跟着股票市场的开展，停止2023年9月30日，A股畅通市值到达了80.16万亿元2021新兴职业，此中前十大上市公司畅通市值到达10.27万亿元，占A股畅通市值的12.81%，贵州茅台（600519.SH）畅通市值为2.26万亿元，市值排名第一。在2010年末，A股畅通市值是25.37万亿，前十大上市公司畅通市值是6.44万亿元，占A股畅通市值的25.37%。仿佛至公司对团体市场的影响力鄙人降，但如表1所示，2010年12月尾A股市值前十的公司中除大型国有（股分制）银行和保险公司外中国新兴团体三公司，只要3家石油采矿业的央企。而2023年9月尾市值前十的公司中除国有（股分制）银行和保险公司及石油采矿业的央企外，另有三家企业非银（保）非国企，别离是贵州茅台（600519.SH）、宁德时期（300750.SZ）和五粮液（000858.SZ）。别的，比亚迪（002594.SZ）的市值也排到了第15位2021新兴职业，非金融类企业的影响力日积月累。

　　颠末二十多年多条理本钱市场的建立，停止2023年6月30日，我国A股市场总市值曾经打破十万亿元，上市公司已达5105家。从融资构造来看，我国的间接融资有了较大开展，间接融资范围占比不竭上升。因此较着显现出 “新兴＋转轨”明显特性的股票市场在我国体系性金融风险的防控中具有“牵一发而动满身”的特别感化（吴金宴和王鹏，2022；李政等，2019）。风险感染是体系性风险的主要预警旌旗灯号（Acemoglu et al.，2015；Yang & Zhou，2016；李政等，2016），当金融市场处于极度情况时，单个资产与市场常常呈现大幅的同涨同跌征象（陈守东等，2020）。

　　第二，应对投资者感情多加存眷。至公司风险发作变革时市场风险发作同向颠簸，有一部门缘故原由在于投资者对至公司的存眷度较高，在至公司股价发作变更时2021新兴职业，惊愕感情会舒展至全部金融市场中国新兴团体三公司中国新兴团体三公司，进而影响市场风险。因而，要多加存眷投资者感情，在能够呈现股市震动时实时增强信息表露，加强投资者自信心，制止因惊愕感情的分散招致金融感染加重。

　　不单单是A股的非银至公司对市场有不容无视的影响力，外洋市场中的美国股市特别云云。当前，美国的大型科技股绑架着美股的涨跌。停止2023年7月20日，纳斯达克100指数年内涨幅到达41.37%，身分股市值连续扩大，招致指数权重集合度快速上升，前六大科技巨子占纳斯达克100指数权重超越了50%，迫使纳斯达克公司于2023年7月24日颁布发表停止“出格再均衡”，即调解指数身分股的权重，将5只市值最大的公司股票权重占比保持在40%以下，以减小至公司对股指（市场）的影响。这与2000年“互联网泡沫”何其类似，投资者对科技公司的投资感情高涨，纳斯达克指数年涨幅达125%。但终极“互联网泡沫”幻灭，纳斯达克指数在一年内由高峰5132点狂跌至最低点1114点。为避免前车之鉴，我们需求时辰警觉超大型公司的个别风险感染对市场的影响，实时化解风险。

　　党的二十大陈述明白提出“深化金融体系体例变革，建立当代中心银行轨制，增强和完美当代金融羁系，强化金融不变保证系统，依法将各种金融举动局部归入羁系，守住不发作体系性风险底线。”跟着对外开放程度的进步及多条理本钱市场的建立，金融市场之间的联络愈来愈严密，股票市场风险感染也愈加简单，防备A股市场风险也变得特别主要。

　　[3] 李政, 梁琪, 方意. 中国金融部分间体系性风险溢出的监测预警研讨——基于下行和上行目标的完成与优化[J]. 金融研讨, 2019(02): 40-58.

　　据统计，自2015年“股灾”后，Ａ股市场曾经呈现过二十余次的“千股跌停”征象；此中大都状况下，招致股市惊愕性下跌的背后，并没有宏观经济根本面的严重变革，也没有凸起变乱的配合打击，而是因为部门行业板块（如券商板块或产业板块）的领先大幅下挫，叠加基金的赎回压力和投资者灰心感情的舒展，引致其他行业板块进而全部大盘呈现感染性联动下跌（吴金宴和王鹏，2022）。而各行业的龙头企业作为该行业开展的风向标，其个别风险的变革很简单因为营业来往传导至其他个别，从而率领全部行业板块风险发作变革，最初传导至全部金融市场，激发体系性风险。图1为至公司与市场颠簸率曲线指数的颠簸率曲线-B为宁德时期与创业板指数的颠簸率曲线，由图可得至公司颠簸率与市场波常常常常同向颠簸。对此笔者用t月市场颠簸率对至公司t-1月颠簸率停止回归，获得的回归系数为正且在1%程度下明显，表白当期至公司风险变革会招致下一期市场风险发作同向变革。这阐明至公司的风险对市场风险有明显的猜测感化，非银至公司的风险变革会影响市场风险，非银至公司的风险也是一个推升体系性风险的主要渠道。

　　第一，该当增强对非银至公司风险的监视办理。非银至公司的风险颠簸时，市场风险会随之发作颠簸。因而风险羁系需求正视非银至公司的风险变革，防备化解至公司个别风险的感染演化，要从非银至公司的内部管理与内部羁系动身，实时发明非银至公司的风险隐患，避免内部管理不到位或内部监视缺失而招致的严重风险。一旦风险变乱发作，不单全部公司的运营会遭到影响，以至会感染至全部行业以致全部金融市场，激发体系性风险。

　　[1] 陈守东, 康晶, 林思涵. 金融机构尾部体系风险与行业风险联系关系效应研讨——基于尾部相依性视角[J]. 金融论坛, 2020, 25(11): 17-28.

　　第三，培养构成优良的市场情况。当前我国市场化变革已获得效果，但市场情况相干的法令法例仍有不敷，需求进一步完美法令法例建立中国新兴团体三公司，指导调和、有序的优良市场情况的构成，保持至公司股价不变，低落至公司风险，提拔市场对风险颠簸的防备才能2021新兴职业，抑止至公司个别风险的感染。

　　（朱一峰为中心财经大学金融学院副传授；吴丽霞为中心财经大学金融学院研讨生；王瑾喆为中心财经大学金融学院博士研讨生）

　　第三，投资者灰心感情的感染及放大会招致非理性投作出做出非理性决议计划，进而放大市场风险。在新古典经济学的假定下，一切处置经济举动的个别均为“理性人”，都能公道设置本人有限的资本，寻求本身功效最大化。但是理想中2021新兴职业，内部前提及心思的束缚招致人们没法穷尽可供挑选，没法对不愿定变乱估量出分歧的几率散布，故功效最大化不再是本身动作的独一原则。此时作为投资者非理性举动的集合表现，投资者感情将经由过程投资者的心思举动影响投资者的投资决议计划，继而影响股票收益率。比方，当股票市场开端呈现大面积走跌时，灰心的投资者感情将进一步加重市场片面下挫。投资者的感情越灰心，发生风险感染和蒙受风险感染的水平越高。

　　第二，投资者为应对风险，会优先出卖或保存活动性强的企业股票，这些企业更简单遭到风险感染。当部门至公司股票呈现巨幅下跌时，机构投资者有出卖其他公司股票以应对集合赎回风险的偏向，若市场又刚好处于极度情况，机构投资者以至将挑选体系性低落仓位以免平仓风险。一方面，公司股票的活动性越好，被兜售的能够性越大，蒙受其他公司风险感染的水平越深。但另外一方面，在市场风险逐步积累的过程当中，投资者也逐渐停止着宁静投资转移，而活动性则是投资者调解资产组合的主要考量身分。故公司股票的活动性越好2021新兴职业，越简单被保存在原资产组合中，蒙受其他公司风险感染的水平越低。综合来看，股票活动性对公司股票蒙受风险感染的影响还将取决于详细的市场情况。

　　第一，投资者没法判定龙头企业股价下跌缘故原由而自觉兜售股票，加大市场风险。详细来讲，当一个行业的龙头企业股价发作变革时，不知情的理性投资者会经由过程这些龙头企业股价变革来揣度其所属行业及其他行业的有关信息。但在实践揣度的过程当中，投资者没法辨别该行业的价钱变革是滥觞于根本面仍是噪声买卖，从而投资者能够减持与之相干的一切股票。一样，当其他行业龙头企业的股价下跌时，若不知情的理性投资者没法判定其他行业资产的下跌是来自噪声买卖仍是实在打击中国新兴团体三公司，将进一步兜售行业从而因此招致风险在行业间感染，终极招致市场风险变革。