，外洋美联储收缩周期或完毕，股市行情望回暖。③政策加码布景下，大金融能够有阶段性时机股市最新行情。中期红利上行期白马生长望更优，如电子等硬科技和医药。

　　央行重启PSL加力稳增加，根本面修复无望鞭策股市行情回暖。23年12月中心经济事情集会定调主动，近期稳增加政策正在逐渐出台落地中。我们在《财务：发力空间和范畴——24年六大总量线》中提出“三大工程”建立或是24年广义财务发力的主要抓手，特别是城中村革新和保证房建立的联动值得存眷，并估计PSL等货泉政策东西或再度发力，指导资金投向三大工程建立。24年1月2日，央行公布通告暗示23年12月三大政策行净新增典质弥补存款（PSL）3500亿元，为汗青单月第三高。2014年创设PSL以来茅台积年股价统计图，其资金次要投向地产和基建范畴，比方14-19年间用于撑持棚改货泉化安设，22年下半年用于撑持保交楼和基建。23年11月央行行长潘功胜暗示将为保证性住房等“三大工程”建立供给中持久低本钱资金撑持，我们以为此次PSL或投放到“三大工程”建立，或将鞭策海内宏微观根本面连续修复，无望鞭策股市行情回暖。

　　美联储收缩周期完毕，或将提振A股风险偏好，外资无望逐渐流入。当前美国劳动力市场的慌张情况逐步减缓、通胀数据也连续降温，12月美联储议息集会准期停息加息，且点阵图显现24年利率中枢曾经大幅调低，从5.1%下调至4.6%。1月3日美联储最新宣布的议息集会记要暗示当前利率程度曾经处于或靠近这轮收缩周期的峰值，按照Fedwatch，停止24/1/3，市场预期美联储能够在3月降息，几率超越60%，并预期24年能够有6次阁下降息（150bp）。当前10年期美债利率已下行至3.9%阁下，跟着美联储逐步进入降息周期，美国长债利率大几率还要震动回落，A股风险偏好无望受提振，外资也能够回流，支持A股向上。

　　阶段性存眷大金融茅台积年股价统计图，中期正视白马生长。跟着稳增加、防风险政策连续加码，大金融或有阶段性表示时机。本年以来市场对宏观情况的预期走弱使得大金融板块的估值承压，停止24/1/4，银行PB（LF，下同）为0.43倍、处13年以来0.3%分位，证券为1.14倍、处0.8%分位。23年中心金融事情集会提出“优化中心和处所当局债权构造”、“活泼本钱市场”、“培养一流投资和投资机构”。我们以为假如24年一季度上述相干政策能出台落地，则受益于政策的和券商估值能够修复，无望迎来阶段性时机。

　　②医药。今朝医药生物板块的估值和基金设置仍处于较低程度。今后看，医疗反腐对行业的影响逐步已往，而且中期来看我国生齿老龄化正在加深，医疗需求将连续增长，将来一段工夫医药的估值及公募基金等机构的持仓无望趋于平衡，分离行业阐发师猜测，24年医药归母净利增速无望达15%，细份子范畴中能够存眷立异药/血成品/高值耗材，24年归母净利无望别离到达30%/15%/15%。

　　当前A股市场估值已处在汗青底部，性价比凸起。从估值来看，A股PE/PB估值程度与汗青大底时曾经较为靠近。今朝（停止2024/1/4，下同）局部A股PE（TTM，下同）为16.3倍、处05年以来从低到高24%分位；局部A股PB（LF，下同）为1.47倍、处05年以来从低到高1%分位。从大类资产比价目标看，当前市场的风险偏好也已处在汗青低位。A股风险溢价率（1/局部A股PE-10年期国债收益率）为3.08%、处05年以来从高到低25%分位，处于05年以来均值+1倍尺度差（3年转动）四周；A股股债收益比（局部A股股息率/10年期国债收益率）为0.72、处05年以来从高到低4%分位，达05年以来均值+2倍尺度差（3年转动）四周。

　　开年不红是何终局？2024年股市并未迎来开门红，部门投资者关于本年春季行情能否睁开心存疑虑。我们以上证综指来描写股市的行情，能够发明2005年以来开年下跌的状况呈现过7次，这7次开年下跌对应的整年行情中有4次下跌（别离为10、11、16和22年）股市最新行情、3次上涨（别离为12、14和19年）。我们对这些年份停止阐发，能够发明开年下跌和整年行情干系不大，枢纽在于股市所处的地位和其时的政策情况，估值低位且政策气氛偏暖时，开年下跌后整年行情照旧可期。比方3次整年上涨的年份中，年头时股市估值都处在汗青低位，12年头上证指数PE（TTM，下同）处05年以来从低到高0.2%分位茅台积年股价统计图、14年头处0.5%分位、19年头处13%分位，且都有政策撑持：11年底-12年头央行两次降准，14年央行创设PSL撑持棚改货泉化，19年头央行降准、深改委决议设立科创板试点注册制。别的，开年下跌后每年根本都有春季行情茅台积年股价统计图，涨幅根本都在10%以上，且估值更低的春季行情涨幅更大。比方，12、14股市最新行情、19年头股市估值处在汗青底部，开年下跌后一季度春季行情均匀涨幅超20%。分离前期下跌幅度来看，12年头下跌后春季行情最大涨幅/开年下跌最大跌幅为1.02，14年为1.52、19年为4.48；而10、16、22年头A股估值处于汗青中等程度，年头下跌后春季行情最大涨幅/开年下跌最大跌幅均未超越1。

　　中期白马生长或将占优，存眷电子相干硬科技和医药。伴跟着23年公募基金跑输大盘，已往广受机构投资者喜爱的白马生长板块也表示欠安。但从估值角度来看，今朝白马生长板块性价比逐步凸显。我们在《气势派头：白马生长或将更优——24年A股瞻望系列2-20231229》中鉴戒汗青A股红利上行周期内白马生长板块功绩表示更优，详细正视两方面：

　　A股在2023年12月28日放量大涨，但进入新的一年后持续几日疲软，投资者感情再度回落，开端会商“开门黑”/“开年不红”能否意味着24年又是行情平平的一年。本文指出汗青上开年不红与整年终极行情干系不大，反而由于开年长久的下跌一季度总有时机。关于整年，思索到当前股市估值较低且政策不竭加码，我们仍心胸自信心。