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滴滴(DIDI.US)超越Uber 突破千亿市值的逻辑在哪？

2021-07-02
John Dowson

格隆汇10月23日丨第七大道(00797.HK)发布公告，近日，公司全资附属公司深圳第七大道科技有限公司接获（非经法定程序送达）由Proficient City Limited（作为原告）（游莱互动(02022.HK)全资附属公哈利波特3qvod

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在经历九年征程之后，滴滴出行终于在昨晚成功登陆纽交所。

滴滴(DIDI.US)此次上市，以区间上限14美元实际发行3.17亿股，至少募资44亿美元，这一募资金额创造了今年以来中国互联网公司在美募资的最高纪录。而自递交招股书以来，滴滴获得10倍超额认购，获得超过400亿美元订单，早已完成募资目标，提前结束认购。

昨晚美股开盘后，滴滴股价一路走高，涨幅近19%，市值飙升至800亿美元。截至收盘，滴滴股价收于14.2美元，上涨1.43%，市值680亿美元。对于滴滴后续的股价，大西洋证券给予其 “增持”评级，目标价25美元。

由此可见，市场对滴滴始终给予了一份与众不同的厚爱。

1、业务指标良好，出行龙头王者归来

滴滴出行在招股书中将自己定位为“一站式移动出行和本地生活服务平台”，致力于以人工智能技术推动智慧交通创新，解决全球交通、环保和就业挑战，并提出“四个核心战略板块”，“三大业务”等概念。目前滴滴旗下业务覆盖出租车、快车、专车、拼车、单车、顺风车、代驾、跑腿、导航等全系列服务，已经包含所有的出行相关业务。

滴滴的三大业务指中国出行业务（中国网约车、出租车、代驾和顺风车等业务）、国际业务（国际出行和外卖等业务）和其他业务（共享单车和电单车、车服、货运、自动驾驶和金融服务等业务），它们是构成滴滴主要营收的三大板块。

招股书显示，滴滴2018年、2019年、2020年总营收分别为1353亿元、1547.86亿元、1417.36亿元，净亏损分别为 150 亿元、97 亿元及 106 亿元。净亏损额度在2019年大幅收窄之后略有反弹，其主要原因是去年新冠疫情对出行业务形成较大冲击所致。但随着新冠疫情的渐行渐远，滴滴出行数据开始迅速复苏。数据显示，第一季度滴滴出行在中国拥有1.56亿月活用户，中国出行业务日均交易量达2500万次。

从三大业务的势头来看，中国出行业务和国际化业务的平台收入从2018年的187亿元人民币，增长到2019年的242亿元人民币，并进一步增长到2020年的347亿元人民币，年均复合增长率高达36%。中国出行业务占比极高，2020年和2021年第一季度平台收入的93.4%来自于中国，6.6%来自于国际。

盈利方面，中国出行业务在2019年实现调整的息税前利润为38.4亿元人民币，这一数据在2020年增长为39.6亿元人民币，而2021年一季度为36.2亿元人民币。需要特别说明的是，实际上滴滴的该项业务盈利趋势良好，但2020年上半年受新冠疫情影响，多项业务基本停摆，因为打乱了原本的增长节奏。2020年下半年，中国出行业务增长迅猛，交易总额为1216亿元人民币，比上半年增长80.3%，与上年同比增长12.2%。

最近三年，滴滴营收实现稳步增长，盈利也有望于2021年实现由负转正，作为中国共享出行的龙头企业，滴滴有着一个光明的未来。

2、对标Uber，市值仍有增长空间

滴滴出行在全球范围内的最大竞争对手是Uber，不过从2021年一季度数据来看，滴滴已经开始逐渐领先。

2021年一季度，滴滴营业收入为64亿美元，月活用户数量方面仅中国市场就已超1.5亿人。而同期Uber的营业收入为29亿美元，月活用户仅有9800万人。两者并不在一个数量级上。

不过，滴滴的营收和月活用户是建立在庞大人口基数的中国市场基础之上的，而中国之外的其他市场方面，滴滴与Uber之间仍然有着较大的差距。此外，2021年一季度数据很大程度上得益于中国政府对新冠疫情的有力控制，而反观海外市场，许多国家仍然处于疫情肆虐的阶段，出行市场需求并未复苏，因此这一数据是否具有长期性有待时间验证。

尽管滴滴出现了一些超越Uber的迹象，但Uber仍然是滴滴国际业务拓展的最强劲对手。

其实早年滴滴与Uber就曾有过激战，但2016年8月滴滴合并优步中国，双方在中国市场的较量画上句号。但是，双方的未来竞争焦点不在中国，而在海外。目前，滴滴正在不断强化自身拓展海外市场的能力，双方下半场局势尚未明朗。

招股书显示，将约30%的募资金额用于扩大中国以外国际市场的业务；约30%的募资金额用于提升包括共享出行、电动汽车和自动驾驶在内的技术能力；约20%用于推出新产品和拓展现有产品品类以持续提升用户体验；剩余部分可能用于营运资金需求和潜在的战略投资等。滴滴意在加码国际业务和自动驾驶业务的布局，寻找新的利润增长点。

目前，Uber市值已经逼近千亿美元，如果对标Uber市值，则滴滴市值仍有较大增长空间。

近年来，滴滴在原主营业务之外，开始拓展平台边界，如青桔单车、滴滴货运和橙心优选等。招股书显示，青桔单车的最新估值是19亿美元，滴滴持有其88.3%的股份。滴滴货运在2021年一季度完成一轮融资，最新估值是28亿美元，滴滴持有其57.6%的股份。橙心优选最新估值是18亿美元，滴滴持有橙心优选32.8%的股份。

这些新业务对滴滴整体业绩增长也有一定贡献。

3、坚持自动驾驶业务或有高回报

近年来，滴滴在自动驾驶领域的尝试已小有成果。

2020年中段，滴滴Robotaxi就已经开始在上海面向公众开放自动驾驶出租车服务。依靠滴滴海量的出行数据和先进的算法迭代，再借助庞大的出行网络+混合派单，滴滴有望在无人驾驶布局方面有了比很多同行更加先发的优势。

2020年，滴滴在上海、北京、苏州、合肥、以及美国加州等多地获得路测牌照。而同期，Uber和Lyft则选择战略收缩。

2020年，Uber出售了自动驾驶部门ATG，作价4亿美元，并置换买方公司Aurora26%的股份，转为轻资产的合作方式。今年4月，Lyft也刚刚作价5.5亿美元将自动驾驶业务出售给丰田，预计在今年第三季度完成。这是因为目前巨头们的自动驾驶技术均未能实现盈利，而Uber和Lyft迫于盈利压力选择放弃。

虽然放弃自动驾驶业务能够改善短期盈利，但从长远角度来看，无人驾驶业务未来很可能是一条黄金赛道。考虑到中国城市人口增长和中国产业在智能汽车技术能力的快速积累，滴滴对自动驾驶的坚持在未来很可能获得非常好的回报。