无论在股市，还是在生活中，一些模式或事件会一再重复有规律地发生，这就是周期。比如白天和黑夜的周期，一年四季春夏秋冬的周期，还有经济复苏、繁荣、滞胀、衰退的周期。

市场周期性的存在也是永恒不变的规律，年度视角分析，上证综指过去30年平均振幅（年度指数最高点/最低点-1）达到了80%。而在2021年市场振幅创新低，以上证综指衡量，2000年以来市场振幅同样基本都在25%以上，年振幅平均为59%（中位数42%），今年上证综指振幅只有12.6%，也创历史新低，次低点为2017年14%。以万得全A指数衡量，2000年以来年振幅基本都在25%以上，在大牛市或熊市的时候指数的振幅会更高，年振幅平均为67%（中位数44%），2021年指数的振幅为17.5%，创历史新低，次低点为2017年的18.5%。沪深300创有史以来历史次低，今年振幅27.2%，低于2002年以来的年平均振幅67%（中位数44%），仅高于2003年的23%。可见A股指数2021年的低波动现象在历史当中也是罕见的，并不是一种常态，我认为2022年A股的波动大概率要比2021年更大。

历史上A股牛熊周期轮回节奏更快，牛市时间占比更小，A股一轮牛熊周期持续5-6年，牛市平均持续2年，熊市平均持续约1年，震荡市平均持续2年，时间比约为4：2：4。以万得全A来看，2019、2020、2021年分别上涨了33.02%、25.62、9.17%，已经是A股牛熊历史当中少有的年线三年阳，上一次三年阳是2013-2015年的大牛市。任何事物的发展都是波浪式前进、螺旋式上升，2021年这种低波动的连续上涨并不可持续，从万得全A指数2021年12月13日的高点6028.93开始计算，至今下跌4.76%，当前市场已经开始面临周期性下跌的压力，但是不用恐慌，2019-2023三年的累计涨幅较大，故2022年年初出现的下跌调整也是很正常的均值回归现象。相比于预测市场短期走势，我认为理解A股未来的长期趋势以及周期波动中所处的位置更为重要。

我非常认同李迅雷经济学家曾经提出的一个观点：短期走势符合辩证逻辑，即涨多了要跌，跌多了要涨，实现均值回归；长期走势符合形式逻辑，即取决于基本面，从而形成趋势。因此，短期走势无非就是围绕着长期趋势线做上下波动而已，找准大方向，追随大趋势很重要。从A股长期趋势来看，我个人认为当前仍然处于长期上升趋势中，未来A股形态有望迎来低波动的牛长熊短，逻辑主要是如下两点：

股票投资小常识：我们必须不断的复盘和跟踪最新的市场、股票情况，这样才能保证之前的判断一直具有时效性。

长期支撑①：中国经济转型升级推升优质企业ROE中枢。从宏观背景的角度出发，当前中国与1980年代美国相似，经济增速中枢均处于下移趋势中，正处在宏观经济从大到强，产业结构转型升级的关键阶段。从目前实际情况来看，中国企业在成熟行业里沿着价值链向上攀爬的成绩不是很明显，但是在出现了重要技术变革的领域里能够实现弯道超车，比如新能源电池、光伏等。那么中国经济转型变化在资本市场上是如何映射的？我摘录了安信证券的分析数据，如图22所示，2010年高增长组的市值占比大概是26%，到2020年已接近50%；而低增长组的市值占比在2010年接近45%，到2020年已下降到了25%；中增长组的市值占比则一直稳定在25%-30%之间。因此，从A股的市值构成来看，它基本上已经被新经济所主导，老经济的占比已经相当小。从市值的构成来看，我们甚至可以说经济的转型已经大体完成。一个进一步的重要的观察是，在低增长组里，如图25所示，国有企业的市值占比接近 70%，而在高、中增长组里，民营企业的占比均超过 55%。换句话说，国有企业在经济的转型之中可以发挥重要的作用，但是从现实数据来看，在经济转型之中超过一半的作用是由民营企业来发起和承担的。过去十年 A股市场给投资者提供的回报总体上不尽如人意。从经济转型和行业分组的角度来看，存在两个重要的解释：

一是在2010年时，上市公司之中的低增长组占比太高，这在上证指数里表现得更加明显。而高增长组虽然在过去10年整体表现不错，但是在2010年起步发展之时，它在整个市场之中的占比很低，其对指数的影响只有到晚近时期才能显现。

二是低增长组中绝大部分是国有企业，而国有企业大多通过改制上市，其在改制上市的时刻，可能就已经度过了高增长时期，这使得其上市以后的股价表现偏弱。

站在2021年的当下来看，传统经济和国有企业在上市公司的市值占比已经下降至较低水平，市值占比的多数集中在中高增长行业，并且由民营企业主导。随着基建和房地产走向衰落，以及边际资本回报递减继续发挥作用，未来10年利率中枢的下沉几乎是确定的。与此同时，当前A股上市公司的主要构成部分，已经由低增长行业和国有企业，转换为中高增长行业和民营企业。随着注册制的不断推进，未来A股有望能够继续不断地吸纳新兴行业优质企业，那么A股的ROE中枢有趋势性上移，从而给投资者创造更高的回报率。

股票投资小常识：纳斯达克(NASDAQ)是美国全国证券交易商协会于1968年着手创建的自动报价系统名称的英文简称。

备注：所定义的上市公司市值当中，已剔除了金融和房地产行业，把研究对象集中在实体经济端

长期支撑②：资产配置的迁移有助于股市估值上移。长期以来我国居民的资产配置结构明显偏向房产，权益类（股票、偏股型基金等）仅占2%，低于美国的34%、德国的12%、日本的9%。从人口结构和城市化率分析来看，中国房地产市场占经济总量的比重，已经步入长期下滑的过程中，考虑到城镇住房渗透率、以及新增城镇人口等因素，商品房销售面积的历史顶部可能已经出现，房地产市场需求开始降温。未来房地产的配置价值已经大幅下降，随着我国产业结构和人口结构的变化，我国居民资产配置中权益比例有望上升，同时银行理财和险资等机构投资者的资产配置也呈现偏向权益的趋势，在机构资金配置力量推动下，A股将类似1980年代美股，估值中枢有望系统性抬升，或许将推动A股走向低波动的牛长熊短。

卓越投资人，其实和其他所有投资人一样，都不知道未来究竟会怎么样？但是卓越投资人对未来趋势的理解明显超过一般投资人。卓越投资人能够洞察未来趋势，因而能够提前布局，提高胜算，因此理解我们所处周期的位置，我们才能取得投资的成功。那么当下我们处在周期的什么位置，是顶部吗？霍华德在《周期》一书中给出了评估市场所处周期位置的两个看点：一是市场的估值水平，二是大多数投资人的行为。

截止2022年1月11日，万得全A、沪深300、创业板指的PE（TTM）分别处于近10年64.13%、76.02%、66.67%分位，整体来看，估值偏高，未来一年预期收益率较低，估值虽然高，但是又不是很极端，从股权风险溢价来看，历史数据证明当指数的股债收益差处于-2X标准差时，基本上就是市场的估值底了，沪深300的当前的股债收益差仍处于均值附近震荡，机会也不大。

因此，我认为当前A市场处于长期上升趋势中的短期周期性回归阶段的中间位置，后续还需要通过盈利的提升或股价的回落方式消化估值的压力。其中，中证500股债收益差，正在接近-2X标准差的买入位置，上一次是2021年7月底。若假设未来十年国债利率下行5BP、且中证500再跌4%左右，那么股债收益差即落到-2X标准差，因此，可以稍微再等等、但不必太悲观，后期市场依然存在结构性的机会。A股依然处于长期上升趋势中，未来道路是光明的，但并非一片坦途，波浪式前进、螺旋式上升才是市场常态。同时，历史长期来看由于A股的盈利和估值波动很高，导致A股波动很高。2022年A股的波动或许会比2021年更高，因此今年想要战胜市场择时会很关键，择时仍然重要。后续我会讲解如何从定性的角度构建A股的基本面择时框架，希望能够帮助投资者建立自己的投资框架，做好风险管理。

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股票投资小常识：天时地利人和，才创造一个强大的竞争优势。