近日，中国证券业协会联合深交所、上交所分别对一段时间内IPO报价一致性较高的线下报价机构进行联合现场检查，对违规机构投资者采取相应处罚措施。

　　专家表示，目前部分线下询价机构在注册新股发行定价过程中存在“抱团报价”“抱团压价”行为，干扰新股发行秩序，引发炒作新股等问题。未来要加强监管，完善发行定价机制，督促询价机构客观、诚信参与新股报价，使新股定价回归企业价值基本面。

　　注册制试点两周年已过，市场化IPO承销机制有序推进，对规范发行承销行为、维护市场秩序、保护投资者合法权益发挥了积极作用。

　　“注册制市场化发行定价打破了市盈率23倍的上限。一些发展前景较好的‘硬科技’企业更容易受到投资者青睐，通过市场的充分博弈，长期被诟病的新股发行价高、市盈率高、募资额高的‘三高’问题也得到了明显改善。”中南财经政法大学数字经济研究院执行院长潘鹤林说。

　　但与此同时，在实践中也出现了一些问题，如部分新股发行价格偏低、“1元新股”频繁出现、新股初始暴涨等，引发了市场热议。根据Flush iFinD数据显示，截至8月17日，今年以来科创板、创业板共发行新股230只，其中66只以低于10元的价格发行，是去年全年的两倍多，新股发行价格呈现持续下降趋势。

　　与低价发行形成鲜明对比的是，许多新股在开盘时已经飙升了几倍甚至几十倍。比如7月15日登陆科创板容易，上市首日涨到185.58元/股，比发行价27.4元/股高出6倍多；7月19日，以1.55元/股发行的读者文化在上市首日大幅上涨，盘中多次触发临时止损，最终以31.66元/股收盘，较发行价上涨逾20倍。“不败新股”一度受到部分投资者追捧。

　　专家认为，新股低价发行与部分询价机构“随团竞价”甚至“随团压价”有关。注册制下新股发行采用市场化定价，具有线下询价资格的机构在询价当日通过交易所系统进行报价。“IPO定价设置了‘剔除10%高价’和不超过‘4类’等限制。一些询价机构为了提高做空上市报价的概率，不再基于公司基本面和投资价值进行理性研究，更多的是基于“圈内”信息进行报价判断，逐渐导致谈判报价和“压价”现象。而且，发行价压得越低，后续的回报可能就越丰厚。”武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新说。

　　监管部门的监管也证实了这一点。据中国证券业协会、上海证券交易所、深圳证券交易所联合现场检查，部分报价机构在网下询价过程中存在内控制度不完善、定价依据不足、未严格履行定价决策程序等违规行为。

　　记者梳理Flush iFinD数据发现，今年以来，科创板、创业板IPO公司上市首日平均换手率高达71%，前五日平均换手率均在250%以上。这意味着大多数在定价发行过程中已经配置股票的询价机构在股票上市后选择短期获利了结，未能发挥长期投资者的作用。

　　“注册制板块新股发行市盈率一般在20倍至30倍之间，甚至部分市盈率不足20倍，与上市后暴涨的股票形成鲜明对比。”潘鹤林表示，一级市场定价与二级市场估值存在明显偏差，不仅影响企业上市积极性，也说明“炒新股”现象盛行，部分新股价格偏离企业价值基本面。

　　更重要的是，低价发售新股给部分上市公司造成了融资困难，不少IPO公司募集资金不及预期。比如以1.55元/股的价格发行的读者文化，原计划募集资金2.5亿元，但实际募集资金仅为6201.55万元。扣除发行费用后，募集资金净额较原计划减少2.06亿元。

　　“上市公司股票发行定价过低，可能导致其募集资金不足，不利于其未来发展。长期来看，会影响优质企业的上市热情，让中小投资者失去更多优质的投资机会。”潘和林说：

　　“此外，普通投资者可能会在跌宕起伏中失去财富，被庄家收割。”南开大学金融发展研究院院长田表示，线下询价机构“抱团”报价，形成一致行动，将导致“价格联盟”的出现，扰乱金融市场秩序，违反公平竞争原则，与我国现行法律法规背道而驰。

　　上半年，深交所、中国证券业协会对11家线下投资者进行了专项检查。针对检查中发现的内控制度不完善、定价依据不足、未严格执行定价和价格变动决策程序等问题，分别采取暂停资格1至3个月、出具警示函等监管措施。去年10月以来，上交所就线下投资者报价违规问题进行了三轮现场检查和一轮监管约谈，涉及近40家机构并进行报价程中存在违规行为的主体共采取监管措施11次，发送监管工作函近20份。

　　沪深证券交易所表示，接下来将继续完善常态化报价监督检查机制，会同有关部门加强对报价机构、证券公司的监督检查，依法从严处理询价、定价过程中的违规行为，督促市场各方切实维护好注册制新股发行良好生态。

　　专家认为，在监管严打违规报价，督促询价机构客观、诚信地参与新股报价外，还需进一步完善询价报价机制，提升询价机构的独立性和专业度。近日，证监会就修改《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》部分条款向社会公开征求意见，包括取消新股发行定价与申购安排、投资者风险特别公告次数挂钩的要求，平衡好发行人、承销机构、报价机构和投资者之间的利益关系等。

　　“这将提升网下询价定价和申购效率，促进买卖双方博弈更加均衡，防止机构‘抱团报价’‘抱团压价’等问题的出现，切实保护中小投资者。”董登新表示，未来还可进一步优化新股发行承销制度，在网下询价环节引入竞价机制，报价高者可以优先认购，这样能抑制询价机构压价动机，充分发挥询价机构的价值发现功能，推动市场化发行机制更有效发挥作用。

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