这么多年以来，学术圈已经有无数的学术论文给了实证证据——散户根本没有在“追涨杀跌”，一般都是在“追跌杀涨”。

　　你想想看，身边的大伯大妈是不是股票下跌了就赶紧去抄底，然后抄一手“血”？股票上涨了以后反而坐立不安，老想着要落袋为安？比如说茅台或者腾讯，周围有多少人买了，但是中途全都抛了呢？这就是典型的“追跌杀涨”。

　　可如果散户大多在“追跌杀涨”，那谁在“追涨杀跌”呢？答案就是聪明的机构们。实际上，在过去的几十年里，机构最赚钱的策略就是“追涨杀跌”。它还有一个好听的名字，叫“动量交易”。在资产定价中，它还是一个著名的定价因子。

　　我们先来看一下什么叫动量。动量英文叫 momentum ，其实这就是我们平时说的物体移动的惯性。把它放在股票市场上，是指股票的价格趋势也呈现出一种惯性，上一期涨的话，下一期还会涨。同样的，上一期下跌，这一期还会再继续下跌。

　　这个规律看上去很简单，在上个世纪六、七十年代的时候，已经被很多的基金经理发现了。聪明的人马上意识到，这种规律可以用来赚钱啊，买入上期涨的，卖出上期跌的，不就行了？很多基金就用了这么一个交易策略。

　　在每个月月末的时候，把市场上所有的股票，按照这个月的收益率排序，分成十组，买入收益率最高的那一组，卖出收益率最低的那组。然后他们发现在接下来的3到12个月中，这个策略都能够获得很不错的超额收益，这个策略就叫做动量交易策略。

　　在五、六十年代被发现以后，到了八十年代的时候，美国市场上10个基金有8个都在用动量交易。这个现象也引起了金融学界的兴趣。如果动量这个现象是错误定价，而市场又是有效的情况下，这么多人在做动量交易，这么多人从中套利，那这个套利空间应该很快就消失了。那么一直不消失就有一种可能性了，就是动量也是一种系统性风险，需要风险溢价，所以应该被当作一个定价因子。

　　有很多的学者就开始研究这个现象，有一位著名的学者叫Carhart，他在1997年的论文中，就模仿着Fama-French三因子模型的方法，构建了一个动量因子，来解释股票的收益率——然后就构成了著名的Carhart四因子模型。

　　简而言之，在市场、规模、价值这三个定价因子以外，我们又掌握了一个新的法宝——动量因子。利用动量交易策略来“追涨杀跌”，就能够获得更高的收益率。另一方面，用这个模型算出来的超额收益，就排除了个人或是基金经理用动量交易所获得的超额收益率。于是，剩下的部分就可以视为他们的选股能力，或者择时能力所创造的收益了。