作者：面哥投资笔记

来源：雪球

​​关于$长江电力(SH600900)$，可以把它看作一只稳定收息的债券，另外附赠了股票的看涨期权和A股的打新收益。

一般来说，进入成熟期的消费股、公用事业股、制造业和能源类个股分红较为丰厚，为什么在众多的股票中选择长江电力？

分红最重要的是持续稳定，一是要具备持续稳定分红的能力，另外要愿意分红给股东；这两点长江电力都比较优秀：公司具备长期稳定的盈利能力、出色的现金流，并且把分红率写入公司章程，对2016-2020年每年度的利分配按每股不低于0.65元进行现金分红。

一、商业模式

水电的生意模式很简单，我简单列下：

借钱——建大坝——发电——卖电——折旧+交税+还债+分红，影响利润包括上游来水、电价、税率、利率等。

长江电力有不一样的地方：它的规模巨大，资源极其稀缺，可以这么解释：长江是世界第三大河流，也蕴含着丰富的水利水电资源，而掌握这个资源绝大部分的公司就是长江电力。世界前十大水电站中，长江电力拥有三座。

这就是护城河，它是独一无二的，要想复制一家是不可能的。据统计，长江电力拥有三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四家发电站总装机容量达4549.5万千瓦，占据全国水电装机比例的12.92%。

二、隐藏的利润

上面介绍了水电的生意模式，水电企业最大的成本就是股东资产折旧和还债（利息），固定资产折旧和还债一般最多30年就完了，而大坝和水电设备的使用期限一般是100年，也就是说在折旧和还债完了之后，就没有什么大额成本，相当于一台成本极低的印钞机。

而且随着债务越还越少，利息支出在逐步减少，公司的利润会逐步释放，股权的价值也在增值，分红有可能会随之增加。

三、增长空间

1.内生增长：发电量的增加，电价上涨，配电售电业务；这些都不在自己掌握之中，可忽略。

2.外部增长：水电资产注入，并购投资

股票投资小常识：持续的净分红是检验企业赚真金白银的唯一办法。营业收入增速减缓是企业到达周期高点的重要标志之一。

三峡集团手里的乌东德和白鹤滩两座电站，2020年后可能会注入，将进一步提升利润和分红。

有人把长江电力称为电力股中的伯克希尔，是因为长江电力拥有大量成本极低的负债，还有隐藏的现金流，可以从容进行对外投资。截至2018年底，长江电力长期股权投资215亿，投资收益24亿，收益超10%。

长江电力专注于电力行业的投资，特别是长江流域的水电企业投资，一方面可以通过投资增加收益，另一方面是通过投资、参控股的形式，实现对长江中上游流域的联调，增加对水力资源的合理利用和控制，增加发电量。

四、估值

长江电力业绩总体稳定，经营接近永续，采用DCF估值法是可以的，这个可以参考很多大神的估值计算，我就不算了，算错了就尴尬了。

我的看法就是保守一点，把它完全当作一只稳定收息的债券，按公司章程，每股每年收到0.65元的分红，看自己能接受多少股息，对应的股价就是收息成本价，比如5%，就是13元，4%是16.25元，3%是19.5元。

按我的估值表，5%是买入，3%进入观察区，目前的最新股息率是3.8%，还没达到我的买入条件；当然上面说过，还有附赠的看涨期权和打新收益，长江电力作为打新门票也是不错的。

股票投资小常识：你花多少心思用在买入前分析股票上面，就能提高多少盈利的概率。

五、总结

长江电力拥有独一无二的资源禀赋，公司现金流稳定，分红政策稳定可预期，未来还存在可预期的增长空间，成为大众情人是有道理的，长期看可以当作资产配置中类债券资产来配置，还隐含了股票的看涨期权和A股的打新收益，不错！

六、风险

1、长江来水低于预期

2、电价下调的风险

3、市场消纳发电量风险

4、融资成本增加的风险

4、其他政策性风险，比如税收