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清洁能源东风已至，北京能源国际(0686.HK)扭亏为盈王祖蓝模仿权志龙

去年以来光伏版块上中游公司均走出了大行情，港股的保利协鑫、A股的阳光电源等公司股价均上涨了数倍。但产业链下游的电站板块的投资机会尚未被充分挖掘。而光伏发电量占比最终要依托于装机量长期的增长，因此下游上市公司的扩张是确定性极高的事情。

笔者近日在港股市场上发现了一家以光伏发电站为主营业务，并涉足水电、风电等清洁能源的供应商--北京能源国际控股有限公司（简称“京能国际”）。

2020年，京能国际完成发电量28亿千瓦时，超额完成年度计划。同期公司收入21.49亿元，并实现了扭亏为盈，净利润录得2.62亿元。重组后公司财务有明显好转，但从其近段时间的股价走势来看，市场尚未充分意识到公司基本面不断向好的趋势。

一、行业东风已至，重组后实力快速提升

“碳中和、碳达峰”的背景为整个清洁能源行业提供了长期的发展机遇。根据国际能源署发布的《可再生能源市场报告》，2020年全球可再生能源增长280GW，相比2019年增长超过45%，且预计未来两年仍将保持这样的增速。

高速增长的市场蕴含着发展机遇，同时为了满足政策导向，传统电力公司纷纷转型清洁能源。根据五大电力集团官网公告，国家电投、国家能源、华能、华电、大唐将在2023年-2025年达完成“碳达峰”，到2025年装机占比平均将超过50%。

不难看出，清洁能源已经是未来能源行业变革的确定性方向，而京能国际作为纯粹的清洁能源供应商，本身具备先发优势，且不需要经过传统电力公司转型清洁能源的阵痛，值得高看一眼。

公司涉足清洁能源众多细分赛道，其中光伏电站这一目前最具前景的赛道是其主要涉足板块。光伏相关技术已十分成熟但目前其发电量占比仍较低。根据申万宏源研报测算，光伏发电量将从2020年的3.9%上涨到2050年的32.1%，长期的成长性突出。

行业的爆发式增长引来了上中游产业的连续涨价，也引发了市场对于光伏产业链下游的利润空间被挤占的担忧。但上中游的硅料、硅片涨价是阶段性供不应求的结果，随着相关产能的迅速扩张，上中游产品价格会逐渐下降，对于下游的挤压也就会降低。

从长期视角来看，光伏迈向平价上网是确定性事件。据各地发改委网站信息，光伏用电目前指导价落在0.35-0.49元，接近燃煤标杆电价。而且随着产业链整体技术提升，用电价格有望进一步大幅下降。隆基股份总裁李振国曾表示，到 2035 年和 2050 年，中国的光伏发电度电成本将达到 0.20 元和 0.13 元的水平。而终端用电成本长期下降的趋势也会倒逼产业链上中游需要降低产品成本。

综合来说，京能国际所处的下游短期会受到上游涨价影响，但长期的成长性是高度确定的。

另一方面，京能国际在京能集团入主之后，融资实力得到大幅提高，对于资本密集属性极高的电站业务来说是极大助力。2020年公司资产负债率下降了7个百分点至78.3%，资本结构得到极大优化，叠加资产规模超过3000亿元的京能集团的信用优势，为公司后续融资提供了足够空间。

二、项目储备充分，多维度提升长期价值

由上文可知，京能国际处在一个高景气度赛道。那么，公司本身经营情况究竟如何呢？

公司业务分布广泛，境内外双轮驱动策略已见成效。境内，公司加快推进各地风电、光伏、水电项目，巩固自身规模优势。目前已锁定的意向并购项目超过300万千瓦，自主开发项目储备资源超过800万千瓦；境外，公司通过与国际新能源企业合作，布局多区域新能源市场，涵盖了澳洲、欧洲以及一带一路沿线国家。2020年公司的境外项目洽谈总量突破200万千瓦。2025年以前，预计实现境外装机300万千瓦的战略目标。

截至2020年，公司已有装机容量为330万千瓦。这意味着境内外目前的项目储备及布局足够为公司在未来5年带来接近4倍的规模扩张。

另一方面，多元化的业务布局也为公司带来了更多的想象空间。公司致力于打造清洁能源全产业链的投资平台，而并非局限于光伏电站业务。储能、充电桩、光伏建筑一体化、虚拟电厂、智能微电网技术等多领域的探索，为公司的长期价值创造奠定了基础。北京怀柔中科院高能所10兆瓦屋顶分布式光伏项目、隆基浙江工厂17兆瓦BIPV项目均凸显了公司在新的业务方向的拓展。

从历史角度来看，清洁能源补贴拖欠问题的解决将成为公司另一大收入来源。

由于近年来清洁能源产业发展速度远超预期，电站扩张过快，政策补贴存在拖欠问题。根据国家能源局去年相关答复，这一问题将会加快解决。京能国际则有望凭借大量手上旧有的光伏电站获取较大数额的补贴款，进一步加强自身资金实力，为新电站建造提供助力。

再者，碳排放交易市场的逐步完善将会为京能国际带来显著的业绩提升。据招商证券数据，以40%净利润率为基准测算电站收益，光伏和风电电站受益于碳交易市场带来的额外收益，利润将分别增厚13.89%、15.63%。一方面存量资产收益得到提高，一方面新建电站有了更强的现金流支撑。

综合来看，公司将来有望受益于多个维度的驱动因素，实现长期的价值创造。

结语

随着电平价时代的到来，清洁能源的扩张必是能源行业变革的确定性方向。有先见之明且有能力的业内传统巨头纷纷在快速布局相关产业。投资者要吃到这一波清洁能源的发展红利，首要选择的便是本身具备扩张实力且无转型负担的纯粹清洁能源企业。

京能国际在重组完成后，综合实力得到了极大提高，其本身也是港股中罕见的纯粹清洁能源供应商，未来的成长性不容小觑。

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