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截至9月25日，随着注册制改革不断推进，今年科创板和创业板新上市企业数量已达273家，实际IPO募资近2000亿元，与预期募资金额相比差距较大。其中，多家企业IPO募资额未达预期。业内人士表示，由于部分询价机构抱团报价，扰乱新股发行定价秩序，导致企业IPO募资额不及预期，资本市场投融资功能受到影响。

针对抱团报价等新股发行相关问题，中国证监会日前发布《关于修改〈创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定〉的决定》，沪深证券交易所、中国证券业协会随后完善科创板、创业板新股发行定价业务相关规则及监管制度，旨在打出组合拳优化注册下的新股发行环境。

新规剑指违规报价

修改《特别规定》主要是针对近期出现的抱团报价等不合理现象，对创业板新股发行定价方式作出调整，涉及四方面内容：一是高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%；二是取消发行定价与申购时间安排、投资风险特别公告次数挂钩要求；三是加强询价报价行为监管，明确网下投资者参与询价时规范要求、违规情形和监管措施，涉嫌违反法律法规或证监会规定的，上报证监会查处或由司法机关依法追究刑事责任；四是与中国证券业协会《注册制下首次公开发行股票承销规范》修订相衔接，取消发行价格超出投价报告估值区间范围需说明差异的相关要求。

作为配套举措，在规范证券公司承销股票行为方面，中国证券业协会发布《注册制下首次公开发行股票承销规范》《注册制下首次公开发行股票网下投资者管理规则》《注册制下首次公开发行股票网下投资者分类评价和管理指引》三项行业自律规则。

其中，《承销规范》在总结吸收科创板、创业板注册制试点中发行承销业务相关执业标准的基础上，进一步加强主承销商定价责任，要求主承销商优化路演推介安排，强化证券分析师路演推介作用，帮助网下投资者更好地了解发行人基本面、行业可比公司、发行人盈利预测和估值情况；《网下投资者管理规则》在《科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则》的基础上，对前期以通知形式发布的有关自律要求进行整合；《网下投资者分类指引》从投资者报价行为的合规性、专业性、独立性、审慎性等维度，明确网下投资者分类评价的标准，并设置关注、异常、限制和精选名单四类名单对投资者加强管理，旨在建立网下投资者分类评价和管理体系。

为配合《特别规定》修改和行业自律规则，沪深交易所同步修订了相应规则，强化报价行为监管，进一步明确网下投资者参与新股报价要求，并将可能出现的违规情形纳入自律监管范围。在新旧衔接方面，规则修订发布前已刊登招股意向书与初步询价公告、启动发行工作的，适用原规定；规则发布后启动发行工作的，适用新规则。

此外，根据多数市场主体的相关意见建议，深交所和上交所相关部门还提出多项倡议：规则调整初期，一是高价剔除比例不超过3%，不低于1%；二是承销商和发行人综合多方因素审慎合理定价；三是网下投资者加大新股投研力度、客观专业独立报价。

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中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林认为，此次多个部门参与注册制下新股发行规则的完善针对性较强，意在解决抱团报价导致新股发行价格过低问题。其中，《特别规定》修改通过平衡发行人、承销机构、报价机构和投资者之间的利益关系，兼顾发行承销过程的公平性与效率。调整方式主要是两个维度：一方面，减少报价限制，让机构敢于给出合理价格，促进报价竞争。比如，减少高价剔除比例、取消发行价超出价投报告估值的说明、取消发行定价和投资风险特别公告次数挂钩等；另一方面，强化监管行为，继续敦促监管部门对违规报价、明显违规报价行为进行打击、处罚。

有利于维护市场发行秩序

IPO上市是发展直接融资的重要手段，但询价机构的抱团报价让部分企业上市很难达到预期募资目标，也损害了发行人和相关投资者利益。

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新规将给市场带来哪些影响？光大银行分析师周茂华认为，抱团报价对资本市场构成不利影响，一级市场定价失真，不利于市场发挥为企业有效融资的功能，也不利于保护中小投资者合法权益。抱团报价的出现在很大程度上受上市公司发行定价机制规则不够完善的影响。此次监管部门有针对性地优化定价机制规则，强化相关报价监管，有助于遏制违规报价行为，维护一级市场发行秩序，让市场供求双方充分博弈，促进二级市场理性投资。

调整最高报价剔除比例，调整部分定价要求和取消新股发行定价与申购安排、投资者风险特别公告次数挂钩的要求，有助于优化注册制新股发行承销制度，促进买卖双方博弈更加均衡，让市场在新股定价和资源配置中发挥决定性作用。周茂华说。

询价机构‘抱团报价’行为属于扭曲市场定价的人为干预行为，破坏了市场公平性，更损害其他投资者的利益，为维护市场秩序和公平，必须严厉打击这类行为。宝新金融首席经济学家郑磊表示，此次修订规则完善了细节，放开了定价博弈空间，有利于打破当前报价格局及解决抱团报价问题。但这类行为不易被发现，监管层仍需要加强对参与报价各方的监督管理，并依规严厉处罚违规者，甚至依法追究其刑事责任，从而进一步提高投机报价者的违规成本。

盘和林表示，多部门出组合拳整治注册制下新股发行市场的抱团报价行为，主要是以尊重市场、兼顾效率为前提，减少报价限制而不是指导报价，证券交易所在实践中应继续全面践行建制度、不干预、零容忍方针，以制度规范的方式，推进发行定价的合理化。未来，新规有望促进创业板IPO定价更规范，抱团报低价的情况将有所改观。

投资者应明晰打新股风险

针对抱团报价行为，今年以来，中国证券业协会、沪深证券交易所已对部分投资者进行专项检查和自律监管。新规出台后，投资者该怎么做？武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，在注册制下，新股发行定价将日趋市场化，新股破发的情况可能不再鲜见，打新股也不再是稳赚不亏的买卖，投资者参与打新股的风险将增大。普通个人投资者在参与打新和二级市场投资次新股方面要更加慎重，针对不同个股应考虑不同情况，切忌盲目跟风打新股。投资者要转变观念，逐步适应新股发行市场化定价规则带来的诸多变化。

中证金融研究院首席经济学家潘宏胜表示，在完善规则之余，监管部门还应继续加强投资者教育，加强报价机构监管，规范报价行为，重点加大对串价等干扰发行定价行为的打击力度，及时出清不负责任的机构，督促报价机构完善内控机制，提高发行承销监管的针对性。

南开大学金融研究院院长田利辉认为，监管部门发布多项举措整治抱团报价是完善一级市场定价机制的重要制度建设内容。只有实现市场关键主体中介机构的专业化，才有利于实现公允定价的一级市场，从而优化资源，更好为企业融资和服务实体经济。这些举措的特征是从新、从细、从实。从新，即这些举措能根据市场情况与时俱进制订，修正以往规则；从细，即这些举措从具体工作细节出发，取消公告次数挂钩、累积投标区间等规定，提出具体情形下的风险特别公告要求；从实，即监管部门从当前一级市场存在的实际问题出发，防范部分网下投资者策略性报价的行为，提出解决问题的举措。这些举措试图从平衡好发行人、承销机构、报价机构和投资者之间的利益关系的实际出发，兼顾公平和效率，平衡好市场参与者之间的利益关系。今后，无论是机构投资者还是个人投资者理应遵守市场秩序，谨慎投资、科学投资，切不可不顾市场风险盲目跟风炒作。（经济日报记者 周 琳 马春阳）

来源：经济日报

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