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疫苗获得重大进展，复星旅游文化（1992.HK）底部反转，价值迎回归running man20111211

投资的本质就是从不确定性中追求确定性，2020年突如其来的疫情给航空、酒旅、影视行业带来了重大不确定性，而随着疫苗取得超预期的进展，不确定性正在向确定性过度，受疫情重挫的行业也迎来基本面的反转，拥有强品牌竞争力的综合旅游龙头复星旅游文化有望成为这一轮行业复苏的领头羊。

一、疫苗获得重大进展，酒旅行业基本面迎来向上拐点

11月9日，美国制药公司辉瑞和德国生物技术公司BioNTech联合宣布，他们联合研制的新冠候选疫苗BNT162b2在第3期临床试验研究的中期分析中取得了重大进展，疫苗的预防效力高达90％，且在安全性上没有发生严重不良反应，后续将继续收集有关安全性的数据。

据世界卫生组织发布信息显示，截止今年10月底，全球共有193个新冠疫苗项目在世界卫生组织登记，在众多的疫苗科研项目中，有10款进入了三期阶段，辉瑞的这款疫苗就是其中之一。

据了解，辉瑞有望于11月第三周向美国食品和药物管理局申请疫苗的紧急使用授权，一旦获得许可，预计到今年年底将能够生产、供应全球多达5000万剂疫苗，2021年底将增加至13亿剂疫苗。

值得一提的是，复星医药是辉瑞和BioNTech在中国的战略合作伙伴，共同研发针对新型冠状病毒的疫苗产品。“根据三期临床试验的初步分析数据，这次我们合作研发的mRNA疫苗有效率高达90%，而普通流感疫苗也只有70%左右的保护率，远超此前的预期，更远远高于FDA要求的50%以上即可获批上市。” 郭广昌兴奋地在微博发文称，“今天是一个里程碑的时刻，标志着我们在这场面对新冠病毒的战争中已经看到了胜利的曙光。”

随着疫苗方面收获重磅利好，前期受疫情影响较大的行业或板块也迎来胜利的曙光，航空、影视和旅游公司基本面迈过向上拐点，资本市场上相关概念股在疫苗宣布后的交易日全线上涨，美股中的邮轮股、酒店股大幅走高，港A股中的航空、影视和旅游股集体上扬。

复星快乐板块中的复星旅游文化亦于11月10日股价大涨12.01%，11月11日股价继续上行，反映出投资对复星旅游文化未来发展的乐观预期。值得注意的是，与同行相比，复星旅游文化的市场表现要更加亮眼，其中又是何缘由？

二、凭借超强产品力穿越周期，复星旅游文化阿尔法属性凸显

作为全球领先综合性旅游集团，复星旅游文化拥有系列高端旅游产品，在疫情中其旅游目的地运营业务恢复速度快于同行，这意味着除了来自行业的贝塔收益，相关投资者亦有望额外获得来源于复星旅游文化资产个体的阿尔法收益。

1、业务持续恢复，2020Q3旅游目的地营业额同比增长29.8%

根据公司发布的公告，截至2020年9月30日止的九个月期间，复星旅游文化度假村及旅游目的地运营以及旅游休闲服务及解决方案的营业额约59.825亿元人民币。截至2020年9月30日，重新开放的度假村容纳能力约占去年同期的47.0%。据公司在券商策略会中提到，Club Med预计于12月初重启20多家度假村，届时度假村将恢复至去年同期的70%以上。

公司旅游目的地运营业务持续恢复增长，2020年第三季度旅游目的地的营业额同比增速达约29.8%。得益于丰富的营销活动及精益化的成本管控，2020年第三季度，三亚亚特兰蒂斯客房平均每日房价达2401.5元，平均入住率达91.4%。三亚亚特兰蒂斯于2020年第三季度接待的游客访问人次达约180万，与2019年同期相比增长约13.3%。EBITDA利润率显著改善，达58.0%。

随着国内旅游市场稳步复苏，今年国庆期间，复星旅文再次展现出超越行业的业绩恢复能力。数据显示，10月1日至8日，三亚·亚特兰蒂斯酒店净房价同比增幅为35%，度假区总收入同比增长34%。

另外，Club Med在内地本土化取得良好的进展，入住率数据亮眼。国庆期间Club Med位于中国的五家度假村平均入住率接近90%，同比去年增长6个百分点，其中Club Med Joyview三家度假村在国庆期间的平均入住达到95%。业务快速恢复反映出复星旅游文化具有穿越周期的阿尔法属性，而这主要得益于公司拥有超强的产品力、品牌力。

2、产品具有稀缺性，品牌优势突出

复星旅游文化旗下拥有多个世界顶级的品牌，其产品具有稀缺性。除了Club Med和三亚·亚特兰蒂斯，公司还于2019年通过收购获得了Casa Cook和Cook’s Club酒店品牌，进一步扩大了公司的度假村及酒店业务。

具体来看，Club Med创始于1950年，是目前全球最大的旅游度假连锁集团，在全球运营65家度假村，包括阳光沙滩及冰雪山林等不同主题的度假村。根据迈点研究院发布的“2019-2020年度假酒店品牌影响力30强榜单”，悦榕庄、Club Med亚特兰蒂斯位列榜单前三甲。

虽然Club Med短期受到全球疫情的较大影响，但是其本身具有先进的模式和资产价值是不能忽视的。Club Med采用“轻资产+重资产”相结合的运营模式，自复星旅文收购Club Med之后，公司也已经通过优化运营、翻新改造、提高酒店星级等手段，稳步提升Club Med的盈利能力。随着疫情带来的短期浮云散去，Club Med有望重回增长通道，价值将迎来回归。

面对突如其来的疫情，三亚·亚特兰蒂斯的抗风险性则更加突出，前三季度营业额实现逆势增长，凸显期产品竞争力。一方面，三亚·亚特兰蒂斯作为三亚旅游升级3.0的标杆项目，本身是独一无二、难以复制的，国内缺乏这样高端的产品，所以在疫情中三亚·亚特兰蒂斯满足了很多无法出境、但是对旅游产品又具有高要求的消费者的需求。

另一方面，复星旅游文化持续受益于海南离岛免税和自由贸易港等政策红利，海南业务长期增长动能充足。据了解，目前复星旅游文化在海南的业务不仅包括三亚亚特兰蒂斯、Club Med三亚度假村，也包括服务及解决方案，如驻场表演(C秀)、复游雪及旅行社业务。

展望未来，海南旅游消费需求预计会持续旺盛，推动复星旅游文化相关业务的发展，包括三亚·亚特兰蒂斯的平均每日房价、入住率和非客房的收入都具有长期增长空间。尤其是非客房收入，去年三亚·亚特兰蒂斯有45%的收入来自非客房收入，未来这一收入更有望超过住房收入。

复星旅游文化还在大力挖掘国内潜在市场，顺应以国内大循环为主体、国内国际双循环的新经济格局。今年11月初，复星旅游文化旗下的Club Med和Casa Cook品牌在第三届中国国际进口博览会上完成三项签约，包括2家滑雪学院和1家奢华酒店，将更多优质的海外品牌和更先进的度假理念带给中国消费者。

另外，公司的丽江和太仓复游城项目也借鉴了三亚·亚特兰蒂斯的成功经验，目前项目正在顺利稳步推进中，有望成为新的增长引擎，为公司带来新增现金流。疫后时代，复星旅游文化将不断提升度假产品的品质，把握新的增长机遇，同时助力国内旅游市场的复苏。

三、结语

短期来看，疫苗研发取得重大突破将支撑旅游业的复苏，消费者出行信心提升。有效疫苗推出之后，出入境的管制政策也有望松动，国际旅游市场将迎加速恢复，复星旅游文化的度假村业务全球经营风险下降，基本面正式迈过向上的拐点，而这个拐点也成为价值投资的最佳时点。

站在更长远的视角看，旅游消费升级是长期发展趋势，旅游行业的基本面未因疫情影响发生根本性改变，空间及潜力依然巨大。复星旅游文化坐拥诸多中高端旅游核心资产，产品力、品牌力突出，资源整合能力和运营能力俱佳，且公司现金储备丰富，具有安全性，截至上半年拥有现金及现金等价物约为62.6亿元人民币，未使用的银行贷款约为22.5亿元人民币。因此，公司整体保持健康发展，疫情之后竞争优势会进一步凸显。

其投资价值获得诸多券商机构的认可，其中广发证券给予复星旅游文化买入评级，目标价10.68港元；国泰君安给予“增持”评级，目标价12.73 港元；中信里昂给予“买入”评级，目标价9.5港元；国金证券给予给予“买入”评级，目标价看高至17.76港元。

总体而言，虽然公布疫苗重大进展后复星旅游文化股价有所上涨，但仍然处于历史的底部区间。截至11月11日收盘，复星旅游文化的股价为7.34港元，总市值约为90.7亿港元，与机构目标价相比还有较大上升空间。

目前复星旅游文化股价“双底”形态已经形成，未来随着公司业绩回升、价值释放，投资者将面临双重投资机遇，一是来自旅游业整体复苏的贝塔收益，二是来自公司自身强劲生长动能的阿尔法收益，建议关注。

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