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毛利率直指茅台，却遭官媒公开痛批，纳睿雷达全是“雷”？绳艺影视

最近，官媒公开点名一家正在冲击科创板的公司纳睿雷达，引起市场关注。

其质疑的点在于公司客户集中度高、项目验收周期过短、成长性争议、玩弄财技等方面。而目前，纳睿雷达已成功过会并提交注册，进入最后冲刺阶段。

图片来源：科创板官网

在市场质疑声不断的背景下，纳睿雷达的IPO之路是否因此受阻？

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25名新增股东突击入股

纳睿雷达的前身珠海纳睿达科技有限公司成立于2014年，是由加中通于自然人刘世良共同出资设立，其中加中通持股占比约70%。

加中通为XIAO JUN BAO（包晓军）与SU LIN GLIU（刘素玲）合计持股98.36%的外商投资企业，包晓军和刘素玲均为加拿大国籍，其中包晓军曾任美国雷神公司（加拿大）工程师、超威半导体工程师，现任中国气象局探测中心、广东气象探测数据中心的特聘专家，以及纳睿雷达的董事长、总经理。

IPO前夕，加中通持有公司55.42%的股份，为公司的控股股东，而包晓军和刘素玲通过加中通共同控制公司55.42%的股份，为公司的共同控制人。

除此之外，纳睿雷达在IPO前开展过多轮的增资、股权转让等活动，并有25名新增股东在IPO前12个月内突击入股，其中不乏国有股东、外部投资方等。譬如广州市财政局、广州开发区国有资产监督管理局间接持股100%的万联广生，持有公司1.328%股份；珠海（国家）高新技术产业开发区管理委员会国有资产监督管理办公室间接持股100%的港湾科宏，持股占比1.515%；前沿产投、华金领越、格金广发等外部投资方，则分别持有公司0.850%、1.169%、1.594%。

值得一提的是，同为国有股东的天文公司在短短1年时间内“进退”公司的操作备受关注。2019年12月，公司开展第四次增资行为，广东省气象公共安全技术支持中心控股的天文公司以1250万元认缴增资，持有其1%的股权，此时公司估值为12.5亿元。

到了2020年9月，天文公司放弃继续增资公司的权利并通过减资方式退出，以其实际向纳睿达支付的增资款400万元作为减资对价，此后不再持有公司股权。退出的原因则其无法按期履行出资义务，需承担违约责任，经协商后以原价减资方式退出。

要知道，在2020年8月的第六次股权转让中，公司的估值已上升至37.97亿元。以当时天文公司经稀释后的持股比例0.947%计算，其持有股权对应价值达到3596万元，可以说仅仅10个月的时间，天文公司投资的账面浮盈超过2000万元。仅因几百万元无法缴足却放弃超过千万的盈利，实在是不划算的买卖。

此番操作，也引起证监会的关注，并连续发问其与公司客户是否存在关联、无法按期履行出资义务的合理性等等，显然目前纳睿雷达尚未交出令市场满意的回答。

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业务接近天花板

再来看看，纳睿雷达的主营业务及财务情况。

纳睿雷达是一家专注于提供全极化有源相控阵雷达系统解决方案的公司，其产品主要为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，目前主要应用于气象探测领域。

在常用的气象雷达中，1、3、5、10、20厘米波长对应的分别为探测云流变化的K波段雷达、探测降水的X、C、S波段雷达，以及主要探测风力的L波段雷达。一般来说，波长越短，探测数据越精细，其所需的技术支持也越大。

2016年，国内233部新一批天气雷达建设中，基本属于S、C波段的天气雷达。直到目前，X波段雷达建成项目依然并不多，尚未成为主流产品。

从公司产品安装数也可为之佐证。2018年-2021年6月底，公司X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达整机在全国范围内仅安装建设43台。

纳睿雷达自称，通过公开信息查询，报告期内按中标台数口径统计，公司产品的国内市场占有率为72.22%。但同期其收入规模却不到3亿元，足以见得，这是个多么小的细分市场。

而从下游客户结构来看，也是非常受限的领域。一方面，地域受限，由于纳睿雷达起家于广东省，又有地方政府扶持，因此公司收入大部分来自华南地区，2021年上半年的收入占比达到95%以上。

另一方面，下游客户多为地方气象局，且变动较大。报告期内，公司前五大客户的收入占比超过95%。对比2019年和2020年的客户结构，除了广东江门市气象局仍在前五大客户名单之中，其余均更换一遍，这也说明，雷达产品的连续需求性其实较低，并不需要经常更换。

值得一提的是，纳睿雷达在广东佛冈县X波段双极化相控阵天气雷达项目的验收周期仅用了1天时间，并不满足行业内一般雷达系统要无故障运行至少1500小时的现场验收条件，因而引起市场对其收入确认的质疑。

虽然纳睿雷达也逐步在向水利防洪、民用航空、海洋监测等领域推广，但收效甚微。要知道，当前相控阵雷达技术主要应用于军事、航天等军用领域，而这些领域早有企业布局，且进入门槛较高，公司在这些领域还只是新人。

而在气象雷达这个领域，纳睿雷达算是先行者，其毛利率堪比茅台。不过报告期内，公司主营业务毛利率呈现下滑态势，由88%下降至76.66%，不排除未来其毛利率受到市场竞争、需求变化等因素影响，进一步下跌。

值得注意的是，因为客户结构特性，公司的回款周期较长。可以看到，系统验收完成后，公司只能收到合同总额约67%，而约定时间内，实际回款进度不到30%。这也着实影响到了纳睿雷达的造血能力，2018年-2020年，公司业绩看起来增长迅速，归母净利润由281.95万元增长至6659.14万元，2021年达1377.03万元，但同期经营活动产生的现金流量金额波动较大，2020年甚至转负为-4299.45万元。

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小结

总体来看，纳睿雷达无论在股权变更还是业务技术、成长性等方面都无法交出令市场满意的答复。即便在广东市场占据一席之地，但依靠政府项目连续需求性较低，天花板显现且话语权并不高，加上回款进度周期较长，很有可能会出现“后劲不足”的情况。

尽管纳睿雷达已成功过会，上市仅是临门一脚，但在诸多“雷点”未消的情况下，市场投资者恐难以为其买单。

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