作者 | 图瓦西 来源 | 格隆汇新股 数据支持 | 勾股大数据 百胜中国(9987.HK)将于9月1日在港股市场开启招股，预计9月4日定价，9月10日挂牌。 百胜中国发行价为468港元（约合60.4美元），较百女王圣水

从四大层面，剖析慕尚集团（1817.HK）的“安踏”基因女王圣水

近年以来，国货热度不断攀升，逐渐成为当之无愧的黄金赛道。背后来看，国家统计局早前披露数据，中国人均GDP已连续两年超过1万美元，整体消费能力稳步提升。同时，叠加“需求侧改革”政策导向、供应链结构优化、新兴渠道的涌现，以及新一代消费主力的迭代等因素，国货品牌的发展顺势进入了全新的行业生命周期。

直观来看，互联网消费第一大品类——服装，已经率先展现普遍而强大的爆发力，头部国货品牌集体出圈，不断交出振奋人心的“成绩单”。例如，安踏集团于2020年净利润首超阿迪达斯，于2021年Q1再现业绩大幅抬升，安踏、FILA及其他品牌的零售金额，预计分别同比实现40-45%、75-80%、115-120%的增长，总市值最高已至3798亿元。波司登发布超强盈利预告，其20/21财年羽绒服收入或至134.1-140.2亿元，超Moncler重回行业世界第一，并实现约40%的净利润同比增速……

种种现象表明，消费市场份额正在加速流向国货领导品牌或企业，互联网消费大品类趋势先行。立在当下，国货服装头部品牌集中爆发，产业价值空前，同时不免引发市场关注与猜想：加速崛起的国货服装龙头还会有谁？

纵观之下，卡位时尚服装赛道，且与安踏集团底层发展逻辑有所相近的慕尚集团，似乎逐渐“冒头”。参考安踏集团的潜能与价值，慕尚集团（1817.HK）无疑值得引起重视，不妨深入探究。

首先来看，慕尚集团与安踏集团皆是多品牌发展，旨在覆盖领域全品类的国货服装企业。单一品牌的成长性往往容易存在桎梏，多品牌构建而成的品牌矩阵则能够满足不同消费需求，进而有望实现更长足的发展。

具体而言，安踏集团已经拥有安踏、FILA两大主力品牌，并相继收购了DESCENTE等国际户外品牌，在体育服饰领域形成强力的产品矩阵。慕尚集团旗下主要运营旗舰男装品牌GXG、主打街头潮流的gxg jeans、拥有GXG设计理念的童装品牌gxg.kids，以及都市通勤男装品牌Yatlas，同时通过代理业务拿下国际知名高级休闲品牌Paul&Shark，不断推进时尚服饰产品线的全面覆盖。

其次，相比安踏集团，慕尚集团的数字化程度更高，且成效显著。2020年，安踏集团重资投入数字化转型，安踏和FILA品牌的线上会员总数年内同比增长130%，达到1400万；电商业务同比增长超50%，收入占比达到26%。慕尚集团方面，主品牌GXG天然拥有浓厚的电商基因，作为香港新零售男装上市第一股，集团整体在2018年的中国时尚男装市场中线上渗透率达到36%，跃居全国第一。2020年5月，慕尚集团还与微盟（2013.HK）合作，进一步打通从研发、供给、销售到消费者反馈全产业链的数字化。更直观来看，慕尚集团2020年全年线上渠道收入稳增至14.97亿元，占集团总收入的比例攀升至52.3%，首超线下渠道，数字化程度高于包括安踏集团在内的一众服装企业。

再者，二者均重视渠道变革，追求高效率、全渠道。2020年，安踏品牌一改坚持多年的批发分销模式，全面采用DTC直营模式，进而实现“货通”，带动整个集团业务重心向线上迁移，线下方面则主要往购物中心做转型。慕尚集团同样重视相关变革，早在19年采取关闭表现欠佳或产生亏损的线下店铺的方式，强化线上渠道的业务主导方向，同时将线下门店优化为展示品牌形象、提升客户体验及向在线引流的渠道。

最后，慕尚集团实则亦拥有国潮基因与实力。过往来看，慕尚集团素来擅长打造联名爆款，例如潮流教父熊谷隆志，潮牌IH NOM UH NIT、潮玩IP BE@RBRICK等不同领域的重磅IP。且去年十月，慕尚集团还与国漫顶流《一人之下》联名开发了国风产品，传播东方能量与文化。《一人之下》作为国漫之光，至2020年年底的漫画人气值高达230.3亿，动画全网播放量52.9亿，评分高达9.7分。侧面印证出，慕尚集团在打造国潮品牌方面或已拥有较成熟的运营经验和敏锐度。

因此不难看出，慕尚集团在品牌矩阵、渠道和数字化的发展和布局中，与安踏有着较多相似特征。综合能力上，其俨如安踏集团的早期加强版，在这里称之为时尚服饰赛道的小“安踏”。随着国货服装赛道的不断崛起，价值持续释放，慕尚集团的发展潜力也将进一步显现。

除此之外，慕尚集团于近期展开全新的品牌代运营业务。慕尚集团第一家代运营客户为法国品牌CACHE CACHE，该品牌在天猫的旗舰店自4月1日起已正式由其运营。这意味着，慕尚集团的收入来源将趋于多元化，同时基于这一业务有望成为其第二增长曲线的预期而言，其商业模式或将更加稳健，增长动能或将更加充足。

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