大事回顾：管理层连续救市

申能的8.18防线（1月3日~3月11日）

1994年1月股市走势延续着1993年12月以来的下跌趋势。到1994年1月份市场传言国家股、法人股、内部职工股、配股等都可能要上市流通，市场持续下跌。当时市场认为上证综指750点是一个铁底，同时投资者发现申能股份无论大盘怎么下跌，始终不会跌破8.18元的价格，申能股份的价格在8.18元上每天都有很多大单挂着，被称为8.18防线。1月19日，上证综指盘中跌破800点，而始终维持在8.18元以上的申能股份，首次以7.71元作收，8.18 防线失守。

1994年1月12~15日全国金融工作会议在北京召开，国务院副总理兼中国人民银行行长朱镕基在闭幕会上做了重要讲话，并对金融系统提出了三点要求。第一，要严格控制今年信贷规模的总量。第二，在政策性业务分离出去以后，各专业银行向商业银行过渡，今年要大胆探索，跨出开拓性的一步。第三，各级人民银行分行要切实转变职能，在地区金融监管方面发挥主导作用。

鉴于市场持续下跌，1994年2月22日，深交所发布公告:自即日起暂停新股上市，何时恢复新股上市将视市场发展情况而定。2月25日，中国证监会发言人就我国证券市场若干改革问题发表谈话，内容为:(1)5亿元新股发行不排除由于市场变化而将一部分结转下年;(2)深交所有权暂停新股上市，事先无须向中国证监会请示;(3)社会募集股份有限公司向职工配售股份问题应规范化。

然而这些并没有能够阻止市场的下跌，到3月2日上证综指收盘价跌破了750点的铁底。

四不救市政策（3月14日~7月29日）

1994年3月14日，管理层释放了第一轮救市大招，中国证监会主席刘鸿儒宣布了四不政策，即:(1)55亿元新股半年不上市;(2)今年不征收股票转让所得税:(3)公股、个人股年内不并轨;(4)上市公司不得乱配股。四不政策针对当时困扰股市情绪的主要问题都做了明确答复，两市股市表现受此影响大幅上涨，上证综指当日上涨9.9%。

然而短暂的反弹过后指数继续下跌，1994年4月12日，国家税务总局副局长李永贵在北京透露，国家决定今明两年对股票转让所得暂不征税。5月10日，国务院证券委召开第四次全体会议，决定实行企业发行股票前，要经过半年的辅导期:今年股票的发行规模绝大部分推迟到明年;会议提出改进完善新股发行办法，控制溢价水平，降低发行成本;培育机构投资者，设立开放式投资基金，增加长期稳定的投资力量:扩大B股试点范围，搞好H股上市及监管。在我国建立上市公司辅导制度，这一重大举措具有双重意义，它不仅有利于减缓证券市场的扩容节奏，更重要的是有利于促进上市公司的规范化运作，巩固证券市场健康发展的基石。

当时的利好政策极尽各种方法引导资金参与股市交易，然而投资者早已麻木不仁。特别是到了1994年7月28日，市场恶化的程度超出了投资者的想象，当日上证综指大跌8.4%。到7月29日，上证综指最低触及325点，较1993年的高点1558点跌去 80%。

1994年，从第七个交易日开始上证综指就一路下跌直至7月末，整体下跌幅度高达60%，这期间两波小反弹幅度均不超过15%。如果从1993年2月初起算，到1994年7月底，这轮上证综指的下跌时间超过17个月，下跌幅度超过80%，堪称A股历史上的第一次大熊市。

此外，在1994年7月5日、6日、7日，深圳市场由于行情信息系统的技术原因，出现了连续三天的停市。同时在1994年7月份，管理层决定在中国上市公司推广董事会秘书这一制度。

三大政策利好（7月30日~9月30日）

四不政策没有奏效，上证综指跌到了300多点，19947月，管理层开始了第二轮救市政策。

1994年7月30日管理层在京召开紧急会议，中国证监会会同国务院有关部门及上海、深圳的负责人商讨救市办法。中国证监会公布了三大救市政策，分别是:(1)年内暂停各种新股的发行与上市;(2)有选择地对资信较好的证券机构进行融资;(3)逐步吸引外国基金投人A股市场。市场俗称三大政策。

1994年7月30日(周六)的《人民日报》第一版，以证监会等部门共商稳定规范培育发展股市措施为标题公布了停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金三大政策救市。和前期的四不政策相比，三大政策更切中要害，将1993年剩余的发行额度和1994年的发行额度统统暂停。8月1日(周一)市场出现了报复性上涨，上证综指当日上涨33.5%!此后，8月29日，深交所调低了A股交易手续费，证券商向投资者收取的交易手续费一律降为成交金额的3.5%。9月6日，上证综指再度突破1000点大关，上证综指从334点涨至9月13日的1033点，累计涨幅高达209%!

然而，三大利好的激励效应仅仅维持了两个半月，当然，也是因为上证综指反弹过于凶猛，利好出尽后终于在9月13日触及1033点年内高点后开始迅速掉头急转直下，一路急速下跌到10月下旬，指数又回到600点左右的位置，跌幅37%。在中国股市的初期发展阶段，暴涨暴跌真可谓是市场的常态。

重回T+1（10月5日~12月30日）

股票投资小常识：没有竞争优势的企业，你没法估值。如果你不能清算一个企业，你就不能用清算的方法。

回顾A股市场的早期改革步骤，不得不佩服改革推进的速度是非常快的，在1995年以前我们就实现了无涨跌停限制和T+0交易制度，这些发达国家成熟市场普遍通行的交易制度后来我们到2020年还没有能够落地。1995年以前我们也已经有了国债期货交易。

但考虑到市场波动性和风险性等种种原因，管理层最终选择退到T+1交易制度。1994年10月5日，国务院证券委第四次会议研究决定从19951月1日起沪深两市A股和基金实行T+1交收制度，T+0交易制度正式寿终正寝。

同时，在1994年10月，中国证监会发出通知，要求配售新股须经过有关部门审批并报证监会复审;配股时间应距前次发行股份募足后一年以上;配股数量不得超过其普通股份总数的30%;公司连续三年盈利，且资产税后利润超过10%。不按规定的配股申请将会受到否决。市场制度的完善也在不断进行中。

1994年的最后两个半月里，指数结束了急跌的走势，以震荡缓慢下跌收尾，整体涨幅3%。这期间监管层并没有再出台更多的利好政策，并且重启了新股发行程序。1994年10月25日，国务院批复同意中国国际金融有限公司成立，这是中国第一家投资银行公司。10月26日，国务院转批了中国人民银行《关于加强金融机构监管工作的意见》。意见指出，财政部门办的证券机构必须尽快与财政部门脱钩，任何党政机关、部队、团体以及其他国家预算内事业单位、国家政策性金融机构都不得向金融机构投资入股。12月7日监管层重启IPO。

回看全年的指数走势，整体呈现一个完整的倒N字形，全年上证综指下跌23%，值得铭记的是，A股在1994年构筑了历史的绝对底部，上证综指325 点的位置在后来再也没有被击穿过。

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过往连载文章目录：

连载：中国股市历史（第四章：1993年，新高，1558）

连载：中国股市历史（第三章：1992年，南方谈话）

连载：中国股市历史（第二章：1991年，第一次股灾）

股票投资小常识：价值投资不能以投机的角度去追逐最新的科技行业，我们应该投资那些已经进入成长期的新兴行业和高科技行业。

连载：中国股市历史（第一章：1990年，中国股市诞生）

A股中国股市历史

股票投资小常识：投资人会非常容易变成投机者，特别是在面对不断变化的报价和大量的信息以及人性的弱点上，尤其如此。所以，远离股市是投资人成熟的标志之一。