重生之嫡子

众安在线(06060.HK)：后疫情时代开启加速跑，产品创新助力持续巩固护城河

2021-06-17
John Dowson

中国地震台网正式测定：07月12日06时38分在河北唐山市古冶区（北纬39.78度，东经118.44度）发生5.1级地震，震源深度10千米。【7时26分唐山再发2.0级地震】中国地震台网正式测定：07月12日07时重生之嫡子

众安在线(06060.HK)：后疫情时代开启加速跑，产品创新助力持续巩固护城河重生之嫡子

去年疫情大环境下，为线上医疗行业发展带来了强劲助推，资本市场也掀起了炒作热潮。港股互联网医疗板块成为最热门的板块之一，包括平安好医生、阿里健康、众安在线在内的成分股均取得了不俗的涨幅表现。直至今年2月中旬互联网医疗板块创下新高后才开始降温，随着接连几个月的下探，目前板块估值已经较此前大幅下落，进一步下探空间有限，市场博反弹的预期较为强烈，且向上弹性可观。

(来源：富途行情)

从行业基本面来看，在疫情催化之下互联网医疗行业潜力不断释放。根据《2020中国互联网医疗行业研究报告》显示，目前，互联网医院月接诊人数超过3亿人次，已上线互联网医院数量超600家、持牌网上药店数为693家，互联网医疗月活用户规模超过5400万。依循水大鱼大之势，行业内的企业交出的业务发展成绩单也将颇具看点，叠加目前板块估值低位优势，以及赛道成长性和确定性机会，后续互联网医疗板块也将大概率上演戴维斯双击行情。

随着整个板块已经到来合适的“击球区”，那么究竟该如何从这一赛道中寻找更具有性价比低的投资机会？笔者留意到众安在线，近期公司推出国内首个肝病百万医疗险，并公布了最新保费数据且增长表现不俗。从这一系列最新动态中，不难发现，昔日的互联网保险第一股众安在线，其不论是在健康生态闭环的构建，还是保险业务以及科技赋能的发展上均表现的可圈可点。不妨就此具体来谈谈公司的投资机会。

1、新产品背后，构建保障新模式，打造健康服务闭环

近日，众安在线公告最新保费收入情况，今年前5月公司所获得的原保险保费收入总额约为77.25亿元人民币，同比增长44.4%。其中，5月保费收入达到18亿元，同比大幅增长66%。考虑到财险行业前四月总保费收入平均4%的增速水平，众安在线增速表现相当优秀，同期增速排名上市险企第一。

同时关注到近期众安保险联合阿里健康共同启动了慢病保障计划，并推出国内首个肝病百万医疗险。从此次动作来看，其展现了众安强大的朋友圈能量，除了阿里健康外，包括和瑞基因、正大天晴等多个行业巨头赫然在列，公司链接多方优势资源的能力正不断落地到各种潜力项目之上。据悉，众安此举主要是为患者一站式解决检查、早筛、会诊、购药、保险等健康管理问题，让乙肝患者及其家庭真正实现了寻药易、用药省、有保障。

当前，整个行业对“医+药+险”融合正在进行积极探索，此次众安在线官宣的这番合作，可以被视作公司打通“医+药+险”的一次有力尝试，并以此构建了一个保障新模式，为像乙肝这样的慢病人群带来了巨大的福祉。

慢病市场被视作互联网医疗领域的一片蓝海，同时也是未来互联网医疗企业布局的重中之重。据悉中国约有3亿人患有慢性疾病，去年疫情之下居家隔离等背景将慢病人群平日来往医院不便、要多次复诊、续方、配药等痛点进一步放大，市场关注度空前。而作为重要的民生问题，随着老龄化问题的加剧，未来政策层面相信也将给予更大的支持，互联网慢病管理市场的商业潜力也将借此进一步放大。

实质上，就互联网医疗行业而言，慢病管理必然是一个兵家必争之地，互联网医疗赛道本质仍人脱离不了流量的竞争。慢病管理不仅有助于强化患者与平台的粘性，同时也将随着慢病人群规模体量的变大为平台建立强大的竞争壁垒和护城河。

以此来看众安，其以乙肝这一慢病出发积极探索新模式，后续其慢病保障计划势必还将进一步延伸，推出更多的创新产品和保障服务模式，覆盖更多的疾病类型及人群。透过这一系列布局，公司也将链接产业上下游，构建一站式的慢病管理生态体系，由此进一步完善自身大健康生态布局，并形成健康服务的闭环，最大化的释放和融合自身商业生态所蕴含的潜力与活力。

近年来，众安在大健康生态的布局上渐入佳境，公司凭借在行业的深度积累，从大数据等多维度出发，积极深入掌握病患需求，同时结合自身在医疗、保险、科技等多方面的优势及资源积累，从产品设计、服务体系建设、合作生态等出发不断推动创新升级，积极打通“医、检、药、保”提供一站式保障服务，满足多层次人群的健康保障需求。不论是此前推出首款多次赔付短期重疾险、还是联合再鼎医疗推出关爱卵巢癌群体的保障方案，亦或是此次再放大招专注乙肝患者慢病管理领域等等，公司不断丰富产品体系和创新服务模式，持续拓展自身的大健康生态版图，释放新的成长潜能。

2、科技赋能，演绎新经济成长故事

强劲增长的业务增长态势背后，离不开众安背后各类“黑科技”的助力。同样，作为保险科技第一股，众安在线一直强调自身在科技层面为保险行业带来了的积极变化。不论是从营销还是保险赔付处理，乃至深入到经营成本等方面，其持续验证着科技为其自身业务发展带来的如虎添翼的作用。

营销方面来看，众安打造的智能营销平台能够将线上营销所需要的活动管理、营销触达、用户洞察、数据分析等运营环节串联起来，形成闭环，并根据用户的实际行为数据进行精准营销，借此大大提升了营销的效率和转化率。数据显示，基于众安的数字营销战略，在2020年众安保险直营业务获得3.1倍交易用户数增长以及两倍GMV（总成交额）增长。

另外赔付管理方面，科技能力深度嵌入到赔付全流程，从客户沟通到后台审核，实现了对客户赔付管理的快速响应。在2020年众安健康险理赔案件在线申请占比达到93.29%，同比增长12.4%。其中，97.36%的案件无需邮寄材料，通过理赔直连服务及在线上传材料和在线审核功能及时完成理赔，为客户节约了时间与精力成本。

另外，从客户沟通上，亦能看到众安强大的科技力量带来了的成本优化，2020年，众安接到600万通客户来电，平均每天1.5到2 万个电话咨询和报案，而众安的客户服务团队总共才不到500 人。众安推全新的智能客服，让整个运营效能翻倍，2020年节约成本将近1亿元。

除了作用到自身为业务发展带来强劲的驱动力，众安的科技力量也正积极输出，推动行业数字化转型。去年，众安还成为首批国家数字化转型伙伴，其同时与多家头部保险公司达成合作，输出其智能营销平台、新一代保险核心系统等产品。此外，众安亦在积极推动科技出海，相继为日本和东南亚等海外头部保险机构提供核心系统，同时还与东南亚O2O平台Grab成立合资公司GrabInsure为数千万用户提供定制化保险产品。

得益于强大的科技能力持续对外输出，公司已成功开辟了第二增长曲线。过去几年，众安在科技输出业务上的收入呈现指数级的增长，三年营收增长了8倍。即便是去年疫情之下，仍实现了3.65亿的营收，增速达到35.4%。

此外，众安在科技输出业务上展现了强劲的增长态势的同时，其在该业务板块上也呈现出了极强的客户粘性。截止去年底，众安服务的保险产业链客户达75家，客户次年复购率达75%。这也意味着，公司凭借在这一领域的领先优势，还将长期领跑行业，并有机会不断深入挖潜客户价值，释放更大的商业成长空间。目前资本市场对SAAS概念趋之若鹜，众安这一板块的业务模式，实质上也正体现的是其SAAS服务能力，其在该业务板块相信也将进一步获得更高的估值。

3、业务厚积薄发，获东吴、摩根看好

相较于普通投资者，机构投资方在信息获取、标的判别、风险管理上的能力更为突出，有利于对公司价值获得更精准的判断。港股市场机构主导优势显然不言而喻。在此不妨借助投资机构的观点，进一步探究众安的价值几何？

不难看到，众安在线各项业务厚积薄发，也迎来了资本市场的“圈粉”。而在近期就有包括东吴证券、摩根大通等在内的多家机构发表研报，看好众安的未来，其中东吴证券作为首次覆盖，给予了“买入”评级。

众安在线的“保险+科技”双轮驱动模式是东吴证券最为看重的亮点。过去一年，众安营收规模同比增长22.3%至184.91亿元，净利润扭亏为盈。从营收结构来看：

（1）保险业务：健康、数字生活、消费金融、汽车四大板块构建公司保险业务生态。2020年公司四大生态保费规模分别为66.04、62.99、21.62、13.28亿元，其中健康生态为优质生态，赔付率与渠道费用率为四大生态中最低，增厚了承保端利润。2020年上半年，公司健康生态“尊享e生”百万医疗险保费收入为27.38亿元，同比大幅增长138.2%。

（2）科技业务：赋能保险，提质增效，对外输出有望成为新利润增长点。一方面，众安通过大数据、区块链、云计算等前沿科技，赋能保险全产业链，实现各业务环节的降本增效，如2020年上半年公司获客成本同比降低30%，营销投放效率同比提升50%，运营效率同比提升80%，费用率与赔付率逐年下降。另一方面，众安开始对外输出科技业务变现，助力同业数字化转型。2020年公司科技输出收入3.65亿元，占营收比重2.0%。

东吴证券认为，众安的“保险+科技”双轮驱动大幅提振业绩，估值修复可期。尽管短期保险业受疫情影响有所波动，但长期来看，随着人口老龄化来临、个人卫生支出增加、城镇化进程加速，商业健康险将是高潜力的蓝海市场，众安未来将深度受益。其预计2021-2023年公司营业收入204.98、245.82、303.57亿元，同比增长10.9%、19.9%、23.5%；21-23年归母净利润6.25、7.71、9.69亿元，CAGR24.5%。给予公司2022年2.8倍P/S，对应市值688.31亿元，目标价46.83元/股(56.74港元/股)，给予“买入”评级。

从东吴证券给出的估值来看，其认为与传统财险公司不同，众安伴随深厚互联网基因，业务模式主要为线上展业与科技赋能保险并输出变现，研发投入较高，且公司仍处于成长初期。宜采用 P/S 相对估值法对众安进行估值。东吴证券指出相对于海外保险科技公司，众安的市销率较低。截至 2020 年，海外保险科技可比公司 PS 估值平均水平为 3.01 倍，而众安仅为 2.42 倍。

摩根大通同样给予众安在线“买入”评级，并将目标价从36港元上调至50港元。

今年1-4月，众安的保费增长率为38%，而行业平均值仅为4%，其成长性远超同业。摩根大通认为，2022、2023财年众安在线保费增速分别为38%和40%，未来三年，众安与科技相关的收入将以50%的复合年增长率增长。相比于众安在线在中国互联网生态系统中的地位以及可持续的高增长前景来说，其2.6倍的市净率颇具吸引力。

众安在线的科技业务获得摩根大通的高度评价。根据中国银监会收集的客户投诉数据显示，2021年第一季度，中安在线每百万保单客户投诉数仅为0.73，而行业中位数为49.05，众安数据远优于行业平均水平。摩根大通认为，众安在线的获客方式是健康的，众安通过科技业务，极好地控制不当销售风险，服务质量优于同业。

摩根大通予以众安在线目标价50港元，预计保险业务2021财年市净率为2.6倍（此前为2倍），互联网科技业务2021年市销率为13倍。