执行摘要

自2020年6月15日起，深交所将开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资以及并购重组的申请，此举意味着首批创业板注册制公司即将上市。创业板注册制的推行给投资者带来了更多的风险因素，同时也对上市企业的信息披露水平提出了更高要求。

为了支持创业板注册制改革的实施，在南方财经全媒体集团的指导下，由中央财经大学财经研究院、飞笛科技、21世纪经济报道-资本研究院和21世纪经济报道-AI新闻实验室联合推出了创业板公司信息披露质量测评体系，对创业板803家上市公司（2019年1月1日到2020年3月31）的信息披露质量从真实性、准确性、及时性、公平性和合规性五个维度进行了综合评估。

其中测评为A类的企业133家，B类219家，C类349家，D类为102家。测评结果良好（A和B）的企业数量占比为43.8%，测评结果需要大幅度改善的企业数量占比为56.2%，总体而言创业板企业的信息披露质量有较大的改善空间。对创业板企业所在的29个省市企业测评情况进行排名发现：广东、北京、江苏三个省市综合得分最高，而海南、吉林、新疆排名最低。

本次评估对大湾区、京津冀和长三角三个区域一体化重点区域进行了比较分析。评测的803家创业板公司，其中有552家分布在大湾区、京津冀和长三角地区，长三角地区公司数量最多，达到249家。从各区域的企业平均得分来看，大湾区上市公司信息披露质量比较优异，平均得分在3.57左右；长三角地区最低，平均得分在3.5左右。

从行业维度看，信息披露质量较好的行业主要有计算机软件、通用设备和化学制品等，这些板块的公司测评结果为A、B的数量和占比都比较高，其中通用设备行业A、B测评占比达到了60%左右。测评较差的行业主要有其他轻工、小家电、稀有金属等，主要原因是所属这几个行业的创业板公司数量比较少，在这少量的公司里面测评结果基本是C、D，数量占比基本是100%。

公平性是此报告中衡量信披质量的一个重要维度，反映了信息披露与股价波动之间的关系，即重要公告事项披露前，公司股票交易是否因信息泄密而出现异常，其中重要公告类型主要包括：股东增减持、股权质押、签订重大合同、并购重组、监管问询和处罚等。对投资者公平的信息披露体系不应引起股价的频繁或过度波动。本报告选取公司发布公告前2天、股价涨跌幅超过6%的标准，来统计公司的股票价格异动波动情况，给出了公平性需要持续优化的前5030家企业。此外，本报告进一步对五个维度的影响因素进行了分析。

一、背景

中央全面深化改革委员会第十三次会议指出，推进创业板改革并试点注册制，是深化资本市场改革、完善资本市场基础制度、提升资本市场功能的重要安排。要着眼于打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础性制度改革，坚持创业板和其他板块错位发展，找准各自定位，办出各自特色，推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局。2019年12月28日，第十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了修订后的《中华人民共和国证券法》（以下简称新证券法），已于2020年3月1日起施行。新证券法设专章规定信息披露制度，系统完善了信息披露制度，为促进证券市场服务实体经济功能发挥，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提供了坚强的法治保障，具有非常重要而深远的意义。2020年4月27日，《创业板改革并试点注册制总体实施方案》通过。证监会指出，创业板注册制改革的重要内容之一是构建符合创业板上市公司特点的持续监管规则体系，建立严格的信息披露规则体系并严格执行，提高信息披露的针对性和有效性。

为了促进创业板注册制的推行，在南方财经全媒体集团的指导下，由中央财经大学财经研究院、飞笛科技、21世纪经济报道-资本研究院和21世纪经济报道-AI新闻实验室联合推出了创业板公司信息披露质量测评体系（以下简称信息披露测评），从真实性、准确性、及时性、公平性和合规性等五个维度进行了综合评估。

二、方法论

2.1 评估对象

本次评估覆盖创业板市场803家上市公司，评估时间范围是2019年1月1日到2020年3月31日。目前全市场创业板公司总共有815家，其中12家是在2020年04月份之后上市，不在本次评估范围内（如图1）。

2.2 评估模型

股票投资小常识：当下最值得投资的好股票，需要结合国家的发展和政策来判断，夕阳行业和周期行业需要谨慎投资，因为这两类行业的股票，需要在有政策的利好和周期复苏之际才能有行情。

（1）评估维度

依据交易所2017年5月在深交所官网公布的《深圳证券交易所上市公司信息披露工作考核办法（2017年修订）》给出的统计规则筛选数据，细分到五个不同的具体维度，对上市公司进行披露质量评分。以下为不同维度的统计方法：

•真实性维度

信息披露文件是否进行多次更正或补充，对已在指定媒体发布的信息披露文件进行补充或更正的次数进行统计。通过筛选公告标题关键词，进行词频统计。比如：更正公告、补充公告、补充通知、修正公告、更正版、更正的公告、补充说明等。对已披露文件的更改次数越多，真实性等级越低。

•准确性维度

公司审计报告是否出现以下审计标准，根据年度财务报告或半年度财务报告被注册会计师出具审计报告类型进行判别。比如：非标准审计报告、保留意见审计报告、无法表示意见审计报告、否定意见审计报告等。审计报告类型越严重，准确性等级越低。

•及时性维度

上市公司是否按照预约日期披露信息，统计公司每年变更信息披露日期的次数，用来衡量上市公司的定期报告披露是否及时。预约日期变化次数越多，及时性等级越低。

•公平性维度

公平性是指重要公告事项披露前，公司股票交易是否因信息泄密而出现异常。创业板改革并试点注册制后，新上市企业上市前五日不设涨跌幅，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%，这可能会带来更大的公平性风险。统计上市公司发布重大事项公告日前两个交易日的股价变动情况，看股价是否有异常变化。以及公告事项披露前，指定媒体之外的其他公共媒体是否出现相关报道或传闻。股价异常波动次数越多，市场传闻越多，公平性等级越低。（异动计算请参考附录II（3））

•合规性维度

对于上市公司收到监管函或者立案调查或受处罚的，统计一年当中一家公司受处罚的次数。用来评估公司行为不符合法律、法规和本所相关业务规则的情况。公司受调查和处罚的次数越多，合规性等级越低。

（2）权重设定

本报告综合考虑各种赋权方法，根据数据的相关性、冲突性等特征，选择独立权重法测算。权重计算结果参考各维度设定表。

各维度权重设定表

三、测评情况

3.1 测评结果

本报告共对803家创业板企业进行测评，按照得分从高到低划分为ABCD四类，测评结果如图32所示。其中测评为A类的133家，B类219家，C类349家，D类为102家。测评结果良好（A和B）的企业数量占比为43.8%，测评结果需要大幅度改善的企业数量占比为56.2%。图3给出了测评得分的分布图，分数分布较为均匀，说明测评方法具有较好的筛选能力。

3.2 省份排名

本报告汇总了各个省份的测评情况并对省市进行排名，排名结果如图34所示。其中广东、北京、江苏三个省市综合得分最高，都超过2分；海南、吉林、新疆排名最低，综合得分均低于0.2分（参考如图45）。

由于不同省份的创业板企业数量差异较大，为了兼顾公平性和效率目标，省级得分按照如下的公式测算：省级得分= ln⁡(A和B企业数量)*权重+A和B企业数占比*（1-权重） 。通过这个测算方法有效消除了非线性因素的干扰。对不同的权重设定进行了分析（如附录II），发现按照等权重的稳健性较好，为简化考虑权重设定为50%：50%。

图4. 省份测评分布图

3.3 区域比较

本次评估对大湾区、京津冀和长三角三个区域一体化重点区域进行了比较分析，如图56。评测的803家创业板公司，其中有552家分布在大湾区、京津冀和长三角地区，长三角地区公司数量最多，达到249家。从各区域的企业平均得分来看，大湾区上市公司信息披露质量比较优异，平均得分在3.57左右；长三角地区最低，平均得分在3.5左右。

四、综合分析

4.1 行业差异分析

信息披露质量较好的行业主要有计算机软件、通用设备和化学制品等，这些板块的公司测评结果为A、B的数量和占比都比较高，其中通用设备行业A、B测评占比达到了60%左右(如图6)。

测评较差的行业主要有其他轻工、小家电、稀有金属等，主要原因是所属这几个行业的创业板公司数量比较少，在这少量的公司里面测评结果基本是C、D，数量占比基本是100%（如图7）。

4.2 公平性表现分析

公平性是此报告中衡量信披质量的一个重要维度，反映了信息披露与股价波动之间的关系，即重大公告事项披露前，公司股票交易是否因信息泄密而出现异常，其中重要公告类型主要包括：股东增减持、股权质押、签订重大合同、并购重组、监管问询和处罚等。对投资者公平的信息披露体系不应引起股价的频繁或过度波动。

公平性维度在计算中所占权重为18.70%，通过评估每家公司发布重大事项公告前两个交易日该公司股票是否异动，然后统计在评估时间范围内股价异动次数的占比，根据异动次数占比来衡量上市公司是否有重大事件消息提前泄露的可能性。本报告选取公司发布公告前2天内股价涨跌幅超过6%的标准，来统计公司的股票价格异动情况（计算依据参考附录I）。公平性维度原始数值越高，则公平性维度得分越低。

统计结果显示，公平性测评水平需要继续优化的30家公司中，计算机软件和专用设备行业占比比较多，分别包含4家和3家上市公司，占比超过10%。需要提高的上市公司则主要有银之杰、贝斯美、精准信息等，主要分布在消费电子和通用设备行业。

4.3 影响因素分析

（1）合规性分析

合规性维度主要统计评测时间范围内，每家公司受到监管部门处罚的主体数量，这些监管类型主要有：出具警示函、公开处罚、责令整改、公开批评等。其中被处罚比较多的行业主要是环保行业，比如科融环境、神雾环保、中创环保、盛运环保等公司。被处罚的主体基本是公司高管，比如科融环境有38次相关主体处罚记录，其中28次都是针对公司高管；千山药机共有46次相关主体处罚记录，其中42次都是针对公司高管（如图8）。

（2）及时性分析

股票投资小常识：关于成交量的股谚有：量在价先,即天量见天价,地量见地价；底部放量,闭眼买进。据此操作,成功率较高,机会也不少。

及时性维度统计了评测时间范围内，上市公司更正定期公告披露日期的次数，以此来评判上市公司定期公告披露的及时性。

通过分析得出，合规性得分较差的公司，在及时性维度上表现也会较差。比如中创环保，评测期内更改公告披露日期的次数达到3次，同时相关主体被处罚次数达到23次[1] 。其次还有文化长城、盛运环保等公司(如图9)。

（3）真实性分析

对上市公司信息披露文件进行补充或更正的次数进行统计，以此来对上市公司信披的真实性进行衡量，补充或更改次数越多，真实性表现越差。

评测时间范围内，表现较差的公司有合纵科技、先锋新材披露文件更改次数都达到了10次以上，而且这些公司所属行业大部分是设备制造类行业。更改次数较多的企业名单如图10所示 。

（4）准确性分析

通过评估上市公司年报和半年报的审计结果，来判断信息披露准确性维度高低。大部分公司准确性得分都比较高，审计结果基本都是标准无保留意见审计结果。

如图11显示，其中表现较好的行业主要有：计算机软件、通用设备、化学制品等，计算机软件行业公司数量84家，只有一家准确性得分较差为C，其他公司测评都为A；通用设备行业54家公司和化学制品行业51家公司测评全为A。

另外，环保和电源设备行业表现相对较差，环保行业23家公司，其中有3家测评为C，被出具保留意见或者无法表示意见审计结果，公司分别为：盛运环保、科融环境和神雾环保。电源设备行业18家公司，其中有2家测评为C，分别是：天龙光电、坚瑞沃能。

五、结论与建议

从测评结果来看创业板企业的信息披露质量仍有较大的改进空间。本报告建议从以下三个方面予以改进：

第一，应当建立更加量化和全面的第三方信息披露测评体系。创业板的信息披露质量测评体系总体发展水平不高，存在测评方法较为单一、数据来源不清晰的问题。本报告采用了负面评分的方式，尽可能采用客观指标进行评估，结合合理的统计方法，初步形成了一套稳健的测评方法，可作为创业板企业信息披露质量评估的价值参考。未来建议进一步探索内部和外部数据相结合、主观与客观方法并用的手段，形成一套更加全面客观的评估方法论。

第二，应当重视创业板企业信息披露质量的异质性特征，即行业差异、区域差异和规模差异等。异质性特征的存在会对注册制的实施带来一定的不确定性风险，因此有必要深入分析信息披露异质性存在的原因，并结合注册制的制度安排，制定针对性的监管机制，例如退市制度等。

第三，需重视信息披露与股价异动之间的关系，管控投资风险。创业板放宽股价波动的限制，但这可能会导致股价波动与信息披露之间的异常关系，从而对投资者形成潜在风险。本次评估将该维度列入，将硬约束转化为软约束，能够为监管部门和投资者提供有效的风险提示，促进创业板市场活跃度的健康发展。

指导单位

南方财经全媒体集团

南方财经全媒体集团成立于2016年11月，是经中央批准的国内首家全媒体集团。集团核心业务为媒体、智库、数据、交易。旗下拥有21世纪经济报道、广东经济频道、股市广播、21财经APP，南方文化产权交易所等。以财经数据服务为重点，全力推动媒体融合发展，举办高端国际财经论坛，实施移动优先，数据赋能，技术赋能，打造湾区一流，国内一流，国际知名的财经全媒体集团南方财经全媒体集团是中央批准成立的国内首家全媒体集团，也是媒体大省广东媒体供应侧结构性改革的开篇，目的是以媒体+金融媒体+技术思路探索破解媒体融合发展难题。2016年11月17日，南方财经全媒体集团在广州正式揭牌成立。揭牌仪式上，亮出了三大目标定位：打造全球商业报道的领跑者、国内综合金融信息服务商、现代文化产业新引擎。

编制机构

中央财经大学财经研究院

中央财经大学财经研究院前身是1978年成立的财经研究所，2005年更名为财经研究院，是中央财经大学复校后最早创办的集科研、教学、社会服务于一体的跨学科研究机构，也是北京市首批哲学社会科学研究基地。财经研究院自成立以来，始终秉持厚德载物、守正出新的院训和求真求是、追求卓越的办学理念，围绕着创建国家一流新型财经研究智库目标，紧密结合不同时期经济社会发展情况，打造具有中财特色的高端高校财经研究智库，开展财经理论与对策研究，为经济和社会发展建言献策，为政府与企业决策提供智力支持与咨询建议。

飞笛科技

飞笛科技（FID）是一家专注于新闻、社交言论等非结构化大数据处理的金融科技公司。创始团队来自于《21世纪经济报道》资深媒体人和腾讯的互联网技术团队，股东是中国商业报纸的领导者《21世纪经济报道》和中国互联网第一门户新浪集团。飞笛从2015年开始面向金融机构提供金融信息服务，2019年6月引入微博全量社交大数据进行社交情绪类数据在金融场景下的智能分析，2019年10月与股东21世纪经济报道成立南财AI新闻实验室。

21世纪经济报道-资本研究院

21世纪资本研究院是依托于21世纪经济报道在资本市场近20年的专业积累，打造的具备专业化和数字化优势的新型智库。基于传媒优势，智库植根于资本市场，聚合证券监管机构、经济学家、上市公司、大型券商和基金等市场资源，通过信息采集、课题研究、建言献策等手段，推动资本市场创新与发展。

21世纪经济报道-AI新闻实验室

21世纪经济报道-南财AI新闻实验室是21 世纪经济报道内部成立的AI新闻联合实验室，以集团旗下飞笛科技当前所具备的数据能力、算法和模型经验为支持，融合媒体+大数据+AI的能力，探索新型的媒体内容形态、高效精准的生产模式、灵活创新的经营模式，有序推进媒体创新业务的开展。

编制人员课题组成员

陈波，中央财经大学财经研究院副研究员，湾区国际金融科技实验室副主任

丘慧慧，飞笛科技CEO，21世纪经济报道首席创新官

谭翊飞，21世纪经济报道编委

李新江，21世纪经济报道-资本研究院执行副院长

朱益民，21世纪经济报道证券频道主编

陈明师，飞笛科技数研部总监

刘宇飞，飞笛科技数据工程师

樊美玲，中央财经大学财经研究院

李家政，中央财经大学财经研究院

张超，中央财经大学金融学院

王琦，中央财经大学金融学院

顾问

林光彬，中央财经大学财经研究院院长

邓红辉，21世纪经济报道主编

陈晨星，21世纪经济报道执行主编

联系方式

陈波，bchen@cufe.edu.cn

丘慧慧，qiuhuihui@21fid.cn

免责声明：本报告数据均来自公开数据，报告内容及引用资料和数据客观公正，本报告中的信息和意见等仅供读者参考，不构成任何投资建议。读者在依据本报告内容进行任何决策前，都应对文中信息进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。对于使用本报告所造成的一切后果，报告编制机构和指导单位，以及编制人员和顾问团体均不承担任何责任。

附录I. 计算方法说明

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