种别：公司 机构：安信证券股分有限公司 研讨员：邓永康/王瀚/朱凯 日期：2021-07-15

　　光伏&半导体产能加快开释，功绩无望连续高增。光伏营业方面，参考公司年报，思索到宁夏银川年产能50GW 的210mm 硅片项目和无望在2021 年片面达产内蒙五期项目，公司2021 年底产能无望到达85GW，2023 年产能无望超135GW。与此同时，跟着大尺寸硅片产能爬坡，产物良率无望进一步上升、本钱无望进一步降落;大尺寸硅片兼具溢价+降本，其出货占比的提拔将助推公司硅片红利才能边沿提拔。半导体营业方面，今朝公司半导体晶圆新减产能来自宜兴基地，计划了75 万片/月的8 英寸抛光片和60 万片/月(一期15 万片/月+二期45 万片/月)的12 英寸抛光片消费线，从公司非公然辟行文件中计划的项目建立进度看昔日股票行情一览表，估计将于2021-2023 年集合开释。将来几年8&12 英寸先辈产能无望连续提拔，公司半导体质料产能构造无望获得连续优化。

　　功绩高增次要源于产销范围和消费服从提拔、产物构造改进。1)光伏营业板块，公司210 产物快速完成范围提拔和产物构造转型，停止21H1 光伏质料产能较上年底提拔55%至70GW，产销范围同比提拔110%;上半年单元产物硅料耗损率同比降落近2%，硅片A 品率大幅提拔，改进单元产物毛利率;依托持久构建的优良供给链协作干系，在硅料高涨布景下较好地保证了产销范围提拔。2)半导体营业板块，21H1 半导体产销范围同比提拔63%，产物构造进一步完美;位于天津市、江苏宜兴市的新增投资项目顺遂展开，为营业加快开展奠基了根底明天股市为什么又大跌。3)当代制作业转型方面，产业4.0 消费方法的使用使得人均劳动消费率、产物格量和分歧性连续提拔、原材辅料耗损改进，工场运营本钱降落。

　　我们看好地区基建的景心胸和公司的合作劣势，保持21-23 年归母净利润20.1/25.5/32.4 亿元，参考基建范畴其他可比公司21 年Wind 一 致预期PE6.88X，思索到公司潜伏生长速率无望明显好过行业程度，营业规划的不竭扩大和本钱管控无望连续转化为市占率和红利才能的提拔，赐与公司21年7 倍PE，对应目的价9.03 元，保持“买入”评级。

　　我们阐发，中期功绩预报对整年预期仍提振了自信心，综合思索公司过往下半年利润占比更高、和本年上半年行业净利率较高档身分，将 21/22/23 年支出上调 3%/5%/6%，将归母净利上调 19%/21%/23% 至5.54/7.28/9.24 亿元、对应 PE 别离为 14/11/8X，看好 HAZZYS 处于生长期+主品牌抢先于行业苏醒的趋向，保持买入，将目的价上调 20%至 9.1 元(暂不思索定增摊薄，对应 21 年 20XPE)。

　　21H1 功绩大超预期，持续看好中持久生长，保持“买入”评级7 月14 日晚公司公布21 年半年度功绩报明天股市为什么又大跌，21H1 公司完成支出222.6 亿，YoY+90%(调解后)，归母净利润7.8 亿，YoY+69%(调解后)，扣非归母净利润7.5 亿，YoY+104%(调解后)，此中Q2 单季度支出157.5 亿，YOY+112%(调解后)，归母净利润6.2 亿，YOY+84%(调解后)，扣非归母净利润6.0 亿，YOY+129%，功绩大超我们与市场预期，估计与大项目连续促进支持支出高增加和强化本钱管控增进降本增效有关，近期公司拟公然辟行可转债募资不超30 亿元，扣除刊行用度后将投资于国道212 线苍溪回水至阆中PPP 等4 个项目，弥补活动资金和归还银行存款明天股市为什么又大跌，我们以为可转债资金无望为大项目标连续促进供给保证，估计21-23 年功绩20.1/25.5/32.4 亿元，当前对应21 年PE 仅4.1 倍，保持“买入”评级。

　　从国度统计局数据，21 年5 月室第完工面积3329 万平方米昔日股票行情一览表，同比增加8.6%，完工回暖趋向不改;21 年5 月室第贩卖面积14490 万平方米，同比增加11.25%，增速回正，连续向好，叠加6 月房企集合冲刺年中功绩，地产景气值持续，猜测瓷砖需求将有进进一步提拔。

　　大批渠道端，公司出力优良计谋工程妥当增加，重点做优良计谋工程，除头部地产客户还重点开辟企业总部、市政工程、总包、贸易连锁等，优良工程连结应收账款和现金流妥当。

　　21 年省内交通基建方案投资额超30%，十四五阶段看好细分范畴景心胸短时间来看，自2016 年以来，山东省交通实践投资完成额遍及超越昔时计划的年度投资目的( 16-20 年全省交通基建投资别离逾额完成8.80%/25.80%/69.49%/7.89%/27.9%)，21 年的方案投资额相较于20 年的方案投资额同比增加30.56%，增速排名天下第五，我们以为2021 年山东省交通基建投资无望在较高的基数上持续完成妥当增加，此中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建范畴无望得到较快增加。中持久来看，根据《山东省综合交通网中持久开展计划(2018-2035 年)》，到2025 年，山东省高速公路、铁路和轨道交统统车/运营里程较2020 年别离增长727/2639/172千米，十四五阶段省内细分范畴交通基建投资空间仍旧宽广。

　　大股东兼并重组驱动省内市占率进一步提拔，养护营业持续财产链大股东山东高速团体是山东省最大的高速公路和桥梁建立发包方，今朝公司45%阁下以上的支出来自山东高速团体的路桥施工营业，20 年公司中标山东高速团体投资项目总额351.93 亿元(18-19 年合计100 亿元)，定单额增加较着，而跟着山东高速团体与二股东齐鲁交通兼并，省内路桥资产进一步集合，公司在省内的市占率无望进一步提拔昔日股票行情一览表，地区龙头职位不竭夯实。别的，公司在天下建立规划绿色养护基地，主动培养养护新手艺、新工艺、新质料、新装备明天股市为什么又大跌，放慢向养护财产链上游高附加值范畴拓展。

　　瓷砖行业迎财产构造性调解，前十企业市占率18%，提拔空间宽广。瓷砖行业大行业小公司，龙头市占率极低，按照中陶家居网，海内前十企业16-20 年市占率由15%进步至18%，提拔空间宽广。在房地产调控和碳中和布景下，建材行业财产构造性调解加重，部门中小企业产能有限、环保认识不敷，团体面对整合，中小企业加快出清，龙头财产链职位和话语权加强。

　　公司高值产物占比不竭提拔昔日股票行情一览表，渠道端发力批发与优良中小微工程。产物端，公司1+N 贩卖形式瓷砖动员辅材贩卖，非瓷砖营业二次生长。20 年下半年，中大板、岩板新品上市，高值产物占比不竭提拔，将来无望动员毛利率上行。批发渠道端，公司阐扬主疆场劣势，连结业内抢先，并领先履行“包铺贴”效劳，强化合作劣势。

　　变乱：东鹏控股公布21H1 功绩陈述，公司上半年估计完成归母净利润3.78 亿元至4.32 亿元，同比增加75.00%至100.00%;此中21Q2 估计完成归母净利润3.26亿元至3.80 亿元，同比增加0.22%至16.82%。

　　2021Q2 功绩超预期，环比增加26.94%~63.25%，保持“买入”评级2021 年7 月14 日，公司通告了2021 年上半年功绩预报。2021 上半年公司完成归母净利润1.25~1.45 亿元，同比+141.2%~179.8%;剔除十分常性损益及股权鼓励用度影响后(约1700 万元十分常性损益、约960 万元股权鼓励用度)明天股市为什么又大跌，估计上半年完成归母净利润1.18-1.38 亿元。单季度来看，2021Q2 估计完成归母净利润6991.84~8991.84 万元，同比+105.02%~163.67%;环比+26.94%~63.25%。在行业团体芯片欠缺及原质料涨价的布景下，功绩超预期。同时，思索到公司中控仪表、HUD 等智能化产物定单照旧丰满，待行业原质料涨价趋向逐渐趋缓后，估计整年红利才能无望进一步提拔。我们保持此前红利猜测，估计公司2021-2023 年归母净利润别离为2.98 亿元、4.16 亿元、5.42 亿元。对应 EPS 别离为0.63/0.88/1.15元/股，当前股价对应 PE 别离为50.2/36.0/27.6 倍，保持“买入”评级。

　　6、 我们判定，支出端仍持续 Q1 以来较快增加，我们估量上半年支出同比增加 40%阁下、较 2019H 同比增加34%阁下，此中 2021Q2 同比增加 28%、较 2019Q2 同比增加 41%;分品牌来看，估量 HAZZYS21H 同比增加 40%、主品牌增速更高，宝鸟在 2020 年疫情高基数下仍完成 20%增加。

　　自立品牌加快兴起，公司客户构造连续边沿改进今朝，公司客户仍以长城、长安、广汽等自立品牌为主。而在汽车智能化、电动化趋向下，海内自立品牌厂商正借重加快兴起，比方长城汽车已构成 “柠檬-坦 克-咖啡”三大手艺品牌。在此布景下，公司将充实受益于智能化时期自立品牌兴起趋向。能够看到，HUD、无线充电等智能化产物已领先搭载于自立品牌厂商，并由此带来较强的树模效应，将来无望进一步加深与合伙/外资品牌协作。

　　7、 我们阐发，净利端影响身分在于：1)十分常损益能够较 Q1 削减，能够因为当局补贴延后;2)公司加大鼓励机制、预提了部门奖金，3)公司加大品牌推行，2020 年下半年公司签约张若昀做为代言人、并共同推出一系列推行举动，推行用度持续到了 2021 年上半年。

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　　智能座舱产物快速放量，驱动公司团体功绩逆市高增加2021 年上半年，在行业上游原质料连续涨价的压力下，公司团体功绩逆市连结高增加趋向，我们估计次要系中控仪表及HUD 等中心产物出货量连续爬坡，驱动公司团体支出范围稳步提拔。详细来看：(1)中控及液晶仪表已接踵搭载于长安、长城、广汽等相干车型;同时亦具有金康塞力斯等项目定点，后续无望驱动车机营业连续不变增加。(2)W-HUD 产物已在春风日产启辰星及长城多个车型上量产，后续将在长城其他车型及广汽、Vinfast 部门车型上连续量产上市;而AR-HUD 估计将于2021 年四时襟怀产上车。