2022年5月16日，国家统计局公布了4月份主要国内经济数据。受国际环境更趋复杂严峻和国内疫情冲击明显的超预期影响，经济新的下行压力进一步加大。各项指标全面下滑，经济正处于2020年二季度以来最严峻的时刻。

　　居民需求受到严重抑制：央行的城镇储户调查数据显示，一季度居民储蓄与消费之间的差距已经达到近两年的最高水平，消费能力削弱。4月城镇调查失业率上升至6.1％，仅次于2020年2月的6.2％，为有统计以来的次高水平。今年还有1076万应届毕业生就业压力，年轻人失业率偏高导致未来收入预期下降，拖累消费能力。

　　央行创新存款利率市场化:央行近期提出存款利率参考LPR，应理解为在当前利率传导机制尚不完善，且经济基本面下又迫切要求降低实体经济融资成本的特殊情况下，提出的一种新探索。可以理解为一种“对商业银行提出降息要求的一种新的非行政手段的引导”。

　　疫情封控导致通胀结构分化：2022年5月11日，国家统计局公布的4月CPI和PPI数据显示，中国4月CPI同比涨2.1％，PPI同比涨8％，PPI与CPI“剪刀差”进一步收窄至5.9％。4月上海及全国多地疫情防控严峻，蔬菜、鲜果、食品等民生物资供应出现紧缺，推升CPI。

　　稳就业成为近期重点：5月11日国务院常务会议也强调要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘；部署进一步盘活存量资产，拓宽社会投资渠道，各项政策立足于退减税、缓缴社保费、降低融资成本等措施，都着力指向稳市场主体稳岗位稳就业。

　　2022年5月16日，国家统计局公布了4月份主要国内经济数据。受国际环境更趋复杂严峻和国内疫情冲击明显的超预期影响，经济新的下行压力进一步加大。各项指标全面下滑，经济正处于2020年二季度以来最严峻的时刻。

　　生产方面，4月规模以上工业增加值-2.9％，较上月的5.0％明显回落，为2020年3月以来最低水平。环比-7.1％，同样为2020年3月以来的最差表现。三大门类中，采矿业同比增长9.5％，较上月的12.2％有所回落，但仍保持较快增长水平。受疫情封控停工影响以及高通胀导致的外需放缓，4月制造业同比-4.6％，较上月的4.4％明显下滑。

　　服务方面，4月以来全国疫情进一步蔓延，不少地区纷纷收紧防控措施，北京也于4月底开始暂停餐厅堂食及室内娱乐场所。各地停产、停市、停运、停学情况大面积发生，对服务业造成剧烈冲击。统计局调查的21个行业中有19个位于收缩区间，其中航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等接触性聚集性行业商务活动指数仍处于低位收缩区间；批发、邮政、金融等行业降至收缩区间，业务总量由升转降。

　　需求方面，同日公布的4月社会消费品零售同比-11.1％，较上月的-3.5％继续大幅下滑，已降至2020年4月以来的最低水平。4月消费低迷应该来说在此前预期之内，主要有三大原因：1.消费场景限制。4月不仅仅上海，包括北京在内不少地区继续加大疫情防控力度，致使线下接触型的服务型消费受到较大抑制。最为典型的是餐饮消费同比-22.7％，弱于上月的-16.4％；2.消费意愿低迷。去年底中央经济工作会议提到了“预期转弱”的压力，年初俄乌冲突导致全球增速放缓，美联储加速收紧下汇率持续贬值。不少家庭和企业的储蓄和积累被不断消耗，抗冲击能力下降，且居民对未来预期转弱，从而导致储蓄意愿上升，消费意愿下降。央行的城镇储户调查数据显示，一季度居民储蓄与消费之间的差距已经达到近两年的最高水平；3.消费能力削弱。4月城镇调查失业率上升至6.1％，仅次于2020年2月的6.2％，为有统计以来的次高水平。今年还有1076万应届毕业生就业压力，年轻人失业率偏高导致未来收入预期下降，拖累消费能力。

　　本月地产数据仍在下探寻底过程中。1-4月房地产开发投资增长-2.7％，较一季度的0.7％继续下滑。4月当月开发投资同比-10.1％，较上月的-2.4％继续回落，显示市场仍处于寻底过程中。

　　从近期施工情况来看，1-4月新开工面积同比-28.4％，弱于一季度的-17.5％，房企新开工意愿仍然疲弱。1-4月竣工面积-11.9％，弱于一季度的-11.5％。1-4月施工面积同比增长-0.1％，弱于一季度的1.0％，在主要指标中降幅最小。显示房企正通过提升施工速度确保交付。

　　从资金来源来看，1-4月房企到位资金同比-23.6％，弱于一季度的-19.6％。近期房地产企业信用仍未完全恢复，上周融创在海外市场4笔美元债宣布违约，涉及金额1.04亿美金。可见地产企业现金流压力仍十分大。根据Wind数据，自2020年起到2022年4月一共有29个自然月，其中民营企业有22个月在国内债券市场净融资额为负，这意味着大部分民企基本退出债券融资市场。5月11日，中国证监会在官方网站发布通知，开展民营企业债券融资专项支持计划，毫不动摇支持民营经济健康发展。近期政策预示着监管对地产企业的“三道红线”以及融资约束可能会进一步放开。

　　从销售指标来看，1-4月商品房销售面积同比-20.9％，较一季度的-13.8％继续放缓；商品房销售额同比-29.5％，同样弱于一季度的-22.7。这与居民部门房地产走弱互相印证。4月居民住房减少605亿元，同比少增4022亿元，显示居民部门正在去杠杆，中长期信贷萎缩程度超过今年2月，购房意愿降至冰点。5月15日央行和银保监会发文下调了首套房利率下限至LPR-20个基点，目的旨在刺激居民需求提振房地产市场信心。

　　5月9日，央行发布了一季度货币政策执行报告。经济形势方面表述基本与4月29日局会议保持一致，即“新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。在政策基调中，央行将“稳健的货币政策要灵活适度”更换为“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度，稳字当头，主动应对，提振信心”，表现出对稳增长的关切。5月12日央行副行长陈雨露透露，下一阶段央行将推出如下结构性宽松政策：一是前瞻性降准，保持流动性的合理充裕；二是引导市场利率在比较低的水平上进一步下降，来降低市场主体的融资成本，激发融资需求；三是新出台多项结构性货币政策工具；四是及时出台加强金融服务、加大实体经济支持力度的23条政策措施，全力支持疫情防控和经济社会发展。

　　央行透露，4月央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，鼓励银行以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的市场利率为基准，合理调整存款利率水平。由于银行的主要成本是负债端，调节存款利率有利于商业银行在政策利率不变的前提下下调利率。我们认为央行此次提出存款利率参考LPR，应理解为在当前利率传导机制尚不完善，且经济基本面向下又迫切要求降低实体经济融资成本的特殊情况下，提出的一种新探索。可以理解为一种“对商业银行提出降息要求的一种新的非行政手段的引导”。去年底以来LPR两次下调共15bp，但主要是降准置换MLF以及MLF直接下降所带来的空间，而同时期10年期国债收益率则小幅上升。若依此参考，考虑到央行指出前期加权平均存款利率已下行10bp，有助于银行保持息差，由此为商业银行进一步单独下调LPR打开空间。

　　2022年5月11日，国家统计局公布的4月CPI和PPI数据显示，中国4月CPI同比涨2.1％，PPI同比涨8％，PPI与CPI“剪刀差”进一步收窄至5.9％。4月上海及全国多地疫情防控严峻，蔬菜、鲜果、食品等民生物资供应出现紧缺，推升CPI。值得注意的是，本月核心CPI略高于上月升至0.9％，且服务价格和非食品分别上涨0.8％及2.2％，体现疫情冲击下服务业进一步萧条以及供应链短缺已经蔓延至生活用品。

　　本月CPI受疫情封控冲击明显。上海疫情封锁下线下商超完全停止营业，居民生活物资需求难以满足，供需缺口拉大食品价格。4月鲜菜价格上涨24.0％，影响CPI上涨约0.48个百分点；鲜果价格上涨14.1％，影响CPI上涨约0.27个百分点。但猪肉价格仍在下降通道，本月回落33.3％，影响CPI0.59个百分点。总体而言，二季度保供稳价与天气晴好因素推动菜价大幅下跌，物流成本成为4月物价推升主要因素。其他食品中，乳制品回落，鸡蛋、玉米价格上涨。受吉林疫情导致春耕延迟影响，预计二季度食品价格将缓慢上行。

　　PPI回落开始加速。4月份国际大宗商品价格保持强势，受俄乌危机影响供应、疫情开放导致需求增长等多重因素影响，国际油价基本维持在110美元上下震荡，主要由于4月欧盟内部对俄罗斯石油禁运未能达成一致意见以及OPEC+产量一季度边际增加影响。后续禁运落地可能继续推升原油价格。5月9日美国能源信息发布5月份《短缺能源展望》，该月度报告下调了对2022年和2023年美国原油产量的预测，预计2022年美国平均日产量1190万桶，不及此前预期1200万桶。国内价格受到较强的外部传导压力，4月生产资料价格上涨10.3％，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约7.78个百分点。其中，采掘工业价格上涨38.3％，原材料工业价格上涨17.4％，加工工业价格上涨4.8％。受国内复工复产进度不及预期以及去年三季度基数高位，PPI预计进一步加速回落。

　　4月29日局会议以及近期央行货币政策执行报告都提到，“新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。但此前5.5％的目标并未调整，局会议指出“要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”。同时要求全力扩大国内需求、稳住市场主体、保民生领域、优化房地产调控以及促进平台经济健康发展等措施。各部委和地方也相继出台了落实举措，预计下一阶段整体形势如下：

　　4月调查失业率达到6.1％，仅次于2020年武汉疫情后最高值。需要关注的是，年轻人失业率攀升说明社会有效需求正在加速回落。5月11日国务院常务会议也强调要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘；部署进一步盘活存量资产，拓宽社会投资渠道，各项政策立足于退减税、缓缴社保费、降低融资成本等措施，都着力指向稳市场主体稳岗位稳就业。

　　目前从5月份情况看，吉林、上海等地疫情已经得到控制，复工复产有序推进，发用电量等一些先行指标已出现积极变化，5月经济指标有望向好。上海也宣布从5月16日开始逐步推进复工复市。但从提振复工效果的角度来看仍需要推进一定程度的稳杠杆。目前一行已经出台针对民营企业融资工具，预计下半年权益和债券市场融资约束进一步放松。

　　最新数据显示4月份全国房价环比维持低迷，目前房地产相关指标全面走弱，国房景气指数已降至2016年初以来最低水平，4月底以来超过30个城市陆续放松了限购和限贷措施，央行和银保监会也放开了首套以及新市民住房信贷约束，预计疫情解封后会迎来一波销售回暖。

　　去年12月，财政部提前下达地方2022年新增专项债券额度1.46万亿元；3月30日，又向各地下达了剩余的新增专项债券限额。市场据传监管要求6月底基本完成今年新增专项债发行，预计5-6月份每月专项债发行规模将达到1.15万亿，再加上去年剩余的1.5万亿，下半年还有近3.7万亿财政资金用于基建托底。