稳本钱市场角度，证监会及中心汇金等发力对股市预期改进起到主动感化。新一任证监会主席于2月7日上任后[6]采纳了较多办法改进市场预期。包罗召开多场座谈会[7]，普遍听取各方定见，亦对个体机构的非常买卖举动采纳羁系步伐[8]，有力保护了市场买卖次序。中心汇金则于2月6日公布通告称[9]已于克日扩展ETF增持范畴，并将连续加大增持力度、扩展增持范围。本年前两月已有3500亿元资金净流入宽基股票ETF[10]，资金的大幅流入或对股市的企稳走强供给了主要支持。

　　存眷3月FOMC议息集会美联储在1月的FOMC会上按兵不动，但随后宣布的集会记要开释了不急于降息的旌旗灯号[15]。我们以为3月的FOMC集会上美联储照旧会保持利率稳定，市场的核心能够在于：1．点阵图的潜伏调解。客岁12月FOMC会上，点阵图显现有一半美联储官员估计本年最少降息三次，以至有部门官员估计最少降息四次。我们以为今朝美国通胀下行的大趋向使得市场曾经完整计价了年内3次阁下的降息幅度，而这也契合美联储自客岁12月集会以来给出的指引，因而能够不会对此有所调解。美联储官员对GDP增加预期，和对将来PCE通胀的预期能够会惹起市场颠簸。客岁12月的FOMC会上，美联储估计2026年通胀才会回到目的的2%，假如本次会上对此预期有所提早，那末市场能够会做出鸽派解读。3． 美联储能够会调解缩表方案。1月FOMC的集会记要中显现出[16]有一些票委以为该当在3月的议息集会上对放缓缩表速率的成绩停止深化的会商，而回忆2019年美联储在开启降息之前曾经根本完毕了缩表方案，因而我们以为本次集会上美联储能够给出一个放缓缩表速度的指引，在此状况下，美债收益率的上行空间能够遭到压抑，进而对美圆的持续上行也会发生必然限定。4．鲍威尔在公布会上的亮相。客岁12月FOMC会后，鲍威尔已经暗示美联储不会比及通胀回到2%后再思索降息[17]，美联储能够会在通胀到达2%之前就需求削减货泉政策对经济的限定。我们以为，本次会上鲍威尔假如再次给出相似表示，市场能够会以为美联储抗通胀的决计有所摆荡，而这能够会使得市场做出鸽派解读。整体看，在当前美国通胀趋向回落的大布景之下，我们以为美联储能够不太会较着修正利率预期的指引。

　　►欧元区经济数占有所好转，市场对ECB年内利率程度的预期月内呈现小幅上升，但美圆的团体走强使得欧元/美圆在2月终极保持区间震动。

　　低颠簸→套息买卖→日元偏弱在美国数据相对坚硬布景下，美圆指数持续两个月上涨，2月时期日元相较美圆贬值约6%，再度成了最弱G10和亚洲货泉。2月时期日元贬值的次要缘故原由或有两点：①美国相对超预期的经济数据带来降息预期的进一步退坡，进而构成了相对强美圆的情况；②在美日息差较大、低颠簸的情况下，多美圆空日元的套息买卖的夏普比率在G10货泉中最高，反应出套息买卖的魅力。2月下旬美圆指数有所回落，但日元却照旧保持在弱方（图表25），美日汇率与美日12个月的掉期点之间的不合也有所扩展（图表26），我们以为今朝的日元贬值存在必然超调的部门，将来持久或呈现纠偏，但纠偏或需求风险变乱触发。

　　次要央行的货泉政策在阅历了政策空窗的2月后，G10央行都将在3月迎来政策集会。我们估计美联储和欧央行或持续保持利率稳定，日本央行则会开端与市场交换退出负利率。思索到美国通胀回落的大标的目的没有变革，我们以为美联储能够不太会大幅修正预期指引，其点阵图的降息隐含预期次数也能够会保持在3次。而缩表方案的调解则多是3月集会中最有能够会商的本质政策变革。缩表速度的放缓或压抑美债收益率的上行空间，利好非美货泉。我们以为欧洲央行能够会在3月的集会高低修经济和通胀猜测，但会持续跟市场相同6月阁下降息，这也是今朝市场订价的工夫点。我们以为欧洲本年整体的降息幅度其实不会超越美国太多。我们以为日本央行是较有能够在3月份有所行动的次要央行。思索到日本的人为增加逐渐回到一般程度，多位日本央行官员提醒他们对通胀持久回到目的以上的自信心更足。因而，我们判定日银有必然能够会在3月份与市场交换退出负利率的工夫点。对退出负利率日期的指引能够会招致日元汇率的颠簸提拔。

　　3月美日汇率或区间震动3月内，美日汇率并没有较着的时节性特性。3月时期日本的人为会谈成果将出炉，日本央即将召开议息集会，我们今朝以为3月退出负利率的能够性其实不高，日本央行会进一步向市场铺垫退出负利率一事。美国方面存眷美国经济数据的强弱和美国贸易银行的状况。整体来看，我们以为3月时期美日汇率或为区间震动行情，美日汇率中枢或在149四周，区间或为146-152。

　　►离岸活动性收紧。我们持续察看到离岸群众币活动性在2月份，特别是春节时期趋于收紧（图表15），或有助于持续进步离岸资金对群众币的谋利本钱。

　　中持久仍保持看涨群众币的概念短时间看，因为美国经济数据的韧性招致美联储降息的预期工夫点有所延后，我们小幅上调了2季度和3季度的美圆对群众币猜测中枢。中持久看，我们仍保持次要国度开启降息周期以后，利差的边沿变革利好群众币汇率的概念。

　　经济数占有所改进以PMI数据为代表的欧洲经济数据在2月呈现必然水平的改进（图表21），这也减轻了市场对欧元区能够堕入经济萎缩的担心。详细看，固然欧元区2月制作业PMI初值仅仅录得46.1，不及上月的46.6，但效劳业PMI初值从上个月的48.4大幅上升至50，同时超越了市场预期的48.8，而这也是自客岁炎天以来初次涨至荣枯线程度。而综合PMI初值则从上个月的47.9上升至48.9，一样超越市场预期的48.4。与此同时，德国2月份的经济情况有所分化，固然效劳业PMI相较前值有较着的好转（48.2 vs 47.7），但制作业PMI照旧在隆替线）而这也使得综合PMI不及前值程度（46.1 vs 47）。相较之下，法国的经济举动在2月呈现较着反弹，综合PMI，制作业PMI和效劳业PMI均较着高于前值。别的，德国IFO数据则显现经济举动在2月再次呈现好转：2月IFO查询拜访企业对将来经济的远景指数录得84.1超越了市场的预期和前值（84 vs 83.5），而这也减轻了市场对德国经济能够堕入经济窘境的担心。在此布景下，欧元区花旗宏观经济不测指数在月内较着走强（图表22）。向前看，我们以为假如欧元区经济能够保持改进的势头，那末市场或将预期ECB推延降息出发点，而这能够会限定欧元走低的幅度。

　　商业出入好过客岁、效劳连续改进商业账户方面，受能源价钱从头走高、日元贬值的影响，2024年以来的商业出入也处于逆差布景之下（图表31），可是逆差的水平相对好过2023年同期。效劳账户方面，1月的出境日本的旅客人数同疫情出息度持平 （图表32），但今朝人均消耗高于疫情前的程度。

　　► 2月：受较强的美国CPI数据影响，市场对美联储降息预期较着收窄，但是美联储官员并未进一步对降息预期较着打压。叠加英伟达等美股表示微弱，美国风险感情保持高位，环球股市亦在2月有超卓表示。海内经济则持续连结弱苏醒，房地产部分持续表示欠佳，内需修复水平亦有限。股市方面，海内股指在2月较着反弹，北向资金亦持续大幅流入，但是外洋自动型资金持续保持流出趋向。在中美利差持续扩展的压力下，群众币汇率在2月小幅下跌。

　　海内方面，股市在预期改进和政策庇护下较着反弹，风险偏好的改进一度对群众币汇率有所支持。虽然股市表示改进，北向资金较着流入，我们还没有看到外资转向的证据，且1月海内经济修复速度持续偏缓，利率的团体下行进一步亦动员了中美利差的走阔。值得留意的是，群众币汇率颠簸在2月较着减小。美圆群众币汇率月内开盘价最大颠簸区间（月内最高值减去最低值）约为193个基点，自2015年“811”汇改以来仅高于2016年9月的164个基点（图表4）。USDCNY期权隐含颠簸率亦指向群众币汇率颠簸在2月处于汗青性低点（图表5）。综上我们以为，固然中美利差的走阔令群众币汇率承压，但稳汇率政策的连续发力令群众币得以保持在7.20的点位以下窄幅颠簸。

　　日本持续两季度GDP为负：更多是季调的扰解缆分2月日本宣布2023年10-12月GDP数据，实践GDP季调后环比降落-0.4%，为持续第二个季度环比为负，实际上日本堕入了手艺性阑珊，可是我们对此其实不外分担忧。2022年美国也曾有过两个季度的GDP环比折年为负，但尔后经济规复至了安稳开展。背后的次要缘故原由在于统计办法的差别。中国的季度GDP更多是接纳同比的方法宣布，而日本、美国、欧洲等地的GDP更多是接纳季调后环比折年的方法宣布。“季调后环比折年”详细要做三个步调的处置：①对原始数据做时节性调解（季调很简单带来数据的扭曲）、②环比（对季调后数据做环比）、③折年（环比数字乘以4）。第①个步调做时节调解时很简单带来数据的扭曲，哪怕季调完以后数据仍然带有时节性特性，以后再去做环比，环比后的数字纷歧样反应实在状况，最初做折年时是把环比的数字乘以4、相称于把扭曲扩展了4倍。因而，我们能够发如今已往日本GDP的季调后环比数字颠簸较着大于同比（图表27）。值得留意的是，2023年四个季过活本的实践GDP同比别离为2.6%、2.3%、1.7%、1.0%（图表27），整年实践GDP同比增加1.9%（较着高于潜伏GDP增速的0.7%的程度）。别的，反应物价上涨的GDP名义增加率更是到达了5.7%。因而，我们以为此前较高的增速带来的高基数效应是日本近两个季度GDP环比堕入手艺型阑珊的次要缘故原由，虽然GDP边沿增速有所放缓，但整体看2023年日本GDP仍然连结高于潜伏GDP的增加。

　　美圆指数下行，中美利差持续走扩。美国失业与CPI数据持续保持微弱，不外经济数据呈现转弱迹象。美国在2月上半月宣布的非农失业与CPI数据均较着超越市场预期，市场关于美联储的宽松预期较着收窄。对第一次降息的预期工夫从3月耽误至6月，美圆指数亦在2月13日开盘靠近105点位。但是下半月以来经济数据呈现走软迹象（图表6），批发贩卖环比降落0.8%，较着弱于市场预期。在上述布景下，美联储官员并未表示出对CPI数据反弹的过分担心，风险偏好保持向好。包罗美股在内的环球次要股指保持了上涨趋向，MSCI环球指数创出汗青新高（图表7）。虽然美债收益率团体上行，风险感情的改进招致美圆指数在2月下半月趋于下行，两者走势鄙人半月一度呈现背叛（图表8）。美债利率的走高共同海内利率的较着下行，中美利差在2月呈现进一步走阔迹象，中美十年期国债利差（图表9）与USDCNY12个月远期点数均较着下行（图表10）。

　　我们以为2月制作业PMI数据或显现经济持续弱苏醒。2月制作业PMI为49.1，小幅强于彭博分歧预期的49。新定单则与上月持平，持续录得49，强于往年时节性表示，或显现需求持续1月PMI的改进趋向。消费项则因春节身分扰动回落1.5个百分点至49.8，回落幅度大于往年春节当月表示。中金宏观组以为或是因为2024年春节假期比往年多一天，且是疫情后的首个完好的春节假期，住民返乡、出游等需求上升，或抵消费构成了扰动（详情参考《2月PMI点评》）。

　　整体而言，我们以为在内部压力改进的宏观布景下，群众币汇率在3月或有更多能够性。在稳汇率政策的持续发力下，美圆群众币上行空间或相对有限。我们以为群众币汇率走势或受政策预期影响较大，若市场对两会成果反响主动，群众币汇率无望走出稳中偏强的趋向。

　　►美圆指数在2月整体显现前高后低的行情，终极小幅收涨。前半月，超预期的美国失业和通胀数据动员下，美圆指数一度涨至年内高点105四周。但跟着后半月美国经济数据的走软和美国之外经济体的修复，美圆逐渐回落。

　　非美央行3月的议息集会能够会对美圆发生更大影响我们以为今朝市场对美联储的降息预期根本契合美联储给出的指引，而3月FOMC集会上美联储大几率不会对点阵图做出较着改正。近期美国通胀压力的减缓速率固然有所放缓，但在通胀连续反弹之前，美圆持续得到的支持能够比力有限。相较于市场订价比力充实的美联储降息预期，我们以为其他次要非美央行在3月的利率决定能够会对美圆发生更大的影响，日本央行能够会在3月集会上与市场相同退出负利率的详细工夫，这能够会激发日元汇率的颠簸。而欧央行则能够会持续给出本年炎天降息的指引，这也会在利率和汇率上给欧元供给必然的支持。整体看，思索到美圆在年内的上涨曾经根本订价了当前比力公道的降息幅度，我们以为美圆指数在3月份的涨幅能够会比力有限，而一旦市场对非美央行的决定做出鹰派解读，美圆下行的空间能够会更大。

　　2月月内美圆前高后低，小幅收涨。美国通胀下行速率的放缓，加上美联储1月FOMC集会记要通报出不急于降息的鹰派声调[14]，惹起了市场对美联储年内降息的预期较着回落股票中国石油行情，而这也动员美债利率在2月呈现较着走高，美圆指数因而在2月前半段一度走高至年内高点105四周，不外尔后跟着部门美国经济数据的走弱，美圆回吐了之前的部门涨幅，但全月看，美圆在2月表示较强而且领涨G10货泉（图表16）。

　　►群众币中心价连结不变。进入2月后，群众币中心价保持在7.1006-7.1082的区间内窄幅颠簸（图表14），最大颠簸区间约为76个基点，这个幅度一样创下“811”汇改以来的汗青第二低。汗青最低期间则为客岁10月，彼时群众币汇率刚在9月创下“811”汇改以来的汗青新低，群众币汇率贬值压力较大。我们以为群众币中心价的低颠簸或表现了有关部分对稳汇率保持较鼎力度。

　　中国两会的一系列政策指引中国股市在春节前后规复性反弹，显现出了市场关于政策的等待有所增长。进入3月份，我们将存眷“两会”赐与中国经济的指引。GDP目的、财务赤字目的、处所专项债股票中国石油行情、房地产和处所平台风险的化解、装备更新和耐用品以旧换新等消耗撑持政策的详细细则都是我们需存眷的工具。群众币汇率在2月份弹性有所降落，在岸汇率不断在7.20四周彷徨。我们须存眷相干羁系部分在消息公布会上对汇率和利率政策指引的变革。总的来看，我们以为“高质量开展”仍旧是本年经济事情中心准绳。

　　欧元区通胀压力较着放缓 欧央行1月集会记要表示不急于降息欧元区2月CPI同比增加录得2.6%（2021年6月以来新低），大幅低于前值的2.8%但超越市场预期的2.5%；环比增加录得0.6%固然契合市场预期但高于前值的-0.4%；而欧央行存眷的重点，中心CPI的同比增速更是跌至2022年3月以来的新低：3.1%vs前值3.3%（图表23）。而2月公布的1月议息集会记要显现[18]，欧央行管委会遍及以为如今会商降息为时过早，过早降息的风险超越了过晚降息。ECB需求确认抗通胀获得进一步停顿以后才会做出降息决议。在此布景下，OIS市场对2024年降息总量的预期则有所削减，2月初市场一度估计本年6月前总计降息50基点，现在朝仅仅预期降息25基点阁下（图表24）。这也使得欧元/美圆在2月月内一度走高至1.09四周。

　　► 3月：美国通胀或将保持回落，经济或将持续降温，海内两会或将对资产价钱发生较着影响。我们以为美国通胀数据的连续降温或是大几率变乱，失业等经济数据短时间内仍将连结韧性。如许的组合关于美股等风险资产或是利好，美圆无望平和偏弱美股行情立即行情。海内方面，我们在2月看到了更多政策发力的迹象，三月初的两会内容或将是市场关重视点，市场或对财务收入的进一步扩展有较大等待。我们以为在环球风险偏好边沿向好的布景下，若市场对两会成果反响主动，群众币汇率无望走出稳中偏强的趋向。

　　美国近期宣布的1月PCE数据和2月ISM制作业PMI数据对风险偏好或有进一步提振。此中PCE数据契合市场预期，或临时消除了市场关于通胀数据连续反弹的担心。2月ISM制作业PMI数据则逆转了此前持续两个月的上行趋向，新定单及消费分项指数均较着回落，别离录得49.2和48.4，从扩大转入膨胀区间。我们以为后续美国通胀与经济数据或将持续平和回落，不外美国今朝失业市场仍有必然韧性，美国经济快速回落风险有限。我们以为或将持续对美国风险偏好供给支持。我们以为3月市场收缩预期进一步升温的空间有限，美圆利率或有几率持续走低，美圆指数较着反弹的能够性亦偏低。综上，我们以为群众币汇率在3月面对的内部压力或无望边沿减缓，中美利差束缚无望放松。

　　本国投资者大幅买入日股、但对汇率影响有限年头以来8周工夫内，本国投资者累计净买入3.6万亿日元的日本股票，同往年同期的程度比拟，2024年为已往10年最高程度 （图表29）。但本国投资者买入日股大多或伴跟着汇率对冲，对日元汇率的影响中性。美圆、欧元为高息货泉，对低息货泉的日元做出汇率对冲时，少了汇率颠簸的风险的同时，还能得到汇率对冲的收益。相反，同期间日本的投资者（以小我私家投资者为主）年头以来累计净买入1.4万亿日元的本国股票（图表30），因为日本投资者对冲美圆汇率风险会发生较大本钱，我们以为这部门资金会发生分外的日元贬值压力。

　　稳汇率政策或对群众币汇率供给支持。我们在2月看到了群众币汇率在7.20点位以下的窄幅颠簸。此中群众币中心价的不变和离岸群众币活动性的收紧或阐扬了主要感化，较好地不变了外汇市场预期。今后看，我们以为在美圆利率趋向性回落，群众币内部压力明显减轻前，稳汇率政策大几率将持续发力，不变群众币汇率预期。

　　稳增加政策发力。我们在2月看到了更多稳经济、稳本钱市场、稳房地产等政策的协同发力。在稳经济政策多角度发力的布景下，我们看到了市场预期的较着修复。风险溢价在2月有所走低，权益资产价钱较着上扬。我们以为今朝市场或次要等待3月两会怎样对经济增加做出进一步布置，关重视点或是中心与处所的财务收入总量及收入方法。我们以为三月股债汇价钱或将较着遭到两会及前前期间的政策节拍影响。

　　美国通胀压力放缓速率有所降落1月CPI数据显现美国通胀下行的速率有所放缓，CPI和PPI的同比增速固然均低于前值，但环比增速和中心通胀都有所反弹（图表17）。而美联储喜爱的PCE通胀目标显现，1月中心PCE物价指数同比增速回落至2.8%，低于前值的2.9%而且契合市场预期，但环比增速则录得0.4%，超越前值的0.2%。而2月密歇根大学查询拜访的将来一年消耗者对通胀的预期并未持续客岁11月以来的下行趋向，录得3%的增加（契合市场预期和前值）。我们以为，只需2月的官方通胀数据持续显现通胀下行的大趋向没有改动，那末市场今朝对美联储年内3次降息的订价能够就不会有过量的变革。

　　北向资金修复，外资或还没有构成流入趋向。在稳增加政策综合发力，共同环球风险感情较好的布景下，海内股市较着反弹，北向资金较着流入，但是外资或还没有构成流入趋向。权益市场方面，次要股指如上证综合指数、万得全A、沪深300、中证1000等在2月别离上涨约8.1%、9.7%、9.4%、11.7%。市场感情获得较着改进，亦对群众币汇率有必然支持。北向资金在2月总计流入607.4亿元，这不只是2023年8月以来的初次单月流入，亦是2023年2月以来最大的单月净流入（图表12）。但是EPFR数据显现，外洋自动型资金在2月持续持续了此前的流出趋向（图表13），不外流出幅度已进一步收窄。我们以为或阐明后续经济成色与政策力度仍有提拔空间。

　　群众币2月连结低颠簸群众币汇率在2月持续小幅下跌，跌幅约0.3%（图表2）。群众币汇率团体连结了较低颠簸，在主要货泉中表示居中靠前（图表3）。详细来看，本全面球风险偏好向好，驱动群众币汇率走弱的次要身分或是利差压力。美国1月非农数据较着超越市场预期，CPI数据亦呈现超预期反弹，美债收益率转而上行。但是美联储官员并未进一步打压市场降息预期，十年期美债收益率团体保持在4.30%下方。在此布景下，美股风险偏好表示尚可，环球股市团体连结上涨趋向，美圆上行遭到必然阻力。

　　海内经济持续弱苏醒。海内内需修复水平有限，价钱仍然偏弱，经济或团体持续弱苏醒。2024年1月CPI同比增加-0.8%，弱于彭博分歧预期的-0.5%和前值-0.3%。客岁1月春节带来的高基数或招致CPI跌幅较大。CPI同比下行根本由食物项中的猪肉、鲜菜和鲜果价钱下跌奉献[1]（图表11）。CPI中非食物价钱一样增加乏力，同比与环比变更均弱于比年来时节性程度美股行情立即行情。本年春节消耗总量数据表示出较高景心胸，但是人均消耗或仍未修复至2019年程度[2]。房地产方面的商品房贩卖则有进一步走弱趋向。中金地产组以为年头至今，新居贩卖同比下跌约40%，二手房贩卖同比下跌约10%（详情参考《年头至今新居贩卖累计降约四成》[3]）。

　　政策怎样发力或将较着影响市场预期。进入3月，我们以为内部压力或将边沿改进，群众币汇率等资产价钱或将取决于两会及前前期间的政策身分。内部压力方面，美国通胀与经济数据无望保持平和回落的趋向，这将利于市场风险感情的持续向好，美圆指数在上述情况下无望偏弱运转，美债利率上行空间或一样有限。而海内稳经济的预期或意味着群众币利率持续易下难上，不外在美债利率趋于下行的预期下，中美利差或有企稳以至收窄的能够性。这意味着内部压力在3月对群众币汇率的压抑或将减轻。

　　瞻望3月，我们以为跨境资金或将取决于3月两会及前前期间的政策力度。虽然我们在2月看到了北向资金的大幅流入，但是立场更明显的外洋自动型资金仍在流出。我们以为若后续颁出的政策可以修复市场预期，那末北向资金以致于外洋自动型资金或有更多流入空间，进而为群众币汇率供给支持。

　　内阁撑持率处于低位NHK的民调[20]显现2月岸田内阁撑持率由上月的26%小幅降落至25%， （图表33）。自民党的撑持率为30.5%照旧处于相对较低的程度，在此布景下辅弼闭幕众议院从头推举的能够性或较低。

　　欧央行或下调通胀猜测，但能够会持续保持当前的利率指引欧央行在1月议息集会上保持3大利率稳定，契合市场预期；但随后公布的集会记要则表示了3月议息集会上能够会再次下调通胀猜测[19]。我们以为，3月ECB集会大将照旧保持3大基准利率稳定，而集会的最大核心则在于ECB可否持续下调其对通胀的猜测。在客岁12月的议息会上，ECB估计24年，25年和26年的CPI增速别离是2.7% 和 2.1%和1.9%；思索到今朝欧元区通胀下行的大趋向，我们以为ECB大几率在本次集会上再次下调CPI的猜测，特别假如ECB下调了25年或26年的持久通胀猜测，那末这能够会使得市场做出鸽派的解读；别的，12月会上ECB对本年，来岁和后年的GDP增速别离是0.8%，1.5%和1.5%；我们以为本次会上ECB能够再次下调本年GDP的猜测，如许也能够使得市场对ECB降息的预期有所走高进而压抑欧元。别的，拉加德在在公布会上的亮相一样值得存眷，固然从通胀回落的大趋向看，ECB仿佛曾经具有了4月就开端降息的前提。但欧央行的预期指引给出的降息启开工夫点不断是6月份。思索到近期欧洲经济和通胀的反弹，我们不以为欧洲央行会在3月的集会上变动指引。

　　稳经济角度，货泉政策持续发力。2月20日，5年期及以上LPR超预期下调至3.95%[4]。5年期LPR下调25个基点，降幅超越彭博分歧预期的10个基点，且降幅为汗青新高。我们以为LPR下调表现了货泉政策的进一步发力，或有助于改进市场预期，云云前潘功胜行长夸大[5]“为包罗本钱市场在内的金融市场运转缔造优良的货泉金融情况”。且长端存款利率的下调或有助于削减住民与企业部分融资本钱，支持实体经济的投资增速。

　　日本央行官员讲话鹰鸽交错、为退出负利率铺垫2月时期呈现了日本央行浩瀚官员的鹰鸽交错的说话，我们以为相干讲话次要是为退出负利率做出充实铺垫，我们以为在本年4月集会或以后的集会中，存在退出负利率的能够性，但持续加息能够性今朝不大。即使日本央行退出负利率，我们以为其影响也相对有限、而且时期较短，在本世纪唯二的两轮加息周期中，日本央行的货泉政策调解对日元汇率、对日本股票都非常有限（详情参考《国别研讨系列之日本篇#1：重返汗青舞台的日本股市》）。别的，我们以为2024年上半年内日本央行持续加息的能够性很低。

　　美国经济数据喜忧各半2月宣布的美国经济数据喜忧各半：劳动力市场方面，美国1月非农失业人数增长近35.3万人，大幅超越预期的18.5万和前值的21万，赋闲率一样好过市场预期的3.8%，保持在3.7%的汗青低位。别的，2月Markit宣布的制作业PMI初值录得52.2，创下近17个月以来新高（市场预期51.5，前值51.5）。不外效劳业PMI初值仅仅录得51.3，不及市场预期的52.3和前值52.5。综合PMI一样仅仅录得51.4，小幅低于市场预期的51.8，和前值的52（图表18）。别的，1月批发贩卖和耐用品定单数据纷繁不及预期和前值，而连续申请赋闲布施的人数也在月内呈现小幅的反弹。更值得留意的是，ISM宣布的2月制作业PMI数据较着不及市场预期和前值（47.8 vs 49.1），而此中的失业和新定单分项指数也都大幅不及市场预期和前值。在此布景下，美国宏观经济不测指数在2月后半段呈现了回落（图表19），而这也限定了美圆在月内的进一步走高。向前看，我们以为，市场能够对劳动力市场和通胀的变革愈加敏感，假如美国经济数据在3月呈现更多的走弱迹象，那末市场对美联储降息的出发点能够会有所提早（图表20），进而限定美圆走高的幅度。

　　2月月内先跌后涨团体保持区间震动团体美圆走强的布景下，欧元在2月前半段一起走弱，然后欧元区经济数占有所反弹支持下，市场对欧央行降息的预期有所回落，进而动员欧元在2月后半程较着反弹。向前看，欧元区通胀压力的削弱水平大几率将持续影响市场对ECB本轮降息周期的出发点，进而影响欧元将来的走势。停止3月1日开盘，欧元在G10次要货泉中排名第3，2月月内对美圆仅仅小幅走低0.3%阁下。

　　►固然短时间数占有所重复，但我们以为美国去通胀化趋向仍旧未变，美联储距分开启降息周期或将更近一步。有迹象显现美国2月经济数据不再持续1月的强势，这能够让美圆的上行缺少动力。

　　1月日本通胀压力小幅回落、但无需担忧通缩2024年1月的日本CPI同比为2.2%（前值2.6%、预期1.9%）、撤除生鲜食物的CPI同比为2.0%（前值2.3%、预期1.9%）、撤除生鲜食物与能源的CPI同比3.5%（前值3.7%、预期3.3%），整体低于前值，但高于预期（图表28）。我们估计2月的CPI会呈现必然反弹，但尔后会平和回落。今朝我们以为本年春季的涨薪或会获得好过客岁得成果，此后存眷涨薪对涨价得传导。

　　今后看，我们以为经济或将持续在稳增加政策的撑持下修复，修复速度或仍有赖于政策力度。今朝经济修复有“量”无“价”，春节消耗表示炽热，PMI亦显现需求持续两月修复。但是1月CPI数据显现物价仍然疲软，住房贩卖数据亦显现住民持续推延购房需求。我们以为背后缘故原由或还是住民支出增速与自信心未获得较着修复，经济内生增加动能有限。我们以为后续关重视点仍然在于房地产相干政策和财务收入怎样进一步发力。若财务可以对家庭收入供给更多撑持，我们以为经济修复势头无望放慢，亦能对权益及群众币等资产价钱供给支持。

　　内部身分而言，今朝海内经济持续了弱修复的趋向，我们仍能看到市场价钱偏弱，房地产部分下行压力仍然较大。经济修复的成色及内生增加动能均有赖进一步察看。后续市场预期或将取决于两会的政策指引。中金战略组以为两会看点次要在于扩需求、稳增加，财务政策力度和以构造性变革促进高质量开展、本钱市场轨制变革、两会时期的能够摆设及主要事项（详情参考《2024年两会前瞻》[13]）。

　　中期仍保持看跌美圆的标的目的中期看，思索到市场对美联储年内降息的订价曾经回到3次。我们以为跟着美国通胀进一步的放缓，降息买卖或从头鞭策美圆利率下行。因而，我们以为美圆指数在尔后的一段工夫大几率是逐渐走弱的。

　　我们在上月的月报中判定美圆能够会持续保持一段工夫的强势，来由是美国经济数据的强势能够会激发市场关于美联储降息工夫点的从头订价。在2月的前半，我们确实察看到了强于预期的美国失业和通胀数据对美债收益率和美圆汇率的动员。可是在2月后半，美圆仿佛落空了上动作能。我们以为，其背后的一个主要缘故原由是美国的经济数据显现出了放缓的苗头。1月的批发贩卖、消耗者自信心、耐用品定单等数据都在显现美国的消耗需求有所弱化。而2月ISM制作业指数的不及预期也给3月美国行将宣布的经济数据蒙上了暗影。因为市场曾经将美联储整年的降息预期下调到了3次美股行情立即行情，隐含降息启动的工夫点在6月或当前，假如数据显现美国经济的微弱势头有所放缓，我们以为这或将招致美圆利率的回落和美圆指数的回调。

　　稳房地产角度，除LPR的调降外，住房城乡建立部对房地产市场做出更多布置。2月20日，住建部召开都会房地产融资和谐机制事情视频调理集会[11]。集会流露，停止2月20日，已有57个都会162个项目得到银行融资共294.3亿元，较春节假期前增长113亿元。另据中国银行、建立银行、农业银行、邮储银行和部门股分制银行有关数据，已对“白名单”项目审批存款1236亿元，正在按照项目建立进度需求连续发放存款。2月27日，住建部公布[12]《关于做好住房开展计划和年度方案体例事情的告诉》。夸大科学体例2024年、2025年住房开展年度方案，而且各都会要以恰当方法向社会宣布昔时住房开展年度方案有关状况。住建部夸大成立“‘人股票中国石油行情、房、地、钱’要素联念头制”，或将对各地房地产安康开展提出更高请求。

　　欧元或在3月保持震动我们以为，欧元/美圆以后可否走出趋向性行情能够更多还要取决于将来西欧经济数据（特别通胀将来走势）的演化和西欧央行3月会上的亮相。假如美国经济数据在3月持续呈现走弱态势（2月后半段曾经有部门经济数据开端走弱），那末市场对美联储的降息预期能够会有所反弹，进而动员欧元被动反弹。但西欧的经济数据尚不敷以驱动汇率的趋向性变革。整体来看，欧元/美圆在3月大几率会持续保持区间震动走势。持久看，我们仍旧以为美国经济数据将跟着利率的高企而逐渐走弱，这或将动员欧元对美圆的逐渐上升。

　　调解美日汇率猜测受美国经济超预期走强的影响，我们以为美联储的降息或来得更晚，在此布景下强美圆或连续工夫更久，别的日本央行持续加息的能够性有所降落，2024年或仅退出负利率。在此布景下，我们以为美国方面临日元的影响或更大，我们以为强日元或来得更晚，我们团体上调美日汇率的汇率中枢，2024年上半年美日汇率或在145以上，2024年四时度的美日汇率猜测中枢由135上调至137。