五矿期货重庆营业部

作者：Jerry Ma（交易法门）

对于农产品期货，季产年销的农产品如果出大行情，往往都是一年的大行情，在没行情的时候，你去分析也没什么用，都是节奏问题，涨涨跌跌，没有趋势性行情。因此，真正的大行情都是事后分析出来的，不是事前预测出来的，这就非常考验一个人的事件驱动分析的能力。

一个季产年销的农产品的典型行情，往往是从减产开始的，这里面主要有三个炒作阶段：第一，炒减产预期；第二，炒开秤抢收；第三，炒仓单成本。

1炒减产预期

有一天，我在一个群里，听到某卖方农产品首席说了一句话，大体意思是：农产品只有在库存处于历史低位时，遇到减产，才会暴涨。从直观的角度来讲，这句话看似很正确，低库存是利多的支持农产品上涨，减产也是利多的，也支持农产品上涨。但实际上，我认为这是犯了理想主义的错误，因为，我从事实角度去观察，并非如此。

首先，当农产品库存处于历史低位的时候，它的价格一定是在历史高位，它之前一定是走一波基本面驱动的上涨行情，价格走到高位，对应历史低库存。其次，历史高位你再出现减产的时候，趋势的末端对这种利好反应并不敏感，甚至是高位借利好下跌，就像我之前说的：高位出利好，拿钱赶紧跑。最后，真实情况往往是，当农产品库存处于历史高位时，遇到减产，然后暴涨。这就是我要指出的第一个常见的认知错误。

当一个季产年销的农产品库存高位，供求过剩，市场一片悲观，大家都在做空，产业都在卖出套保，这个时候期现价格都处于历史低位，整个故事的剧本都弥漫在一片悲观当中。突然主要产区发生了天气意外，可能会导致这个农产品减产。

此时，资金就直接冲进去了，把盘面价格拉起来了。这里我要再讲一个常见的操作错误。很多人看到盘面起来了，不知道是真减产还是假减产，然后不敢参与，甚至还有人认为是讲故事，不相信，就去逆势做空。这些都是非常错误的操作方式。

正确的交易方式应该是这样的：首先，盘面资金冲进去，低位把价格拉起来了，很有可能是一个起爆点，这个时候你不需要知道真假，你假设它是真的，然后跟着参与进去；其次，接下来你需要做的就是去调研，或者利用你能够获得的渠道或者信息，去检验减产的情况，如果确实是真的减产甚至减产严重，那么你已经很早入场赚钱了，如果没啥事，没有减产，你可以再找机会出来，基本上也不亏钱。否则，等你把事情搞清楚了，价格可能早就飞上天了，你错过机会了，或者，你根本不知道真实情况，就觉得资本讲故事，盲目去空并且死扛，可能就是爆仓的结果。

这种事件驱动的交易方式一定要记住：先假设是真的，然后立即参与进去，然后再去调查事件的真实性以及影响力度。不要等弄清楚了再参与（错过机会），也不要等没弄清楚就去逆势交易（做错方向）。如果你入场之后马上就暴跌了，那么日内就立即止损，就像重仓搞起爆点一样，需要有时间止损，那个时候你都不需要等着去调查，去搞什么逻辑止损或者风控止损。时间止损才是小亏，等到逻辑止损或者风控止损的时候，已经亏不少了。

当资金干进去之后，价格涨上去了，并没有立即下来，而是震荡之后继续走高，说明这个品种大概率减产，尤其是拉高之后，在高位震荡调整，始终跌不下来，这个时候你不用去调研，就可以猜出来，肯定是发生了减产，后面市场会慢慢形成减产共识，同时也会有分歧，分歧在于减产的幅度。

这个时候，现货市场基本上不会有多大的变化，高库存还是高库存，现货弱需求还是弱需求，现货价格起不来还是起不来，盘面升水越来越高了，然后产业客户看到了套保的机会，开始不断去空盘面，赚取基差回归的钱。

然而，你会发现，真正减产的时候，新旧作年份的合约都在上涨，你说炒作减产，新作上涨是走减产预期可以上涨，但旧作还上涨，他们始终不可理解，毕竟需求没起来。

问题出现在哪里呢？需求不仅仅包括现货市场的终端需求，还包括盘面contango结构下的投机性需求。因为农产品过剩时，处于高库存状态，盘面呈现contango结构，投机性需求就是，不同合约之间依然可以转抛，当月差超过full carry时，盘面近月合约就会有投机性买盘，去接近月，所以近月合约即便是高升水，但也不好跌下来，就这样现货市场虽然没啥需求，但是盘面有很多投机性需求，不断推着contango结构价格重心一路向上，然后产业套保的空单就不断被套，基于高库存高升水去空旧作的投机空头也是一路被干。

其实，关于这个问题，我在很早之前的文章就讲过了，我们去做full carry套利的时候，最好去做偏远月的合约，不要去做近月主力合约，这个时候有两股力量在博弈，你这个单子做起来很难受。哪两股力量呢？买现货+空近月的产业套保空头vs买近月+空远月的投机性买盘。在这种情况下，你去做空盘面升水，好像是顺着期现的方向去做，但是也有另一股强大力量做contango结构下的无风险套利。

再加上，很多投机性空头有很大的执念，认为高库存高升水情况下，期货一定会下跌修复基差，越涨越空，越空越高，最后扛不住了，止损了，甚至他们亏完了都不知道自己怎么亏的。他们始终认为是资本恶意炒作，其实，资本的信息比你准确多了，资本不是傻子，他们最清楚真实情况，他们更明白自己在干什么。如果你不能够客观尊重你账户的盈亏，盲目认为自己是对的，不断去死扛，很可能会被你的认知盲区给坑了。

为什么很多产业客户做期货往往亏得很惨呢？一方面是认知的问题，另一方面是性格的问题。认知的问题先不讲，只讲性格的问题。大多数在自己行业内摸爬滚打很多年的人，都是小有成就，有一定财富，他们之所以能够在行业内脱颖而出，往往是靠着他们不怕输，不服输，永不放弃，坚持到底的意志品质。

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这些品质在做实体生意的时候是非常好的品质，但是在期货市场这就是最大的死穴，你越是不服输，越是不放弃，越是坚持到底，你往往亏得越惨，因为你方向错了。期货本身是一个主动认错的游戏，考验的就是你的及时纠错的能力以及盈利状态下的长持能力。很多产业人士没有及时纠错的能力，基差交易本身获利使他们也不具备盈利状态下的长持能力，因为他们靠赚小基差+周转率。

因此，农产品期货的故事往往都是这样开始上演的：

故事的开始：供需偏弱，库存历史高位，价格历史低位，市场一片悲观，产业都在套保。故事的意外：突发天灾，产区减产，盘面异动，不断拉高，涨上去时候跌不下来。故事的反转：减产引发共识，价格继续上涨，甚至减产预期更严重。故事的演员：套保的产业、自以为懂基本面的散户、投机性需求的期现商、敏锐的资本。

起初，市场一致性看空，并没有错，只是突发一个意外，剧情反转，市场开始了另一个故事，沉迷在过去的人是亏损着，不相信这个故事的人也是亏损者。为什么会沉迷于过去，因为他们看到现货没起来，需求并不好，但是这个时候，它不是市场的核心矛盾。任何时候，市场的核心逻辑只有一个。往往在炒作减产预期阶段，盘面上涨的幅度是很高的，毕竟资本对减产的幅度调研的还是非常准确的。

2炒开秤抢收

到了农产品的收获季节，同样容易出现大行情，这个时候主要是炒作开秤价和抢收，也有定价权的问题，当农产品发生减产之后，定价权在农民手里，然后贸易商开始不断抢收，随着收购进度的增加，定价权也在不断发生转移。

在炒作开秤抢收阶段，我们需要分析期现各方面的参与者都有谁，然后再去分析各方有可能打算怎么干，这个时候有几个参与主体：农民、企业、贸易商、期现商、地方政府、交易所。

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农民的诉求是什么，肯定是提价，因为农产品收获的时候在自己手里，减产那么多的话，如果不提价，就会导致今年收益很差，所以农民一定利用定价权在自己手中的时候提高价格来保障自己的利益，可能他们事先和企业或者贸易商签订了采购合约，收了定金，但是农民可能同时收好几个贸易商的定价，但是只有一份货，你们谁给的价格高，我卖给谁，其他的我都毁约不卖，谁让你们每年压价欺负老实人，当老实人被欺负久了，革命性比那些企业厉害多了。

企业的诉求是什么，利用其渠道优势，压榨农民，抛现货压低市场价格，渲染需求不好，企图从农民手中低价收购农产品，当货权转移之后，再开始提价，在丰收的年景，这样做还可以忍一忍，在减产的年份还这么做的企业，结果只有一个：自作孽不可活。要么你收不到目标数量的农产品，后面没办法抢着加价去收，要么你不收，来年企业没活干。

贸易商的诉求是什么，贸易商是看产销区情况，看大企业的收购价格已经收购的量，再结合产销区价格价差以及运费情况，看看有没有获利空间。往往贸易商不敢主动出击，都是先等大企业收购之后，他们才开始抢收，当然，如果产销区倒挂，他们可能也不敢抢收，只要产销区价格不倒挂，大企业开始动手了，他们就容易抢收提价。

期现商的诉求是什么，他们也可以去收购，争夺一部分货权，争夺货权之后，他们在盘面往往会多空双开，涨高了，他们就去平多单，留下空单，跌多了，他们就去平空单，留下多单，货权在手的好处就是，我留下多单的时候，可以控货逼仓；留下空单的时候，我可以持货交割；中间来回高抛低吸的过程中，可能价格没变，但是期现商已经赚了好多价差。

地方政府的诉求是什么，地方政府面临两难，一个是农民的利益，一个是当地国企的利益，维护农民的利益，国企高价收购，则国企吃亏；维护国企的利益，压低价格收购，则农民吃亏。最后如果双方闹得比较厉害，闹到上面去了，最终结果可能是政府增加补贴，补贴谁，谁肯定吃亏，例如，补贴农民，那么肯定是压低收购价收购；补贴国企，那么肯定是抬高收购价收购。这个得看地方政府的态度了。

交易所的诉求是什么，交易所也不知道自己应该干什么，它本应该奔着公平、公正的原则处理问题，事实上他们处理问题的方式总是以自认为是对的，可能去帮助相关企业，毕竟大而不倒嘛，一旦政府表态与他们的干预恰好相反时，就尴尬了。有时候觉得国企不应该参与套保，赚钱了，有可能是内幕交易，亏钱了，有可能是国有资产流失。

除了上述角色之外，还有一个需要我们注意的角色，那就是交割库。交割库主要是位于产区，还是位于销区，一个减产年份的交割库里出现了太多的仓单，往往说明产业盘面空单被套严重，被迫去交仓单了，正常情况下，产业空单基本盘面空单只要跌下去解套甚至获利，就不需要注册仓单，现货可以继续滚动卖，但是期货空单被套，那谁也不想负责，只能走完交割流程了，去注册仓单交割。

在整个收购抢收的过程中，会出现一个收购价的高点。在这个高点出现之前，期货盘面基本上都是以上涨为主。最终就是入库定产，我们知道今年入库量比往年少多少，我们假设需求保持稳定，基本上就确定了入库之后的供需缺口，后面盘面的节奏主要是看需求的释放节奏了，后面可能还有一个高点，就是消费价的高点。

这里我先抛出一个问题：企业和贸易商高价收购农产品之后，他们会怎么做？是继续持货空盘面，还是持货多盘面呢？空头肯定是一直看空需求的，认为之前价格那么低，需求都不好，现在价格更高了，需求肯定更不好，仍然在一直看空做空。

从收购企业的角度来看，现货和期货哪个对他们的利益更大。我认为现货为主，期货为辅，你高价收购了农产品，从现货销售的角度来讲，你肯定是刚收完了，要提价销售，如果你自己现货还提价销售，他自己盘面会去做空吗？当然，如果是一直提价卖不动，可能后面企业会继续卖盘面，当然，也不排除，企业利用货权，控货拉盘面。

所以，我们能够得到的客观事实就是：企业高价收购农产品。主观判断的话，每个人都不一样，有人认为收购之后是为了做空盘面，有人认为收购之后是为了做多盘面。我们有采取分类的方式去思考，从期现结合的角度去理解：

现货提涨，盘面做空→不可能现货提涨，盘面做多→有可能，符合逻辑（现货为主，期货为辅）现货提降，盘面做多→不可能现货提降，盘面做空→有可能，但不合理（期货为主，现货为辅）

在整个过程中，供应端收购成本决定了价格底部，需求端决定了上面的高度，农产品出现大幅减产的情况下，整体价格重心一定是上移的，基于任何理由做空都是逆大势的。

需要注意的是：当农产品入库之后，可能会调整一波。调整的理由有几个：第一，短期获利多单太多了，基于减产预期以及抢收的逻辑基本上交易的差不多了，一个逻辑走完了，需要兑现利润离场；第二，短期价格涨太多了，还要考验终端的消费，消费市场不一定会马上好转，后面围绕着收购成本与消费情况博弈，消费好的话，可能会有一个消费价高点，消费不好的话，先等盘面回落，然后再背靠收购成本附近做多。

3炒仓单成本

减产的农产品第三波炒作往往围绕着仓单成本来炒作，尤其是旧作的最后一个合约，往往面临可交割品不足的问题，如果盘面持仓过高的话，那么空头一定会超卖，多头就有机会抓住空头犯错，然后大赚一笔。

空头始终纠结的问题有两个：第一，弱需求；第二，高升水。在这里，我需要澄清几个关键的概念，你做的是期货，你要讲供需，就要讲最终去接货的需求和去交货的供应，而不是现货市场上非标的供应和需求，比较典型的就是苹果，大家都知道苹果历史同期高库存，现货价格低位，盘面高升水，你讲供需过剩，价格要跌，不好意思，你讲的是现货，但你做的是期货，期货的供求是什么，就是最终愿意接货的多头就是需求，最终能够交货的空头就是供应，你得看这个供求。

另外，你看到的高升水是假的，因为你看到的只是现货价格，以及大量的库存，你看不到或者你不知道的是满足交割比例的情况，盘面升水还是贴水，不是和你看到的现货价格比，而是和最低成仓成本比。这种季产年销存了那么久的生鲜品种，你可能都不知道它真实的仓单成本，还在那里谈高升水，这是不对的。

当然，并不代表，某个品种减产了，就一定一条道走到黑，最后一个合约还是需要注意一下的。毕竟前提企业高价收购的农产品，然后现货市场开始提价卖，先去考验一下终端的消费能力，涨价能否顺利传导，在这个过程中，期货还是容易涨的，哪怕需求不好，企业也可以利用货权进行控货逼仓拉涨盘面，现货市场慢慢出货，拉高之后，最后卖不掉的旧作，在最后一两个合约上全部去抛盘面交货。

这个时候，我们还是要看一下最后一个合约的持仓是否异常，最后一个合约的供需，不能只看现货市场这个品种的供需，而应该看盘面买方和卖方的供需，卖方如果超卖了，那么铁定是要吃亏的，尤其是在仓单成本较高的情况下。

总计一下，农产品整个大行情走下来，基本上都是在过剩的时候，突如其来的天灾导致减产，很多人还没有反应过来，然后市场达成了减产共识，然后炒作抢收有个收购价高点，入库之后考验消费，有可能出现一个消费价高点，旧作最后的合约可能炒作仓单成本。

农产品大行情的三个阶段

祝各位交易者朋友，投资顺利，发大财！

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