在加密货币市场最糟糕的一天，亚历克斯·霍兰德(Alex Holland)一觉醒来，收到了来自朋友和家人的一波信息。他们知道他最近下了一个大押注，押注价格会下跌。

　　但当他去查看自己在在线交易所币安(Binance)的账户时，他发现自己做空以太坊(Ethereum)的杠杆押注价值正在下跌，而不是收获了比第二大加密货币下跌幅度大几倍的收益。

　　“我只是不停地眨眼。”这位59岁的加拿大人说。他在一次滑雪事故中截瘫。“我以为这只是一个bug，他们会修复的。”

　　到5月19日，以太坊暴跌约20%，霍兰德所谓的下跌代币暴跌约85%。它的价值是如此之低，以至于在价格表上看起来都是零。

　　从某种程度上说，这是一个与华尔街一样古老的警示故事——散户投机者被拜占式衍生品所折磨，而监管的缺乏、市场的萎靡和价值1.3万亿美元的加密货币世界的极度波动又放大了这一事实。

　　很难确切知道损失了多少价值。但越来越多心怀不满的币安用户正在组织起来，通过社交媒体和法律威胁等手段向币安施压，要求其赔偿他们的损失。随着币安在亚洲、北美和欧洲面临越来越多的审查，监管机构也注意到了这一点。

　　霍兰德的记录显示，从4月到5月19日，他在一系列交易中投入了约2,700美元的看跌代币。加上之前的交易，他估计自己的投资总额约为1万美元。

　　加密交易所将杠杆代币推销为业余人士进行超大规模押注的一种简单方式，无需管理抵押品或保证金要求。在币安，该产品利用期货以一种独特的方式提供对加密货币的多头或空头敞口：杠杆率在1.25至4倍之间。这意味着，从理论上讲，一枚加密货币下跌20%应该意味着25%至80%的收益。

　　世界上最大的加密货币交易所将不可预测性作为一种特性，而不是一个漏洞，以防止提前运行。但这也促使交易者们质疑他们是如何管理自己的，尤其是在狂躁的波动时期，这也是市场的一个特征。

　　霍兰德的经历在5月19日是典型的。尽管押注方向正确，但与莱特币和Tezos加密货币绑定的Down代币还是亏损了。Polkadot的下跌代币最终价值不到3美分，较前一天暴跌95%。有一段时间，这两个以看多和看空挂钩以太坊的代币均下跌了约75%。

　　5月19日总体上是动荡的一天，由于埃隆·马斯克(Elon Musk)的负面推文和中国收紧的限制令投资者逃离，包括币安(Binance)和Coinbase在内的加密货币平台的常规交易受到干扰。

　　币安表示，由于越来越多的交易者希望将看跌的杠杆代币套现，资金外流在某些情况下导致杠杆率飙升。当该计划在动荡且流动性不足的市场上削减其空头敞口，以再次降低比率时，由于市场状况，该计划最终出现了亏损。

　　换句话说，该产品在最糟糕的时候继续削减头寸。那天，以太坊看跌代币重新平衡了21次，其中大多数发生在半个小时以内。

　　“尽管如此，我们应该注意到，在此期间，BLVT没有可识别的问题或错误。”一名发言人在电子邮件中表示，“币安会提前告知用户与任何交易活动相关的风险”，包括通过培训视频和对其理解能力的测试。

　　在抛售最严重的时候，该平台暂停了大多数杠杆代币的交易。它现在不再允许在重新平衡期间认购或赎回代币。

　　该产品有点类似于杠杆式交易所交易基金，后者通常在每天结束时进行再平衡，以保持特定的敞口。不同之处在于，当杠杆率超出1.25至4倍的范围时，币安代币才会根据确定该比率的专有算法进行重新平衡。

　　华盛顿大学(University of Washington)应用数学教授蒂姆·梁(Tim Leung)警告称，缺乏定期再平衡的一个问题是，就在市场逆市而动之时，该产品的杠杆率自然会上升。他写过一本关于杠杆化交易所交易基金的书。

　　“这太不透明了。”他在评论这种结构的零售产品时表示，“投资者看着历史杠杆率，认为它应该是2倍，但不能保证未来的杠杆率会是2倍。”

　　通过监管机构的追索，零售交易者几乎无能为力。币安在多个司法管辖区拥有多个实体，其条款称，任何纠纷都必须在香港通过个人仲裁，不能引发集体诉讼。

　　对于霍兰德来说，这是对他长期以来对加密货币的信心的又一次打击。在最初通过运营一个加密采矿平台积累了一些比特币之后，他把投入QuadrigaCX的所有资金都输光了。QuadrigaCX是一家加拿大交易所，在2019年倒闭时，至少损失了1.25亿美元的客户资金。

　　“对我来说，这是一大笔钱，尽管我对一切都做了正确的预测。”他在卡尔加里（加拿大西南部城市）说，“考虑到我的情况，那是我退休的唯一机会，现在几乎都没有了。”返回搜狐，查看更多