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关于“但斌事件”的策略思考本站

　　风云君观察到，从上周周中开始延续到周末，但斌总的热度无论在站内还是站外，都在持续上升，大有“破圈”之势。针对此，风云君撰文做一梳理，供尚不了解情况的球友“一文总览”，也为了解初步了解事情的球友提供一点策略上的思考！

　　上周周中，持有人和一部分细心的投资人发现，但斌之前一直处于极低仓位、净值不怎么波动的产品，最新净值出现了波动。尤其是方远系列的产品，净值居然是向下波动的。

　　1、仓位管理可能太过“随意”，尤其是追高之嫌。极端风险释放的时候，没有加仓。反倒是A股涨了1个月了，开始加仓。这不符合价值投资本身的理念，反倒是有趋势派操作的嫌疑。尤其是考虑到但斌还是《时间的玫瑰》的作者……

　　2、争议点的第二点在于，“你加仓了也就加仓了，加完之后A股这么强势，你的净值为什么还是跌的？？？？”居然在美联储加息的“多事之秋”去加了美股。当真是错上加错、令人无力吐槽。

　　3、第三种声音则属于是“新仇旧恨一起算”的：拿业绩说事——“但斌的业绩，3年下来年化只有X%，这真是愧为一家专业的私募管理人！”。

　　从风云君的视角看，加仓这个举动本身，并没有特别的问题。其实加减仓的原因是很复杂的，可能是基于市场判断，可能是基于产品条款的约束，对于多策略管理人而言，甚至可能是基于不同的策略、进而做出不同的仓位选择。这都无可厚非。尤其是，很容易被大家忽略的一点是：但斌如今加仓时的指数水平，比他将仓位降到极低时的指数水平，实际上是低很多的。这也就是说，单纯从仓位水平上而言，这波择时，并没有太大问题，甚至是加分项。

　　至于很多人把择时和“价值派/趋势派”联系在一起，那风云君说句直白话：从这点看，你可能需要反思下自己的投资系统和对这个世界的认知。从本质上来说，是价值派还是趋势派，本身就很难界定，没有很明确的界限，很难以此作为投资决策的出发点，也尽量不要以此作为管理人评判的出发点。

　　至于第二点争议，“不加A股、加仓美股”，风云君没什么说的。这个就属于仁者见仁、智者见智了。而且东方港湾给出的理由，在一定程度上也是事实。但这个事实和逻辑，能否转化为未来收益，只能留给时间检验了。

　　但是第二点中，有额外的一点事实，风云君觉得还是需要厘清一下。此次“加完就跌”、处于争议中心的产品——东方港湾方远系列，实际上只是但斌的一个产品线。但斌的很多老产品线——包括价值投资系列、汉景港湾系列，加完仓之后，净值其实是上攻的。当然，即便这些产品线上攻，也没有超出大伙的预期，所以没什么声音。风云君只是想说：“传播最广的这部分声音，不一定代表事实的全部”，投资人还是得悉心甄别，尤其是各种信息满天飞的今天！这个和下一部分我们想要谈的“策略启示”，其实也密切相关。

　　第三点争议，关于业绩的，其实也是事实。的确有部分产品，查有实据，近三年的确不高。但这个和上边我们提到的情况一样：这不是事实的全部。我们可以看到很多产品，近3年年化可以到20%+的，最大回撤也仅有20%左右的。其实我们稍加思考就能明白，一个管理人，如果没有两把刷子，能把规模做到250个亿？有钱人都是冤大头吗？自然不是如此。

　　1、最重要的一点，要增强信息甄别和判断的能力，不能人云亦云。判断一家管理人，是一个很系统的工程，不能够单凭某一条信息和直观的感觉去做决策。当然，如果做剔除，可以“一票否决”，不需要非常全面的信息；但是在遇到诸如“某家私募多牛”之类的信息的时候，就一定要悉心甄别了——是一个产品线牛，还是所有产品线都牛；是一个时期牛，还是跨越牛熊了都还很强？一定要全面地、辨证地去看待一家私募管理人，这是成熟投资思维的体现。

　　2、对于管理人及其产品的收益和风险特征，要有相对正确的预期。但斌管理规模到250亿这样一个量级，从风云君的角度来看，对他的收益预期，本身就不能太高。你如果买入这个产品，却希望获取非常强的向上弹性，那只能说一开始就错了。如果能接受这个逻辑，我们接着往下看：以雪球站内的产品长江东方港湾2号为例，实际上今年以来是跑赢了沪深300的。也就是说，至少在风险控制上而言，但斌是有其可圈可点之处的。不过，你如果是想追求高收益，那就换换关注的管理人吧！放开但斌，成长股管理人关注起来：正圆复胜仙人掌等等等等。

　　3、第三点思考，算是第一点和第二点基础上更具体的阐述：落到管理人的产品线上聊。在挑选私募产品的时候，不仅管理人的方方面面要了解，具体产品的条款也要熟悉，尤其是对于产品线比较多的管理人。除了今天的但斌，还有林园、高毅等其他平台型、类平台型管理人。每个产品线的可投品种、可投市场、集中度要求、回撤控制等等，可能都有非常大的差异，对应的产品收益和回撤等，肯定也不一样。在选取管理人之后，这些因素也都要着重关注，从而建立相对理性的未来预期。

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