行业不受融资难影响，收益率主要受投资和运营管理水平决定:由于进入运 营期后项目拥有稳定的现金流，垃圾焚烧发电项目属银行等金融机构优先支 持对象，不存在融资难的问题。收入端主要由垃圾处理费和垃圾发电上网两 部分构成，运营的成本端主要包括折旧及摊销、财务费用、人工、材料费等 从商业模式上看，典型的垃圾焚烧项目可以理解为 EPC+O+投资，投资能力(杠杆率、融资成本)和运营管理水平(利用率、吨上网电量等)的差异造 成了项目的回报率的不同。

　　垃圾焚烧市场空间大，竞争格局已形成强者恒强:受益于经济发展和城镇化 带来的人均生活垃圾产量的增长和生活垃圾焚烧比例的提升，“十三五”期 间垃圾焚烧市场将维持高速增长，预计2017-2020 年每年需要增加8.02 万 吨/日的垃圾焚烧处理能力，2018-2020 年均复合增速将达到 17.1%，至 2020 年我国生活垃圾焚烧运营市场将达到 400 亿元/年。经过最近十年的发展，垃 圾焚烧行业的市场化程度越来越高，已经形成一批具备全国或者区域竞争优 势的公司，龙头公司在优质项目的招投标中已经形成较高的竞争壁垒，优势 体现在资金、运营和口碑等多个方面，截至2017 年底，市占率最高的光大 国际为 11.1%，CR10 为 49.1%。同时，受益于现有项目的改扩建带来处理 产能的扩展，龙头公司的市占率仍有继续提升的空间。

　　项目盈利敏感性分析:吨投资额>

　　吨上网电量>

　　利用率:我们分析了影响一个 典型垃圾焚烧项目 IRR 的核心驱动因素，从敏感度的角度看，吨投资额>

　　吨 上网电量>

　　利用率>

　　垃圾处理费>

　　利率水平。1)吨投资额下降 10%将提高 IRR16.8%;2)吨上网电量上升10%将提高 IRR16.7%;3)利用率上升 10% 将提高 IRR15.7%;4)垃圾处理费上升10%将提高 IRR5.3%;5)利率水平 下降10%将提高 IRR3.7%。

　　2018 年以来，环保行业基本面发生巨大变化。由于金融去杠杆的影响，环保公司融资 变困难，以水环境治理为代表的PPP 行业通过加杠杆投资来实现工程业务扩张的商业模式失效。2018 年前三季度，环保行业首次出现业绩同比下滑，统计的73 家环保公司净利润160 亿元，同 比下降18.5%。

　　而垃圾焚烧发电公司由于现金流好，自身造血能力强，受市场的融资环境的影响较小，业绩维持稳 步增长，2018 年前三季度净利润同比增长18.2%。我们认为，未来三年全国将保持每年约8 万吨 /日的新增需求，垃圾焚烧行业将维持高景气度。

　　垃圾焚烧为环保运营型资产，典型的垃圾焚烧项目的商业模式可以理解为EPC+O+投资，投资能 力(杠杆率、融资成本)和运营管理水平(利用率、吨上网电量等)的差异造成了项目的回报率的 不同。

　　不同的股权投资比例和融资成本会显著影响项目的收益率，当融资宽松时，融资比例上升，融资成 本下降，项目收益率上升;而在 2018 年去杠杆的背景下，项目的收益率也受到杠杆率下降和融资 成本上升的影响，但由于垃圾焚烧项目进入运营期后拥有稳定的现金流，属银行等金融机构优先支 持项目，不存在融资难的问题。

　　假设一个典型垃圾焚烧项目的设计处理能力为 1000 吨/日，吨投资成本为 45 万元，总投资成本为 4.5 亿元。特许经营权为 30 年，其中 2 年建设期，28 年运营期。借款利率为 5.39%(基准利率上 浮 10%)。垃圾处理单价 60 元/吨，上网电量 280 度/吨，上网电价 0.65 元/度，利用率 90%。典 型垃圾焚烧项目的 IRR 敏感性如表 1 所示。

　　垃圾焚烧项目运营的收入由垃圾处理费和垃圾发电上网两部分构成。垃圾处理费一般按照次月-季 度与政府结算，当每吨生活垃圾上网电量在 280 千瓦时以内时，上网电价为 0.65 元/千瓦时(包括 燃煤标杆电价，省补电价和国补电价)，超出 280 千瓦时的部分则按当地的燃煤标杆电价。

　　决定垃圾焚烧运营成本的主要因素包括:项目初始投资(决定折旧及摊销)，负债率及平均利率(决 定财务费用)，环保排放标准(决定环境保护费、材料费等)，根据部分公司披露的项目运营成本 分析，绿色动力垃圾焚烧业务的主要成本构成为:人工成本(31%)、无形资产摊销(22%)、环 境保护费(17%)等。中国天楹的主要成本构成为:折旧及摊销(37%)、原材料(24%)、人工(20%)。无形资产摊销主要来自于垃圾焚烧项目投资，一般采取直线法进行摊销。其他运营成本 包括检修支出及检测费用等。

　　垃圾焚烧行业的盈利能力总体维持稳定，毛利率和净利率在环保行业居于前列。2013-2018 年相 关上市公司的毛利率保持在 40-45%左右的水平，净利率 20%以上，且呈现逐年升高的趋势。

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　　从河北省发展改革委获悉，河北省认真践行习生态文明思想，扎实推进各项任务，碳达峰碳中和工作实现良好开局。河北持续削减煤炭消费，严格执行煤炭消费减量替代政策，淘汰煤电落后产能。积极发展非化石能源，建设3个国家大型风电光伏基地，推进37个整县屋顶分布式光伏试点，完善海上风电规划布局，

　　北极星垃圾发电网获悉，昆山市人民政府发布《关于依法变更独占性生活垃圾处理特许经营权实施方案》，依法将《昆山市生活垃圾焚烧发电厂扩建工程项目建设运营移交特许权协议》约定的授予浙江伟明环保股份有限公司在特许经营期内拥有的昆山市行政区内“独占性生活垃圾处理特许经营权”变更为“非独占性生

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　　北极星环卫网获悉，8月11日，东莞市市容环卫中心发布2023年08月至2023年09月政府采购意向，计划于9月采购东莞市生活垃圾焚烧处理服务项目，采购预算27101.25万元。公告显示，中标人于2024年1月1日起提供2250吨/日的生活垃圾焚烧处理服务，生活垃圾量不设保底，实际产生的垃圾焚烧处理费以实际进厂的生

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　　8月28日什么叫产业政策，湖北省生态环保有限公司所属京山市生活垃圾焚烧发电项目举行开工仪式，标志着项目从施工准备进入正式施工阶段。京山市副市长曹建国，湖北生态党委委员、副总经理熊鹤林，中建五局武汉公司总工程师谢敏，京山市纪委监委、局、发改局、公安局、财政局等相关单位领导参加活动。京山市生活垃

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　　8月23日，中国领先的城市综合环保及卫生服务供应商粤丰环保电力有限公司公布截至2023年6月30日止六个月之未经审核中期业绩。2023年上半年，本集团的收入较去年同期下跌27.5%至2,981.0百万港元，总收入下跌主要由于集团大部分垃圾焚烧发电项目已投产，令集团项目建设产生的建设收入按年减少53.8%至997.2

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　　北极星固废网获悉，陇南西和县生活垃圾焚烧发电项目设计中标候选人公示，上海市政总院预中标该项目，投标报价726万人民币，设计周期180日历天，详情如下：

　　北极星垃圾发电网获悉，8月17日，赣州市行政审批局发布了关于寻乌县生活垃圾焚烧发电项目（一期工程）环境影响评价文件审批决定的公告。项目总投资23531万元，环保投资2481.58万元，占总投资的10.55%。该焚烧发电厂规划总建设规模800t/d，分两期建设；本项目为一期处理生活垃圾400t/d，年均发电5382万k

　　北极星垃圾发电网获悉，贵州省大方县人民政府发布大方县生活垃圾焚烧发电项目“三合一”环境影响报告书征求意见稿公示，项目总投资35215.36万元，建设1×500t/d垃圾焚烧线MW发电机，全年处理生活垃圾总量约为18.25万吨（其中掺烧污泥1.825万吨），年发电量6651kW·h/a，年运行时间

　　北极星电力网获悉，平遥县垃圾焚烧发电项目PC总承包招标，项目总投资32637万人民币，主要建设内容为600吨/日垃圾焚烧发电厂一座，配套一台600吨/日炉排式垃圾焚烧炉+1台12MW凝气式汽轮机+1台12MW发电机组，详情如下：一、招标条件本项目平遥县垃圾焚烧发电项目PC总承包（招标项目编号：M056