昨天，旌阳带着大家从消息面、基本面、资金面和技术面等多个维度仔细地回顾了整个9月的A股行情。通过全面梳理后得到的结论是，外围市场美联储加息以及欧洲能源危机两大风险，是造成A股持续走弱的根源！除此之外，其实国内政策面是持续向好的；资金面上，内资机构以减仓为主，外资机构则基本保持平稳并未出逃。

弄清楚了A股市场回调的主要原因后，再去分析和判断未来的趋势就会简单很多。那这篇文章，旌阳就来和大家分析一下10月、乃至整个四季度A股大盘的主要运行方向。

在旌阳看来，大盘怎么走，关键还是取决于国内外风险与机会之间是否平衡。换句话说，国内经济修复所带来的投资机会是否能覆盖外部风险的冲击？

一，长假期间外围市场的新变化！

在昨天《9月A股行情后顾：硬抗外围两大风险！政策面3路援兵维稳！（上）》一文中，旌阳只和大家聊到了9月外围市场的运行趋势，整个9月外围市场其实都是下行为主，全球除了美元指数在上涨外，其他主要资产都在下跌，而且美股的阶段跌幅甚至比A股还要大。

不过这种情况在十一长假期间出现了一些新的变化，而这些变化无疑将会对节后A股的变现产生影响。

我们先来看看最关键的汇率市场，美元指数从9月28日开始进入了短暂的调整通道，这轮回调持续了5个交易日，到10月4日时跌破了关键的20日线支撑位，眼看就是要转弱了。不过次日开始，美元指数再次转强，连续3个交易日美元指数重新站上了5日线，进入强势区。也意味着10月4日的向下突破为假突破。人民币汇率和美元指数强挂钩反相关，自然走出了完全相反的走势。9月28日前后在央行连续警告后开始大幅升值，连续6个交易日从最低7.26升至10月5日的7元整数关附近。但之后再次因为美元指数走强而转弱，目前重新跌到7.13附近。

欧美主要股指方面，美股3大股指基本表现同步，以道指为例，大体和美元指数反向运行。9月30日继续大跌再创两年多来的新低，10月的5个交易日从第一个交易日开始反扑，两根大阳线让道指重上5日线，反弹到20日线关键压力位附近才因为技术面和汇率风险止步再次掉头走弱。10月5日到10月7日3连跌，重新回到5日线下的弱势区中。欧股中，以英国富时100为例，和美股基本同步，但涨跌幅较美股相对较小，10月的5个交易日先扬后抑，反弹不到20日线压力位开始回调，目前也处于弱势区。

主要资源方面，以国际油价为例，这次油价的走势相对独立一些，10月的5个交易日出现了单边走高。但这种独立行情是受到消息面影响所致，10月5日的欧佩克+部长级会议宣布疫情以来最大规模减产，这是造成油价走出独立行情的关键原因。

我们从整个9月和10月初全球主要资产的表现上看可以发现，其实在9月底时汇率和股市都有转好的趋势，但是反弹仅仅只持续了两个交易日后均开始再次转弱。尤其是昨晚，美股出现了大幅重挫，纳指跌幅达到3.8%，逼近9月底的新低。在旌阳看来，美元回撤后反弹，美股反弹后遇阻，主要原因皆为昨天披露的9月非农数据！

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昨天，美国劳工部最新数据显示，美国9月非农就业人数增加26.3万，预估为增加25.5万，8月增加31.5万。美国9月失业率报3.5%，预估为3.7%，前值为3.7%。美国9月份平均时薪同比增长5.0%，预期增长5.0%。这组数据显示，美国就业依旧坚挺，但对于资本市场来说，这些好消息却代表着更加收紧的货币政策，无疑增加美联储11月初继续大幅加息的底气！

由此可以看出，外围市场的风险其实并未因为10月初2个交易日的强势反弹而完全好转。不过尽管如此，旌阳还是要提醒大家，也不用过于悲观，原因有以下几点：

1，资本市场最担忧的是美联储是否会因为强劲的非农数据在11月继续大幅加息？但美联储加息多少，并不是由非农数据决定的，非农数据向好只是让美联储加息没有过多的负担而已。事实上，是否大幅加息的关键还在于通胀率。美国8月的通胀水平较7月已经出现了回落，但是回落还不太明显，10月中旬的美国CPI数据才是左右美联储加息力度的决定性要素！

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2，同一预期对资本市场的影响将会边际递减！可能很多朋友对这个逻辑还不是太清楚，简单点说，同一个利好如果反复出炉，对资本市场的影响自然是前中期较强，后期会因为视觉疲劳，影响越来越弱。利空自然也是一样的。美联储连续大幅加息，只要加息幅度不继续放大，比如从目前的75个基点增加到100个基点，那么不管是对汇市还是对股市来说，冲击作用都会慢慢衰减！更重要的是，3月以来美联储累计加息达到300个基点，而纽约联储主席近日表示，美联储加息将达4.5%左右，但步伐和峰值取决于美国经济。由此可以看出，美联储大幅加息的时间表已经过半！

３，资本市场的走势悬而未决！在10月初，全球汇率和股市都出现了大幅波动，虽然最近两三个交易日均再次转弱。但如果从技术形态上看，这些主要指数如果来接下来的几个交易日再次逆转，就能走出双头或双底的走势。比如人民币汇率，在央行强势维稳的背景下，9月28日见到阶段低点7.26，之后升至7元整数关附近，目前再次回落到7.13，如果未来几个交易日再次冲高回落，那么较大概率将出现趋势性变盘！

二，国内宏观经济基本盘的新变化！

刚刚旌阳说到了十一前几天外围市场的变化，算得上是向扬后抑。但是国内的经济基本盘，两组关键数据却也是先扬后抑的。

在9月30日的时候，统计局发布了9月份的第一组重要经济数据，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.7个百分点，升至扩张区间。9月份，非制造业商务活动指数为50.6%，比上月下降2.0个百分点，仍高于临界点，非制造业总体扩张有所放缓。服务业PMI下降3.0个百分点至48.9。综合PMI放缓0.8个百分点至50.9，仍位于扩张区间。

不难看出，统计局发布了的9月PMI数据内部分化还是比较明显的，一部分向好一部分走弱，其中只有服务业PMI重新跌回到荣枯线下，但最关键的制作业PMI还是重新回到了荣枯线之上！

不过今天财新发布的我国9月PMI数据却显示，服务业PMI为49.3，较8月下降5.7个百分点，6月以来首次落至荣枯线以下。财新中国制造业PMI下降1.4个百分点至48.1，与5月持平，同为近五个月来低点。根据受访企业表示，由于疫情及静默管制等防控措施，造成服务业经营受限，需求减弱。服务业供需同时下滑，拖累就业加速收缩，9月服务业就业指数继续处于收缩区间，降至6月以来最低。部分企业因削减成本或经营需求下降而减少用工，也有企业人员离职后未补充人手。疫情限制服务业经营，导致服务业积压业务量指数连续第二个月高于临界点。

对比前后两组PMI数据可以发现，财新中国制造业PMI走势与国家统计局不同，服务业和综合PMI走势则与统计局一致。从两组数据的统计口径上看，统计局发布的官方数据，样本企业超过3000家，且都是中大型企业，所以数据更具有权威性，说明国内经济大体向好。但我们也不能忽视财新PMI走弱带来的潜在风险，财新PMI以430家中小企业为样本，其实更能反映民营企业的生存状况。尤其值得注意的是，不少民营企业存在减少用工的情况，这对于扩大内需消费来说是潜在的威胁。

旌阳比较客观地和大家比较了一下外围市场与国内经济基本盘的最新变化，可以看出来，外围风险总体还是要大于国内经济修复的，所以情况似乎并不太好！

最后，我们再回到A股市场上来。A股市场在9月时出现了单边弱势下行，尤其是9月底，在日历效应影响下，节前大盘走势极弱。这其实已经过度反映了外围市场的冲击。而从过去10年的历史数据来看，A股在十一节前疲弱，十一之后有70%以上的概率会出现反抽。但考虑到外围风险并未消散，国内虽然经济基本盘复苏力度有折扣，但政策面却在持续向好，所以旌阳认为10月A股延续弱震荡的概率较大，但是整体表现会优于外围！如果外围市场是小跌，那么A股应该能探明阶段底部从下行通道转入震荡通道；如果外围市场因为11月美联储加息预期继续大跌，A股的跌幅也比外围市场要小一些。

10月之后，随着美国通胀水平下行，美联储主要大幅加息周期接近尾声（后面加息力度应该会降低），国内稳经济政策逐渐发挥作用经济基本盘好转力度加大，A股市场也会慢慢出现修复走势！

至于整个市场的结构性机会与风险，今天稍晚一些，旌阳在和大家分享！

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