货币量比经济总量在古典数量论经济学的含义就是货币的流转速度，货币量往上快速攀升，但经济增长的动力不行。中国经济已下台阶，但在表外强力支撑下，融资仍然较多，但影子融资相当部分是应对即将到期的债务存续与滚动。当前增量的企业存款应未进入实体经济。中国经济当前的问题，本质和西方经济面临的问题完全一致，即债务问题，是“债务紧缩了需求”。

　　由于经济的中长期因素已发生变化，中国经济目前所谓“合适”的库存水平可能已经显著降低了。去年底以来的流动性宽松，是一种衰退式的宽松，它可能还将持续。真正的流动性宽松反映出的唯一维度是价格，而价格是由供求两面决定的。从供给的角度来看，流动性绝对宽松的时点或已过去；但随着经济重新走入下行轨道，未来经济中间的融资需求将比资金供给下滑得更快，融资的竞争性将下降。综合供求两方面来看，未来流动性可能还在边际改善之中。短期要关注下半年之后高收益债务工具到期的流动性风险，不过这只是短期扰动。

　　美国就业市场或将在夏季发生重大改善，若2014年年初失业率达到目标，意味着2013年下半年的某个时点就会出现QE资产购买计划的重新调整。届时，一个重要的观察指标就是美国长期公债收益率会出现回升势头。

　　日元贬值的空间有多大取决于日元高估的程度。目前是在通过试错来判断日本金融汇率的底在何处。我们认为，日元未来进一步拓展贬值空间的概率较大。目前中国央行处于“夹缝”中：若要支持经常账，就应要求人民币弱势应对“日圆贬值+美元升值”；若要照顾身后庞大的资产泡沫，就要求人民币相对强势，一旦人民币出现贬值自我形成的趋势，人民币资产会迅速下挫，并进而可能造成全局性金融收缩。

　　从中线角度来讲，中国经济“缩”的风险远大于“胀”。而国内目前的状态“弱经济+宽资金”就是今年做投资最好的状态，改变它只有两个方向：一是短期内的债务存续的流动性风险；二是外部风险的升级。这两点是打破目前宏观状态的两个变数。

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　　前一段时间信用债和可转债大幅下跌，各期限品种债券以目前价格折算的到期收益率已创近年新高，那么目前债市的投资机会如何呢？

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