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营收再增长亏损却进一步扩大，金山云“吸睛”却难“吸金”？台湾天气预报10天

美股研究社

8月18日美股盘前，上市已有三月余的金山云公布了其2020年二季度的财报。作为国内唯一一个在美股上市的纯云服务商，金山云在上半年中概股赴美IPO的榜单中，成功摘得最高市值桂冠，并获得国内外多家知名投行看很好，其中有摩根大通、瑞银、中金等。

被机构看好的另一侧，金山云的基本面如何呢？先来看下最新财报的核心数据：

营收15.35亿元，同比增64.1%，接近此前金山云预计的15-15.4亿元的上限；

净亏损4.201亿元，同比扩大31.4%；基本和摊薄后美股亏损为0.19元，去年同期为0.36元。

截至2020年6月30日，金山云持有的现金、现金等价物和短期投资总额为57.638亿元人民币（约合8.158亿美元）；

预计第三季度总营收将在16.7亿元至17.4亿元人民币，同比增长67%至74%。

总的来讲，金山云二季度各项业务表现均可，只不过，从营收和净利润的核心指标来看，仍不足以赢得资本市场的欢心。财报公布后，当日收盘大跌7.66%，报31.81美元。尽管如此，但目前股价较17美元的发行价而言，已经上涨了近90%，一定程度上展现了市场对金山云长期价值的认可。

但不能忽视的是，其所在的云计算市场依然需要承受巨大压力。庆幸的是，金山云一直保持在视频、游戏方面的相对优势，不断拓展在互联网子领域的业务，比如教育、电商等。近期，金山云也在为推动原生云游戏发展而蓄力，在云游戏愈发受欢迎的市场背景下，这会成为其在云市场取得更高话语权的一个突破口么？美股研究社将结合这份最新财报做解读。

花钱买来的营收高增长？

一季度时，金山云营收同比增长64.5%至13.91亿元，二季度，金山云延续了上个季度的增长态势。金山云在营收上的快速增长实际上并不难理解，疫情加速企业数字化进程的逻辑已无需赘言，这也是金山云营收快速增长的重要原因之一。

另一方面，季度内，金山云自身也做了一些努力。比如，4月份金山云推出了VR+8K直播商业化解决方案；6月金山云魔镜平台正式发布、云游戏服务平台；并依托多年服务电商客户的经验及直播视频领域的技术沉淀，金山云推出电商云解决方案。此外，针对各行各业数字化转型需求，金山云继续在公共服务、金融、医疗、AIoT等领域稳步推进。

在疫情因素和自身努力的双重推动下，金山云营收规模和用户的扩大也在意料之中。不过，细看财报不难发现，金山云高增长的背后，还有日益高涨的成本支出。

财报显示，二季度，金山云的营收成本为14.54亿元，较去年同期的9.554亿元同比增长52.2%，相较于一季度的13.202亿元亦有增加。总营业支出为5.11亿元，相较去年同期的2.833亿元亦大幅增长。其中，研发费用的增长幅度达60.8%，这虽然说明了金山云在产品研发上下了功夫，但另一方面也可以看到金山云的业绩增长一定程度上是靠其走高的成本在撑着，成本支出的增长和营收增速几乎是呈正比。

而高增长、高成本的背后又不得不面对持续扩大的亏损事实。虽说营收增长对一家公司的重要性不言而喻，但如何平衡成本支出对企业来讲却是一个值得思考的长远问题。毕竟，长期来看，一家企业何时能够盈利也是非常考验投资者耐心的。

巨头环伺下金山云的“差异化”

在金山云的总营收当中，公有云营收为12.87亿元，同比增长48.6%，企业云服务营收2.46亿元，同比增长259.3%，环比增35.5%。虽说受到了疫情的影响，但各项业务的表现均还不错。

在5G因素等的推动下，各行各业都在选择上云，依据Synergy Research最新数据显示，2020年第二季度全球云支出超300亿美元（约2100亿元人民币），较上年同期增长33.33%。

但由此引发出的云服务的可靠性也越来越受市场关注。为了保证云服务的可靠性和安全性，越来越多的企业开始采取“多云”策略，原则上来讲作为独立于“AT”的金山云，在一定程度上市可以减少客户的这种顾虑。但在佼佼者众多的云计算市场，金山云的中立优势究竟能有多少，值得一说。

从全球云计算市场来看，目前，亚马逊云依然是全球王者。二季度占据了全球33%的云服务市场，相比一季度上升了1个百分点。结合亚马逊二季度的财报显示，期内，AWS的营收规模为108亿美元，再创记录新高，且这个营收规模是当前其他云厂商望尘莫及的。

作为市场份额仅次于亚马逊云的微软云，在全球云服务市场占据了18%的市场份额。虽然二季度微软云的增速首次低于50%，但依然和亚马逊云占据着全球五成以上的市场。在全球第三的位置上，不同的调研机构给出的数据稍有差异。有调研机构数据显示阿里云排名全球第三，与亚马逊AWS、微软Azure形成3A格局。但依据Synergy Research的数据则显示，谷歌云稳居全球第三，且份额稳步增长至9%。不论怎样，在全球市场上，金山云要想在这些巨头的压迫下获得更多市场份额并不会是一件容易的事。

而国内的云服务市场，都在以惊人的速度奔跑，虽说金山云市场起步较早，但份额被后进的大公司挤压。市场调研机构IDC 于5月8日公布的数据显示，2019年下半年，中国云市场的前五名是阿里、腾讯、中国电信、华为和亚马逊云AWS，这五家巨无霸的市场份额接近八成。两年半前曾位列第三的金山云，如今已被挤出前五行列，归类在其他。

国内公有云市场，Synergy Research机构显示，阿里云位居全球第四，腾讯则排名全球第七。结合双方年报披露数据显示，2020财年阿里云规模400亿元。2019年，腾讯云规模为170亿元，是全球增速最快的云厂商之一。

在国内的新基建浪潮中，BAT纷纷选择重金下注。阿里云在宣布未来三年投入2000亿建超级数据中心之后，近期在南通、杭州、乌兰察布落成三座数据中心。腾讯在5000亿加码新基建后更是密集投向大型数据中心建设，在上海450亿建大型超算中心，还有能容纳百万服务器规模的清远大型数据中心等。百度则将云服务器规模扩容至500万台。

在国内外大型综合云的强势布局下，服务同质化程度高，金山云却利用“差异化”王牌，拒绝和巨头们的“大而全”方向相交集，为此将其定位为独立云服商，在游戏、视频和金融服务等垂直领域进行重点突破，但花在销售成本上的开支却并不少。财报显示，二季度，金山云的销售成本同比增长39%至1.098亿元。

在行业整体盈利困难的基础上，目前的云服务市场环境对于金山云这样的二线玩家并不友好，市场马太效应也在进一步凸显。当企业拥有更大规模和更丰富的基础设施建设时，自然有能力承受更长的行业亏损周期，从而扩大市场优势。反之，市场竞争力也会越来越小。此外，大型云服务企业积极的市场扩张策略和充足的财务资源，金山云还需警惕未来可能会面临价格战的风险。

不过，金山云利用自身的差异化正加快布局云游戏平台的步伐，致力于打破“算法+内容”的行业天花板，这可能会是其未来颇具看点的地带。

蓄力原生云游戏能否率先开启“绿洲世界”？

据中国音数协工委发布的《2020H1游戏产业报告》指出，2020H1中国游戏市场销售收入达到1394.93亿元，其中云游戏市场销售收入达4.3亿元，同步增长79.35%。在受疫情影响而经济低迷的H1,这个增长数字可见一斑。

同时，伽马数据今年6月发布的《2020年云游戏产业调查报告》也预测，2020年，中国云游戏市场超过10亿，未来两年，预计每年增长率超过100%。从云游戏的发展速度和未来规模来看，可以肯定的是，云游戏时代已经来了。于金山云这样专攻这些垂直领域的玩家而言，算是一个好契机。

业务侧，6月，金山云与中国移动数字内容游戏版块运营实体咪咕互动娱乐签署了合作协议。围绕5G云游戏产品、渠道和其他领域开展合作，金山云将提供云游戏适配、云游戏PaaS平台、云数据中心、GPU服务器等云游戏相关资源服务。此外，还加大了边缘计算的研发力度，打造普适的、离用户更近的边缘计算。

技术面，金山云还对基础架构进行了升级。季度内，金山云计划在天津布局的第二家自有数据中心能耗获得审批，这将成为金山云华为云计算中心和云服务平台的重要节点。

不过，要想要在云游戏领域有所建树性的突破，归根结底还是在于云游戏市场的爆发。而当前的市场环境下，制约云游戏爆发的变量还有很多，比如技术、成本、内容及盈利模式等。

相较于传统游戏而言，云游戏就是一个算力+内容的时代，但算力消耗越大，云游戏成本越水涨船高，这成为云游戏企业发展的天花板和最大阻力。虽然金山云已经在产品形态和技术上按下了快进键，但最终能否优化成本在真正意义上突破这个天花板，似乎还需要市场的持续验证。而且金山云二季度成本支出的走高也似乎给出了嘲讽之意。再者，腾讯、网易等行业巨头也早已上线了云游戏平台，而腾讯本身在云端和游戏领域就占据着极大的优势。

更加值得关注的是，现在的云游戏大多为端游、手游的移植品，玩法创新力度不够，这也是一大行业弊端。想要引爆整个云游戏市场，释放游戏云的商业潜力，亟需一款基于云端特性开发的原生云游戏。

当然，从上述金山云的一些布局来看，其已经在云游戏板块加速蓄力。而且，金山云的整体毛利率也正在呈现改善的趋势，这一季度的毛利率为5.5%，这是自2019年Q3以来毛利率连续4个季度为正。说明金山云一直在维持这个转折点的健康发展，侧面说表明金山云近期的一些布局均在逐渐受到市场的认可。不过，云游产业链的各方也在努力，这一态势下，金山云能否率先打破云游戏“内容+算法”的行业天花板，开启绿洲世界，美股研究社也将持续关注。

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