证券研究报告

金麟岂是池中物，一朝逢雨便化龙。

——广证恒生总经理袁季先生

投资摘要

1.个人投资者专业投资服务市场空间广阔

个人投资者由于数量大、单个客户价值低，一直不能获得专业的投资服务。市场空间方面，2015年，个人投资者股票交易佣金达到2000亿以上，由此推算个人投资者增值服务市场空间至少在1000亿以上，空间广阔。可行性方面，东方财富收购同信证券等互联网券商的崛起促使交易通道费和增值服务费分离，凭借互联网金融的逐渐普及和智能投顾的发展，使用互联网手段解决个人投资者服务需求成为首选方式。

2.深度挖掘投资者需求，三大产品形成个人投资者服务体系

益盟股份通过深度挖掘投资者需求，打造了具备智能选股特色的个性化投资辅助决策工具、具备智能选股+大牛指导特色的多元化投资顾问产品和覆盖小白到资深投资者等不同层次教学需求的投教课程等3大产品体系，围绕个人投资者深度服务。

3.用户、研发集中发力，打造个人投资者智能投顾领导者

未来的竞争是客户服务能力的竞争，客户、产品必须完美匹配、形成合力。客户方面，流量是基础：公司累计付费用户85万，位列Level-2数据PC版软件付费用户数位列行业第1，付费用户年续约率平均达75%；腾讯入股，未来有望在流量方面对益盟实现流量资源输送。产品方面，研发是核心：公司具备十多年证券研究经验，在业内率先独创操盘线，将复杂的技术分析理论模型化、指标化、简单化；金融云服务、大数据挖掘、委托交易业务的脚本化开发等技术提供强运营支撑。

4.对标行业标杆，差异化竞争实现战略突围

对标个人投资者综合金融服务领域标杆嘉信理财和国内同行东方财富、同花顺、大智慧等，益盟以投资研究为基础，以投教和投顾为核心形成差异化优势，通过自有研究团队和外部研究力量结合，打造京东式益研究平台，为个人投资者提供专业级投资顾问服务。

5.财务预测及估值

公司业绩一方面受到二级市场持续低迷影响，另一方面公司重点培育投资者教育和投资顾问两大新增长点。2016年，预计公司营收达5.93亿，归母净利润达1.93亿。2017年、2018 年公司营收分别达到7.34亿和9.19亿，同比增长23.85%和25.13%，归母净利润将达2.64亿和3.41亿元，同比增长分别为36.97%和28.99%，公司处于快速增长轨道。选取东方财富等同行企业万得一致预期作为估值依据，考虑三板企业流动性折价，给予益盟股份PE35X，对应2016年EPS0.44元/股，目标价15.40元/股。

6.股票评级

7.风险提示

个人投资者服务政策风险；证券市场波动风险；市场竞争加剧的风险。

1、个人投资者理财市场空间广阔

1.1个人理财市场空间广阔

个人投资者股票交易佣金规模达千亿：2015年，中国股市来自个人的股市交易佣金超过二千多亿，主要包括交易通道费和增值服务费2块。目前佣金水平约为万分之6.5，其中交易通道费万分之1.5，增值服务费万分之5，个人投资者付出了一千多亿的增值服务费，但却没有享受到专业的投资服务。随着东方财富收购同信证券等互联网券商的诞生，将进一步刺激交易通道服务和个人投资者增值服务分离。市场发展的趋势将从原来的捆绑销售方式(交易通道费+增值服务费)，将逐步改变为分离销售，即交易通道费与增值服务费分离。

个人投资者的财富管理市场前景巨大。根据瑞信研究院和贝恩与招商银行联合发布的《2015中国私人财富报告》，受益于GDP与居民收入发展，我国居民私人可投资资产总额逐年平稳上升，年均增长率维持在10%以上，预计2020年将达到200万亿元，其中，高净值家庭金融资产平稳增长，不断积累的居民财富将催生大量理财需求。

互联网理财逐渐成为主要理财选择之一。根据新浪金融研究院于2015金麒麟论坛发布的《2015国民理财投资行为差异研究报告》，随着生活水平的提高，国人的理财观念亦在不断增强，数据显示，2015年，传统理财方式银行储蓄仍旧是受访者的心头爱，占比54.3%，其次是基金和股票，分别占比47.7%和47.4%，两者相差不大。2015年互联网理财在选择中排名已经攀升至第四名，使用率超过40%，开始与最传统的银行储蓄理财方式相抗衡。目前互联网金融投资额占总投资额的20%，逐年呈现阶梯式增长，未来，随着国民对存款储蓄的正确认知与对股市和房地产投资的理性回归、互联网化生活方式的普及、互联网金融的监管加强，互联网理财将更蓬勃健康的发展。

1.2个人投资者理财需求有望通过互联网解决

1.2.1个人投资者基数庞大，投资需求迫切

中低净值个人投资者理财需求市场空白：我国财富管理市场起步至今不到十年，主要专注于服务高净值投资者，门槛普遍较高，数百万至数千万不等，费率约在2%-3%之间，中低净值投资者的财富管理市场远未释放，而根据长尾效应，占比可观的中低净值投资者带来的市场价值将超越高净值客户，想象空间巨大。智能投顾资金门槛一般要求在1万-10万间，费率普遍在0.25-0.5%之间，其低资金门槛与低费率将对中低净值投资者将产生巨大吸引力，满足中低净值投资者日益增长的理财需求。

股票市场散户的投资顾问需求。股票投资是大部分中低净值投资者仅次于存款储蓄的投资选择，中国股票二级市场上，散户占比达99.77%，规模巨大。根据中证登数据，截止2016年11月末，个人投资者上市A股流通市值在10万以下的占比71.76%，为绝对多数；10-50万占比21.59%，50万以上的仅有6.65%，可见，我国散户投资者可投资资产较低，难以支付高价值服务，加上学习投资方法对教育水平与业余时间有较高要求，这些特征均为智能投顾提供了广阔的施展空间，智能投顾的低门槛低费率、大数据与专业算法等特征，可满足绝大多数散户的投资顾问需求。

专业股票市场经验普遍欠缺：与存款储蓄不同，股票投资有一定的知识与技术门槛，但是散户素质参差不齐，普遍专业程度不够，投机成分偏多，抗风险能力弱，2015年股灾更是让不少散户损失惨重，开始重视投资方法的学习与应用。而占据未来投资主体的新生代80、90投资者由于经验与知识储备的劣势，对投资大多数介于不懂与半懂之间，对科学理性投资有较大需求。

1.2.2资产类型多元化为满足个人投资者多样化需求提供了现实基础

根据现代资产组合理论，在确定性收益情况下是存在最优投资的，大多数智能投顾服务都利用此原理建立了分散的投资组合。虽然我国金融产品多元化程度远不及美国等发达资本主义国家，但随着金融市场的成熟与监管的放宽，资产的多元化将是我国资本市场发展的趋势。截止2015年末，中国结算登记存管的沪深证券交易所的证券为8508只、全国股份转让系统的证券为5353只。其中，A股2810只，比上年增加217只；国债223只，比上年增加34只；地方债171只，比上年增加164只；公司债1527只，比上年增加840只；企业债1692只，比上年增加189只；中小企业私募债956只，比上年增加343只；封闭式基金15只，比上年增加1只；ETF127只，比上年增加23只；LOF599只，比上年增加211只；资产证券化产品269只，比上年增加186只。

同时，我国ETF产品数量和资产净值增速迅猛，从2011年仅有的37只ETF发展到2016年第三季度的144只，资产净值也由785.02亿元增加到4849.29亿元，可与基金、债券、资产证券化产品等共同完善投资标的的丰富程度。

1.2.3互联网金融逐步演进，智能投顾助力解决三大困局

互联网金融经历了第三方支付放开、宝宝类货币基金理财、网贷、综合理财平台等阶段，现今，第三方支付市场格局相对稳定，以支付宝、微信为主要龙头；宝宝类货币基金理财由于业务模式简单，安全性较高已步入有序发展阶段；随着《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》的实施，网贷行业乱象也将逐渐被平复，合规门槛的提高使得行业集中度逐渐提高；由于人们资产配置理念尚未成熟以及资产类别正逐步丰富，综合理财平台仍处于新兴探索阶段。

互联网金融之前的博弈主要在渠道争夺，该类型争夺存在三大困局：1.获客困局：网民数量红利已呈现明显的逐年下降态势，不足以支撑行业的高速增长；2.盈利困局：由于免费思维、行业准入门槛低等因素，客户使用不同产品转化成本低，盈利限制较大；3.资本困局：行业的长期不盈利使得风险资本逐步失去了耐心和信心，操作风格由激进变得谨慎。

现今，互联网金融企业要从以客户新增和交易规模为核心KPI指标的传统模式中挣脱出来，着重实现存量用户的精细化挖掘和从交易规模向盈利能力的转变。金融科技依托大数据和机器算法等技术大显神通，一方面为第三方支付、宝宝类理财、网贷等较成熟的互联网金融领域提供风控、精准营销等支持，如人脸识别技术、大数据风控技术等；另一方面将发展出以智能财富管理服务为代表的新互联网金融领域，整体上有助于打破获客困局，实现精准化导流与精细化存量挖掘；其相对高的进入门槛也有助于打破互联网金融企业以往的盈利困局；获客与盈利困局的打破有望让金融+科技成为下一个投资风口，智能投顾是业内人士对金融科技最期待的细分领域，有望成为互联网金融拥抱的蓝海。

1.3我国智能投顾发展现状

1.3.1智能投顾主要模式划分

智能投顾按照人为参与程度高低，可分为3种：以人为主、人机结合、机器导向。

机器导向的智能投顾是指虚拟机器人基于客户自身的理财需求，基于马科维茨提出的投资组合理论，通过算法和产品搭建一个数据模型，来完成以往人工提供的理财顾问服务，其特点有投资门槛低，投资分散化、个性化、以长期投资为主，易操作，高透明。

1.3.2我国智能投顾发展现状

我国智能投顾模式可分为理财超市型、证券投资型，前者以大类资产配置为主，根据经典投资组合理论，既有以基金为主的单一标的，又有基金、银行理财、债券、P2P等多重标的，对平台所涉及资产类型的丰富性有较高要求；后者主要是量化和主题投资策略，以推荐股票组合为主。

向智能投顾行业进军的参与者可分为传统金融公司、互联网公司以及独立第三方智能投顾。以平安一账通、嘉实基金金贝塔、广发机器人投顾都等为代表的传统金融公司在资产管理有较丰富经验与资源，但互联网基因相对互联网公司而言较弱；以益盟投顾、京东智投、百度股市通、同花顺ifund为代表的互联网公司有强大的互联网基因、流量入口以及技术支持，但在资产管理相对传统金融公司较欠缺经验与优质资源；以投米RA、理财魔方、弥财、蓝海智投等为代表的独立第三方智能投顾服务公司在专注度上优于前两者，前期发展迅速，但同时业内竞争激烈，后期发展容易受到传统金融公司和互联网公司的挑战。

2、深度挖掘投资者需求，三大产品形成个人投资者服务体系

益盟股份成立于2002年，是国内领先的金融信息服务公司，集金融分析、金融信息、数据挖掘、金融咨询等服务业务为一体，致力于为个人投资者提供互联网化的深度金融服务。十多年来，公司通过对各交易所授权的不同层次的行情数据进行分析、建模、开发，通过对用户行为数据的分析，为不同投资方式、不同投资习惯的证券投资者，提供基于自主研发算法模型的投资辅助决策软件、投资顾问及投资者教育服务。公司持有中国证监会颁发的证券投资咨询牌照、基金牌照，是上交所、深交所、中国金融期货交易所、港交所及相关外围证券市场授权信息服务商。公司于2015年7月29日在新三板挂牌上市。

2.1具备智能选股特色的个性化投资辅助决策工具

公司以个人投资者为导向，基于从证券交易所获得的行情数据和金融资讯信息，并根据投资者入市经验、投资习惯等深入挖掘投资者在指标数据、财经资讯、投资策略等方面的个性化需求，结合经典型与大牛型投资方法，设计了面向PC、移动端的10多种投资辅助信息软件。针对有一定投资经验和分析能力的投资者，公司提供量化、策略投资等相关指标和投资方案建议，深度智能选股；针对小白投资者，公司提供开户交易、模拟炒股、股票社区、实战培训、理财、投资组合建议、体验式智能选股等个性化功能；针对对财经资讯有快、精、深等要求的投资者，公司提供一财点睛系列产品，帮助投资者快速捕捉有效热点信息。

2.2具备智能选股+大牛指导特色的多元化投资顾问产品

公司是国内为数不多拥有合法证券咨询资格的企业，2015年开始着手发展投顾业务，将公司设计的投资模型与个人投资者的投资风格、资金门槛、收益风险偏好等相结合，以投资分析模型为理论核心，辅以投资顾问的知识和经验，帮助用户建立正确的投资判断，目前已开发10余款投顾产品，囊括技术分析、基本面分析、量化投资、趋势投资等多种品类。

2.3覆盖小白到资深投资者等不同层次教学需求的投教课程

秉承授人以渔的理念，凭借10余年从市经验和资深的团队，公司自主研发《投资动力学》《股市的革命》《牛博士》《投资学院》等投资教育产品，教授个人投资者更理性的证券投资基础知识与方法，避免或减少盲目跟风等不理性投资行为，在线培训用户近2000万人次。培训团队实力雄厚，如《投资动力学》讲师俞湧曾任CCTV2《证券时间》、《老左来了》等多档专业财经节目特邀嘉宾；中央人民广播电台《经济之声》及全国多家电台特邀嘉宾；在全国各地授课近万场。

2013年开始，公司为逐步进行前期部署和尝试，加大包括股票、期货、信托、资产管理计划等各类风险等级不同金融产品的投资，并通过不同产品组合来测试公司投资策略的有效性，为未来设计盈利能力较强的产品积累经验和历史业绩——2014~2015年、2016年上半年公司投资收益分别为0.46亿（+118.1%）、1.78亿（+290.4%）和0.94亿（-50.5%），分别占当期净利润的71.0%、55.1%和93.4%。

3、用户、研发集中发力，打造个人投资者智能投顾领导者

我们认为，未来的竞争是客户服务能力的竞争，客户与公司产品必须形成合力。客户方面，流量是基础；产品方面，研发是核心，我们将从两个个方面审视益盟股份的布局。

3.1与腾讯战略合作，流量端可整合资源丰富

智能投顾的发展依赖于一定数量的用户行为数据、风险偏好的研究分析，股票投资服务商早年纷纷布局流量端。益盟早年主要通过优质的投资服务软件沉淀用户，与腾讯进行战略合作后，腾讯的海量流量优势有望为益盟的流量布局带来新突破。

作为金融信息服务商，益盟同行业主要竞争对手为东方财富、同花顺、雪球网、大智慧，主要竞争对手在流量布局上有一定优势，后期流量变现规模较为可观。

东方财富通过内容网站与社区模式集聚了大量流量，日均覆盖人数逾2000万人，用户规模与粘性在垂直财经类网站中稳居第一；

同花顺基于同时服务B端与C端的业务模式，数据资源优势较大，引流能力突出，在腾讯《2016年中国炒股App全市场数据报告》中，逾四成网友使用同花顺浏览行情，同业中排名第一；

股票投资小常识：做投机就不要用几年的价值投资思维去做，投机最重要的是考虑清楚短期最火的东西是什么，考虑清楚了这个问题就不会做错投机。

雪球网创新性采用UGC模式，集聚大量高价值信息，覆盖用户数达1000万，用户粘性较大；

大智慧不断优化数据资源，并打造财经直播平台增加新的用户流量入口，根据比达咨询数据，2016年8月股票App月活达810万人，仅次于同花顺。

股票投资小常识：道琼斯指数,即道琼斯股价平均指数,是世界上最有影响、使用最广的股价指数。它以在纽约证券交易所挂牌上市的一部分有代表性的公司股票作为编制对象,由四种股价平均指数构成。

现有用户规模与粘性可观。公司以证券工具型软件益盟操盘手为入口，累计付费用户85万，Level-2数据（在沪深即时行情信息基础上增加增值内容的证券交易报价信息）PC版软件付费用户数位列行业第1，付费用户年续约率平均达75%，其中，PC端付费用户超10万，付费用户年均ARPU值（每用户平均收入）达5000元。根据比达咨询最新统计数据，2016年8月主要股票App日活人数益盟达到360万人，排名第5，在同行业有较大竞争力，用户平均每日登录率达95%，而公司的投教服务每年参与在线培训的用户达2000万人次。

与腾讯战略合作加大流量入口口径。2011年公司获腾讯3.8亿战略投资，并在2015年挂牌时的定向增发中再获腾讯2亿投资，腾讯持有公司19.4%股份，为公司第二大股东。双方曾共同举办A股大赛，2012年联合开发免费炒股软件腾讯操盘手。腾讯旗下社交平台微信、QQ覆盖国内超过90%的互联网用户群，近年来，腾讯在开放战略的指引下，通过积极的投资并购，和外部的优质内容、平台建立稳固战略合作关系，并将腾讯的平台能力和资源向合作伙伴进行开放，腾讯与益盟的多次合作经历与对益盟专业能力的认可，未来有望在流量方面对益盟实现流资源输送，这对益盟大数据技术的应用、智能投顾产品的开发有重要意义。

3.2研发能力突出，为智投深化提供专业技术支撑

智能投顾要求公司具备较强的相关行业投资经验、算法技术制定能力和与时俱进的创新能力，益盟在这三方面表现突出，具备为投资者提供包括智能投顾在内的综合金融服务的专业与技术能力。

3.2.1证券研究经验丰富

团队专业性强。公司核心研发团队均毕业于清华、浙大等国内著名高校，对证券理财产品模型的研究和设计、自学习人工智能等有很深造诣，在业内率先独创操盘线，将复杂的技术分析理论模型化、指标化、简单化。公司拥有丰富证券市场实战经验和数据建模能力的研究人员超过240人，在金融数据挖掘与建模、模型算法研究与技术开发方面具有优势。原东方证券研究所所长梁宇峰加盟益盟软件并组建益研究团队，益研究团队成员均来自主要投资机构及券商研究所，同时益研究还与东方证券、兴业证券多家券商建立了战略合作关系，益研究团队有助于进一步提高公司的研究能力。

自主研发有一定的历史经验，产品覆盖面广。公司以证券投资技术分析为核心，对Level-2数据深入挖掘和加工，建立投资模型，在业内率先推出操盘线、乾坤图、黑马雷达、资金博奕等功能，为个人投资者提供辅助决策支持；公司已开发10余款投顾产品，囊括技术分析、基本面分析、量化投资、趋势投资等多种品类，同时，公司自主研发《股市的革命》《牛博士》《投资学院》等各种培训产品。

3.2.2支持服务技术能力突出

公司精心研发金融云服务、大数据挖掘技术、委托交易业务的脚本化开发技术。金融云服务提高了行情相关数据与海量用户数据的双向输送时效性；大数据挖掘技术对海量用户行为进行分析，有利于公司基于大数据的精准分析为用户提供个性化定制服务能力；委托交易业务的脚本化开发技术综合了证券、理财产品、配资业务等品种的综合交易功能，通过统一的前端，用户可以实现不同品种的交易，为公司开拓互联网理财业务提供基础。

3.2.3创新能力突出

公司围绕着以提高客户获利水平为目的，为用户提供工具+互动的咨询平台+经过专业加工的信息+良好的服务+培训的战略目标，在技术创新体系建设方面把握2个重点和3个创新来源渠道：

2个重点：一是产品质量，这不仅仅体现在产品的稳定性方面，还包括行情数据的快速性、准确性、指标工具的拟合程度，公司证券结果化产品的准确性以及是否可以真正给用户带来帮助；二是用户体验，公司从创立初期，就在客户服务方面坚持创新，从传统的4P（Product、Price、Place，Promotion）商业模式，向4C（Customer，Cost，Convenience，Communication）营销模式转换，不仅考虑用户使用产品的体验感知，而且更加关注用户使用软件的便利性，所需要花费的成本因素等。

3个创新来源渠道：一是来自企业的原创，公司长年的证券投资市场研究经验与支持技术基础，使得可以在产品上不断的推陈出新；二是来自于自有的客户和市场，公司拥有大量的收费用户和每年近1000万名体验用户，这些用户反馈的意见和建议，将是产品创新的重要和直接来源。客户是企业收入的唯一来源，满足了用户的需求，就会形成良好的口碑，也会做出符合用户需求的产品；三是和第三方公司合作过程中取长补短、相互碰撞产生的创新火花，无论从产品、技术、服务和管理方面的创新都使得公司的技术水平提高了一大步。

针对2个重点和3个渠道进行部门打造，提高技术研发的市场敏感性：针对企业的原创来源，公司建设了研究所、信息部；针对客户和市场的渠道，公司打造了客户服务部、市场部，销售部；为了和第三方公司合作，与互联网更好的接轨，企业成立了市场部、移动事业部等等，这些创新体系的外围部门收集到的信息，迅速都传递到体系的核心部门——技术研发中心，在市场反馈中不断完善产品研发。

4、对标行业标杆，差异化竞争实现战略突围

4.1嘉信理财，综合金融服务领域行业标杆

嘉信理财是美国市值第三大券商，创立于1971年，在1975年美国推出佣金浮动制度后，率先推出折扣佣金业务，推动其交易量迅速崛起。初期定位于小客户，在随后的发展过程中逐步扩展业务，逐渐向大客户、及机构客户发展。将线下营业部和线上交易相结合，聚合低佣金折扣、综合财富管理平台及机构和资本中介三大业务战略，是美国网络券商模式典范。

嘉信理财推出网上经纪业务服务体系后，几乎每年都会推出以资管服务为中心的创新业务。资管业务成为嘉信主要收入来源的同时，金融服务能力也成为了嘉信理财的核心竞争力。

2015年3月，嘉信理财推出了机器人投顾产品嘉信智能组合，组合包含20种大类资产，与独立智投公司类似，嘉信智能组合也提供自动化的资产再平衡、税收盈亏收割服务（针对5万美元以上资产的账户）。截至2015年底，嘉信智能组合的账户已经达到24000个，管理总资产达到41亿美元。嘉信利用平台优势实现了零平台费用的运营模式，进一步压低用户的成本费用，增强竞争优势元。

4.2诸侯争霸，第三方服务商发展路径分析

智能投顾在第三方服务商流量沉淀与变现环节有重要作用。以东方财富、同花顺、雪球为代表的证券第三方服务商的发展路径基本为：首先通过低门槛提供行情资讯、交易操作的平台引导流量；然后通过股票投资讨论社区、投资决策优质辅助指标、智能投顾优化股票投资组合等方式增加用户粘性，沉淀流量；最终通过收购券商、自建金融电商平台等方式为用户提供一站式金融服务，实现流量变现，规模盈利，而随着理财用户规模的扩大，人工投顾服务有限，智能投顾在综合理财服务的大类资产配置中也将得到应用。

东方财富：2005年成立以来，深耕于金融财经门户网站，并设立股吧社区，提供有力的开放式流量入口，占据金融信息与产品渠道资源优势，为后续增值业务提供基础；同时，进一步沉淀流量，公司研发Choice数据分析平台、免费与付费投资决策辅助软件等，采用以人为主的跟投高手投资组合的智能投顾模式，增强用户粘性；最终凭借巨大的优质流量，公司金融电商平台搭建（天天基金网为代表）十分成功，金融电商业务逐渐超越广告服务业务，成为公司高毛利率收入支柱，未来金融电商平台有望与智能投顾深度结合。

同花顺：公司多渠道引流，通过免费投资决策辅助产品沉淀流量，在外延投资顾问服务与电商服务中实现流量变现。其中，iFund产品为C端用户提供跟踪机构投资策略，发现投资明星，以及提问互动的平台，通过C端平台多个产品中整合在线投资顾问，并将人工智能投顾和人工投顾整合，采用灵活的互动形式，可在多个方面满足用户需求，公司和投资顾问及证券公司采用分成模式，盈利空间巨大。

雪球：雪球成立于2010年，定位为社交投资网络平台：为投资人提供跨市场、跨品种的数据查询与交流服务。雪球通过社区信息净化、引入投资机构等措施，保障雪球用户高粘度。雪球采用UGC模式生产、迭代内容，即所有内容均是由用户自己生产，该模式能够产生大量价值信息，雪球仅负责对价值信息集中推送；在做好用户交流体验同时，雪球通过大数据应用，对投资人风险偏好评估，为其匹配相应金融产品，实现利用用户讨论帖匹配投资人与金融产品的社区+大数据的特色智能投顾模式。

4.3产品为王，投教和投顾是未来发力重点

益盟股份重点发力投资者教育，致力于成为个人投资者教育领域的新东方。其中益盟实战体系是一门系统性的投资者教育课程，由BS点操盘线、伏击主升浪课程，以及一系列衍生战法结合而成，也是目前市场上唯一一款从市场本质到指标使用，到战法集合的投教产品。

针对个人投资者专业研究服务稀缺的现状，益盟股份成立益研究，致力于将专业的卖方服务推向个人投资者，打造一个类似于京东的研报平台。一方面，公司自身研究团队积极开展重点领域研究，自行生产研究报告，类似京东的自营店；同时，益研究已与10家券商建立了合作关系，包括东方证券、兴业证券、长城证券、齐鲁证券、浙商证券等，该类券商在平台上开设旗舰店，其研报经过益研究的筛选和再加工后，放在益研究平台上。

5、财务预测及估值

5.1财务预测

5.1.1关键假设

2015年，受到二级市场火爆影响，公司各项产品销售情况较好，但是，2016年以来，公司业绩将受到证券市场行情波动影响，根据半年报显示，公司营业收入和归母净利润分别下滑20.59%和52.57%，预计公司全年收入也将受到较大影响。

根据2015年年报，公司95%以上收入来源于金融资讯及数据服务，随着投资者教育和投资顾问两大板块的崛起，预计未来将成为公司收入主要增长点，工具软件销售收入占比逐步下降。

根据2016年半年报，公司销售费用和管理费用分别下降18%、9%，同时，受到证券市场持续低迷影响，公司投资的投资收益和公允价值变动将明显下降，预计全年利润表将受到以上因素影响。

5.1.2主要财务指标

2016 年，预计公司营收规模达5.93亿，归母净利润达1.93亿元。2017年、2018 年公司营收分别达到7.34亿和9.19亿，同比增长23.85%和25.13%，归母净利润将达2.64亿和3.41亿元，同比增长分别为36.97%和28.99%，公司处于快速增长轨道。

5.2公司估值

对应于提供类似产品的企业，对标公司主要有东方财富、同花顺、大智慧等，为了对益盟股份进行合理估值，选取类似企业万得一致预期作为估值依据。其中大智慧由于亏损，剔除。

经过对比，考虑三板企业流动性折价，给予益盟股份PE35X，对应2016年EPS0.44元/股，目标价15.40元/股。

6、风险提示

目前证券市场个人投资者服务有证券公司、投资顾问和互联网公司等各种力量，但是监管部门对于整体管制仍然比较严格，存在政策放开不及预期的风险；公司专业从事互联网金融信息及咨询等服务，该等产品和服务的市场需求与证券市场的景气度紧密相关，因此存在市场波动风险；由于我国证券市场体系还不够成熟，行业内各企业提供的产品差异化特性不够显著，存在市场竞争风险。

附表：公司财务预测表

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如需详细报告内容，请点击页面底部的阅读全文下载，或联系温朝会（广证恒生TMT行业研究员）

电话：13922201400（微信同号）

新三板团队介绍：

在新三板进入历史机遇期之际，广证恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队。新三板团队依托长期以来对资本市场和上市公司的丰富研究经验，结合新三板的特点构建了业内领先的新三板研究体系。团队已推出了周报、月报、专题以及行业公司的研究产品线，体系完善、成果丰硕。

团队成员：

袁季（广证恒生总经理、首席研究官）：从事证券研究逾十年，曾获世界金融实验室年度大奖——最具声望的100位证券分析师称号、2015年度广州市高层次金融人才、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖，携研究团队获得2013年中国证券报金牛分析师六项大奖。2014年组建业内首个新三板研究团队，创建知名研究品牌新三板研究极客。

赵巧敏（新三板研究团队长，副首席分析师，高端装备行业负责人）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，7年证券研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景。曾获08及09年证券业协会课题二等奖。

肖超（新三板研究副团队长，副首席分析师，教育行业研究负责人）：荷兰代尔夫特理工大学硕士，6年证券研究经验，2013年获中国证券报金牛分析师通信行业第一名，对TMT行业发展及公司研究有独到心得与积累。

温朝会（新三板TMT行业研究员）：南京大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，七年运营商工作经验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。撰写大数据专题基础篇、行业篇等系列深度报告，重点研究大数据产业链、精准营销、大数据征信等细分领域。

魏也娜（新三板TMT行业研究员）：金融硕士，中山大学遥感与地理信息系统学士，3年软件行业从业经验，对计算机、通信、互联网等相关领域有深刻理解和敏锐观察，2016年加入广证恒生，从事新三板TMT行业研究。

黄莞（新三板教育行业研究员）：英国杜伦大学金融硕士，具有跨行业及海外研究复合背景，负责教育领域研究，擅长数据挖掘和案例分析。

林全（新三板高端装备行业研究员）：重庆大学硕士，机械工程与工商管理复合专业背景，积累了华为供应链管理与航天企业精益生产和流程管理项目经验，对产业发展与企业运营有独到心得。

陆彬彬（新三板主题策略研究员）：美国约翰霍普金斯大学金融硕士，负责新三板市场政策等领域研究。

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股票投资小常识：遭遇颠覆性创新的最好办法就是装死。看企业先看有没有护城河。