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依托研运一体和庞大高粘性用户群，青瓷游戏(6633.HK)构建高速成长之路热血传奇私服1.76版

青瓷游戏(6633.HK)发布公告，将于12月6日—9日招股，公司拟发行8500万股股份，其中公开发售850万股，国际发售7650万股，每股发行价11.2—14.0港元，每手500股，预期将于12月16日上市。

值得一提的是，早在青瓷正式启动上市前，腾讯、阿里、哔哩哔哩和吉比特等就已看好其长期成长价值，并完成了对青瓷游戏的战略投资。而此次上市，国际配售部分，集团引入六名基石投资者。其中库卡在线娱乐有限公司（由阿里巴巴集团控股有限公司最终拥有）及Boyu Capital Group Holdings Ltd.（由博裕资本投资管理有限公司管理）为集团现有股东，此次将分别以1000万美元及1500万美元认购公司股份。

在放置类和Rogue-like RPG游戏赛道具备竞争力，青瓷业绩和盈利能力保持高速增长

根据弗若斯特沙利文的数据，按休闲游戏、放置类游戏及自主开发的Rogue-like RPG流水计，青瓷游戏在2020年中国所有游戏公司中分别排名第三、第二及第二位。按自研游戏平均流水计算，青瓷游戏在2020年所有自研游戏流水超10亿元游戏公司中排名第四。

招股书显示，2019—2020年及2021年上半年，得益于标志性游戏《最强蜗牛》和《提灯与地下城》的强势表现，公司营收分别录得8,870万元、12.27亿元（yoy +1294.3%）和7.63亿元（yoy +761.6%）。

与此同时，更多通过自营渠道、苹果应用商店和TapTap等垂直渠道获取流量，并叠加以内容为核心的综合发行模式，也使得青瓷游戏能保持超高的毛利率水平。2019—2020年及2021年上半年，青瓷游戏毛利率分别达到77.5%、76.8%和75.3%。

值得关注的是，2021年上半年，青瓷游戏的经调整净利润为3.14亿元，利润率超高40%，展现出极强的盈利能力。

《最强蜗牛》口碑流水双丰收

《最强蜗牛》是青瓷自研的一款放置类游戏，于2020年陆续斩获各类游戏大奖，并登陆各大应用商店游戏排行榜前列。

其中，获得2020年北京国际游戏创新大会的“年度优秀游戏—剧情”和“年度优秀游戏—玩法创新”，是对《最强蜗牛》游戏高品质的极佳认可。

据了解，北京国际游戏创新大会含金量十足，吸引了包括完美世界、叠纸、拳头Riot、Epic、微软、阿里、腾讯、阿里巴巴云游戏、百度游戏、畅游、cocos、索尼、趣加、Bilibili、疯狂体育、游艺春秋、吉比特雷霆游戏等游戏企业的热烈参与。

而应用商店的游戏排行榜排名，则可视为游戏产品受到玩家喜爱程度的重要判断依据。2020年，《最强蜗牛》在中国iOS App Store获得超过120次编辑推荐，并于推出后获得2020年香港及台湾iOS及Google Play十大免费游戏排行榜榜首，和在香港及台湾Google Play及iOS游戏畅销榜上位列第一，在2020年中国iOS游戏畅销榜上排名第二。

这充分证明了《最强蜗牛》在玩家中的广泛影响力。

游戏在玩家市场的广受欢迎，最终也得以转化为青瓷在商业上的成功，《最强蜗牛》于推出首月录得流水超4亿元。截至2021年8月31日，该游戏实现总流水超20亿元，超过同期中国内地大部分同类游戏。

《最强蜗牛》

来源：公司招股书

研运一体构建青瓷核心竞争力，拥有高粘性铁粉群

《最强蜗牛》口碑与盈利双丰收的背后支撑，来自于青瓷体系化的内容制作，和强大的发行及运营能力。

青瓷体系化游戏开发主要由三部分构成：目标分解、有效验证和高效迭代。其中，有效验证和高效迭代最为值得关注。

一方面，有效验证意味着在游戏推出以前，青瓷会进行多轮玩家（尤其是青瓷铁粉）的游戏测试，这样可以帮助研发团队深刻的理解玩家需求和期望，有效评估游戏的吸引力，从而提高游戏的命中率。

另一方面，由于互联网对于内容消耗需求的加速扩大，高效迭代在维持游戏对于玩家的吸引力，保证游戏产品的长线运营上显得极为重要。

故而青瓷十分重视高效迭代环节，通常在推出游戏之前，青瓷会根据所收集的玩家反馈，快速更新版本并高效迭代游戏以满足玩家需求。

以《最强蜗牛》为例，青瓷团队在该项目启动仅一个月内就制作完成游戏试玩版并进行了首次玩家测试，且在游戏正式上线前每约20天发布一个新版本，实现快速迭代，整个游戏富有精心设计的惊喜及幽默的曲折情节，引起玩家热烈反响。

在游戏推广上，青瓷打造了以内容为核心的发行模式，根据每款游戏的特色、玩家兴趣及分销渠道的特点为每款游戏定制发行方式，并利用微信、QQ等社交平台，TapTap等游戏垂类平台，和B站、抖音等内容平台进行游戏营销，通过KOL和青瓷铁粉打造话题内容，吸引游戏潜在客户。

可以看到，多渠道投放运营能力，有助于青瓷快速在初期提升游戏产品影响力，以《提灯与地下城》为例，采用上述营销打法的获客成果显著，游戏推出首月的380万活跃用户中，约170万从公司其他外部游戏中转化而来。

运营能力优势则帮助青瓷精确捕捉玩家兴趣，在保持相对较低的玩家获取成本的同时，实现较高玩家全生命周期价值。

强大的发行及运营能力，使得青瓷旗下产品的用户粘性、客单价与付费率均显著高于行业平均水平。

根据弗若斯特沙利文的数据，截至2021年6月30日止六个月，青瓷旗下产品《最强蜗牛》、《不思议迷宫》、《提灯与地下城》的平均每周玩家留存率分别为23.3%、22.6%及39.3%；而同时期放置类及Rogue-like RPG游戏的行业平均每周玩家留存率分别为12.0%及10.2%。2020年及2021年6月30日止六个月，青瓷的整体ARPPU分别为206元和221元；2021年上半年，青瓷游戏玩家的付费率约为18.8%。

除了不断打磨研运一体模式，青瓷也十分重视青瓷玩家社群的培育，在TapTap、微信、QQ和哔哩哔哩等平台合计拥有约1,040万青瓷铁粉。借助玩家社群，青瓷可深入了解玩家需求，及时对产品做出调整优化。同时通过组织各类互动话题和线下活动，可增强玩家对公司的归属感和认同感，提高用户粘性。

游戏储备丰富多元，青瓷未来可期

目前公司游戏pipeline丰富，拥有10款游戏储备，涵盖放置、休闲、塔防、SLG等多个品类，其中四款为自研游戏，预计将在2022年和2023年陆续推出，对公司形成正向流水贡献。

另外六款为引进授权游戏，将有效利用青瓷的发行及运营能力，和其高粘性青瓷铁粉群，充分扩大游戏产品的影响力和商业价值。

值得关注的是，青瓷计划通过为游戏开发而标志性的IP（包括通过融合文化元素），辅以周边产品及泛娱乐内容（例如漫画、视频及其他商品），从而构建青瓷宇宙，并探索将青瓷多个IP间的协同，从而增强玩家粘性及变现能力。

事实上，IP因自带世界观和稳定受众群，已成为互联网内容产业链的重要制高点。青瓷本身具备精品内容制作基因，庞大的铁粉群也造就了培育IP的土壤，利好青瓷IP的发展。可以预计，随着IP战略的推进，青瓷的内容力和品牌力有望继续提升。

从行业角度观察，在互联网流量增长见顶，互联网内容争夺激烈的时代，优质的游戏研发商能够提供精品游戏内容产品，在行业具备稀缺性。

青瓷游戏作为国内领先的游戏研发商，在放置类和Rogue-like RPG赛道具备较强市场竞争力，放置类游戏《最强蜗牛》是验证公司自研能力的代表性作品。青瓷的研运一体模式是其业绩高增速的基石，以《最强蜗牛》、《提灯与地下城》为代表的一批精品游戏，为青瓷积累了庞大、高粘性的粉丝群体，形成了青瓷强大的品牌力。

未来，青瓷还将在精品游戏制作能力和发行、分销渠道上持续投资，巩固其市场竞争力。

同时向海外市场的发力，也有助于青瓷扩大游戏产品的创收渠道，进一步打开业绩成长空间。

中宣部出版局副局长杨芳在2021 Chinajoy活动致辞时鼓励游戏企业，“继续总结成功经验，为中国游戏注入更多中国精神、中国力量，打造更多具有广泛影响力的文化符号，让中国故事、中华文化借助科技和创意的翅膀，在国际上走得更远、更加深入人心”。显然，国家希望游戏能成为中国文化向国际传播的重要内容载体，支持游戏企业出海。

2021年，青瓷已将日本、东南亚和港澳台的玩家作为主要目标受众，预计会在2022年第一季度在港澳台推出《时光旅行社》，2022年二季度在港澳台推出《提灯与地下城》的当地版本，并在日本推出《最强蜗牛》。未来两至三年，青瓷还计划向欧洲及美国等地区拓展。

笔者相信，登陆港交所可充实青瓷游戏的资本实力，公司业务发展有望步入快车道，青瓷将能够为用户带来更多更好的精品游戏产品。

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