频现。分析把握宏观调控难点，辨析澄清这些观点，对于引导市场预期、实现经济平稳健康发展有很重要的意义。7 月 31 日，中央局会议研究了当前经济形势，部署了下半年经济工作，明确了宏观经济政策方向，有助于我们理解贸易战背景下的宏观经济政策调整。

　　进入二季度以来，随着中美贸易摩擦演变、国内经济下行压力增大、金融风险有所上升，市场对于宏观调控政策理解显著分化，有的论调在媒体上广泛传播，但与政策实际存在较大偏差。比如，有的认为宏观政策已经转向或“全面修正”，“放水”论调开始出现；有的认为财政政策不积极；有的认为货币政策全面放松，去杠杆阶段已经结束等。如果对这些论调不予辨析澄清，它们不仅会影响，也会影响市场预期，干扰宏观调控实施，以至影响经济金融稳定。

　　首先，宏观调控并未全面转向。从政策逻辑看，当前和今后一个时期，稳中求进是治国理政的重要原则，是做好经济工作的方。稳是总基调，稳是大局，这决定了我国宏观调控要以稳为主。从调控对象看，当前我国经济运行平稳，增长率、通胀率、失业率等主要指标均处于合理区间，整体上不存在大问题。这决定了我国“宏观政策要稳”大方向不变。从未来走势看，我国经济外部不确定性较大，存在潜在金融风险，有必要提高政策前瞻性，做好政策储备，注重预调微调，但宏观调控没必要过度反应。从 7 月 31 日中央局会议看，要求继续深入推进供给侧结构性改革，打好“三大攻坚战”，同时财政政策积极取向未变，货币政策稳健基调未变。因此，目前宏观调控难言转向，只是根据当前形势和任务，进行了一些预调微调。

　　其次，财政政策将更加积极。有人质疑财政政策积极性，主要是对积极财政政策存在误解，也没有考察近几年财政预算实际安排。积极财政政策是相对于稳健或适度从紧财政政策而言的，是指在一定情况下采取扩张性政策，安排一定规模财政赤字，以实现宏观调控目标。从我国财政实践看，1994-1998 年上半年实行适度从紧财政政策，1998 年下半年-2004 年以及 2008 年 11 月至今实行积极财政政策，2005-2008 年11月实行稳健财政政策。积极财政政策并不意味着赤字一定增加，2004年我国实行积极财政政策，但赤字规模持平于 2003 年，类似于今年的情形，2011 年和 2012 年赤字甚至是减少的。此外，看待财政政策是否积极，还需考虑具体财政安排。2015 年以来，我国创设地方政府专项债券，当年发行 1000 亿元，2016 年 4000 亿元，2017 年 8000 亿元，今年 1.35 万亿元。这部分不列入赤字，但纳入地方政府性基金，用于支持在建项目，实际起着扩张财政作用。如果将专项债券也作为赤字，2018 年赤字率可达 4.1%，高于 2017 年的 3.8%。从全国政府性基金预算收支看，2018 年基金预算赤字 13884 亿元，而 2017 年盈余 762 亿元，2015 年、2016 年赤字仅 1721 亿元和4248亿元，2018年财政政策积极性可见一斑。市场之所以认为“财政政策不积极”，主因在于财政支出进度慢、专项债券发行慢，而财政收入增长较快。上半年财政支出增长 7.8%，增速比去年同期低 8 个百分点，比财政收入增速慢 2.8 个百分点，为 2011年以来首次慢于财政收入增速。同期，地方政府专项债券发行3673亿元，仅为全年发行任务的27.2%，进度明显滞后。下一步，实行积极财政政策重在落实已有安排。7月23 日国务院常务会议明确，积极财政政策将更加积极，在聚焦减税降费的同时，加快专项债券发行和使用进度，支持在建基础设施项目。

　　第三，货币政策不会全面放松。防范化解金融风险，事关、发展全局、人民财产安全，是实现高质量发展必须跨越的重大关口。当前，去杠杆取得初步成效，防范化解金融风险处于关键期。如果此时全面放松货币政策，再度“大水漫灌”，那就回到老路上，金融风险继续积聚，可能酝酿更大危机。7 月 31 日中央局会议明确，把好货币供给总闸门，坚定做好去杠杆工作。这表明，货币政策闸门不会大开“放水”，当前并未如有人声称的进入“稳杠杆”阶段，未来还将继续推进结构性去杠杆，降低地方政府和国企杠杆率。上半年，虽然央行实施了三次定向降准，但在一定程度上是对冲性的，并不意味着政策大幅放松。这是因为：第一，外汇占款不再是补充基础货币主渠道，上半年仅增加 405 亿元；第二，前 7 个月公开市场操作净回笼 1.04 万亿元；第三，央行创新工具虽然实现货币净投放，但额度有限，截至 7 月末，SLF 余额同比减少 1272 亿元，MLF、PSL 余额分别增加 5279 亿元和 4010 亿元。从政策效果看，货币市场、债券市场利率下行，表明流动性稳中偏松，但并未有效传导至实体经济，企业利率抬升，新债券发行困难，融资渠道持续偏紧。当然，从妥善应对风险和不确定性角度，货币政策注重预调微调，保持流动性合理充裕，鼓励支持实体经济，但这并不意味着全面放松。