短暂重启，共48只新股完成发行。按照德勤全国上市业务组A场华南区主管合伙人李渭华预计，2014年全年A股将有200家~230家企业完成IPO.

　　这230家企业牵动着每一位投资人的心。打新必赚，几乎成为投资家们心中的铁律。新股质地好不好已不重要，如何“中标”才是关键。

　　这是一个充满利益纠葛的市场，业内常用“抱团”来形容打新，一定程度上映射出发行人、券商、投资人之间千丝万缕的关系。当券商拥有了自主配售，便在寻找询价伙伴，衡量配售额度上，拥有了更大的话语权。

　　理财周报记者试图利用独家大数据，从已经做完配售的48只新股共涉及超过650只投资产品中筛选出那些可疑的关系投资人。

　　监管层已有所察觉，对首批发行中44家机构询价对象及13家主承销商进行检查，只不过结果迟迟未公开。尽管监管层再次暂停发行并调整游戏规则、严打新股配售猫腻，但有利益，就有人追逐。

　　5月13日，证券业协会开始接受网下投资者备案，审批需耗费10个工作日。理财周报记者询问了4家券商的资本市场部，均表示完成备案工作尚需时日，目前正在指导客户填资料。

　　华南一家券商资本市场部内部人士告诉理财周报记者，第一批新股发行时帮一些个人在深交所申请过ekey，大概是几十个，以前有了ekey就可以进入券商IPO网下申购平台，现在不行了，必须先到协会备案，由协会跟沪深交易所对接，沪深交易所在协会的数据库里采集信息制作ekey，并与投资者直接对接，而不是由券商对接，所以目前在让个人根据协会要求准备材料，“材料不多，总结起来就是身份证明、资金证明和能力证明。”

　　根据协会的要求，证券、基金、保险、信托、财务公司、QFII可以去协会自行报备，而其他类投资者和个人投资者要通过券商去协会备案。

　　华中一家中型券商资本市场部人士表示，主承销商报备的名额限制取消，此前根据券商规模不同额度也有所不同，有的50个，有的40个，小券商只能拿到20个。

　　目前协会规定的投资者最低标准是1000万市值，券商可根据投资者情况在此基础上制定筛选标准，每家券商不同。

　　前述华东券商投行负责人称，基本按照最低标准，不再设门槛，因为投资者是所有券商共享，我帮他报备通过后，他可以申购其他券商的项目，如果调高门槛，就等于把自己的客户屏蔽了，以后工作比较被动。“我们把新的资料和表格发给了所有符合协会基础条件的客户，让他们按照我们的要求填完，然后打包上报协会。”

　　而前述华中券商资本市场部人士则表示，“这次对打新名额没有限制，这就意味着网下一些紧俏的项目，我的重点客户得不到保障，所以就要有所筛选，原则上我们肯定会选择以我们自己的客户为主。”

　　而上述华南券商资本市场部人士则表示目前在基础资格方面没必要设门槛，但根据每单项目的不同可以考虑设置不同条件，“标准我还没有想好，如果调到5000万元市值，我们1000万元到5000万元之间的客户会不会都跑了？除了市值资格还有其他条件，协会需要提供用于权益类投资的资金规模的证明，我们也在考虑要不要把银行存款规模、货币基金规模作为条件加进去。”

　　而困扰上述人士的还有一个问题，就是协会需要个人出一个证明，证明符合4个条件，其中包括5年A股投资经验和具备一定的定价能力，而券商并不清楚如何给定价能力做一个规范。

　　据理财周报记者了解，在首批48只新股发行配售过程中，国元证券要求投资者的证券账户总资产模不低于人民币5000万；海通证券要求2000万元；国信证券3000万元，且银行资金账户至少1亿元；东吴证券资金账户1000万元，或者证券账户里的总资产至少1500万元。

　　而对于个人投资者来说，不是成为任何一家券商的大客户，都有机会参与新股配售，还要看该券商的定价权。“以往发行定价，主承销商可以出定价报告对盈利做预测，现在不可以预测价格。所以如果其他券商的研究很牛，那么是不是要考虑给该券商投行一点承销额度，该券商就可以考虑自己的客户。”前述华中券商资本市场部人士表示。

　　前述华东券商投行负责人指出，新出台的网下投资者备案管理细则，对双方责任进行明确。“以前确认是否与大股东有关联关系的责任没有明确是在投资人身上还是在券商身上，大股东的员工多，关联方也多，券商查起来很费劲，而现在只要投资人出一个确认函就可以，以后出问题也是由投资人负责。”

　　按照协会的要求，一方面公募社保具有40%网下发行数量的优先配售权，另一方面主承销商协商发行人确定一定比例的股票向年金保险类进行配售。

　　“同类配售对象获得的配售比例要相同，也就是说社保、公募、年金都是同比例配售，机构投资者可能会失去一些优势，不存在长期合作好的机构可以多配售。”华南一家券商资本市场部在与投资者交流时表示。

　　上述四类机构有有限配售权，加之新股配售回拨机制微调，增加网下向网上回拨的档次，对网上有效认购倍数超过150倍的，要求网下保留的数量不超过本次公开发行量的10%，其余全部回拨到网上。这就使得券商配售给其他类投资者的空间更小。

　　“这就堵住了某些发行方案将网下初始发行比例设置为公开发行量的90%，相对倾向于网下投资者的意图，”申银万国内部人士表示，“今年已发新股中，回拨前网上初步申购倍数超过150倍的占37%，若果按照调整后的新规，将有37%的新股网上发行量将达到90%，网下仅有10%。”

　　“可以做技术处理，如果选取的定价区间就不选四类机构报价集中的那个区间就可以把他们甩出去，但是一般大家不会这么干。”前述华南券商资本市场部人士表示。

　　如果公募、社保、年金、保险为A类，券商可以将剩余的进行再分类，比如跟券商有业务合作，包括经纪业务客户，申购过券商产品的可以为B类，普通投资者为C类，这就给券商一定的空间。

　　新一轮的新股发行尚未重启。理财周报记者试图从已经做完配售的48只新股共涉及超过650只投资产品中筛选出那些可疑的关系投资人。

　　据万德统计，在首批发行的48只新股中，有10只产品配次数超过5次(包括5次)：中银保本混合型证券投资基金8次，全国社保基金111组合7次，德盛安心成长混合型证券投资基金7次，东方精选混合型开放式证券投资基金6次，中邮核心主题股票型证券投资基金6次，诺安汇鑫保本混合型证券投资基金5次，兴全全球视野股票型证券投资基金5次，兴全趋势投资混合型证券投资基金5次，中国工商银行股份有限公司企业年金计划5次；新华人寿保险股份有限公司-万能-得意理财5次，新华人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品5次，上海电气集团财务公司自营账户有限责任5次。

　　上述10只产品中，兴业全球旗下的两只基金分别获配5次，其中兴业趋势获配的3次都是国信证券的项目，分别为东方通、斯莱克、天赐材料，分别获配17.1万股、38.6万股、30.3万股。

　　首批48家公司，国信证券共保荐6个项目，也就是说其一半的项目都有兴全趋势的身影。在斯莱克的认购中，其报了三档价格：35.05元、35.16元、35.25元，最终以35.16元的价格获配38.6万股，获配比例超10%，获配价格仅比发行价高0.01元，报价的精准度仅次于中邮核心优选股票型证券投资基金35.15元的报价。

　　资料显示，2010年6月，兴业全球与国信证券就签订了代销协议，代理销售的基金共5只，其中一只就是兴业趋势。

　　理财周报注意到，在首批48个项目中，民生证券保荐的4个项目，其中3个都有东方精选混合型开放式证券投资基金参与。而海通证券一共保荐了2个项目，德盛安心成长混合型证券投资基金都成功获配。

　　有迹可循的是，东方精选基金经理呼振翼曾在民生证券任研究员、行业组组长。而海通证券从2005年起就是德盛安心的代销机构。

　　诺安基金管理公司旗下管理的基金，获配次数较多的除了诺安汇鑫保本外，还有诺安保本，两只基金共获配8次。理财周报记者发现，诺安汇鑫保本获配的创意信息和金贵银业、诺安保本获配的金贵银业和金一文化，均属招商证券保荐的项目。

　　资料显示，诺安与招商证券在基金销售上有紧密合作。以诺安新动力为例，其对应3家券商，分别是招商证券、广州证券和中信建投。2013年诺安新动力贡献给三家券商的总佣金分别为293万元、143万元和73万元。诺安新动力有57.6%的佣金贡献给了招商证券。

　　首批48只发行时，我武生物的自主配售在资本市场上掀起轩然大波。社保基金申购1800万股，仅获配61.63万股，获配比例仅3%出头，东吴证券资管计划有效报价100万股，但更一股未得，而个人投资者柳海彬仅仅申购200万股就获配了100万股，获配比例高达50%。

　　据业内人士称，像大的资产管理公司、基金公司列为A类配售对象的概率高些，因为业务合作流量足够。另外一个情况是，网下40%要配售给社保和基金，有些承销商就顺手将一些社保、基金列为A类了。但海际大和，将我武生物的个人投资者周国娣、柳海彬列为A类，就有点蹊跷了。

　　不仅是我武生物，据万德统计，首批48只新股发行时，至少有32个个人被列为A类法人投资者，涉及15家上市公司。

　　各券商将投资者进行分类的标准不一，从中信建投在纽威股份的配售原则中可体会一二。按照纽威股份的承销商中信建投制定的配属原则，根据综合评定分数将提供有效报价的配售对象分为A、B、C三类。A类配售对象的配售比例或实际获配股票数量将高于B类和C类配售对象，每一类中的不同配售对象的配售比例或实际获配股票数量亦可能根据综合评定分数的不同而有所差异。

　　而影响综合评定分数的主要有两重因素，除了根据配售对象的报价情况、有效申购数量、投研能力、风险承受能力等因素对配售对象进行综合评定，给予每个因素一定的分数权重外，还要考虑主承销商并且考虑配售对象与发行人和主承销商的业务合作关系，即配售对象与发行人的业务合作情况和业务合作规划，或认可主承销商的承销能力，曾经参与或拟参与主承销商的融资项目，或与主承销商有其他业务合作记录等，亦给予业务合作关系一定的分数权重。

　　据理财周报记者统计，获配纽威阀门的有3个企业年金计划，中国石油天然气集团公司企业年金计划、中国建设银行股份有限公司企业年金计划、山西焦煤集团有限责任公司企业年金计划。

　　从获配比例来看，三个企业年金的获配比例都是19.2%，仅次于―交银施罗德成长股票证券投资基金31.7%的配售比例，高于全国社保基金111组合(16.9%)，跟泰康人寿保险股份有限公司―投连―平衡配置(19%)相近。

　　而以25%获配比例让人注目的浙江中大集团投资有限公司自有资金投资账户，以500万股申购、129.36万股中签鹏翎股份，是鹏翎仅有4个网下获配对象之一。

　　据查，浙江中大集团投资公司(中大投资)是上市公司物产中大的全资子公司。物产中大2012年报显示，该公司注册资本5亿元，资产总额64673万元，净利润3035万元，董事长胡小平，业务性质为投资咨询。

　　据知情人士透露，中大投资主要参与一级、二级市场投资，在新股暂停发行前也有“打新”，母公司对其资金支持很大，“要多少给多少”。“这次打新，完全属于运气好。据说该公司由一名博士领军，有十来个人。”

　　5月9日，《首次公开发行股票承销业务规范》、《首次公开发行股票网下投资者备案管理细则》、《首次公开发行股票配售细则》三大重磅政策在中证协齐齐发布。

　　相较于去年12月发布的《证券发行与承销管理办法》，最新修订版本新增16项内容。IPO新政在今年年初实践效果不理想，监管层有大调整。

　　“基于1月新股发行出现的问题，监管层在3月已经打补丁，5月出的配套文件收纳了这些补丁”，上海一名保代表示。

　　“3月，我们对监管层的修改意见有很多次的学习，以保证拿到批文时工作开展有条不紊，配套文件的内容都在预期内”，华南一家投行人士表示。

　　截至目前，共有36家已过会公司，其中会稽山、依顿电子、康尼机电、莎普爱思、中节能、长白山旅游、国祯环保、飞天诚信、今世缘、联明机械在近期加入到“过会”队列中。

　　拥有项目数量最多的券商为平安证券(5家)与光大证券(4家)，该两家公司的IPO项目因处罚问题错过今年年初第一轮新股发行。

　　根据今年1月48家新股发行情况，理财周报IPO实验室以48家新股网下投资者平均有效获配比例15.39%、平均上市首日涨跌幅42.75%为条件，预测当下36家已过会企业在上市首日当天，网下机构投资者的浮盈。

　　据统计，此次36家企业预计募集资金总额为157亿元，其中广东依顿电子科技、乔丹体育、中材节能募集资金数量最多，分别为13.08亿、10.64亿、10.09亿；上市首日36家网下机构投资者预计浮盈10.33亿元。

　　毋庸置疑，此次最受机构投资者关注的是新增规定“网下投资者报价应当包含每股价格和该价格对应的拟申购股数，每个投资者只能有一个报价。非个人投资者应当以机构为单位进行报价，报价对应的拟申购股数应当为拟参与申购的投资产品拟申购数量总和”。

　　深圳一家小型券商资本市场部人士向理财周报记者解释，“过去基金公司所有产品都可以报价，还能报3档价格，现在所有产品只能以机构为单位报价，只可以报一个价格。这是一个非常大的变化。”

　　“基金公司只能内部协商，有的基金公司可能会让理财产品轮流打新。”其笑着指出，“将来不会再有四百多名机构人士出现在路演现场了”。

　　上述上海保代表示，该规定主要是约束机构投资者的行为，“以前常见做法是为了提高中签概率而以基金产品之名轮番打新。”

　　对此，一家保险公司在近期一次IPO承销新规机构投资者交流会上提出疑问，为了提高中签概率，能否通过“委托报价与直接报价”方式，即一方面委托资产管理公司报价，另一方面直接在网下参与报价。

　　主办方资本市场部人士表示，只要保险公司和资产管理公司在投资者信息库里均有备案并通过审核，应该可以采用这种方式。“若进行委托报价，获配比例由资产管理公司自行确定，由保险公司与资产管理公司协商。如果委托的机构将资金用于二级市场，不是以产品形式申报，不能作为配售对象。”

　　此外，修订办法进一步向具有公众性质的机构倾斜，在现行向公募和社保基金优先配售40%股票的基础上，要求发行人和承销商再安排一定比例的股票优先配售给保险资金和企业年金。

　　同时，“同类配售对象获得配售的比例应当相同。公募社保类、年金保险类投资者的配售比例应当不低于其他投资者的配售比例”。

　　在上述机构投资者交流会上，主办方资本市场部人士表示，“因为同比例配售，机构投资者可能会失去一定优势，不存在长期合作好的机构可以多配售。”

　　上海一家小型券商自营人士向理财周报记者分析，“以后打新，不能再指望与承销商沟通认购多少份额了，能中签就已经很不错”。该券商曾经在第一轮参与打新，但公司优势不够，没达成合作关系。

　　广州一私募人士去年曾计划为新股推出打新产品，“年后我们有预感监管层会做很多约束动作，所以没再考虑为第二轮推出打新产品”。

　　据多名投行人士分析，以前新股网下配售机构投资者都没有锁定期，新股上市即能抛售，但是现在要求投资者自愿设定12个月及以上限售期，老股才能转让同等数量。

　　“自愿锁定的机构投资者会要求承销商给予更多的补偿，例如有机构投资者认为如果我自愿锁定，我的获配比例应该大于不愿锁定的投资者，但是新规要求同类配售对象获配比例相同，不能多于公募社保类、年金保险类投资者。所以这一块在操作起来存在很多不可预计的地方”，上述深圳资本市场部人士表示。

　　对此，一家过会公司的保荐机构资本市场部老总解释，这要看机构投资者对公司的投资判断，“有些机构投资者认为一年后，公司股价会有更好的表现，所以会自愿锁定一年”。

　　上述深圳保代表示，据其观察，并不完全是所有机构投资者都为了在上市初期抛售新股大赚一笔，仍然有机构投资者愿意考虑锁定一年。

　　上述上海券商资本市场部人士表示，老股转让要持有12个月以上，签订承诺才能参与老股转让，研究尚未进入实质性阶段，去年底老股转让比例是不能超过50%。

　　从第一轮新股发行情况看，共有9家公司老股转让数量超过新股。其中，炬华科技与全通教育老股股数分别为新股数量的3.6倍、2.4倍；安控科技和楚天科技分别为1.71、1.61倍。

　　老股转让催生出一群富豪。据悉，炬华科技老股转让1560万股，占发行总量的78.47%。实际控制人丁建华、15名管理人员，以及两位自然人，通过老股转让套现8.6亿元。

　　据了解，在第一轮新股发行中，绿盟科技发行新股960万股，转让老股1155万股，发行价格每股41元，公司超募6167.59万元，成为本次IPO重启以来首家实际超募的首发企业。

　　3月间，监管层表示“允许适当放宽募集资金使用限制，强化募集资金合理性的信息披露。新股发行募资数量不再与募投项目资金需求量强制挂钩”。

　　上述深圳保代告诉记者，其实监管层对募集资金量也有要求，但无公开说明。“放宽是有上限，听说不能超过50亿。监管层做出的一些变化都是考虑到在审项目募投情况，主要是配合发行。”

　　上述主办方资本市场部人士在交流会上亦表示，“目前新股发行承销环节强调两方面：一方面限制发行公司的超募行为，另一方面是控制老股转让情况。”

　　其对机构投资者建议，“限制超募意味着募集资金数量是一定的，发行股份的数量满足不少于25%，过去可以通过老股转让方式调节，但现在限制了老股转让数量，那么新股发行数量是有限，从而导致发行价格受制约。”

　　其判断，在审企业在上会前可以增加募集资金，但是有限且必须与主营业务有关，使价格更有弹性。“创业板募集资金比较少，之前靠超募调节价格，如今修订办法下价格弹性可能会存在问题。后期是否会调整要看发行中是否有问题。”

　　北京一名券商人士解释，在此之前，各家承销商对网下询价对象市值有一定要求，一般在1000万元左右。“这次是用条例来明确投资者必须持有1000万元市值的非限售股份，主要目的在于要求机构投资者必须参与二级市场投资。”

　　据了解，此次规定主要约束专业打新者行为。财经评论员叶檀曾表示，“打新大资金必须考虑到公司的长远发展前景，对习惯于博取短差的资金是要命的紧箍咒，未来炒一把就走的短期资金会大量减少。”

　　另外，监管层注意到今年年初第一轮新股网上认购气氛热烈，为进一步满足中小投资者的认购需求，此次修改措施中新增了网下向网上回拨的档次，对网上有效认购倍数超过150倍的，要求网下保留的数量不超过本次公开发行量的10%，其余全部回拨网上。

　　而据统计，在第一轮新股发行中，共有4只新股网上认购超过150倍，登云股份、我武生物、岭南园林、东易日盛网上认购倍数分别为219倍、176倍、173倍、154倍。

　　在自律管理方面，协会首次提出“建立公开发行股票网下投资者黑名单”制度。其对网下询价及获配投资者的违规行为进行了详细列示，并依据投资者出现违规行为的具体数量和情况分别处以列入黑名单从六个月到三十六个月不等的处罚措施，在极其恶劣的情况出现时甚至将永久列入黑名单。

　　例如网下投资者或配售对象存在网上网下同时申购、与发行人或承销商串通报价、无真实申购意图进行人情报价等违规行为将被列入黑名单，黑名单期满后，网下投资者或配售对象应当重新备案，被证监会采取市场禁入措施的，禁入期满后三十六个月内不能重新备案。

　　“明确和细化了黑名单制度，将有效对投资者违规行为进行事前震慑和事后处理”，中信证券曾公开表示。

　　其指出，在过往发行工作中，监管工作的重点往往放在发行人和承销商身上，对网下投资者行为的管理工作没有给予足够重视。然而，在1月份新股发行的稽查工作中，暴露出网下投资者的众多违规行为，例如使用他人账户报价、同一投资者使用多个账户报价、未能审慎报价等，这些违规行为均严重影响了新股发行工作的正常开展。

　　值得注意的是，协会还将采取现场检查、非现场检查等方式加强对承销商询价、定价、配售行为和网下投资者报价行为的监督检查，检查内容涉及路演推介的时间、形式、参与人员及内容；询价、簿记、定价、配售的制度建立和实施等。