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海康威视分拆萤石网络科创板IPO，资产负债率高于同行疯子

安防龙头海康威视（002415.SZ）旗下子公司杭州萤石网络股份有限公司（简称“萤石网络”）日前向上交所递交招股说明书，拟在科创板上市，中金公司为其保荐机构。

本次IPO萤石网络计划募集资金37.39亿元，用于萤石智能制造重庆基地项目、新一代物联网云平台项目、智能家居核心关键技术研发项目和萤石智能家居产品产业化基地项目。

萤石网络是一家智能家居服务商及物联网云平台提供商。面向智能家居场景下的消费者用户，提供以视觉交互为主的智能生活解决方案；面向行业客户，提供用于管理物联网设备的开放式云平台服务。

招股书显示，电科集团通过海康威视间接控制公司60%的股份，是萤石网络的实际控制人，海康威视则是直接控股股东，而中电海康持有海康威视38.91%的股份，是萤石网络的间接控股股东。

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聚焦智能家居摄像机

近年来，传统家居紧跟智能化趋势，2020年全球智能家居市场规模达到276亿美元，未来几年将延续15％左右的年复合增长率，到2024年将达471亿美元。

细分来看，家居安防、控制与连接、智能家电等是占比较高市场份额的品类，其中家居安防产品占据重要地位，市场份额有望从2020年的24%左右提升至2024年的28%左右，预计到2024年全球家居安防类产品市场规模有望达到100亿美元以上。

而家用智能视觉由安防监控系统发展而来，包括但不限于家用摄像头、智能猫眼、可视智能音箱、3D人脸门锁、陪护机器人、智能视觉扫地机器人等，自2016年以来，家用智能视觉市场规模年复合增长率高达53.5%，2020年该规模已达331亿元，预计在2020年到2025年间的年复合增长率为21%。

2018-2021年上半年，萤石网络实现营收15.29亿元、23.64亿元、30.79亿元和20.06亿元，同期净利润分别为1.32亿元、2.11亿元、3.26亿元和2亿元，均呈增长态势。

从毛利率来看，萤石网络报告期内保持在一定水平，分别为35.02%、33.81%、35.03%和35.28%。

智能家居产品贡献收入占比较大，报告期内基本保持在84%-88%，其中，智能家居摄像机是主要收入来源，占比公司主营业务收入分别为63.85%、62.71%、65.81%和70.21%，物联网云平台服务收入占比基本保持在11%-14%。值得注意的是，2020年，公司生产模式转为以自主生产为主，软件收入下降较大，且自2021年起后续将不再发生软件收入。

公司智能家居产品的收入按销售渠道情况来看，可以划分为线下和线上，主要依赖线下渠道，分别占比智能家居产品总收入67.1%、71.72%、82.03%和82.61%。

报告期内，公司对前五大客户的收入分别为3.35亿元、5.51亿元、9.15亿元和6.61亿元，占比分别为21.89%、23.29%、29.73%和32.97%，金额及占比均成上升趋势，但尚未存在过度依赖大客户的情况。

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存货金额较大

报告期内，萤石网络的应收账款周转率低于同行业平均水平，呈波动下降趋势，而存货周转率2018年和2019年高于同行可比公司平均值，是由于彼时公司生产模式以委外加工为主，存货规模较小，周转较快，2019年底，公司开始建立生产线后，存货周转率低于行业平均水平。

报告期各期末，公司存货账面价值为7366万元、4.33亿元、5.93亿元和9.92亿元，账面金额较大，且整体占比较高，占各期末资产总额的比例分别为5.22%、18.58%、24.75%和32.07%，呈增长趋势，而报告期各期期末，公司计提的存货跌价准备金额占比当期存货余额的比例却大幅下降，分别为9.38%、0.42%、0.53%和1.13%，如果公司不能准确预期原材料或产品价格的波动，将可能导致其积压、滞销等，而倘若原材料或产品价格下降幅度较大，公司的存货可能发生减值，将对公司经营业绩和盈利能力造成不利影响。

值得注意的是，萤石网络的资产负债率在报告期内远高于同行业可比公司平均值，分别为81.45%、79.3%、62.04%和63.2%，相较之下，公司偿债能力水平相对较低。

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结语

伴随万物智能的大趋势，智能家居市场广阔，萤石网络聚焦智能家居产品经营业绩实现较好增长，且还有较大的成长空间。不过，公司在经营和财务方面亦存在风险，尽管背靠安放龙头海康威视，但未来发展依然将面临一定考验。

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