一、行情回顾

受市场避险情绪的影响，近期金银价格持续走高，黄金升至2013年3月以来新高。与此同时，值得注意的是本轮上涨，美元指数与黄金价格打破了大概率的负相关关系，美元指数与黄金价格同步上行，美元指数突破了2017年6月以来高点。

持仓方面，Ishare和SPDR黄金ETF持仓量总和已经创出2013年以来新高，与黄金价格强势上涨走势保持一致，但SLV白银ETF持仓尚未恢复到此前高位水平，这与近期白银走势相对疲软有关。央行持金方面，俄罗斯央行截至2月1日货币黄金储备较1月有所增加，总持有量为7320万盎司；印度与委内瑞拉在1月黄金储备亦有所增加。此外，1月份瑞士黄金出口增长6.8%至87.7吨。

金银比方面，金银比也避险情绪引发的金银价格的上涨，但避险属性较强的黄金涨势更强；但若后市全球货币通胀以及宽松预期不断抬升的话，则后期对白银的影响将大于黄金，白银价格有望得到回补。

降息概率方面，据CME美联储观察，美联储3月维持当前利率在1.50%-1.75%区间的概率为90%，降息25个基点的概率为10%，加息25个基点的概率为0%；到4月维持当前利率在1.50%-1.75%区间的概率为63.0%，降息25个基点的概率为34.0%，降息50个基点的概率为3.0%。

图1：黄金走势

图2：白银走势

图3：黄金内外盘期货走势

图4：白银内外盘期货走势

图5：上期所金银价比

图6：纽交所金银价比

图7：SPDR黄金ETF持仓

图8：SLV白银ETF持仓

图9：COMEX黄金非商业多头持仓变化

图10：COMEX白银非商业多头持仓变化

二、影响因素

1．疫情亚洲范围内扩散 进一步引发市场担忧

从走势看，我们认为由于新冠肺炎疫情早期仅在中国范围内爆发，且由于中国采取措施较为及时，因此虽然市场对疫情表现担忧，但从此前黄金走势变化可以看出，市场并未过分担忧疫情对全球经济的影响。2月初，黄金甚至出现过暴跌行情，且此后一直处于盘整的状态。但2月18日，黄金价格一举突破1600这一重要关口，此后价格持续上行。主要原因则是因为日本感染人数急速上升，引发市场担忧。当日，日本官员表达对病毒可能在东京都市圈流行的担忧。日本钻石公主号邮轮确诊人数不断攀升，且日本国内确诊人数同样大幅增加，但由于日本尚未有严格防控措施，市场认为疫情在日本国内蔓延概率较高，或令该国经济陷入技术性衰退。加上，苹果因疫情影响发布了盈收预警，市场对疫情或将引发全球经济下滑充满担忧。除了日本以外，韩国近期确诊人数亦不断攀升，且疫情扩张势头甚至大于日本。韩国政府甚至已经决定将全国幼儿园、中小学等各级学校2020学年的开学日期从3月2日推迟至3月9日。这是教育部长官第一次根据《关于预防和管理传染病的法律》行使命令休课权，也是全国所有学校第一次推迟开学。这均将进一步加剧市场对全球经济的担忧。受对疫情担忧的影响，市场对美联储降息预期有所回升，从CME数据来看，9月降息概率已经上升至70%以上，提前了可能降息的时间。此前市场预计美联储12月降息一次概率较高。

图11：美联储3月降息概率

资料来源：CME 银河期货研究所

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图12：美联储9月降息概率

资料来源：CME 银河期货研究所

2．降息预期较强通胀温和上涨 实际利率下滑

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通胀方面，美国PPI与PCE数据均小幅回升美国消费数据边际向好，保持温和增长，有利于通胀水平上行，消费增长或将成为通胀上行的动力。但考虑到当前美国平均周薪同比增速趋势性向下，平均薪资增速对于核心PCE上行的有所拖累，因此预计美国通胀数据仅保持温和上涨，大幅提升概率较小。

图13：美国PPI数据

图14：美国PCE数据

受疫情的影响，美联储降息的预期有所回升，而通胀则处于温和上升的状态，虽然与2%的目标依然存在一定距离，但整体处于上涨的预期。因此，在名义利率下行，通胀预期的前提下，实际利率预期下行，这对黄金来说，带来了较强的上涨动力。从数据来看，美国通胀指数国债收益率不断下行，目前跌至0以下，这就意味着美国实际利率不断走低，这也是近期黄金价格上涨的重要原因。在降息预期较强，通胀预期有所回升的情况下，美国实际利率下行预期强烈。

图15：美国通胀指数国债收益率

资料来源：CME 银河期货研究所

3．避险情绪浓烈 美元资产与黄金双双受捧

近期美元与黄金走势脱离负相关关系，双双突破前期高点，这主要是受市场避险情绪的影响。虽然近期PMI数据均有所回升，但明显美国经济依然较强疫情引发市场对未来经济的担忧，但美联储表示美国经济依然表现较强，美联储近期多次声明虽然对疫情表示担忧，但对美国经济的影响还有待观察，美联储对美国经济始终保持信心。而从数据来看，美国经济并未出现大幅疲软的迹象，在比差效应下，市场认为美国经济更有弹性，避险资金涌入美元资产和黄金。若美国经济出现急速下滑的情况，我们认为美股可能提前出现反应，但，目前来看，美股与美元始终保持强劲。

图16：PMI数据 图17：美国PMI数据

三、后市展望与策略

中长期，受全球经济与政治不确定性较强的影响，金银下方支撑始终较强。基本面上看，降息预期以及货币宽松预期是支撑金银的潜在动力，而避险情绪则提供短线上涨动力。技术面看，伦敦金已经突破重要关口1600，目前依然处于上升通道之中，整体而言，继续震荡上行概率较大。

银河期货

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来源: 新浪财经

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