正文：

摘要

投资全球上市的中国企业股票，是分享中国经济发展与改革开放成果的重要渠道。中证指数公司多年来对符合特定注册地、运营中心以及营收来源条件的全球上市中国股票进行充分跟踪与研究，并基于全球中国概念发布了覆盖宽基、行业、主题、策略、风格等多种类别的指数。随着中国经济在全球经济体中的影响力逐步增加，中国企业在全球股票市场的重要性和关注度逐渐提高，境外市场机构通过跟踪全球中国指数系列来分享中国经济发展成果的需求也与日俱增。

从 2021 年全球中国股票运行情况来看，A 股市场、香港市场和美国市场的中国内地企业在新增融资需求、存量上市企业行业分布，市场交易活跃度以及证券价格行情走势方面，呈现出较大的分化：

随着北交所成立及注册制改革的进一步推进，A 股市场合计 IPO 数量创历史新高，境内金融市场满足企业新增融资需求的能力提升。相较之下，香港市场和美国市场的内地企业 IPO 数量均有不同程度下降，内地企业赴港、赴美融资热情有所减退。从存量上市企业的行业分布来看，A 股市场的上市企业主要集中于工业行业，香港市场和美国市场上市的内地企业则主要集中于可选消费行业。

受行业政策扶持与预期外负面事件影响，A 股、香港和美国市场在市场交易活跃度及证券价格行情走势方面呈现出显著分化。其中，中小盘规模指数

（如中证 500 和中证 1000）得益于政策扶持，在 2021 年下半年表现显著超越大盘规模指数（如沪深 300 指数），市场成交相较去年更为活跃。与此同时，香港和美国市场因受互联网行业和教育行业政策冲击影响，出现单边下跌行情，市场成交活跃度也相应有所下降。

一、全球中国股票

1概览

（一）宏观经济与政策背景

新冠疫情的持续反复发展及相关行业政策冲击一定程度影响了全球宏观经济发展和全球上市中国股票走势。2021 年，德尔塔和奥密克戎变异毒株蔓延， 使得全球经济复苏前景依旧阴霾笼罩。中国经济发展和疫情防控在此背景下保持全球领先，全年 GDP 同比增长 8.1%，超过年初《政府工作报告》中设定的 6% 预期目标。随着科技创新政策导向愈发清晰以及碳中和 1+N 政策体系的逐步落地，致力于细分领域科技创新和服务于双碳目标的企业，正逐渐成为投资者新的关注焦点，为国内资本市场的长远健康发展带来新动能。

与此同时，因受相关行业政策的影响，全球不同市场上市中国股票走势呈现显著分化。随着反垄断和双减政策落地，以香港市场和美国市场为主要上市地的中国内地互联网及教育培训企业，或难以再现往日辉煌。2021 年 12 月，美国证监会通过《外国公司问责法》，进一步加剧了中国内地企业美国市场上市融资难度及生存困境。

（二）股票数量及市值规模

截至2021 年底，全球上市中国股票合计约6542 只，较2020 年增加461 只。从不同市场的上市股票数量来看，A 股、香港以及美国市场是全球上市中国股票的主要交易市场2。进一步考虑全球上市中国股票在不同地区的多重上市情形后，6542 只全球上市中国股票共对应 6307 家公司主体。其中，有 138 家公司 A+H 双重上市，2 家公司 B+H 上市，78 家公司 A+B 上市，17 家公司香港和美国双重上市。

截至 2021 年底，全球上市中国股票总市值约 146 万亿人民币4（约 22.90 万亿美元）。从不同市场公司市值占比来看，A 股、香港以及美国市场然是全球上市中国公司的主要融资地。（数据来源：中证指数，Wind）

（三）新股上市情况

2021 年，中国内地企业在全球范围内共发生IPO（含第二上市）约626 起。其中，A 股三大市场的 IPO 企业数量共计 524 家5，沪深市场共计 483 家公司上市（沪市 250 家，深市 233 家），相比去年同期增加 76 家。注册制在沪、深市场的科创板、创业板稳步推进，带动了沪深市场融资能力的提升。与此同时，北京证券交易所6开市，全年新上市公司共41 家（包括从创新层到精选层的股票），均为与北交所融资定位相符的创新型中小企业。相较之下，内地企业赴港上市热情有所消退，共有 66 家公司在香港交易所上市，相比去年同期的 112 家减少 46 家。内地企业赴美上市数量相比去年同期减少 1 家。

从不同市场 IPO 数量来看，A 股三大交易所是内地企业 IPO 的主要场所。其中，新开市的北交所 IPO 数量已超过全年赴美 IPO 的内地企业数量。

分市场来看，A 股市场、香港市场和美国市场IPO 股票的行业分布存在差异（见表 1）。其中，A 股市场 IPO 企业主要以工业行业为主，这与我国未来发展高端制造业的产业政策方向相吻合；香港市场 IPO 内地企业主要集中于医药卫生行业，这或与港交所在 2018 年修订《上市规则》条文时新增允许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市条款有关；美国市场的 IPO 内地企业则主要集中于可选消费行业。

表 1 2021 年全球上市中国股票 IPO 企业的行业分布情况

从上市募资额来看，全年全球上市中国公司合计首发募资额约 8478 亿。其中，A 股市场募资金额为 5351 亿人民币，相比去年同期上升 651 亿；香港市场募资金额为 2331 亿人民币，相比去年同期下降 1137 亿，美国市场募资金额为796 亿人民币，相比去年同期下降 45 亿。不同市场内地企业上市募资金额相比去年同期的差异，一定程度上反映出新上市企业的市场选择正逐渐从香港、美国等境外市场向内地市场转移。除了上述三大市场外，其他交易所 2021 年暂无中国内地企业上市。

2021 年，全球上市的中国公司中首发募资额最大的 10 家公司分别是中国电信、快手、滴滴出行、京东物流、三峡能源、百济神州（多重上市）、百度集团（多重上市）、哔哩哔哩、小鹏汽车和理想汽车，其中沪深市场上市 3 家，香港市场上市 6 家，美国市场上市 1 家。

表 2 2021 年全球上市中国股票 IPO 募资额Top 10

（四）行业分布

截至 2021 年，全球上市的中国股票主要集中在工业、可选消费、原材料和信息技术等行业，数量分别为 1615 家、922 家、761 家和 686 家；医药卫生、通信服务、房地产和主要消费等行业的上市公司数量居中；金融、公用事业和能源等行业的上市股票最少。

与 2020 年同期相比，上述股票数量分布情况的变化主要是受 2021 年中证行业分类调整的影响，主要有以下两方面原因：一是原先的一级行业金融地 产行业被拆分为金融和房地产两个一级行业，过去金融地产行业 一枝独秀的情形因行业结构调整而不复存在；二是原先一级行业信息技术 中的传媒行业上市公司被调整至通信服务行业，使得信息技术和通 信服务行业中的上市公司数量相应地减少和增加。

从行业市值占比来看，在新中证行业分类架构下，金融行业和工业行业市值占比最高，分别为 18.25%和 17.35%，可选消费行业的市值占比约为 14.70%， 位居第三。受部分互联网公司被调整至通信服务行业的影响，信息技术行业的 市值占比相较去年同期降幅较大，即从去年同期的 19.4%下降至 8.89%。相应地， 通信服务行业（原电信业务行业）因纳入部分互联网公司而在市值占比方面有 所上升，从去年同期的 2.8%上升至 7.81%。

截至 2021 年底，全球上市中国公司中总市值8最大的 10 家公司皆突破了一万亿人民币。从十大公司的行业分布来看，金融行业的公司数量占半数以上， 而互联网和消费行业的公司市值则因政策影响而相较于 2020 年出现大幅缩水。

具体来看，金融行业公司有 7 家，分别为工商银行、建设银行、招商银行、农业银行、中国平安和中国银行；消费行业的公司有 2 家，分别是贵州茅台和阿里巴巴；市值最大的公司来自通信服务行业的腾讯控股。

表 3 全球上市中国股票市值 Top 10（2021）

注：除了阿里巴巴外，其他公司均为 AH 双重上市公司，公司股票总市值的计算为沪深市场与香港市场的市值总和。阿里巴巴为美国上市后赴港二次上市，其公司总市值计算方式见本页脚注。

（五）跨市场价差

目前，全球中国公司的多重上市主要有 A+H、A+B、B+H 和 H+DR 等形式。2021 年全年，全球上市中国股票所对应的公司主体中，有 138 家公司 A+H 双重 上市，2 家公司 B+H 上市，78 家公司 A+B 上市，17 家公司香港和美国双重上市（即 H+DR 形式），也即 A+H 上市为全球中国公司主要的多重上市形式。不 同于 DR 与底层资产可以自由兑换（进而不存在明显价差），A+H 上市的两地股 票之间因不可自由兑换，而存在A 股和H 股交易折溢价现象（即AH 价差）10。

中证指数公司于 2014 年推出沪港 AH 价差指数，以反映沪港两地同时有上海市场证券和香港市场证券的上市公司群体，两地证券交易中的折溢价水平， 据此可以观察全球 A+H 上市中国股票的 AH 价差情况。从下图中的指数历史价格走势可知，从 2019 年至 2021 年，沪港 AH 溢价指数经历了先扩大后收窄再扩大的过程。2021 年全年，沪港两地证券的 AH 价差不断扩大，已从年初最低的31.66%逐步上升至年末的 47.1%，逼近 2019-2021 年间的历史最高水平。AH 价差的扩大，反映了内地市场和香港市场投资者对于同一公司主体投资前景的认知差异。

（六）市场表现

为反映全球中国股票的整体表现，中证指数公司已发布多条证券价格指数， 其中具有代表性的指数有：中证中国内地企业全球综合指数（H30374）、中证 中国内地企业 500 指数（000500）、中证中国内地企业 1000 指数（000501）、中 证海外内地股指数（H11104）和中证海外（不含香港）内地股指数（H11102） 等（见图 8）。

不同于 2020 年各大指数普遍上涨，2021 年全球中国股票相关指数均出现不同程度的下跌。中证中国内地企业全球综合指数全年下跌 7.31%，中国内地企业 500 指数全年下降 9.17%，中国内地企业 1000 指数下降 8.59%（见表 4）。对于互联网企业而言，2021 年是备受煎熬的一年。海外中国互联网指数和全球中国互联网分指数别下降 50.35%和 40.97%。2021 年 12 月 2 日，美国众议院通过了《外国公司问责法》，这可能会进一步加剧包括互联网企业在内的中资企业生存困境。

表 4 全球中国指数收益率（2021）

数据来源：中证指数，Wind

尽管 2021 年中国内地全指有着较为明显的跌幅，但分行业来看，10 个一级行业指数在收益率上存在分化。具体来看，能源，材料，工业，公用行业指数取得正收益，其中能源（26.55%）、材料（27.83%）、工业（21.44%）、公用（26.89%）。其余行业指数均录得负收益， 其中可选（-22.37%）； 消费（- 9.25%）、 医药（-12.31%）、 金融（-15.68%）、 信息（-17.66%），电信 （-13.70%）。

表 5 中证中国内地企业全球综合指数的 11 只行业指数收益率

数据来源：中证指数，Wind

二、单一市场上市中国股票

（一）A 股市场

1、股票数量与市值

科创板和创业板试点注册制改革为A 股IPO 带来正面影响。科创板+创业板的 IPO 数量增加，提升了 A 股市场的融资能力，也带动了 A 股上市公司数量和总市值规模的上升。截至 2021 年底，A 股上市公司股票总数达到 4676 只，合计总市值 98.81 万亿人民币。与 2020 年相比，A 股上市公司总数增加 481 只，总市值增加超 19.01 万亿人民币。

从板块分布来看，4676 只A 股中有 1649 只和 377 只分别于上海主板和科创板上市；1478 只和 1090 只分别于深圳主板和创业板上市，82 只于北交所上市。

截至 2021 年底，上市B 股合计 90 只，合计市值约 1302.35 亿人民币。从历年数据看，B 股数量逐年走低。随着退市股票增多，B 股总市值呈缓慢下降趋势， 但在 2021 年小幅回升。

沪深交易所上市的 B 股数量和市值占比上并没有显著差异，截至 2021 年底， 上交所 B 股 47 家，市值占比约 52.2%。

2、上市及退市概况

2021 年，资本市场迎来第三家全国性证券交易所——北京证券交易所。北交所已形成较为完善的拟上市企业储备梯队、预计随着注册制改革的深入推进， 北交所上市企业数量将持续增加，推动我国多层次资本市场健康持续发展。2021 年全年，A 股市场共发生 524 起 IPO，上市首日合计市值 5.88 万亿元，较2020 年有所上升。从行业看，工业、可选消费、信息技术、医药卫生和原材料行业是 IPO 数量较多的行业，全年分别发生 IPO 数量 168、56、50、44 和 42 起。

2021 年退市 A 股 20 只，相比 2020 年增加 4 只。随着退市制度的完善和金 融监管的趋严，多元化退市也逐渐凸显威力，退市企业包括首商股份、葛洲坝、天祥退等。其中，首商股份，葛洲坝，营口港因吸收合并主动退市，其他均为 触发退市条款被强制退市。除了 A 股，近年来 B 股退市数量也在增多。2021 年B 股退市企业共 3 家，由于未有新股上市且不断有 B 股寻求转 A 股或 H 股，预期 B 股会在不久的将来自然消亡。

3、行业分布

从行业分布来看，2021 年 A 股上市公司主要集中在工业（1332 家）、原材料（626 家）、可选消费（585 家）、信息技术（575 家）等行业，能源（82 家）、电信业务（128 家）、公用事业（129 家）等行业上市公司较少。

从行业市值分布看，2021 年市值占比较高的行业分别为工业、金融、信息技术和原材料行业；占比较低的为通信服务、能源、公用事业和房地产行业。

4、市场表现与流动性

2021 年伊始，A 股市场几大综指延续 2020 年的上涨趋势，呈小幅上涨。但进入 2 月后，几大综指同时出现回调。3 月至 8 月间，各指数重新回升再次呈现上涨趋势，第四季度进入震荡行情。尽管呈现出相近的价格走势，但不同指数走势幅度之间仍然存在差异。从不同盘别宽基指数表现来看，中小盘规模指数表现较为优异，中证 500和中证 1000 指数在 2021 年下半年的表现显著优于沪深 300 指数，这主要与扶持中小企业创新的科技政策导向有关。

全年来看，单市场指数中的创业板指数表现最佳，全年涨幅为 12.02%。跨市场指数中，沪深 300、中证 800 全年分别下降 5.20%、0.76%；中证 500、中证1000、中证全指的涨幅分别为 15.58%、20.52%和 6.19%。

表 6 A 股市场表征指数的全年收益率（2021）

数据来源：中证指数，Wind

尽管反映沪深市场整体表现的中证全指全年录得正收益 6.19%，但不同行业指数收益率存在高度分化。2021 年，有 6 个一级行业获得正收益，但可选消费、主要消费、医药卫生和金融地产 4 个一级行业全年收益为负。

表 7 A 股行业表征指数 2021 年收益率

数据来源：中证指数，Wind

全部 A 股收益率主要集中于-20%~+40%之间，但在右侧具有明显肥尾特点， 全年取得正收益股票占比 72.6%，收益翻倍的股票超过 700 家。

A 股市场成交活跃度显著上升，所有上市证券的日均成交金额达到 2.41 亿， 较 2020 年提高 7.6%，在过去 10 年中仅次于 2015 年；从不同市值规模股票流动性来看，除了市值在30 亿以下以外，各规模股票换手率均较2020 年有所提高。

B 股市场维持了 2020 年的上涨趋势。上证 B 股上涨 17.4%，深证 B 股上涨

8.01%。

5、公司基本面

截至 2021 年底，4676 家 A 股公司共计实现营业收入 62.7 万亿元，同比增长 22.88%，实现净利润 5.34 万亿元，同比增长 35.58%。净利润（TTM）为正的公司 3927 家，占比 83.9%，较 2020 年上升 16.87%。截至 2021 年底，全部 A股PE（TTM）约 31 倍，较 2020 年的 24 倍有所提升。全市场来看，估值区间主要集中在 30-50 倍，估值高于 50 倍的占比 29.59%。

数据来源：Wind

（二）香港市场

1、股票数量与市值

截至 2021 年底，香港市场共有中国内地上市企业 1464 家，较 2020 年增加29 家，占港交所股票总市值的81%。其中，香港主板上市企业1363 家，较2020年增加 33 家；香港创业板上市企业 101 家，较 2020 年下降 5 家。

1464 家企业总市值合计约 47.7 万亿港元（约合 39 万亿人民币）11，1363 家主板企业贡献了市值中的 99%以上，创业板股票市值贡献不到 1%。

2、上市概况

2018 年 4 月生效的港交所《上市规则》修订影响延续至今。2021 年，共有6 家美国上市内地企业回港第二上市，包括汽车之家、百度集团、哔哩哔哩、携程集团、小鹏汽车和理想汽车。与 2020 年相比，内地企业赴港上市热度消退。中国公司 2021 年全年在港交所 IPO 65 起12，占港交所全年 IPO 数量（97 家）的11 第二上市公司仅统计注册于香港的股本市值。12 含第二上市企业的二次上市。67%，这 65 起 IPO 合计募资 2795 亿港元，占港交所全年募资额（3272 亿元） 的 85%。

3、行业分布

在港上市的内地企业具有明显的行业集中性。截止 2021 年底，香港上市内地企业数量较多的行业为可选消费、工业、房地产、医药卫生和金融等，分别为 243 家、238 家、218 家、143 家和 122 家；上市公司数量较低的行业为主要消费和公用事业。

相比 2020 年，香港上市内地企业的行业市值分布情况发生较大变化。具体体现在以下两方面：一是受 2021 年新中证行业分类架构调整的影响，信息技术行业的市值占比大幅降低，这主要与部分互联网龙头企业被调整至通信服务行业有关，对应可观察到通信服务行业的市值占比相比 2020 年显著提高；二是可选消费行业市值占比较 2020 年进一步提高，超过通信服务行业成为市值第二大行业，反映出香港中资股新经济公司占比不断提高。

4、市场表现与流动性

中证指数公司已发布较多香港指数和沪港深指数，包括综合、宽基、行业、主题、策略等多个类别。其中，反映香港上市中国内地企业整体表现的代表指 数主要有香港内地 50（大盘）、香港 300 内地（大中盘）、港股通中国综合、港股通中国 100（大中盘）及香港中国中小（中小盘）等指数。

综合上述指数在2019-2021 两年的收益率来看，可见反映香港上市中国内地企业整体表现的指数同时经历了 2019-2020 年的单边上涨，以及 2020-2021 年间的单边下跌行情。进一步聚焦到2020-2021 年来看，上述香港内地股的规模指数均呈现负收益率，香港内地 50 录得负收益（-23.38%），香港 300 内地和港股通中国 100 收益率分别为-18.89%和-16.31%，香港中国中小收益率-6.69%。此外，香港中资股与非中资股的表现出现了明显分化，香港 300 本地股指数收益率为- 5.17%，比香港 300 内地股高了 13.7%。

表 8 2021 年香港上市中国内地企业相关指数的收益率

数据来源：中证指数，Wind

全年来看，全部香港上市内地企业的平均日成交金额 8717.7 万港元，较2020 年提高了 18.73%。

5、公司基本面

截至 2021 年底，香港中资股合计实现营收（TTM）32.8 万亿元，同比增加19.5%，净利润 4.31 万亿元，同比增长 18%。亏损企业合计 503 家，占比 34.2%， 与 2020 年无显著差异，这在一定程度上与港交所放宽企业上市条件有关。

（三）美国市场

1、股票数量和市值

除香港市场外，美国是中国企业海外上市的主要场所，尤其是中国互联网公司。截至 2021 年底，赴美上市中概股共有 240 只，其中纳斯达克交易所 164只，纽交所 74 只，美国证券交易所 2 只；存量美国中概股合计总市值 1.12 万亿美元，约合 7.14 万亿人民币，其中纽交所市值占比 53.81%，纳斯达克市值占比46.12%，美国证券交易所市值占比 0.06%。

2、上市概况

从统计数据来看，中国内地企业赴美上市呈现下降趋势。全年共有 36 家内地企业在美国市场完成IPO，相较 2020 年进一步降低。在这 36 家公司中，可选消费行业 10 家，包括怪兽充电、第一高中、聚好商城、洋葱*、E 家快服、九紫新能、掌门教育、万物新生、每日优鲜和叮咚买菜；工业 5 家，包括师董会、 易电行、BOSS 直聘、满帮集团和滴滴出行；通信服务行业 5 家，包括宝盛科技、联代科技、库客音乐、知乎和普普文化；医药卫生行业 5 家，包括天演药业、康乃德、大自然制药、亘喜生物和祁连国际。

3、行业分布

截至 2021 年底，美国中概股主要分布在可选消费、通信服务和金融等行业，分别为 78 家、38 家和 33 家；市值占比最高的为可选消费行业（63.84%）和通信服务行业（17.21%），二者合计占比 81.05%，其余行业合计占比仅为 18.95%。

4、市场表现

中证指数公司于 2018 年发布中证美国上市中国内地企业指数，以反映美国上市中国内地公司证券的整体表现。该指数从美国上市中国内地公司证券中选取市值最大的 30 只证券作为指数样本，对全部美国中概股的市值覆盖达到 90%以上。自 2021 年以来，受美国证监会《外国公司问责法》的影响，该指数呈现出持续下跌趋势，全年跌幅达 41.52%。

三、中证全球中国指数体系概览

截至 2021 年底，中证股票指数体系累计研发股票主指数约 1400 余条，可大致分为 A 股指数、沪港深指数、全球中国指数和其他全球指数四个类别（见图 33）。多年来，中证指数公司深耕于沪深市场的指数研发并在国内享有极高的知名度，已成为 A 股市场最具权威的指数供应商。除此之外，中证指数公司也在积极探索海外/跨境指数的布局，目前已累计发布海外/跨境指数 380 余条， 并逐步建立起中证全球中国指数体系。

表 9 展示了我司现有海外/跨境指数的布局情况，按照指数样本所覆盖的市场，可分为海外中国内地、全球中国内地、香港、沪深港、 大中华和全球其他六个系列。其中，由海外中国内地和全球中国内地所构成的跨境中国概念 指数为投资者提供了分享中国经济改革发展成果的投资工具。截至 2021 年底，中证指数公司累计研发跨境中国概念指数 86 条，其中涉及海外中国企业证券的指数 32 条，涉及全球中国内地企业证券的指数 54 条。表 10 列示了部分具有特色的跨境中国概念指数。

资料来源：中证指数

表 9 中证跨境指数布局情况

数据来源：中证指数

表 10 部分特色跨境中国概念指数

数据来源：中证指数

本篇选自中证指数公开报告。

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