受益于利率上行，保险公司投资收益提升，利差预期改善；估值仍处低位，有安全边际，建议增加配置并坚定持有。券商业绩持续改善，预计券商业绩17年增长15%，并购重组、IPO等仍为发展重点；估值仍在历史低位，股价向上弹性远大于向下弹性。公司推荐华泰证券、广发证券、中国太保、新华保险、*st金瑞。

　　非银行金融子行业近期表现：近五个交易日（3月6日- 3月10日）暂无子行业跑赢沪深300指数。多元金融行业下跌1.20%，证券行业下跌0.65%，保险行业下跌0.33%，非银金融总体下跌0.57%，沪深300指数与上周持平。

　　证券：2月业绩环比同比持续改善。1）2月业绩同比增长4%，环比增长24%。30家上市券商2月合计实现营业收入125.69亿元，同比-15%，环比+5%；实现净利润49.19亿元，同比+4%，环比+24%。业绩环比改善主要是由于交易回暖以及两融余额上升。从同比数据来看，券商业绩继续显著改善，1-2月券商实现营业收入245.14亿元，同比增长11%，实现净利润88.89亿元，同比增长71%。2）2月市场交易量交投回暖，日均股基交易额4741亿元，环比+20%。两融余额9104亿元，环比+5%，同比+7%。2月完成IPO 33家，募集资金134.53亿元，数量及规模大幅下滑，受到春节假期影响较大；增发募集资金106.33亿元，环比大幅下滑91%，同比下滑82%，再融资节奏明显放缓。3）仍看好券商业务转型，单一通道服务商向资本中介、财富管理转型、创新业务多元化发展等方面值得期待。同时对传统经纪业务依赖较小的特色券商，业绩下滑压力较小。4）2017年预计业绩同比增长15%。我们根据2016年经营情况以及未来可能的市场变化，估算在悲观/中性/乐观情形下，2017年业绩预计同比+4%/15%/23%。投行业务及资管业务预计将继续增长，并成为17年业绩改善的主因。5）推荐华泰证券、宝硕股份、广发证券、招商证券、国金证券。

　　保险：加息周期前期的保险股相对大盘股有着更强的表现，继续强烈推荐。1）保监会公布1月行业数据，保费维持快速增长，其中寿险同比增长38.5%；健康险同比大幅增长50.2%。保险资金运用余额13.9万亿，其中，银行存款占比20%，债券32%，股票和基金13%，其他35%。股票和基金的配置比例连续数月下降，非标不断提升。2）保监会此对前海人寿和恒大人寿作出处罚，监管限制万能险无序增长和违规投资，上市公司竞争优势巩固。1月全行业万能险保费下降超过50%，符合预期；3）历史经验表明，加息周期前期的保险股相对大盘股有着较强的表现。2016年10月下旬开始的利率上行能显著改善利差预期，提升保险公司未来利润。4）“开门红”开局良好，前两个月平安、太保个险新单增速预计超过50%，新华2月增速亦较1月有显著提升。预计2017年新单保费延续较快增长。5）市场对于利差收窄和业绩下滑风险已充分反应，利率回暖，边际预期好转。目前股价对应PEV均不足1倍，具有高安全边际，推荐新华保险、中国人寿和中国太保。

　　多元金融：关注信托和消费金融行业投资机会。1）信托行业景气度回暖，预计行业管理资产规模持续增长，盈利能力也有望改善，建议关注安信信托、经纬纺机、*st金瑞等。2）消费对GDP的贡献逐年上升，消费信贷规模不断上升，但占信贷总额比重仍然较低。行业利好政策持续驱动，消费金融空间无限。相关标的：奥马电器、康耐特、二三四五、新、国盛金控、海立美达。

　　互联网金融：首推同花顺。同花顺2016年利润增长26%，远优于同业。公司业绩抗周期性强，人工智能投资机器人、互联网投顾和高校金融实训平台将带来新的业务增长点，买入评级。

　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险证券信托租赁，重点推荐华泰证券、广发证券、新华保险、中国太保、新华保险、*st金瑞。

　　近五个交易日（3月4日- 3月10日）多元金融行业、证券行业、保险行业均跑输沪深300指数。多元金融行业下跌1.20%，证券行业下跌0.65%，保险行业下跌0.33%，非银金融总体下跌0.57%，沪深300指数与上周持平。

　　元金融行业上涨 4.75%，证券行业下跌 0.23%，保险行业下跌 0.04%，非银金融上涨

　　及两融余额上升。从同比数据来看，券商业绩继续显著改善， 1-2 月券商实现营业收入245.14 亿元，同比增长 11%，实现净利润 88.89 亿元，同比增长 71%。

　　2 月市场交易量交投回暖，日均股基交易额 4741 亿元，环比上涨 20%，同比降低9%。 截至 2 月 28 日，两融余额 9104 亿元，环比上涨 5%，同比增加 7%。 2 月完成 IPO33 家，募集资金 134.53 亿元，数量及规模大幅下滑，受到春节假期影响较大；增发募集资金 106.33 亿元，环比大幅下滑 91%，同比下滑 82%，再融资节奏明显放缓。债券承销方面，企业债承销 47.4 亿元，环比大幅上升 196%； 公司债承销 296.3 亿元，环比下滑 38%；企业债及公司债合计承销 343.7 亿元，环比下滑 30%， 同比下滑 61%。

　　佣金率下滑速度放缓，无需过度悲观。2016 年券商佣金率为 0.039%，较 2015 年下滑 24%。但事实上，除了 2016 年第一季度佣金下滑速度较快以外，二、三、四季度佣金率基本保持平稳，下滑速度放缓。考虑到目前佣金率已经处于较低水平，券商降低佣金率的意愿并不强，我们认为未来佣金率下滑趋势虽在，但空间不大，无需过度悲观。

　　IPO 发行节奏加快，更需注重投行业务风控。8 月以来，随着市场逐步恢复， IPO发行速度显著加快，每月发行数量约为 30 家。此外债券发行在市场和行业政策的助推下，持续爆发增长。但在快速增长的同时，我们也看到多家券商对风控的把握不足，风险事件频发。近期，我们也关注到监管部门对投行业务的风控监管趋严，同时新增多项指标进一步规范从业，希望行业有序、健康持续发展。

　　机构业务、财富管理转型仍是 2017 年重点。中国资本市场起步较晚，券商业务结构较为单一，这种业务模式下， 券商业绩对市场环境更为敏感，形成“靠天吃饭”的局面。随着行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧等因素，券商通道业务的利润率将逐渐被挤压，倒逼券商业务转型。借鉴海外成熟市场，我们认为机构业务、财富管理转型、并购重组仍是未来券商的转型重点。2017 年预计业绩同比增长 15%。我们根据2016 年经营情况以及未来可能的市场变化，估算在悲观/中性/乐观情形下， 2017 年业绩预计同比+4%/15%/23%。投行业务及资管业务预计将继续增长，并成为 17 年业绩改善的主因。

　　经济工作会议重提国企国资改革，兼并重组提升企业运作效率仍是今年重点。目前经济结构进入转型调整阶段，行业整合成为内在需求。传统企业通过并购重组引入新技术、新概念，实现转型；新兴产业通过并购重组提升市场占有率，实现外延式扩张。2014年以来，监管机构发布了一系列并购重组的意见和管理办法，支持上市公司通过增发优先股进行并购融资，鼓励创业板上市公司通过非公开增发等再融资并购，鼓励市场化并购重组。2016年经济工作会议重提国企国资改革，并购重组或又将迎来较快增长。此外参考海外经验，中国并购重组收入占投行收入比重仍较低。尽管2016年以来，并购重组进入高速发展，但国内并购业务在投行业务中占比仍然较低，并购重组业务发展空间广阔。

　　从中长期来看，仍看好行业转型，尤其是看好大型券商及特色券商。中长期来看，仍看好行业转型，尤其是看好大型券商及特色券商。近期证监会表明了对证券行业健康有序发展的支持，我们认为随着负面影响逐步消化，证券行业创新有望恢复。我们仍看好2017年券商业务转型， 单一通道服务商向资本中介、财富管理转型、创新业务多元化发展等方面值得期待。同时我们认为具有特色的、对传统经纪业务依赖较小的券商，业绩下滑的压力较小或有小幅提升。

　　重点推荐：华泰证券（前瞻性强、经纪份额最大，未来财富管理转型具优势）、广发证券（IPO储备项目数行业领先，股票承销实力较强，直接受益于投行收入恢复）、招商证券（业务布局全面，IPO储备项目居前）、光大证券（凤凰涅磐、新三板具优势）、宝硕股份（华创证券曲线上市，控股非标资产交易平台，打造互联网投行，市值小高弹性）、国金证券（定增获批，目前股价具有安全边际）。

　　2017年1月人身险保费收入实现高增长，而万能险保费同比下滑幅度超50%。1）2017年人身险实现开门红，1月人身险保费收入7580亿元，同比增长39.1%。其中寿险6862亿元，同比增长38.5%；健康险641亿元，同比大幅增长50.2%，继续成为增长最快的险种；意外险77亿元，同比增长10.8%。2）随着保监会持续加强对于万能险和险资举牌等经营行为的监管和处罚，万能险保费从2016年下半年开始逐月收缩，2017年1月保户投资款新增交费（万能险为主）仅972亿元，同比减少52.4%。预计万能险保费下滑趋势将长期持续。3）万能险保费的减少不会对行业现金流造成较大冲击，2017年1月人身险规模保费（人身险保费收入+保户投资款新增交费+投连险独立账户新增交费）同比增长12.7%。

　　前期“资产驱动负债型”保险公司万能险保费大幅下降，但原保险保费收入激增，保费结构优化且负债成本下降。1）2017年1月安邦人寿、和谐健康、富德生命人寿、华夏人寿、国华人寿、前海人寿和恒大人寿的保户投资款新增交费（万能险为主）分别同比减少96.6%、96.2%、27.3%、80.0%、69.8%、99.8%、22.2%。万能险将不再是贡献保费的主要险种。2）万能险减少的同时，这些公司的原保险保费收入实现巨幅增长，预计主要产品为分红险。安邦人寿、和谐健康、华夏人寿、前海人寿、恒大人寿的原保险保费收入分别增长1455%、120%、592%、131%、1839%。因此规模保费并未出现大幅下滑。3）万能险结算利率下降，负债期限不断拉长。保监会黄洪称，万能险的结算利率比2016年上半年大致下降了1个百分点，三年期以上产品占保费比例升至81%。

　　上市寿险公司方面，市场占有率明显提升，且个险新单继续快速增长，预计2017年NBV仍将维持较高增速。1）随着前期“资产驱动负债型”保险公司万能险保费下降，大型上市寿险公司的规模保费市场占比明显提升，2017年1月中国人寿、平安人寿、太保寿险的市场占有率分别为20.9%、12.6%、5.2%，较2016年分别提升3.9、2.2、0.8个百分点。仅新华人寿由于主动撤销银保趸交业务，总保费出现下滑，但2018年开始新华人寿的保费和价值将进入更高层次的上升通道。2）2017年1-2月上市寿险公司个险新单继续快速增长，远超市场预期，其中平安人寿和太保寿险的个险新单增速预计超过50%。预计中国人寿、平安人寿、太保寿险和新华人寿的全年NBV分别增长10%、20%、25%和10%。

　　加息周期前期是配置保险股的良机。1）加息周期启动后，保险公司新增固定收益类资产（银行存款、债券、非标等）收益率逐渐上升，可拉动整体投资收益率上行。同时，保费端的管理方式导致保险产品预定利率、分红率、万能险结算利率的调整会大幅滞后，保单资金成本的上升幅度会显著小于投资收益率，加上中国寿险市场投资资产规模将延续较快增长，故利差扩大是确定性趋势。2）传统险准备金折现率假设基于国债收益率曲线天移动平均值，因此利率上行有利于准备金计提规模的减少，从而增加当期以及未来利润。

　　历史经验表明，加息周期前期和降息周期末期的保险股相对大盘股有着较强的表现。1）经过梳理利率周期，数据表明2007年以来的各个加息周期前期和降息周期后期，保险股相对大盘的股价倾向于上升；而各个降息周期前期和加息周期后期，保险股的相对走势较弱。2）加息周期前期保险公司盈利提升。2009年和2013年利率上行后，上市保险公司当年净利润均出现了较大幅度的改善。而2014年开始的降息，由于2014-2015年大幅上涨，并未对保险公司当年业绩造成明显冲击，其负面影响集中体现到了2016年的同比业绩。

　　2016年10月下旬开始的利率上行能显著改善利差预期，提升保险公司未来利润。1）10年期国债收益率从2016年中期的2.64%低点上升到目前的3.41%，银行理财产品等非标资产的收益率也在逐渐提升，改善新增资金的投资收益率。2016年配置的短久期资产到期后能够投资于更高收益率的长期资产，预计2017年保险资金运用收益率为5.33%，较2016年企稳并有可能小幅回升。2）在保监会严格监管且保险公司坚定推进价值转型的大趋势下，负债成本已经呈现出明确的下行趋势。中国人寿、中国太保寿险开门红主力产品的预定利率下调，各家公司万能险结算利率下调。3）投资收益率边际提升并企稳，加上负债成本下降，导致利差扩大，利差收窄预期将显著改善。4）利率上行拉升750天移动平均国债收益率曲线年的准备金计提规模，提升税前利润。

　　利率上行有利于利差预期显著改善，提升盈利能力，提升保险股估值。此前制约保险股估值水平的最大因素正是利率长期下行环境下的利差收窄乃至利差损预期，利率上行对此预期的打破必然会提升保险股的估值水平。目前股价对应中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险 2017P/EV 分别仅 0.95、 0.89、 0.91 和 0.95 倍， 除中国平安外均为历史最位，推荐新华保险、中国人寿、中国太保。

　　2.3 互联网金融：同花顺买入评级，筑造互联网金融大平台，创新发展人工智能投资机器人和互联网投顾平台

　　同花顺发布2016年年报和2017年一季报业绩预告：2016年净利润12.1亿元，同比增长26.57%；预计2017年1季度盈利0.72-1.15亿元，同比下降20%-50%。

　　1、2016年营业收入17.3亿元，同比增长20.2%；归母净利润12.1亿元，同比增长26.57%，其中第四季度利润4.9亿元，同比增长4.6%。公司2016年业绩远优于东方财富（净利润同比减少60%）和大智慧（亏损约17亿，亏损同比增加278%），显示了相较于同业更优的业务品质与抗周期性。

　　2、公司2016年业绩在资本市场活跃度大幅下降的情况下保持较高增速的原因在于：1）公司基于流量和技术优势，持续改进产品和业务，各项业务平稳发展；2）2015年预收账款大幅增长，导致2016年确认的营业收入增加。2016年末公司预收账款7.7亿元，较年初的9.2亿元减少15.7%，降幅符合预期。

　　3、公司2016年增值电信、广告及互联网业务推广等主要业务保持较高增速，传统的软件销售及维护增长平稳。增值电信服务营收9.98亿元，增长22.7%；广告及互联网业务推广服务营收3.96亿元，增长35.23%；软件销售及维护营收1.14亿元，增长14.16%；基金销售等其他业务营收2.27亿元，同比下降4.26%。

　　4、公司预计2017年1季度盈利0.72-1.15亿元，同比下降20%-50%。下降原因主要为近期证券市场交投不活跃导致产品销售收入相对下滑，随着市场景气度提升与新业务加快发展并贡献利润，公司2017年业绩将至少与2016年持平。

　　同花顺拥有互联网客户资源优势、技术优势，流量变现方式与空间广阔。1）截至2016年底，同花顺金融服务网拥有注册用户约32357万人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约900万人，每周活跃用户数约为1300万人，大幅领先同业。2）同花顺通过持续的大量研发投入，在金融大数据、金融云计算、人工智能投资方面形成技术优势。截至2016年底，公司先后自主开发、应用的软件著作权116项，非专利技术77项。

　　同花顺创新发展人工智能投资机器人、互联网投顾平台和高校金融实训平台，产生新的业绩增长点。1）人工智能投资机器人：同花顺从09年开始布局人工智能投资领域，采用语义分析、机器学习等技术，开发人工智能投资产品。盈利模式包括高端增值业务、大数据基金销售等。2）互联网投顾平台：同花顺iFinD软件推出“i策略”平台，进行线上的互联网投顾，增进C端与B端客户的金融社交。目前已有超过30家机构、200位个人投顾入驻。3）高校金融实训平台：同花顺联合高校、教育主管部门共同开展互联网大金融实训平台、创新创业实战平台建设。高校金融培训市场空间巨大，有望成为另一个业绩主要增长点。

　　公司2016年利润增长26.57%，符合预期。人工智能投资、互联网投顾和高校金融实训平台将带来新的业务增长点。预计17年净利润17.7亿元，对应EPS为3.30元。给予17年40倍PE，对应目标价96.8元，买入评级。

　　信托行业在经历了多年的高速增长后，进入平稳发展时期，截至2016年3季度末，全国68家信托公司管理信托资产规模为18.17万亿元，较2015年末增长11%。尽管增速略低于前几年，但是信托资产结构显著优化。这一方面体现了中国经济增长已经进入稳固期后，产业结构逐步调整，另一方面则是信托公司主动进行业务调整以适应市场需求和现状。此外信托业管理资产规模占GDP的比重已由2007年的3.57%增长至2015年23.66%，预计2016年占比将进一步提升至25.74%。

　　收入结构优化，利润增长迅速。随着信托业务规模的飞速增长和信托公司主动管理能力的持续提升，信托行业的盈利能力实现快速增长。信托行业利润从2007年的158亿元增长至2015年的751亿元，年复合增长率为24.9%。2016年前三季度信托行业收入总计731亿元，利润达519亿元。

　　资金来源及投向更加多元化，强调主动管理能力。1）银信合作规模持续上升，但资产规模占比大幅下滑，信托公司对银信理财合作业务的依赖度大幅降低，主动管理能力增强。2）基础产业及信证合作：由“高歌猛进”到“平稳过渡”。随着“463号文”以及监管收紧的影响，信托行业发展受到一定的制约。但幸运的是，地方政府融资需求并没有因为监管政策的收紧而戛然缩减，另外，信托公司也对基础产业信托产品进行了转变和创新，改变了过去单纯依靠政府承诺函、担保函的方式，从而顺利度过对新规的适应期和调整期。2013年以后基础资产信托的规模基本保持平稳，但资产规模占比却逐步下滑，已由2012年末的23.62%逐步降低到2016年第三季度的17%。

　　1）相关行业监管加强，带来信托业增长动力。 过去银行/证券/基金/保险资管对信托业四面夹击，但随着 2016 年多项关于基金子公司、券商资管及银行理财的监管新规颁布，对相关行业做了进一步的约束，信托行业或将迎来小春天。尤其是通道业务，可能由基金子公司及券商资管转向信托行业。我们假设未来几年通道业务规模保持不变，在 20%及 50%转换率的假设下，预计将分别为信托公司带来收入 48/120 亿元，分别占2015 年信托收入的 4%/10%。

　　2）把握核心优势，转型主动管理。信托公司已经逐步成为中国“实业投行”、最大的非标准资产证券化服务提供商。信托公司能够整合运用几乎所有的金融工具。未来，随着信托行业主动管理能力逐步提升，信托业有望借此改写资产管理行业的格局，成为可以衔接第一、三层级、兼顾资金端与资产端的全方位、多功能“资产管理+财富管理”机构，为资产管理行业的发展注入新的活力。

　　3）信托业的先发优势。信托业已在资产管理领域耕耘多年，无论是在业务范围、人才积累、制度、风险控制还是创新能力方面都具有先发优势。

　　国际主流租赁公司分为：银行系和厂商系，其盈利模式各有千秋。目前，全球租赁公司根据其控股股东的不同可主要分为两类，一类是由银行控股的银行系租赁公司，还有一类是由设备生产厂商控股的厂商系租赁公司。银行系租赁公司核心竞争力在于低融资成本；厂商系租赁公司核心竞争力在于专业的产业背景。

　　我国租赁行业高速增长，市场渗透率仍远低于发达国家。2007年以来，随着银行系租赁公司的成立，中国融资租赁业一直呈几何级数式增长。业务总量由2006年到2015年底增长了接近555倍。而以国际通用的融资租赁渗透率来衡量我国租赁行业发展成熟度，我国3.4%左右的渗透率相较于欧美成熟租赁国家20%-30%的租赁渗透率，尚处于成长阶段初期，未来市场潜力巨大。

　　融资租赁行业金融特性契合金改精神，中央和地方支持政策争相出台。租赁金融可以有效解决中小企业融资难问题，提高承租企业闲散资金利用效率；租赁业务是保证金融服务实体经济、实现产融结合的有效手段。正是基于租赁行业的特殊金融功能，监管层对行业的扶持态度日益明朗，支持行业发展的四大支柱（交易规则、会计准则，行业监管政策和税收政策）正在逐步有序夯实。天津、上海、前海等地的政府也争相出台支持融资租赁行业发展的产业支持政策，将融资租赁确立为当地重点扶持的金融业务。

　　自贸区打开融资渠道和业务国际化发展空间，资产证券化开辟多元化的融资渠道。四大自贸区的设立，贸易投资自由化、便利化的改革试验，专门为开展融资租赁业务设立的政策是融资租赁超常增长、健康发展的不竭动力。至今为止，自贸区的支持和扶持已经取得初步成效。同时资产证券化的放开，给租赁行业带来更低成本的资金，租赁公司业务模式不断创新，交易结构日益多样化。租赁公司通过证券化获得低成本资金从而使得提升目标客户层级成为可能，ABS回购式发展提高资产流动性，并为进一步降低融资成本提供了可能。

　　建议关注相关标的：1）中航资本：背靠中航工业集团，深耕飞机租赁领域；2）晨鸣纸业：“造纸+融资租赁”双轮驱动，市场化运作催生发展动力；3）渤海金控：租赁布局全球，业务快速增长。

　　国内期货行业规模增长迅速。1）2015年国内期货交易量达到35.78亿张，同比大幅增长42.8%。其中商品期货32.37亿张，同比增长41.4%；金融期货3.4亿张，同比增长57.4%。2）2015年期货交易额达到554.23万亿元，同比增长90%。其中金融期货417.7万亿元，同比增长154.7%；商品期货136.5万亿元，同比增长56.7%。3）2015年末，期货行业净资产783亿元，同比增长27.8%；净利润60.37亿元，同比增长45.72%。

　　国内期货行业利润和资产规模与其他金融行业相比很小。1）2015年150家期货公司整体利润只有60亿元，客户保证金规模仅在4000亿元左右，远低于其他金融行业。2）期货行业利润和资产规模较小原因在于：1、盈利模式单一，过于依赖经纪业务；2、主营业务的价格战太激烈，佣金率一路下跌。

　　美国期货行业起步较早，发展成熟，整体规模远大于国内。1）美国期货行业从19世纪中期发展至今，逐渐从商品期货时期发展到金融期货时期，并通过电子化交易推动期货公司全球化发展。2）美国期货公司大多也是银行或券商子公司，但期货品种多，可从事做市业务，整体规模大于国内。3）美国期货机构主要存在四类业务模式：期货佣金商（FCM）、介绍经纪商（IB）、商品投资基金（CPO）、商品交易顾问（CTA）。

　　国内期货行业正迎来巨大的发展机会。1）大宗商品热度高涨，期货成交量和成交金额同比快速增长。截止16年1季度，上海期货成交量和成交额同比分别增长112%和37%；大连交易所成交量和成交额同比分别增长112.9%和95.9%。2）新期货品种的逐步推出能进一步提升期货交易额。与海外市场相比，国内目前期货品种有所缺失，如原油期货、利率期货、外汇期货等。3）原油期货的推出将显著提升期货市场交易量。若国内推出原油期货，预计将会提升中国期货市场交易量约1亿手，提升国内期货交易量约3~4%。4）新的期货业务将放开，如做市业务等。

　　国内期货公司单独上市很少，从香港和美国市场看，期货公司的估值大致在15-20倍PE之间。1）国内期货公司尤其是大型期货公司多为上市券商控股子公司，A股不允许同时上市。2）国内期货公司大多只有经纪、咨询、资管业务，对资本要求较低。

　　建议关注相关标的：1）中国中期：纯粹的期货概念股，期货概念出现机会时最受益。2）浙江东方：参股国内最好的商品期货公司之一永安期货。3）厦门国贸：厦门国控下市属综合型企业。

　　银监会近日向省级政府下发了《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》，松绑AMC：各省可增设1家 不良资产可对外转让。1）放宽《金融企业不良资产批量转让管理办法》第三条第二款关于各省级人民政府原则上可设立一家地方资产管理公司的限制，允许确有意愿的省级人民政府增设一家地方资产管理公司。2）放宽了6号文中关于地方资产管理公司收购的不良资产不得对外转让、只能进行债务重组的限制，允许以债务重组、对外转让等方式处置不良资产，对外转让的受让主体不受地域限制。

　　根据6号文，各省级人民政府原则上只可设立或授权一家资产管理或经营公司，只能参与本省(区、市)范围内不良资产的批量转让工作，其购入的不良资产应采取债务重组的方式进行处置，不得对外转让。《政策调整函》特别指出，省级人民政府增设地方资产管理公司应当考虑以下因素：一是当地不良余额较高，不良处置压力较大；二是不良资产增速较快，不良资产转让需求较高；三是已设立的地方资产管理公司正常经营并已积极发挥作用。青岛、厦门作为沿海计划单列市已设立地级市AMC，宁波市政府亦在联合东方资产管理公司筹备设立地级市AMC。

　　除了放宽一省只能设立一家的限制，此次的政策调整还放宽了6号文中关于地方资产管理公司收购的不良资产不得对外转让、只能进行债务重组的限制，允许以债务重组、对外转让等方式处置不良资产，对外转让的受让主体不受地域限制。相较之下，四大AMC的处置手段要丰富得多。根据财政部2008年下发的《金融资产管理公司资产处置管理办法(修订)》，四大国有AMC可通过追偿债务、租赁、转让、重组、资产置换、委托处置、债权转股权、资产证券化等多种方式处置资产。在此前的政策框架内，不仅6号文规定地方AMC不得对外转让其购入的不良资产，银监会于2013年底下发的《中国银监会关于地方资产管理公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题》中也明确规定，地方资产管理公司购入的不良资产应当采取债务重组的方式进行处置，不得对外转让。

　　未来不良资产市场规模足够庞大。1）截至2015年末，商业银行不良余额达到1.27万亿，不良率达到1.67%，已是连续第17个季度上升。新增不良具有区域集中于东部长三角和珠三角地区，行业相对集中于制造业和钢贸行业。预计银行不良在未来的1-2年仍将会逐步上升。2）同时，信托、证券、基金等非银行金融机构的“类信贷”业务规模快速增长，未来可能面临流动性需求，成为潜在的不良资产供应渠道。截至2015年9月末，信托资产规模为15.62万亿元，不良率为0.69%。3）非金融机构的不良资产逐渐成为资产管理公司的重要业务来源。随着经济转型，在部分行业淘汰、整合、转型和升级的过程中，部分企业应收账款规模持续上升，非金融企业对于资产和债务重组的需求将显著提升。中国信达与中国华融的不良债权资产中，来自非金融机构的比例均超过50%。

　　地方资产管理公司牌照价值下降，但处置方式的放松使其盈利能力提升，关注地方AMC投资机会。主要上市标的：1）H股：中国信达，中国华融；2）A股：海德股份、东吴证券、越秀金控等。

　　消费对GDP的贡献逐年上升，仍有很大发展空间。近几年来，我国消费占GDP的比重持续增加，在2011年突破50%，我国已经步入消费驱动型经济。2015年我国居民消费支出总额为26.48万亿元，同比增长9%，高于GDP的增长速度。近年来，消费对GDP的贡献基本稳定在45%左右，与发达国家平均70%左右的高水平比重相比仍有较大差距。

　　消费信贷规模不断上升，增速较快，但占信贷总额比重仍然较低。2015年我国消费信贷规模达19万亿元，同比增长23.4%，其中不含房贷的消费信贷余额为4万亿元，同比增长26.1%。消费信贷余额占我国整体信贷余额的比重增长至19%，仍远低于发达国家60%的比例。2015年末，我国全金融机构余额为101.3万亿元，消费信贷仅占余额的19.4%，从近几年消费信贷的占比情况来看，虽然消费信贷占比逐年小幅上升，但是总体围绕20%左右变动。随着人们消费观念的进一步转变和市场消费信贷产品的增加，消费金融将充分释放强大的发展潜力。

　　1）商业银行：以线下渠道为主，注重产品创新和场景延伸。商业银行的消费金融产品包括信用卡、汽车贷、消费贷等，由银行基于申请资料向客户发放。

　　2）消费金融公司：依托牌照优势，深入经营。目前已有19家消费金融公司开业。具有不吸收公众存款，以小额、分散为原则，为境内居民个人提供以消费为目的的的非银行金融机构的特征。

　　3）互联网消费金融：依托互联网技术，电子化、网络化及信息化经营。互联网消费金融最早起源于大型电商平台或者依托于大型电商平台，典型例子有京东白条、蚂蚁花呗。此外，一些小型电商平台与大型电商平台相比欠缺强大的资金流水和客户体量，因此以细分市场为切入点，同时以P2P作为资金来源。

　　行业利好政策持续驱动,消费金融空间无限。从政策面来看，自2009年银监会发布《消费金融公司试点管理办法》以来，消费金融政策红利逐步释放。考虑到目前消费占GDP比重、消费信贷占消费支出比重均低于发达国家，未来消费金融空间无限。我们估算2020年，消费支出有望达到47万亿元，消费占GDP比重将有望提升至52%；消费信贷将达到12万亿，约占消费支出的25%。未来随着消费金融牌照的进一步放开，以及互联网消费金融的普及，市场格局有望更加市场化。

　　完善风控的机制是消费金融规模发展的重要基础。由于消费金融在我国仍处于逐步成熟的阶段，在风控方面存在较多的不确定性和难度，主要表现在个人信用体系尚不完善、坏账率较高，违约风险高、与银行现有业务的融合。消费金融的发展不但需要清晰、具有创意的商业模式，更需要完善的风险控制，以保证消费金融可持续性发展。

　　行业推荐排序为保险证券信托租赁，重点推荐华泰证券、广发证券、招商证券、中国太保、新华保险、*st金瑞。

　　非银金融目前均估值仍然较低，具有充分安全边际，攻守兼备。1）保险行业基本面持续好转，长期利率上行，保险公司投资收益提升，利差收窄预期改善；个险新单维持高增长，负债成本有所下调，业务转型持续。2）证券行业利空出尽，IPO加速，业绩触底回升，行业转型带来新的业务增长点。3）租赁行业无论在政策层面，还是公司经营层面，均向好发展，亦较为推荐。4）信托行业再次迎来发展机遇，2016年多项关于基金子公司、券商资管及银行理财的监管新规颁布，信托或将迎来春天。

　　3月2016年12月，证监会与国家发改委联合发布了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（以下简称《通知》），正式启动PPP项目资产证券化相关工作。

　　《通知》发布以来，证监会与国家发改委等部门单位密切配合，组织开展了业务培训和市场推介，落实了项目审核、备案的绿色通道安排，建立健全了相关工作机制。近日，国家发改委向我会提供了首批9单PPP资产证券化项目的推荐函，其中包括交通设施、工业园区、水务、固废处理等类型的传统基础设施领域项目。根据《通知》要求，沪深交易所对已上报的PPP资产证券化项目进行了严格审查，并于今日对符合挂牌条件的固安工业园区供热、杭州庆春路隧道等资产证券化项目发放了无异议函。

　　PPP项目资产证券化，有利于盘活PPP项目存量资产，拓宽基础设施建设融资渠道、降低融资成本，更好地吸引社会资本参与PPP项目建设，服务国家供给侧结构性改革。通过资本市场的严格监管和公开透明的信息披露，也有助于提高PPP项目规范运作水平。

　　首批PPP资产证券化项目的正式落地，对于总结经验，推动业务发展具有重要意义。后续，我会将与相关部门单位密切配合，完善工作机制，持续稳步推进PPP项目资产证券化业务规范有序开展

　　近日，证监会组织专门执法力量查办了一起涉嫌以虚增收入、虚构银行资产为手段，企图将有毒资产装进上市公司的重大信息披露违法案。由于稽查执法力量的及时介入，此单“忽悠式”重组被遏止在信息披露违法阶段，没有最终得逞，有效避免了有毒资产流入A场。

　　经查，浙江九好办公服务集团有限公司（现更名为九好网络科技集团有限公司，以下简称九好集团）通过各种手段虚增2013-2015年服务费收入2.6亿余元，虚增2015年贸易收入57万余元，虚构银行存款3亿元。为掩饰资金缺口，借款购买理财产品或定期存单，并立即为借款方关联公司质押担保。九好集团通过上述种种恶劣手段，将自己包装成价值37.1亿元的“优良”资产，与鞍山重型矿山机器股份有限公司（以下简称鞍重股份）联手进行“忽悠式”重组，以期达到借壳上市之目的。九好集团及鞍重股份的信息披露存在虚假记载和重大遗漏。

　　上述信息披露违法行为涉案金额巨大、手段极其恶劣，违法情节特别严重。证监会已经向当事人送达行政处罚事先告知书，拟对九好集团、鞍重股份及主要责任人员在《证券法》规定的范围内顶格处罚，对本案违法主体罚款合计439万元；同时对九好集团造假行为主要责任人员郭丛军、宋荣生、陈恒文等人拟采取终身市场禁入以及5-10年不等的证券市场禁入。下一步，我们将充分听取当事人的陈述申辩意见，以事实为依据、以法律为准绳，依法进行处罚。发现涉嫌犯罪的，坚决移送公安机关。同时，对于本案中介机构未勤勉尽责行为深挖严查，发现违法坚决予以查处。

　　证监会将全方位、全链条地加强对重大重组的监管，既要充分发挥重大重组对提升上市公司质量、服务供给侧结构性改革的支持功能，又要切实保障投资者的合法权益，促进资本市场持续稳健发展

　　近日，中国证监会与香港证监会密切合作，果断出击、迅速查办了唐汉博跨境操纵“小商品城”案，以及唐汉博、唐园子操纵市场案。日前，证监会正式作出行政处罚决定。

　　经查实，唐汉博跨境操纵“小商品城”案中，唐汉博及其操盘手王涛利用3个香港账户和1个内地账户，利用资金优势，通过虚假申报、盘中拉抬、对倒等手法，对“沪股通”标的股票“小商品城”实施了操纵行为，非法获利4188万余元。唐汉博、唐园子等操纵市场案中，唐汉博及其操盘手袁海林、袁超、唐渊琦等操纵“同花顺”、“杰赛科技”，唐园子操纵“广发证券”，唐汉博、唐园子等共同操纵“新希望”和“博云新材”，涉案操纵行为非法获利共计约为2.5亿元。我会依法从重对涉案当事人作出了顶格行政处罚，两案罚没款合计逾12亿元。

　　“沪港通”开通两年多来运行平稳，有力促进了内地与香港资本市场的发展。在内地和香港证券市场互联互通环境下，个别不法投资者绕道境外实施反向操纵，证券期货跨境违法犯罪的手法更加隐蔽。不断加强内地和香港证券期货稽查执法协作，是互联互通的市场机制平稳运行的重要保障。我会查处的唐汉博跨境操纵“小商品城”案是“沪港通”开通两年来查处的首例跨境操纵市场案件，对打击各类跨境证券违法行为起到了重要的警示作用与示范效应。对此，我会对香港证监会给予的协助表示感谢。今后，中国证监会和香港证监会将进一步严格依照两地法律密切合作，坚决打击跨境违法违规行为，切实维护两地资本市场的平稳运行。

　　此前，唐汉博等涉案人员已因操纵市场违法行为多次受到我会行政处罚，然而当事人并未迷途知返，反而屡教不改，愈演愈烈，转而采取更为隐蔽、恶劣的违法手段，对抗和规避调查，继续危害证券市场、操纵股价，严重地扰乱了市场秩序，极大地损害了投资者的合法权益。对该类行径，我会将始终坚持依法、全面、从严的监管原则，对证券期货违法违规行为保持高压态势，绝不姑息，严惩不怠。

　　近年来，保监会持续加大信息披露监管力度，陆续出台了偿付能力、资金运用、股权信息、关联交易等一系列信息披露制度，不断强化社会公众监督，提高行业透明度建设。其中，在市场准入监管方面，按照加强保险公司股权信息披露有关事项的通知要求，所有申请筹建的保险公司均需在保监会指定网站上公开预披露筹建方案、投资人资金来源声明、关联关系声明等重要信息，并对披露材料的真实性、准确性负责，以接受外部监督，提高合规水平。

　　预披露是保险公司准入审核的必要环节，与批筹进度无直接关系。所有新申筹保险公司提交申报材料时，都需按要求进行预披露。

　　目前，保监会已要求所有新申筹保险公司进行预披露。相关信息将在中国保险行业协会网站上陆续公布，欢迎社会各界关注和监督。

　　全国代表、银监会信托部主任邓智毅6日表示，信托公司要大力支持供给侧结构性改革，根据实体经济发展需要做好“加减”法，防范信托资金流入限制性领域，舍弃纯通道业务。

　　他说，一方面，要创造并不断加大适应供给侧改革新需求的信托服务有效供给，积极试点科创企业投贷联动，降低企业融资成本；支持生态环保、新能源等新兴产业发展，大力配合棚户区改造和新型城镇化建设工作，加大对保障房安居工程建设的资金支持，补短板、惠民生。另一方面，要减少进而摒弃不符合改革发展需要的低质信托服务供给和“脱实向虚”的无效供给，防范信托资金流入限制性领域，舍弃纯通道业务。

　　关于信托公司的业务发展，邓智毅认为，首先，信托公司应大力发展股权投资业务，积极参与债转股业务，深度开展企业并购业务，支持企业去杠杆；积极探索农业供给侧结构性改革、房地产信托投资基金、养老、消费、信息科技等领域的发展机遇，推动传统产业转型升级，支持新兴产业发展壮大。

　　要依托风控能力创新。产品创新要与风险管控能力紧密结合，要有一整套针对创新业务和产品的风险识别和管控制度与流程；要利用“互联网+”和大数据发展成果等新技术，提高客户服务水平、业务管理质效和风险管控能力。