现阶段，随着疫苗接种在全球范围内的持续推进，加之货币及财政政策的助力，全球经济正从疫情的阴霾中逐步走向复苏，但这场终将过去的“浩劫”对商业几乎各个领域都造成了明显冲击和影响，而透康熙来了20110128

三个角度读懂联想集团（0992.HK）迈入新一轮增长周期康熙来了20110128

8月13日，作为中国数字经济的领先企业、新基建的核心技术提供商的联想集团（0992.HK）发布了其在本财年第一财季的业绩。

在本个财季，尽管面临着多种截然不同的局面交织：国内控制疫情之后企业生产经营、社会生活消费的快速复苏，而国外疫情继续处于爆发阶段，但是联想集团的业绩却取得了远优于上一季度的表现。这就再次证明了以下判断，在困难环境下能够取得逆势增长者，必然能在复苏阶段取得进一步的领先。联想集团已经通过连续两个季度的业绩来确认了迈入新一轮增长周期的趋势。

联想集团在首个财季优异表现，可为整个新的财年奠定良好的基调和持续增强的大方向，公司2020下半年继续向好的机会大增，主要因为国内在疫情之后出现数字化转型和在线教育、在线办公等趋势不可逆，其次是除中国外的全球其它国家和地区，陆续迎来了疫情拐点以及随之而来的复苏后会给全球化和国际化能力领先的联想集团带来更多机遇，未来两三个季度联想的业绩向好的趋势或会因此而得到延续。

另外，外资大行麦格理在联想集团公布业绩后发表了对其最新研究报告，上调联想集团的目标价至8.1港元，上调本财年的盈利预测，并对其维持“跑赢大市”投资评级，据此可得到联想集团的潜在升幅预期约为76%。同样看好联想集团的大行还有花旗，花旗进一步上调对联想集团在2021及2022财年净利润预测同时亦上调了目标价，花旗还指出目前公司的估值对市场具有吸引力。

业绩进入加速通道，盈利增长逾三成，多项业务势头向好凸显多元化优势

按公告所示，截至2020年6月30日前三个月，联想集团的第一财季业绩表现超预期，多项业务均呈现出增强或加速态势，亮点颇多，接下来捕捉关键部分来分析一下。

首先，从整体营收方面，该财季营收规模达到了946亿人民币，同比增长6.7%，环比增长26.4%，这个数字是联想集团近年来（在单季度）取得的最大环比改善的财季。对比起上一季度的同比负增长，这个财季随即实现了扭转。

其次，税前利润和净利润的增速均超过三成，分部约为38%和31%，这一增速让不少投资者感到满意，在港股大型科技上市集团中排名前列。

而本财季公司的毛利率约为15.3%，从多个季度连续观察，属于正常区间，公司长期的整体毛利率都稳定在这一水平附近，不但反映了供应链的强大控制力和公司服务能力的优势，而且结合营收和盈利的大幅扭转情况来看，毛利率较上一季度轻微下滑的原因，我们猜测跟疫情期间全球物流运输成本和复苏重启成本上升有关，另一方面就是6月份迎来了首个国内大型电商促销618活动，据财报数据及资料显示，联想全球的电商业务营收在首个财季同比猛增53%，很明显，国外疫情进展增加的电商需求及国内大型电商促销活动带来的显著效果。

除了毛利率以外，对比近两年首个财季的几个关键比率可发现，联想集团的今个财季，无论在ROE还是在净利润的表现上，均创下了近年来首个财季的最佳表现。

（数据来源：同花顺）

最后，我们还发现多项业务板块的进展同时也增长较快，呈现出多点开花的局面。

智能设备业务集团（IDG）的个人电脑和智能设备业务（PCSD）再次取得了出色的业绩表现，营业额达到751亿，同比增长10.1%，作为整个联想集团的“基本盘”再次让整体营收实现稳步前进，提供在发展和前进中不断改善其它业务板块的充足动力；其税前利润达到47亿，同比增长27.9%，对比上一季度同比增长15%的数据有了较大的提速；税前利润率进一步同比提升至6.3%，创历史新高。

按照统计数据，第二季度包含平板电脑在内，联想出货了超过2020万台设备，同比增长了12%，排在个人电脑份额全球第一的位置，龙头地位继续巩固。

智能设备业务集团（IDG）的移动业务（MBG）营业额环比提升33%，复苏迹象显著，对整个IDG收入增长带来积极贡献。据悉，联想集团很快将围绕5G等新技术，推出更先进的移动设备产品，凭借强有力的产品组合并通过扩展运营商合作关系，探索移动业务的新方向，这将为该业务踏入持续快速增长路径带来新的预期。在市场占有率方面，在首个财季度，公司移动业务及旗下手机品牌的在拉美市场、北美市场的份额分部达到19.4%、7.9%，同样创下历史新高。

数据中心业务（DCG）在本财季录得营业额114亿人民币，同比增长近20%，恢复了强劲增长势头，税前利润率也实现同比改善。因疫情新常态催动了办公、教育、娱乐加速向数字化转型，联想精准把握住了这些数字化网络消费增长驱动的“云服务IT基础设施”市场需求，相关业务营业额同比增长超过30%。

另外，软件与服务业务营业额71.5亿人民币，同比增长38%；高性能计算业务营业额提升21%，全球超算TOP500继续蝉联制造商份额第一名。

总结来看，联想集团所公布的首个财季业绩确实不俗，超预期的地方及有亮点的地方很多，而多个业务多个层次多点开花的格局，突显出联想集团多元化和国际化优势和成果，进一步夯实了公司的基本面质素以及其抗风险能力，为接下来的再次发挥领先优势和龙头地位，打下了很好的基础，我们再次重申，联想这个财季度的业绩，可有助投资者和研究机构加强判断其是否迈入新一轮增长周期的趋势的可能性，对于一个新的财年来说，是一个好的开端。

联想集团迈入新增长周期的三大趋势

联想集团踏入新增长周期有三个较大的长期支持性因素，即数字化转型加速和PC刚需化、新基建与信创产业历史性机遇、智能化转型战略。

1、数字化转型加速和PC刚需化

联想集团董事长兼CEO杨元庆认为，“PC正在像手机一样变成人手一台的刚需”。他已经不止一次发表类似的观点。对于PC对人们生活和工作的重要性，他在受访时提到，“PC和手机不一样，手机是作为信息消费的工具，而PC除了居家办公和学习之外，它还是一个生产力的工具，是创新创造的工具，这是手机不能够取代的”。

大多数业内人士均认可这波PC市场需求的高速增长，主要是来源于消费客户的需求增长，个中当然也包含了平板电脑。

7月，数据研究机构Canalys发布了2020年第二季度全球平板电脑的出货量统计数据，显示因为受到远程工作、教育等新需求的提振，全球平板电脑市场出货量达到3750万台，同比增长达到26%，全球的供应商都在增加产量，以满足商业和家庭新的需求。前五大厂商中联想的增长最为迅猛，二季度完成出货281万台，同比增长高达52.9%。

而在增长显著的全球消费类个人电脑市场，联想的销量同比增长接近32%。

全球经济数字化转型是大势所趋，疫情带来的生活方式转变更是加速了转型。站在中长期角度，在这一新常态下的个人电脑、平板电脑和显示器等领域的增长将长期持续。有业内人士判断，现在PC一年全球总销量是2.6亿台，而一两年内超越3亿台是完全可能的事。据了解，联想将会计划继续推出包括5G PC在内的先进产品，加强全球供应链、电商平台和运营能力，满足新常态带来的新需求。除了增量需求之外，更新换代的存量替代逻辑也给PC行业带来很大的机会。

就行业格局变化来看，曾经造出世界第一台笔记本电脑的东芝，宣告正式退出笔记本电脑业务。研究机构Gartner最新公布的数据显示，全球个人电脑制造商在第二季度的出货量厂商排名方面，联想以25%的市占率继续排在首位领先，第2至6名分别是惠普、戴尔、苹果、宏碁和华硕，随着核心竞争力不足的产能和品牌退出，全球个人电脑PC的市场集中度有继续提升的趋势，一方面迎来了行业景气周期，另一方面不断发挥马太效应，因此作为龙头公司的联想集团有很大机会成为这一波PC持续增长浪潮的最大受益者之一。

2、中国新基建支持与信创产业历史性机遇

新基建有望引领我国数字经济规模的强势崛起，进而推动数据中心建设规模增长。在国内正在如火如荼进行中的新基建推动下，企业“上云”和数据中心的兴建由此带来的相关需求得到猛增。这也是为什么在这一财年的首个财季度联想集团的数据中心业务（DCG）能够实现快速增长的原因，同时该业务的税前利润率也得到同比改善。

此外，联想更把握住了由数字化网络消费增长驱动的“云服务IT基础设施”市场需求，相关业务营业额同比增长超过30%，创下历史新高；现阶段，联想集团作为新基建相关技术的核心提供商，各大企业科技集团不断加强本地化能力的支持下，其中国服务业务在首个财季的营业额同比增长80%，解决方案业务营业额同比增长95%。

大力发展信创产业，在2020年被提升到相当重要的位置，展开来说，信创产业指的就是信息技术应用创新产业，包含从底层基础软硬件到上层应用软件全产业链的安全、可控。信创产业是一条庞大的、市场规模远超万亿的产业链，主要涉及以下四大部分：IT基础设置、基础软件、应用软件，以及信息安全。

根据观研天下数据显示，预计到 2025年信创产业的市场规模将会突破 1.33 万亿元，且其预计2019-2025年，信创领域投资增速每年保持较高的双位数增长。信创产业是经济数字化转型的新动能，是数据安全、网络安全的基础，亦是“新基建”的重要内容。2020年是信创产业全面推广的起点，未来三到五年，信创产业将迎来黄金发展期。相信联想集团凭借着多年技术累积和经验实力，以及其在数据中心和超算领域中的核心竞争力，将有机会在信创产业链中寻求到相应的商业机会。

在第一个财季，联想集团在软件与服务业务录得营业额同比增长了38%，已经连续两季度维持在这个高速增速的水平，规模达到71.5亿人民币，占集团整体的7.6%左右。背靠信创产业面临的历史性机遇，联想集团的软件与服务业务依然有机会延续高增长的趋势，持续引领集团智能化转型的进程。

3、联想的智能化转型战略

联想的智能化转型，不仅是提供产品而是提供服务，最终将落到客户层面。联想所提供的服务或解决方案适应的是由智慧制造、智慧城市、智慧医疗、智能家庭、万物互联等快速发展领域带来的需求和机会，本质上来说，顺应的是5G和人工智能等新技术周期，因而具有广阔和长远的发展机遇，联想的布局早已为技术周期的变更提前做好了充分的准备。

本个财季，联想集团所有的智能化转型领域都实现了显著增长，进入了加速阶段。

其中，Smart IoT智能物联网业务营业额同比增长39%，Smart Infrastructure智能基础设施业务营业额同比增长16%，Smart Vertical行业智能业务营业额同比高速增长65%，行业智能业务增速最快的原因主要是受益于中国智慧城市项目和北美的智慧医疗等垂直领域智能化解决方案业务的推动。

为了证明了对行业和技术发展前瞻的准确性，坚定执行智能化变革战略和向智能化服务转型，是联想集团继续具备足够动能和潜力维持稳健发展的必然选择。

回过头看这三大发展趋势或支持性因素，前两个因素大部分属于被动性受益，主要是联想多年前的提前准确布局和充分准备使然，当前只要保持定力和继续深耕“护城河”，便可享受到行业和政策趋势带来成果，反观最后一个因素：智能化转型战略，是联想能发挥主观能动性最强方向，带来的变数也是最大的，因此智能化转型战略的成功与否，及其发展进程，便成为了推动资本市场对联想估值重构的重要判断。就目前来看，进展的速度是令人满意的，这证明转型的方向和选择都是正确的，转型的过程也是顺利的。

联想集团成为恒生科技指数的成分股，流动性改善将带来估值提升

最后，我们还应该就资本市场方面对联想集团进行分析，除了作为港股市场中纯正新基建核心标的，联想集团作为大型的科技集团的定位，有逐步回归大众视野和改变投资者过往认知的苗头出现。

这一转折点或出现在联想集团被成功纳入恒生科技指数之后，由于这一指数有望被打造成为继恒生指数、恒生国企指数之后，能代表港股走势变动，反映科技创新新兴行业主要发展趋势的又一旗舰指数，因而有市场人士将其称为“港版纳斯达克指数”。目前，只有市值最大的30只股票能够有资格被纳入成为指数成份股，联想集团为其中之一，按权重计算，位于第12位，排位要高于金山软件、网易、中兴通讯等知名科技集团或互联网、IT公司。

作为恒生科技指数成份股的联想集团，则有望受益于被动式追踪恒指系列产品带来的增量资金支持。据公开消息报道的数据，截至6月30日，被动式追踪恒指系列的产品的资产管理总值约343亿美元，当中与恒生指数和国企挂钩的ETF产品的资产管理规模分别约为200亿美元和50亿美元，合计占比接近约73%，这可给市场投资者带来相关预期，未来与恒生科技指数挂钩的ETF产品的资产管理规模或可能达至数十亿和上百亿美元，届时其成分股将跟随指数权重被配置而得到增量资金的支持。

此外，我们通过与恒生科技指数的其它科技公司相比后发现，联想集团的港股通持股比例存在巨大提升空间，这表示无论是港股通的资金支持，或者受益于长期的被动式追踪恒指系列产品带来的增量资金，联想集团都会得到流动性改善的预期，按照流动性带来溢价的资本市场定律，联想集团的低估值状态有望得到修复。

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