再隔12年，最新揭晓的《再论中国金融资产构造及政策寄义》一文发明，中国金融资产总量稳步增加，金融深化持续促进。这一期间银行存款占比力着上升；虽然阅历了“严羁系”，表外和资管营业与之前阶段比拟仍显现快速开展。但是，间接融资不升反降，2018年底，包罗股票和债券在内的证券资产与GDP之比为135.5%，较2007年底降落31.4个百分点。分阶段来看，1991年至2007年，间接融资占比整体显现上升态势，此中股票市场的开展起到了枢纽动员感化；但2008年后，受内内部多种身分影响，股票融资占比降落。2018年底，股票市值与GDP之比仅为44.6%，较2007年底低落了75.5个百分点。

　　读“传授易纲”关于中国金融资产构造的全景式系列论文，在其一脉相承的数据框架和阐发范式中中国行业信息网登录，我们重温了40年间中国金融资产总量及构造的演进，也加深了对下一步变革开纵火急性的了解。正如作者所言，金融构造是经济构造的映照，又恶感化于经济构造；研讨金融资产构造变革，也即阐释宏观经济运转和开展的内涵逻辑。新冠疫情正将环球带入一个和过往一模一样的天下，中国在“后新冠期间”的大国兴起，中心仍在金融；在海内和国际两头，等待我们不孤负或许转眼即逝的时机和工夫窗口。也等待10年以后，“传授易纲”关于中国金融构造演进的下一篇出色论文。

　　最新揭晓的《再论中国金融资产构造及政策寄义》一文中，在阐发金融资产构造变革的根底上，作者立异性地从资本设置微风险负担角度，以“谁在负担风险”和“由谁负担风险更好”为主线，测度了金融资产风险负担者的散布，并提醒其背后的缘故原由及相干经济运转形式的变革，这为了解金融资产构造成绩供给了一个新的视角，也有助于厘清将来中国金融变革和开展的根本思绪。

　　作者出格夸大，中国金融市场的开放该当是双向的,不只包罗许可外洋资金投资于中国金融市场,还应包罗许可海内资金投资于外洋金融市场第一财产指甚么业。经由过程对外洋金融市场的投资,我国的资金还能够流入外洋的实体经济。在连结金融掌握力的条件下,许可资金相对自在地流入和流出是金融市场双向开放的应有之义,也是中国成为环球资金和资本设置中间之一的须要前提。

　　风险向银行体系和当局部分过分集合，和2008年环球金融危急后中国对冲经济下行压力、扩展内需过程当中存款等债权融资增加较快有关，同时也反应出前文所述间接融资特别是股票融资增加较慢的缘故原由。而这间接招致了宏观杠杆率（总债权/GDP）疾速爬升，从2008年底的145.4%上升至2018年底的248.7%，宏观杠杆率累计上升超越100个百分点。此中特别是企业部分杠杆率快速上升，2016年底一度升至159.8%，在环球处于较高程度。

　　2008年8月，已任中国群众银行副行长的易纲揭晓了《中国金融资产构造演进：1991-2007》。在政策瞻望中，作者明白指出，将来十年中国金融市场开展的最好挑选是市场的双向开放中国行业信息网登录。为此，应愈加主动地到场国际金融市场第一财产指甚么业，并在必然水平上开放本国市场，稳步完成群众币可兑换，夯实金融根底设备和法治情况。当时，环球金融风暴正在雷曼开张的打击下演变为环球的体系性金融危急，而不久后，群众币国际化的大幕也将在金融危急的“罕见工夫窗口”中逐渐开启。

　　克日，中国最威望的经济学学术期刊《经济研讨》杂志第3期，刊发了中国群众银行行长易纲的论文新作《再论中国金融资产构造及政策寄义》——明显，这并非作为经济学家的“传授易纲”第一次研讨中国金融资产构造成绩。1996年，刚返国不久的易纲即在《经济研讨》揭晓《中国金融资产构造阐发及政策寄义》；2008年，已时任中国群众银行副行长的易纲在《经济研讨》揭晓《中国金融资产构造演进：1991-2007》，两篇论文都在其时发生了主要影响。

　　作者指出，市场经济前提下风险该当是分管和分离的。但是，在2008年以来的10多年里，中国金融资产的风险显现出向银行部分集合、向债权融资集合的较着趋向。论文的统计数据显现，2018年底，由金融机构和当局部分负担风险的金融资产范围别离为365.9万亿元和118.7万亿元，是2007年底的5.85倍和2.60倍，占局部金融风险资产的比重为54.5%和17.7%（住民、企业和海内部门负担风险的占比别离为9.4%、13.8%和4.6%）第一财产指甚么业，合计达72.2%。风险向金融机构集合的趋向也非常较着，2018年底，金融机构负担风险的占比力2007年底进步了14.2个百分点。

　　正如三篇论文以长达40年的工夫序列明晰展现的那样，一个安康、高效运转的股票市场是中国金融体系不成或缺，也不克不及够绕已往的主要范畴。而开展间接融资和股票市场，易纲在论文中也给出了一以贯之的处理计划：开展间接融资底子上要靠变革开放。在促进变革方面第一财产指甚么业，放慢促进证券刊行注册制变革，进步本钱市场的通明度，让投资者真正经由过程自我决议计划，在负担风险的同时响应得到投资收益；完美证券市场法令系统，健全金融出格法庭，完美信息表露轨制；开展多条理股权融资市场，撑持私募股权投资开展，鼓舞立异开展。而在扩展开放方面，施行准入前百姓报酬加负面清单轨制，放宽并逐渐打消外资对境内金融机构控股比例限定，引入外洋先辈的办理经历和做法中国行业信息网登录，鞭策海内合作和变革是枢纽。在最新的论文中，作者出格指出，从国际经历看，相对大陆法系国度，一般法系国度间接融资开展得要更好，值得中国进修和鉴戒。

　　金融是当代经济的血脉。在比力金融的阐发框架中，金融构造、金融开展和经济增加是一个亲密相干和互相影响的体系，而一国金融构造的演进形态又是金融深化和经济增加的根底、表征和成果，因而不难了解，金融构造特别是金融资产构造变革的比力研讨，就成为比力金融学中最令学者垂青的范畴。而作为研讨中国金融资产构造的主要文献，易纲的三篇论文在工夫和内容上互相跟尾，在差别期间对中国金融资产总量及其构造停止了当真测算，并分部分（如住民、企业、当局、金融机构、海内部门等）测算资金滥觞（欠债）和使用（资产）状况，经由过程数据比对、阐发和研讨，能够明晰地梳理中国金融资产总量、构造及资产欠债的演变，及其所折射出的中国宏观经济运转和金融体系体例变革的团体图景。

　　12年后，2008年揭晓的《中国金融资产构造演进：1991-2007》与前文相照应，仍以本钱市场为主线，研讨了中国金融资产构造的新变革。在此时期，中国金融资产总量持续快速增加，且构造有所优化，表示为股票和债券为代表的间接融资开展放慢第一财产指甚么业。股票在海内金融资产中的占比增加较着，1991年股票占比仅为1%，到2007年则到达了28.1%。同时存款占比降落，企业债权率下行，运营情况好转，经济内生增加动力加强。金融资产构造存在的成绩，则次要表如今企业债券范围太小，保险市场范围偏小，股票相对金融资产比率颠簸较大等（2001年上升到12.6%,2005年回落到5.4%,但2006年和2007年别离快速上升至11.8%和28.1%）。

　　如许，在已往30余年间，每隔10年阁下，学术身份不断在北京大学中国经济研讨中间的“传授易纲”，城市在大批数据统计和阐发根底之上第一财产指甚么业，撰写一篇关于中国金融资产构造演进的学术论文，对中国金融体系及其相干的宏观经济和政策变革停止一次体系梳理和研讨。基于“比力金融学”的根本研讨办法论，三篇论文内容各有偏重、内在和阐发范式不竭延展，为完好地察看中国金融深化开展中国行业信息网登录，并鞭策中国经济增加的学术机理和政策逻辑供给了主要视角。对这些变革背后的缘故原由停止深化分析中国行业信息网登录，探访掣肘金融体系安康运转和效劳实体经济的凸起成绩，加上前期作为政策订定者的切身理论，让他得以在论文中超前而又恰到好处地分析金融构造演进的政策寄义，和下一步金融变革的标的目的。

　　当前，新冠肺炎疫情正在环球舒展，天下经济正面对1929年以来的最大阑珊应战，经济停摆和救济政策经由过程分母和份子配合感化于债权比重，也就是说，短时间内杠杆很有能够持续上升。作者指出，短时间看，中国的宏观政策要兼顾疫情防控和经济社会开展，按照情势开展变革施行好逆周期调理，为连结经济不变开展缔造相宜的货泉金融情况。而持久看，疫情对中国经济的影响是临时的，中国经济韧性强、潜力大，高质量开展的根本面不会变革，宏观调控的使命是使杠杆率只管连结不变，从而在稳增加与防风险之间完成均衡，并为经济连结持久连续增加留出空间。

　　作者进一步阐发道，在中国金融市场双向开放历程中,稳步完成群众币可兑换是枢纽。一旦群众币成为根本可兑换货泉而且金融市场也对外铺开,天下列国的投资者出于宁静、收益、市场深度和活动性等多方面的思索,将情愿持有群众币并投资于中国的金融市场。经由过程银行、证券、保险等路子,这些投资终极将流入实体经济,增进中国经济的开展。跟着外洋投资者对群众币持有的增长和在中国金融市场上投资范围的扩展,群众币将成为亚洲的次要货泉,中国的金融市场将成为亚洲的次要金融市场。不只云云,群众币另有期望成为天下的次要货泉之一,中国的金融市场还能够成为天下金融市场中的一个主要构成部门。

　　关于“双向开放”的政策逻辑，作者如许阐述道，环球金融一体化的一个主要特性是次要经济体到场开放的环球金融市场、次要经济体的货泉成为可兑换货泉。任何一个经济体生长到必然水平,都必需在国际金融市场上具有讲话权以致国际市场划定规矩订定权,才气保护本国市场的长处。而得到讲话权的须要前提是到场国际金融市场并在必然水平上开放本国市场。

　　稳住宏观杠杆率，正如作者准确指出的那样，除经由过程变革开放放慢开展间接融资，还需稳步突破刚性兑付，让市场主体可以自我决议计划、自担风险并得到响应收益，由此加强金融对实体经济的撑持力度中国行业信息网登录，提拔资本的设置服从。

　　近一两年来，中国金融的双向开放停顿迅猛，和最新论文《再论中国金融资产构造及政策寄义》的数据比拟，又有了长足前进。认真研读2008年的这些笔墨，关于了解中国金融当下“双向开放”的紧急性，照旧具有主要意义。

　　1996年揭晓的《中国金融资产构造阐发及政策寄义》一文，阐发了我国1978年、1986年、1991年和1995年的金融资产构造。1978到1995年,中国GNP年均增加9.7%,通胀均匀为7.5%,广义货泉(M2)年均递增25%。广义货泉增加率远超GNP增加率与通货收缩率之和,在列国经济开展史中是少见的。文章指出，中国M2/GNP疾速进步,一方面是变革中金融深化的一定,“货泉化”历程放慢是主要缘故原由；同时金融资产单一，企业次要依托存款，住民次要依托储备存款，间接融资的本钱市场开展滞后，也是主要缘故原由。中国高M2/GNP外表上是经济主体的自动挑选，实践上则是在体系体例和政策束缚下的天然成果。金融资产构造不公道招致国有企业举动扭曲、欠债率高、银行信贷资产质量降落、举动不标准、风险增大等等，也反应出开展本钱市场的须要性和主要性。

　　风险负担构造失衡，是金融资产构造失衡的“镜像”，而其深条理缘故原由，则在于市场订价机制微风险分离机制的缺位大概失灵。究竟上，早在1996年的《中国金融资产构造阐发及政策寄义》一文中，作者就提出了其时在他看来金融变革的中心标的目的，即促进“银行贸易化，利率市场化”。值得沉思的是，现在，虽然多家已跻身天下最大型银行，也有了资产范围上的“宇宙行”，但中国银行业离真正“贸易化”另有间隔；而作为银行运营的中心价钱——利率，时至昔日照旧没有完成“最初一千米”的市场化变革。只要对金融资产订价公道，市场有用，金融风险才会集理分离，而宏观杠杆才气够不变，以至有所低落。