2）价钱旌旗灯号：新旧动能安稳切换下，重点察看中心都会房价企稳与控产保价结果。一方面，亲密察看本轮地产政策结果，出格是中心都会房价年中边沿企稳的旌旗灯号。5月17日地产政策多线齐发聚焦需求侧撑持，以限购铺开和信贷撑持为主，若本轮政策结果不及预期，年内政策另有再次发力空间，存量房消化政策也无望持续发力。另外一方面，受合作格式恶化和价钱束缚，本年经济景气上升向企业红利传导迟缓，后续亲密存眷供应端控产保价政策的结果，详细包罗：①传统高耗能行业的产能掌握；②此前产能增加较快的新兴行业自动掌握产能扩大；③合作格式曾经相对不变的行业开端聚焦企业红利，自动制止恶性价钱合作。

　　最初，本轮行情估计将显现三大特性：行情逻辑上，市场将从预期修复驱动转向理想考证驱动；行情催化上，三季度将进入旌旗灯号察看期，政策结果决议节拍，红利修复决议趋向，内部身分决议空间；行情主线上，倡议主动掌握计谋窗口，设置重心逐渐从盈余低波转向绩优生长。

　　情形二，地产链规复结果不及预期，则需等候地产政策再发力，跟着三中全会详细变革落地循序渐近，三季度市场将进入整固期，四时度A股或将迎来年度级别上涨行情的出发点。与此同时，估计当前到三季度A股或将保持存量资金博弈格式，灵敏私募仓位逐步回落至汗青中位数四周，客观多头将持续连结必然仓位的盈余低波作为防备；而跟着三季报表露明白A股红利周期底部，地产政策持续发力，四时度美国大选完毕后，内部扰动无望较着减缓，估计灵敏私募从头活泼、险资稳步入场、公募新发逐步回暖中国石油股价数据，市场活动性迎来平和且连续的边沿改进。

　　2）拐点2：新“国九条”从头定位市场投融资功用，以投资者为本重塑市场生态，进步A股报答预期。新一轮本钱市场“1+N”政策框架跟着新“国九条”落地日益开阔爽朗。起首，严厉把关本钱市场的“一进一出”，优越劣汰以求做优存量，夯实A股持久报答的根底；按照Wind数据，2024年前5个月A股IPO和再融资总额同比别离降落83%、70%，主要股东减持范围降落79%。其次，强化羁系加大惩罚，重视庇护投资者，进步市场不变性；按照证监会公布的法律状况综述，2023年证监会查究证券期货违法案件717件，同比增加19%，做出行政惩罚539件股市大盘走势行情，同比增加40%。再次，政策强力指导分红，国央企更重视市值查核，间接提拔投资报答，本年7月1日“新公司法”见效后，将许可本钱公积补偿吃亏，给未分派利润为负的绩优公司后续施行分红供给了便当，而鼓舞屡次分红的政策或将有益于保险类机构增配盈余资产。最初，变革在买卖端、融资端和投资端多措并举，重塑市场生态，海内1、二级市场团体资金面迎来拐点；据我们测算，2023年三季度A股增量资金供需缺口高达2848亿元（不含批发投资者与部门机构投资者），而在2023Q4和2024Q1资金净增量由负转正，别离为3100亿元和6900亿元，股权融资放缓、主要股东减持更标准、类“平准”资金主动入市是资金面严重拐点的主驱动。

　　其次，跟着三类旌旗灯号逐渐考证，A股下半年将迎来年度级别上涨行情的出发点：政策旌旗灯号方面，聚焦三中全会变革优先落地范畴，新质消费力强化经济新动能；价钱旌旗灯号方面，新旧动能安稳切换下，重点察看中心都会房价企稳与控产保价结果；内部旌旗灯号方面，美国的环球影响力逐步虚弱，中国的交际正在自动破局。

　　1）政策旌旗灯号：聚焦三中全会变革优先落地范畴中国石油股价数据，新质消费力强化经济新动能。起首，估计7月召开的三中全会将重点研讨进一步片面深化变革、促进中国式当代化成绩，向变革要开展，深化变革开放是应对国际海内庞大情势、完成高质量开展的主要挑选。其次，以下变革标的目的能够重点存眷：①新一轮财税体系体例变革，估计将更好地均衡央地干系，进步间接税比重；②环绕物流收集、数据要素等方面放慢建立当代畅通系统股市大盘走势行情，构建天下同一大市场；③对峙两个“绝不摆荡”，既夸大进步国企中心合作力和中心功用，又要完美产权庇护、市场准入、公允合作、社会信誉等市场经济根底轨制。最初，量体裁衣开展新质消费力，强化国度科技计谋规划，经由过程科技立异构建当代化财产系统，增进宏观经济转型晋级。

　　情形一，地产政策结果超预期，且三中全会变革计划快速落地，三季度A股或将间接开启年度级别上涨行情，短时间弹性更大，优先获得政策催化的新兴财产主线无望领涨。与此同时，外洋长线设置型外资将重启流入，海内机构与小我私家投资者将迎来感情共振，公募（含ETF）申购和新发范围回暖，融资余额上升，市场迎来较着增量资金。在此情形下，倡议设置重心转向绩优生长和活泼主题，重点存眷无望优先获得政策催化的空六合一体化、财产智能化和生物制作等主线。

　　3）拐点3：中良图谋博弈的天秤向中国倾斜，中国的计谋自动性逐步加强，在环球事件中阐扬更主要的感化。起首，逆环球化叙事下，计谋博弈的中美“G2”作为团体反而强者恒强，仍然是环球经济的配角；按照Wind数据（下同），两国GDP在环球占比从商业磨擦前2017年的39%提拔至2023年的42%。其次，商业方面，财产晋级、供给链劣势、出口多元化计谋支持下，中国商品出口在环球占比由2017年的12.8%提拔至2023年的14.2%，同期制作业增长值占比从26%提拔至31%，A股财报口径下，已往3年中国制作业企业外洋营收持续3年增速超越20%。再次，科技方面，在美国“小院高墙”式精准制裁下，中国连结了计谋定力和韧性并主动追逐，中国半导体本钱开支环球占比逐年增长、国度集成电路财产投资基金等项目也供给了有力的资金撑持。最初，金融方面，在环球宁静和多极诉求下，迟缓的去美圆化减弱了美国影响力，环球央行（除美联储）在2022~2023年储蓄黄金净买入范围进一步提拔；国际货泉基构造（IMF）的数据显现，非黄金储蓄资产中，美圆资产占比从2016年的65%回落至2023年的58%；而群众币在国际付出、商业融资、外汇买卖中的占比近3年稳步提拔。

　　1）行情逻辑：A股中心驱动从预期修复转向理想考证。起首，本轮活泼资金加仓进入下半场，按照对渠道调研的状况，样本活泼私募基金的仓位4月以来从67.8%快速上升至77.8%，打破了2017年以来75%的均匀程度中国石油股价数据，将来进一步加仓空间有限。其次，权益估值已有较着修复，沪深300静态P/E已规复至2010年以来的51%分位，恒生指数静态P/E已自底部反弹20.2%。最初，市场主驱动已从预期改进切换至理想考证，估计高质量开展导向下，企业淡化范围扩大、正视红利才能，ROE改进或将成为本轮红利周期修复最次要的特性，我们估计在一季报红利筑底以后，2024年A股红利将显现迟缓修复态势，估计整年红利同比增速（中证800口径）将从2023年的-2%上升至+1%，内需消耗、供应格式较好的制作业、科技医药无望成为整年构造性亮点。

　　3）行情主线：倡议下半年设置重心逐渐从盈余低波转向绩优生长。当前海内宏观报答率下行，经济从高增加阶段步入高质量开展阶段，传统景气投资、赛道投资、财产趋向投资也面对增速放缓、催化变乱削减的场面，上市公司遍及经由过程本钱开支和价钱战以求到达行业出清的目标，这也使得PEG框架之下满意投资者审美的标的越发稀缺。我们以为，A股下一阶段的投资范式将是淡化范围股市大盘走势行情、正视红利，从景气投资的PEG框架转向自在现金流增加溢价，以高质量开展提拔投资报答率的阶段。设置上，因为下半年还需察看三类旌旗灯号，因而当前照旧倡议据守盈余战略，重点聚焦现金报答的不变性，恰当躲避红利周期性颠簸明显、谋利性资金麋集的行业，持续存眷自在现金报答率不变的水电、核电，保费不变增加的财险。而跟着上述三大旌旗灯号的不竭考证和投资范式的改变，以沪深300为代表的、具有不竭提拔自在现金流增加才能的绩优生长股或逐渐占优，重点存眷银行（资产质量预期改进翻开重估空间）、机器（装备更新革新和出海合作）、家电（合作格式不变、外洋营业扩大和去地产标签）、电子（消耗电子出海、AI立异、自立可控）、新能源（吞并重组优化格式、出海破局）等制作业龙头，财产周期筑底企稳的医药（财产整合、出海破局）和港股的互联网和消耗龙头。

　　已往3年压抑A股表示的经济动能转换，本钱市场生态，中良图谋博弈这三大叙事都将迎来严重拐点，跟着政策、价钱、内部三类旌旗灯号逐渐考证，2024年下半年A股市场将迎来年度级别上涨行情的出发点，政策起效与红利质量改进是主驱动，A股下一阶段的投资范式将是淡化范围、正视红利，从景气投资的PEG框架转向自在现金流增加溢价，以高质量开展提拔投资报答率的阶段，倡议掌握计谋窗口驱逐大拐点，设置重心从盈余低波逐渐转向绩优生长。

　　中美科技、商业、金融范畴磨擦加重；海内政策或经济苏醒不及预期；海表里宏观活动性超预期收紧；俄乌、中东地域抵触进一步晋级。

　　2）行情催化：政策结果决议节拍，红利修复决议趋向，内部身分决议空间。跟着A股中报表露和三中全会明白持久变革预期，在三类旌旗灯号察看期，我们以为市场走势能够有两种情形。

　　3）内部旌旗灯号：美国的环球影响力逐步虚弱，中国的交际正在自动破局中国石油股价数据。起首，跟着美国的政策摇晃加重和环球影响力降落，其力气真空与次序失衡在环球更多地域呈现中国石油股价数据，形成部分性的地缘抵触频发，且连续性较强，中东、俄乌等地缘扰动较着增长股市大盘走势行情，亚太场面地步也暗潮涌动。其次，不管本年的美国总统推举成果怎样，因为美国公众在环球性议题上的立场较着团结，美国对环球性议题的许诺可托度都将体系性降落，第三方国度在计谋上自力自立的诉求加强，美国与中国的地缘影响力此消彼长。最初，估计将来“一带一起”协作的政治与经贸代价将持续加强，欧盟“计谋自立”下仍将正视同中国的务实协作，中日韩指导人峰会或将鞭策三方干系逐步回归正轨，下半年中国在各标的目的、各范畴的交际正在自动破局，无望在环球事件中阐扬更主要的感化。

　　暗示，已往3年压抑A股表示的经济动能转换，本钱市场生态等叙事都将迎来严重拐点，跟着政策、价钱、内部三类旌旗灯号逐渐考证，2024年下半年A股市场将迎来年度级别上涨行情的出发点，政策起效与红利质量改进是主驱动，A股下一阶段的投资范式将是淡化范围、正视红利，从景气投资的PEG框架转向自在现金流增加溢价，以高质量开展提拔投资报答率的阶段，倡议掌握计谋窗口驱逐大拐点，设置重心从盈余低波逐渐转向绩优生长。本轮行情估计将显现三大特性：行情逻辑上，市场将从预期修复驱动转向理想考证驱动；行情催化上，三季度将进入旌旗灯号察看期，政策结果决议节拍，红利修复决议趋向，内部身分决议空间；行情主线上，倡议主动掌握计谋窗口，设置重心逐渐从盈余低波转向绩优生长。

　　1）拐点1：“先立后破”的经济新旧动能转换效果初显，高质量开展下企业将淡化范围，正视红利，制止恶性合作。一方面，在房地产供求干系发作严重变革的判定下，地产政策导向已从投资竣工转为提需稳价，地产链在政策支持下走出困局，对经济拖累最大的阶段已过。按照研讨部地产组猜测，中心都会房价无望在年中企稳，商品房贩卖面积和房地产开辟投资在阅历了2022~2024年3年连续负增加后，2025年增速无望上升至零四周。另外一方面，跟着中国经济步入高质量开展新稳态，进步质中国石油股价数据、淡化量的导向逐渐成为共鸣；本年来大批财产政策主动存眷范围掌握，鼓舞市场化的并购整合，控产保价以免恶性合作，企业将来将淡化范围扩大，重视提拔红利才能。中国经济新旧动能转换效果初显，在新稳态下无望连结较长工夫的中高速增加，跟着上述政策起效，叠加新质消费力催化经济新动能，A股红利才能和非金融板块ROE将筑底上升，并终极改进海内后地产时期的资产荒格式。

　　已往3年压抑A股表示的三大叙事都将迎来严重拐点：一是“先立后破”的经济新旧动能转换效果初显，高质量开展下企业将淡化范围，正视红利，制止恶性合作；二是新“国九条”从头定位市场投融资功用，以投资者为本重塑市场生态，进步A股报答预期；三是中良图谋博弈的天秤向中国倾斜，中国的计谋自动性逐步加强股市大盘走势行情，在环球事件中阐扬更主要的感化。