*2021年统计年鉴按照经济普查、投资统计轨制办法变革、统计督查等身分对牢固资产投资数据追溯调解，本文基于调解后的数值做测算，能够高于基于调解前数值测算的房地产投资占GDP比重。

　　房地产GDP核算触及两部门：一是房地产企业消费举动发生的增长值，实践计较时接纳支出法，由企业的劳动报答、消费税净额、牢固资产折旧和停业红利组成；二是住房供给的效劳代价，次要包罗住民租赁住房的用度和住民自有住房代价的假造折旧，后者以自有住房的造价和折旧率*推算。

　　失业方面，我国房地财产与修建业的失业合计占昔时非农失业人数约15%。按照第四次经济普查数据，2018年末我国房地财产法人单元的失业人数到达1263.5万人、比2013年末增加44%（年复合增加7.6%），此中开辟运营371.5万人、物业办理636.9万人、中介效劳158.3万人、租赁运营85.9万人。与房地财产联络亲密的修建业失业人数为5808.9万人、比2013年末增加9.2%（年复合增加1.8%），此中衡宇修建业3591.2万人、土木匠程修建业1095.3万人、修建装置业383.4万人、修建粉饰装修等行业739万人。房地财产与修建业的失业合计占昔时天下非农业失业人数约15%*。

　　房地产是典范的资金麋集型行业。关于房企而言，从拿地到完工的开辟周期长、时期需求投入大批资金，各个开辟环节都依靠于融资，同时关于住民而言，购买房产是投资性开支、也依靠存款，房地产开辟和贩卖的经济轮回促进房地产金融不竭开展。从开辟到贩卖，房地产金融风险*包罗房企和住民对金融机构的信誉敞口，我们测算停止本年三季度约58万亿（来自房企21万亿、住民37万亿）；同时，房企还对高低流存在金融系统以外的信誉风险敞口，我们测算2020年增量敞口为13.5万亿（对住民8.7万亿、对企业4.8万亿）。

　　房地产是典范的资金麋集型行业。起首，房地产金融风险敞口来自于开辟历程的房企融资与贩卖历程的住民融资，我们预算停止2021年三季度末，房地产金融风险敞口约58万亿元（来自房企21万亿、住民37万亿），占社融存量的19%、占金融机构总资产的16%。其次，房地产财产链的信誉风险敞口次要是房企对下流占用住民的预收款、对上游占用修建企业的对付工程款等，我们测算2020年增量敞口为13.5万亿（对住民8.7万亿、对企业4.8万亿）。需求留意房地产下行弱化金融系统宽信誉才能进而影响经济，我们测算若来岁房地产相干融资零增加能够拖累GDP增速约0.9个百分点。

　　近期“政策底”隐现，但离“行业底”另有间隔。本年9月尾以来金融羁系部分调解房贷额度与预期指导等方法不变房地产市场，但风险仍在发酵阶段，一是今朝房地产政策仅是微调托底但还没有转向（普通以购房政策铺开与货泉政策宽松为标记），对市场主体自信心提振有限；二是房企融资前提仍待改进，金融机构风险偏好需求工夫，之前银行缺额度、如今缺自信心，且预售资金办理加重了房企现金流的慌张；三是贩卖预期仍在走弱，房企负面信息+房产税试点动静+房价开端下跌，都抑止购房志愿。今朝地产压力与政策调控正在静态博弈，但“触及底线-政策转向-市场回暖-投资反弹”仍有较长间隔。

　　评价房地产影响时观点混合或不合较多，本文也将偏重会商：1）收入法与消费法视角看房地产影响GDP的区分；2）房地产投资的本钱构成和财产链拉动的反复计较成绩；3）房地产投资中地盘购买费的经济意义；4）房地产投资、商品房贩卖与房地财产GDP的干系。

　　“房地产后周期消耗”属于室第消耗的增广观点，占收入法GDP约为2%。“糊口用品和效劳”与“寓居类”并列为住民消耗收入中的大类，包罗家具家电等家用用具、家政保洁等家庭效劳开支，俗称为“房地产后周期消耗”。这些消耗和房地产投资与贩卖不组成间接的资金干系，也与房地财产GDP核算无关，但需求都衍生自房地产、直接联络很是严密，经历上房地产贩卖和完工对这类消耗有抢先性。我们测算出2016-2020年糊口用品和效劳消耗占收入法GDP均匀为1.9%、2020年为1.8%。

　　按照统计局界说，房地产开辟投资指房地产开辟企业今年完成的局部用于衡宇建立工程、地盘开辟工程的投资额和公益性修建和地盘购买费等的投资，属于牢固资产投资的统计范围。GDP牢固本钱构成以牢固资产投资作为根底核算材料，但口径存在差别，次要是1）牢固本钱构成不包罗旧修建物、旧装备和地盘的购买费，而投资额包罗；2）牢固本钱构成包罗商品房贩卖额与开辟本钱之间的差额、即贩卖增值部门，而投资额不包罗。

　　房地产投资也会直接影响财产链失业。按照前文获得的房地产投资在各行业增长值中的奉献，和各行业的失业弹性系数，计较房地产开辟投资关于各行业失业的拉动感化。成果显现，房地产投资对修建业的失业弹性最大、到达52.2%，即房地产开辟投资增速每降落1%，能够形成修建业失业削减0.52%。房地产投资对制作业和采矿业失业的弹性也在5%以上。效劳业中，房地产投资对信息手艺、批发批发、走运仓储的失业也会发生较大影响。

　　其一，地盘出让支出全额纳上天方当局性基金预算办理*，2020年约为8.4万亿、占昔时处所本级当局性基金支出94%，与税收筹集的普通大众预算支出体量日趋缩窄（从2012年47%的比例降低至2020年的84%），兼并来看，地盘出让支出占处所本级财务支出44%，关于处所当局财力的主要性可见一斑。此中，2020年房地产开辟投资的地盘购买费约为4.4万亿元，约占昔时当局地盘出让支出的53%。

　　其次，房地产财产链的信誉风险敞口次要是对下流占用住民的预收款、对上游占用修建企业的对付工程款、占用产业企业的对付质料款等，我们估测2020年房企对财产链的增量风险敞口为13.5万亿，此中对住民敞口8.7万亿、对企业4.8万亿。

　　我国住房资产在城镇家庭资产中占比约六成、市值约为GDP的4倍。按照央行查询拜访统计司《2019年中国城镇住民家庭资产欠债状况查询拜访》，我国城镇住民家庭户均住房资产187.8万元，占什物质产74.2%、占家庭总资产59.1%。按照统计局，2020年我国共有家庭户数约4.9亿户，按照户籍生齿城镇化率45.4%*，大抵推算城镇家庭户数为2.2亿户。进而大抵预算出2020年我国城镇家庭住房资产市值约为417.8万亿、是同期GDP的4.1倍。意味着天下室第价钱每下跌1%，住民资产缩水约4.2万亿，约为昔时住户部分可安排支出的7%、城镇常住生齿支出的11%、城镇户籍生齿支出的15%。进一步，假如假定住民账面财产变革与住民支出按10:1的比例等效替换，再分离消耗率，可预算房价每下跌1%拖累住民消耗0.76个百分点，拖累GDP 0.3个百分点。

　　基于2021年11月15日陈述的房地产数据猜测，假如来岁房地产投资增速放缓到-8%，商品房贩卖额增速放缓到-15%，估测能够拖累来岁GDP约1.2个百分点，假如再思索直接*形成住民财产缩水经由过程消耗拖累GDP约0.3个百分点、财务出入降落拖累GDP约0.3个百分点，房地产融资降落拖累GDP约0.9个百分点，综合能够拖累GDP约2.7个百分点。这意味着：

　　2）非标融资中，停止2021年三季度末，投向房地财产的资金信任余额为2万亿、拜托存款余额估测1.4万亿；

　　此中，V为各部分增长值率（增长值/总产出）（v1,...vn）对角化构成的矩阵，则能够对终极利用向量F停止赋值，代入上述两式后计较获得的Value_added即为由该终极需求Fx所拉动的各行业增长值。

　　“住民收入、房企消费”。从收入法看，住民环绕住房的收入次要以住民消耗情势归入GDP核算，包罗自有住房效劳、房租、物业费等房地产市场的不变，购房增值部门则以牢固本钱情势归入GDP。从消费法看，这些收入一并归入房地财产GDP。我们测算2016-2020年房地财产间接奉献GDP约7%，假如加上房地产后周期消耗的直接影响，合计奉献GDP约9%。

　　评价房地产对GDP的影响，起首要规定房地产经济举动范围，次要包罗房地产投资举动与房地财产消费举动。此中，房地财产消费举动包罗房地产开辟运营、物业办理、中介效劳、租赁运营等，而房地产投资举动次要触及修建、建材、金融等房地产相干行业的消费举动。需求阐明的是，部门研讨将住民环绕房地产的消耗举动归入房地产经济范围，但本文从GDP核算角度思索到住民消耗中的自有住房效劳、租赁、中介或物业等效劳收入与房地财产的消费举动存在堆叠，后文将归入消费举动部门讨论。

　　房地财产从属于第三财产，房地财产GDP权衡的是全社会住房（出租和自住）供给的住房效劳，和房地产开辟运营企业、物业办理和房地产中介公司等在建房和衡宇利用及买卖环节供给的贸易性效劳举动所缔造的增长代价（许宪春等外洋房产机构排名，2015）。按照国度统计局数据，2016-2020年房地财产GDP占比均匀为7%、2020年到达7.3%、呈逐年走高的趋向。

　　*详见《国务院办公厅关于标准国有地盘利用权出让出入办理的告诉》（国办发〔2006〕100号）。

　　“我的投资、你的消费”。从收入法看，房地产投资部门构成牢固本钱归入GDP核算，从消费法看，房地产投资拉动以修建业为代表的高低流财产链，以各行业增长值的情势归入GDP核算。因而，房地产投资的牢固本钱构成和财产链拉动是一体两面、不该加总。我们测算2016-2020年房地产投资间接奉献GDP约8%，假如思索地盘财务间领受入合计奉献约11%。

　　第二，政策方面，来岁换届保不变诉求强、GDP目的也很难低于5%，假如地产风险持续归纳、政策稳增加压力较大，估计货泉政策之内为主、易松难紧，短时间信誉稳而难宽，财务政策主动可等待（存眷先放慢节余资金收入、仍是先放慢发债），地产政策仍处在逐渐宽松调解过程当中（需求政策才是拐点旌旗灯号），碳减排相干财产政策照旧是主线月中旬中心经济事情集会给出的政策旌旗灯号；

　　房地产影响广义财务有四个渠道：一是地盘出让支出，二是房地产相干税收，三是处所当局债券融资，四是城投企业的地盘典质融资。此中，2020年地盘财务支出约11万亿，占天下财务支出约40%（占收入约30%），归属处所的部门占处所当局本级支出超越50%（占收入超越30%），处所当局债券占处所财务收入超越10%。基于汗青数据，地盘出让支出与上一年的商品房贩卖额比例相对不变、房地产税收与昔时贩卖比例相对不变。大抵测算得出，商品房贩卖额增速每降10%，拖累下一年地盘出让支出约15个百分点，拖累昔时房地产税收约8个百分点、天下普通大众预算支出约1个百分点。

　　*2011年后不再表露住民住房消耗收入的绝对金额，本文利用“城镇住民人均寓居类消耗收入x城镇生齿+乡村人均寓居类消耗收入x乡村生齿”测算，数据源自国度统计局。

　　按照2018年纪据，我们测算房地产开辟投资构成牢固本钱约7.2万亿，因而将终极利用向量中的室第衡宇修建部分终极利用设置为7.2万亿，其他部分设置为0，获得的向量即为房地产开辟投资所拉动的各行业增长值，还可进一步计较由房地产开辟投资拉动的增长值占该行业总增长值的比例，以判定房地产投资对该行业的主要性。

　　房地产影响住民资产欠债表与失业支出。财产方面，我国住房资产在城镇家庭资产中占比约六成、2020年城镇住房市值约为418万亿、是同期GDP的4倍；失业方面，房地财产与修建业的失业合计占非农失业人数约15%，房地产投资对制作业和采矿业，效劳业中的信息手艺、批发批发、走运仓储的失业也会发生较大影响；支出方面，房地产和修建业的人为支出占比超越10%。我们测算房价每下跌1%能够经由过程消耗直接拖累GDP 0.3个百分点。

　　房地产与住民部分有两条主要联络，一是住民部分资产欠债表，二是失业与支出。房价下跌能够经由过程财产效应抑止住民消耗，房地产缔造的失业和支出抵消耗影响更加间接。

　　其二，房地产相干税收次要由处所财务保存。房地产相干税收触及与房地产买卖相干的地盘增值税、契税、印花税，二手房买卖发生增值税或小我私家所得税，房地产保有相干的城镇地盘利用税和房产税，房地产开辟运营相干的耕地占用税和企业所得税等。按照税务统计年鉴，2019年房地财产税收合计约2.6万亿、占昔时天下普通大众预算支出约13.8%，此中，完整归属于处所的税收约1.8万亿（占比约68%）、占昔时处所本级普通大众预算支出约17.7%外洋房产机构排名。将来房地产税变革（针对小我私家非运营用房产征收房产税等）还能够进步房地产相干税收的范围和占比。

　　详细而言，我们利用2018年的合作型投入产出表外洋房产机构排名，细分至153个行业，并按照总产出和终极利用的干系构建以下的投入产出模子：

　　因而，房地财产GDP与商品房贩卖干系亲密（商品房贩卖是房地产企业支出的次要滥觞）、而与房地产投资联络少，房地产完工代价对住房效劳增长值有必然的增量奉献。同时价得留意，商品房贩卖额与房地产GDP也并不是等价或包罗干系，比方贩卖额与住房效劳无关、贩卖额也仅部门归入房地产企业净支出，因而商品房贩卖额增速对房地产GDP的影响并不是一对一的干系，我们测算2016-2020年二者间的增速弹性（商品贩卖额增速/房地产GDP增速）为3倍阁下，即商品房贩卖额增速每降落10%，房地产GDP增速降落约3.3%，拖累GDP约0.2个百分点。

　　其四，处所当局债成立了挂钩债权率*的额度办理和分派机制，地盘财务多寡间接影响处所当局举债空间。按照《新增处所当局债权限额分派办理暂行法子》（财预[2017]35号）和《国务院关于进一步深化预算办理轨制变革的定见》（国发[2021]5号），明白了普通债权限额与普通大众预算支出相婚配，专项债权限额与当局性基金预算支出及项目收益相婚配的总量请求和分派前提。按照财务部数据，2020年末处所当局普通债权余额12.7万亿、专项债权余额12.9万亿，别离到达昔时处所本级普通大众预算支出的127.2%和专项支出的143.7%，假如不思索中心补贴支出，曾经进入债权率戒备区间。因而，地盘支出变革不单单影响预算内财务收入才能，对当局融资影响也不容无视，特别是地盘出让支出对专项债上限的限制。

　　沿着资金流的标的目的，地盘购买费会构成当局性基金支出（地盘出让支出），而当局性基金预算“以收定支”的办理准绳又确保这部门资金根本在昔时构成财务收入。按照财务部数据，国有地盘利用权出让支出次要用于征地拆迁抵偿（占比52%*）、地盘开辟（23%）、都会建立（11%）等，部门调入普通大众预算再构成收入。此中，拆迁抵偿款会经住民部分再构成消耗等收入，而地盘开辟差别于地盘购买费、归入牢固本钱构成。基于汗青数据，我们公道假定地盘出让金流入住民部分占比50%、住民消耗率**约70%，其他收入构成牢固本钱的转化率约90%，综合测算2016-2020年房地产投资中的地盘购买费直接占GDP比重在2%~3.5%、均匀值为3%。

　　基于此，“房地产投资扣除地盘购买费/全社会牢固资产投资扣除地盘购买费x牢固本钱构成占GDP比重”可大抵预算房地产投资占收入法GDP的比重。另外一种浅易算法是“房地产投资在牢固资产投资中的占比 x 牢固本钱构成占GDP比重”，但许宪春等（2015）学者在《房地产经济对中国百姓经济增加的感化研讨》中以为地盘购买费在房地产投资中的比重较着高于在全社会牢固资产投资的比重，浅易算法能够高估房地产投资对经济的影响。2020年房地产开辟投资额为14.1万亿元，扣除其他用度（地盘购买费、旧修建物购买费）为8.9万亿。我们基于统计年鉴数据*测算得出，2016-2020年房地产投资占收入法GDP比重在7.8%~8.4%、均匀为8.2%，2020年为8.4%。

　　本订婚量测算发明，今朝，我国房地产奉献约20%的GDP、约40%的财务支出、约20%的社融存量，组成约60%的家庭资产等。假如来岁房地产投资同比增速放缓到-8%，商品房贩卖额增速放缓到-15%，再思索经由过程住民财产-消耗、财务出入和金融系统的直接影响，综合能够拖累GDP约2.7个百分点。这意味着短时间内对冲地产需求下行的难度大，经济能够从类滞胀走向微阑珊，货泉易松难紧、财务主动可等待、地产政策仍在逐渐宽松调解过程当中，短时间债市根本面情况仍有益，但宽财务、宽信誉扰动较多，调解是时机；权益市场防范地产链行业功绩压力，存眷抗周期板块与政策受益种类。

　　从收入法视角看房地财产GDP，体如今住民消耗和牢固本钱构成两部门。住民消耗中的寓居类消耗统计包罗自有住房效劳假造收入、房租、物业费和水电煤气费（不含于房地产GDP）等；牢固本钱构成则包罗住民购房付出价钱超越造价的增值部门。

　　1）房企银行存款中外洋房产机构排名，停止2021年三季度末，开辟存款余额约12.2万亿，并购贷与活动性存款等余额约1.9万亿，合计存款范围约为14万亿；

　　2020年房企到位资金中，对下流，来自住民部分的定金预收款和小我私家按揭存款合计约为9.7万亿，因为期房贩卖占比在90%阁下，揣测昔时构成对住民增量风险敞口到达8.7万亿；对上游，房企昔时各项对付款4.8万亿，此中对付工程款为2.7万亿。我们以对房地产敞口风险较大的修建业来看，2019年修建业团体应收账款约6万亿，此中国企应收账款0.8万亿，民企为5.2万亿。我们以“应出工程款占主停业务支出比例”权衡占款压力，2019年修建业整体为26.2%，此中国企为25.5%、民企为26.3%，民企占款压力相对大。

　　第三，市场方面，短时间债市根本面情况仍有益，但宽财务、宽信誉扰动较多，调解是时机，存眷中资美圆债剩者为王、窘境反起色会。而权益市场防范地产链行业功绩压力，存眷抗周期板块与政策受益种类，博弈活动性宽松对生长、消耗板块的正面感化。

　　*按来岁房价同比降落1%、财务支出增速受房地产拖累1.5个百分点、房地产相干融资零增加估测。

　　房地产影响广义财务的支出滥觞有四个渠道：一是地盘出让支出，二是房地产相干税收，三是处所当局债券融资，四是城投企业的地盘典质融资。此中，2020年地盘财务支出（地盘出让支出与房地产税收合计约11万亿）占天下财务支出*约40%（占收入约30%），占处所当局本级支出超越50%（占收入超越30%），处所当局债券占处所财务收入超越10%。

　　基于汗青数据发明，地盘出让支出与上一年的商品房贩卖额比例相对不变、房地产税收*与昔时贩卖比例相对不变。缘故原由易于了解，商品房贩卖影响将来房企拿舆志愿和付出才能，因而对地盘出让支出有抢先性外洋房产机构排名，而买卖相干税收则在商品房贩卖当期发生。别的，买卖环节发生的税收多于开辟环节，因而税收多寡与贩卖额的相干性强于投资额。利用增速弹性法大抵测算得出，商品房贩卖额增速每降10%，拖累下一年地盘出让支出约15个百分点，拖累昔时房地产税收约8个百分点、天下普通大众预算支出约1个百分点。

　　** 住民消耗率以天下住民人均消耗收入/人都可安排支出测算，数值接纳2016-2020年均值。

　　从消费法视角看房地产投资的GDP奉献，实际上是拆分房地产财产链上每一个行业的增长值。简朴来讲，每单元房地产投资构成的牢固本钱，背后是由修建业的施工、建材产业的消费、交通行业的运输等一系列行业消费举动组合而成，需求借助投入产出表做测算。

　　3）房企信誉债（统计企业债、公司债、短时间融资券、中期单据及定向东西）中，停止2021年11月，境内债券余额为1.5万亿，此中，国企和民企别离约为0.8和0.7万亿。限期上，1年内到期的占比约22%、1-3年到期的占比约45%、3年以上占比约33%；离岸债（中资美圆债）余额约折合为1.5万亿群众币（0.23万亿美圆），民企占多数，限期上，1年内到期的占比约34%、1-3年到期的占比约31%、3年以上占比约35%；

　　其三，城投地盘典质融资是广义财务主要融资渠道。已往处所当局将地盘“无偿”注入城投，再由城投停止地盘典质融资，是当局直接融资的方法，偿债资金也依靠于地盘出让金。2012年末财预463号文出台，开端标准当局向城投注上天盘的举动，次要是对地盘出让支出的交纳请求，但当局变相返还等举动照旧存在。假如将城投视为广义财务主体，而不思索内部的地盘买卖历程，地盘典质存款还是广义财务的主要融资渠道。我们统计停止2019年末，发债城投主体的银行存款合计约6.8万亿，背靠的次要是当局与地盘的信誉。

　　需求留意的是，房地产行业下行假如低落典质物代价以至影响到银行资产欠债表，会经由过程金融系统的宽信誉才能弱化影响经济。已往两轮（2013-2015和2017-2019）信誉周期下行（社融存量增速表征）到经济周期下行（名义GDP增速表征）的幅度的比例干系约为2:1。我们测算假如来岁房地产相干融资零增加，将间接拖累社融存量增速降落1.9个百分点，对应对GDP增速拖累约0.9个百分点。

　　5）住民融资中，停止2021年三季度末，小我私家购房存款余额约37.4万亿，占涉房存款的72.7%，是房地产金融的次要风险敞口地点。

　　眼下地产压力很是直观、各项数据都开端滑出合意区间。本年10月房地产投资同比-5.4%、商品房贩卖额同比-22.6%，从开辟各环节分项看，购空中积同比-21.7%、新完工同比-33.1%、完工同比-20.6%。从资金滥觞分项看，海内存款同比-27.2%、自筹资金同比-2.8%、贩卖回款同比-8.8%（此中，预收款同比-12.9%、小我私家按揭存款同比1%）。

　　总结我们前文的测算，房地产投资和消费举动间接占GDP比重约15%，若加上地盘购买费由财务收入的直接影响、和房地产后周期相干消耗的直接影响，合计占GDP比重约20%。进一步地，我们测算房地产投资增速每降10%，拖累GDP增速约1.1个百分点（间接0.8/直接0.3）；商品房贩卖额增速每降10%，拖累GDP增速约0.2个百分点。

　　此中，X是总产出向量，A是间接耗损矩阵（由行业i投入行业j的中心投入除以行业j的总产出权衡），F是终极利用向量，为加总消耗、投资和出口的成果，M是各部分入口额占海内需求的比例系数,（m1,...mn）对角化构成的矩阵。进一步地，增长值和总产出之间满意下述干系：

　　房地产经济举动范围次要包罗房地产投资举动与房地财产消费举动。此中，消费举动包罗开辟运营、物业办理、中介效劳、租赁运营等，而房地产投资次要触及修建、建材等房地产相干行业的消费举动。按照我们测算，2016-2020年房地产投资和消费间接占GDP比重约15%，若加上地盘购买费由财务收入的直接影响、和房地产后周期相干消耗的直接影响，合计占GDP比重约20%。进一步地，我们测算房地产投资增速每降10%，拖累GDP增速约1.1个百分点；商品房贩卖额增速每降10%，拖累GDP增速约0.2个百分点。

　　我们测算地盘购买费直接在GDP中占比约为3%。有争议的是，前文测算房地产开辟投资对GDP的奉献时，扣除地盘购买费的部额外洋房产机构排名，而这部门资金体量在2020年已达4.4万亿元，我们以为地盘购买费经过财务收入对GDP的拉动影响也不该无视。

　　起首，房地产金融风险敞口来自于开辟历程的房企融资与贩卖历程的住民融资。前者情势较多，包罗银行存款（开辟贷/并购贷/活动性存款等）、非标融资（信任存款/拜托存款等）、境内内债券等，后者次要是小我私家按揭存款。我们预算房地产金融风险敞口约58万亿元，占社融存量的19%（占剔除当局债社融存量的22%）、占金融机构总资产的16%，此中由房企间接影响金融系统的风险敞口约21万亿、占金融机构总资产6%阁下，由住民影响金融系统的风险敞口约为37万亿、占10%阁下。

　　4）停止2021年11月，房地产ABS余额为0.3万亿。此中，以贸易房地产典质存款、购房尾款、类Reits和应收账款为次要底层资产的ABS占比别离为38%、16%、16%和10%；

　　按照国度统计局数据，我们测算出2016-2020年寓居类消耗*占收入法GDP均匀为7.4%，剔除水电燃料费后的寓居类消耗占收入法GDP均匀为6.1%，低于同期房地财产GDP的差值能够反应了商品房贩卖增值归入牢固本钱构成的部门，均匀为0.9%。

　　支出方面，我国城镇非公营单元中，房地财产和修建业的人为支出占比超越10%。按照国度统计年鉴，2020年我国城镇非公营单元失业职员人为总额16.4万亿，此中，房地财产人为总额0.4万亿（占比2.7%）、修建业人为总额1.4万亿（占比8.8%）合计占比到达11.5%。

　　我们以为，房地产下行压力是将来一段工夫根本面的最大风险，但房地产经由过程何种方法影响经济，和影响的水平存在不合。本文测验考试从GDP和财产链拉动、地盘财务、金融系统、住民财产等方面，定量评价房地产对经济各范畴的影响水平。

　　成果显现，房地产投资拉动的各行业增长值占消费法GDP约为7.8%，与利用收入法测算的成果根本分歧房地产市场的不变。详细行业层面，房地产投资拉动范围靠前的行业别离为修建业、非金属矿物制作业、批发和批发业、金属冶炼和压延加产业、金融业、运输仓储邮政业和化学产物制作业。从主要性看，房地产投资拉动金属矿采选行业的增长值占到该行业总增长值的31.5%、影响最大，关于修建业房地产市场的不变、非金属矿物成品和采选、石油和自然气开采、煤炭采选、金属冶炼和加工、石油炼焦加工等行业，房地产投资奉献的增长值一样占到10%以上。