5月28日，360金融发布2020年一季度财报。一季度公司实现收入32亿元，Non-GAAP净利润为2.55亿元。考虑到公司采用新会计准则ASC326，若沿用旧会计准则，与去年同期相比，公司仍然保持了不错的增长。

　　对互金公司来说，这个财报季过得并不容易。由于新冠肺炎疫情的冲击，不少用户还款能力与还款意愿同时下降，使行业逾期情况整体上升。

　　在逆境之下，360金融的资产优势得到充分体现。截至一季度，360金融的D1入逾率已恢复至去年4季度水平6.77%左右，M1回收率也恢复至86%以上，且两项指标仍在持续改善中。

　　从大环境看，随着监管政策的出台，笼罩在整个互金行业头上的“监管风险”的乌云逐渐消失，互金行业将走入一个新时代。叠加疫情转好，带来资产质量上升，360金融也将重回高增长。

　　也正因为如此，目前360金融的股价已经较疫情期间的最低点反弹超过50%，其中反弹幅度远远超过同行业其他上市公司。

　　360金融业绩增长的背后，离不开运营数据的稳步提升。一季度360金融较促成总额为517.7亿元，较去年同期增长25.6%。截至2020年3月31日，在贷余额为731.2亿元，同比增长39.1%。

　　用户方面，360金融一季度累计注册人数1.42亿，同比增长49%；授信用户数量为2611万人，同比增长62.9%；累计借款人达1681万人，同比增长61.2%。

　　考虑到一季度疫情对宏观经济的冲击，360金融能保持这样的增长实属不易。而且从横向来看，在市场整体资产质量下降的情况下，360金融资产质量也并未受到太多影响。

　　截至一季度，360金融的D1入逾率已恢复至去年4季度水平6.77%左右，M1回收率也恢复至86%以上，且两项指标仍在持续改善中。

　　比起短期业绩波动，360金融资产质量稳定更大意义在于，将帮助其在行业竞争占得先机。目前互金行业正在发生两个变化：

　　一方面，由于新冠肺炎疫情的冲击，绝大部分线下经济活动出现停滞，不少用户还款能力与还款意愿同时下降，使行业逾期情况整体上升。但这也加速了行业出清，让原本就处于整顿期的互金行业迎来新一轮的大“洗牌”。

　　5月9日，中国银保监发布《商业银行互联网管理暂行办法（征求意见稿）》，从互联网的额度及流向、风险体系管理、合作机构管理等方面作出详细规定和要求。

　　值得一提的是，与过去强调风险与清退不同，意见稿摒弃了一刀切的思路，对商业银行促进互联网借贷的健康发展给予了支持态度。

　　无论是疫情之下市场的自然出清，还是监管下业务边界的清晰，都将给行业供给侧带来巨大的变化。而供给侧格局的稳定，也将进一步增加头部玩家的确定性。

　　比起业绩的稳定，我们更应该关心，360金融为什么能在经济下行期仍然逆势增长，显示出抗周期的韧性。

　　在我们看来，360金融之所以能在疫情激流中逆水行舟，得益于三点：高标准的客群选择、大数据对风控等环节效率提升，以及审慎的打法。

　　先说高标准的客群选择。众所周知，用户作为资产本身，是互金企业安身立命的重要防线。在同等定价水平的互金行业中，360金融的客群无疑是相对优质的。

　　根据此前摩根士丹利报告显示，360金融约7成用户是信用卡持卡用户，这种持卡用户的资产表现往往会大幅优于无卡用户。

　　以2018年1季度的新增用户为例，到该群体使用360金融信贷产品的第18个月，持卡用户的借款余额是无卡用户的3.8倍，扣除坏账风险后，持卡用户为公司带来的净利润是无卡用户的2.3倍。

　　持续深耕优质客户，为360金融带来了三点优势：一是持卡用户的消费能力和信贷需求更强；二是在扣除风险后，为公司带来的收益更高；三是公司抵御外部环境的能力更强。而疫情下360金融的稳健表现，正是最后一点的最好证明。

　　除了客群基础外，360金融基于大数据的智能化布局，也进一步提升其运营效率。一季度360金融通过科技服务促成交易金额逾109亿，同比增长3107%。

　　从业务流程上看，360金融完成了统一数据体系的构建，打通包括获客、客户经营、风控、贷后等全环节数据。目前，技术后台可支持每天万余任务的提交，千亿级纪录的查询，数据分析效能提升超过30%，整体资源消耗降低25%。

　　比如风控环节，360金融自主研发了密度敏感的随机游走算法，用于局部社区检测。一方面，能够快速识别潜在的高风险用户。另一方面，也有助于快速检测某个客群在短期内的风险变化，从而能够在疫情期间进行快速的风控策略调整，提升整体贷后的管理效率。相比经典算法，新模型的精确度能够提升7个百分点以上。

　　在工具层面，截至一季度末，360金融共计47款智能催收机器人投入业务应用，共节省人力成本1450万元。

　　除了技术助力，在不确定性较高的互金行业，360金融审慎的打法，也为其安然度过疫情之下增添了砝码。其审慎打法分别在资金和资产端都得到了体现。

　　在资金层面，随着一季度市场的波动，金融行业整体不确定性加大。在此背景下，与360金融合作的金融机构数量增加至84家。与此同时，公司自年初至今已发行三期ABS，自去年试水以来已累计筹集34亿元。合作机构的持续拓宽以及多元化令其资金成本持续走低。

　　在营销获客方面，360金融主动调整了营销策略，一季度整体营销费用降低至2.23亿元，同比下降67.7%，单位获客成本从去年两百元以上降到159元。

　　得益于此，一季度，360金融现金总额增长至68亿人民币，其中，自由现金更是高达16亿人民币，为业务的持续稳健发展提供了坚实保障。

　　也正因为如此，即使监管政策收紧、疫情范围扩大，公司仍能利用此“护城河”立足成为极少数能够存活下来的互金企业。

　　疫情到来，加剧资金流动性的压力，这也是为什么即使互联网公司股价屡创新高，银行、保险等公司反弹仍然有限。

　　但360金融似乎是个例外。截至5月28日收盘，360金融的股价为9.6美元，较疫情期间的最低点6.37美元涨幅超过50%。

　　首先，伴随着国内疫情的稳定，行业最坏的时候已经过去。根据摩根士丹利研报显示，360金融M1回款率在3月下旬已经好转，不仅借贷者的能力和还款意愿均出现了好转。360金融管理层也表示，从目前数据看，只有5％左右的借贷者才表示出现了显著的影响。

　　由于现金贷业务的服务场景大多集中在消费领域，随着后疫情时代消费需求回升，360金融的业务也将迎来更大的反弹。

　　其次，随着360金融发力轻资本模式后，商业模式也发生比较明显的变化，主要逻辑将从金融向科技转移。在这个过程中，360金融的业务价值将进一步提升。

　　2020年一季度，360金融平台服务收入为3.73亿元，同比增长213.5%。轻资本模式下的量占比也进一步提升到21.2%。

　　从估值角度看，360金融也基本处于低位。在疫情最低点，其市净率更是跌破1倍。即使现在，360金融的市净率只有1.33倍，市盈率也不到4倍。要知道，去年360金融的收入高达92.2亿元，同比增长107.3％。

　　之所以360金融的估值如此之低，一个重要的原因正是，笼罩在整个互金行业头上的“监管风险”的乌云。而《商业银行互联网管理暂行办法（征求意见稿）》的出台，不但明确了业务边界，也给足了互金公司生存空间。

　　随着监管乌云的消失，整个互金行业都将迎来估值提升。叠加业务回暖，360金融业绩大概率将重回高增长，其在资本市场或也将迎来“戴维斯双击”。