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“内生增长+外延并购”双轮驱动，福寿园(01448)不止于殡葬服务黛眉玉颜潇湘魂

对所有人来说，有尊严的活着很重要，但在人生旅途的终点，如何有尊严地离去也同样重要。

而由于这一文化的特殊性，资本市场里真正做“离去业务”的企业并不多。稀缺性的加持下，殡葬服务行业龙头福寿园(01448)自面世以来就引人瞩目。

8月21日，该公司发布2020年中期业绩，实现营收为7.34亿元人民币(单位下同)，同比减少19.5%，归母净利润2.48亿元，同比减少16.6%。营收净利增速下滑之际，该公司的派息还是比较稳健的——每股基本盈利约人民币10.9分，宣派中期股息每股3.28港仙，分红率接近30%。

按理来说，营收净利增速下滑算不上一个好的表现，但细想之下，福寿园的营收、净利增速下滑似乎也是情理之中。今年上半年，在公共卫生事件的冲击下，大部分行业业绩均出现一定的下滑情况，而福寿园也在财报中指出，受公共卫生事件影响，墓穴购买需求产生递延，销量有所下降。

实际上，从中期业绩发布后福寿园的股价表现来看，似乎也可以窥出投资者对其业绩下滑的理解——8月21日至28日，其股价仍维持平稳发展，累涨0.25%。值得一提的是，今年年初以来，其股价已经累涨超23%。

(行情来源：智通财经)

福寿园股价一路上行的背后，主要还是基于市场对这家殡葬服务龙头未来发展的看好。

而深究福寿园的财报之后，其究竟还有哪些长期价值没有被发现呢?

降本增效卓有成效，生前契约依然高速增长

说起来，从整体业绩来看，福寿园的这一份“成绩单”是符合市场预期的。

一方面，福寿圆的营收、净利增速下降原因是可以理解的。上半年，营收同比下滑19.5%至7.34亿元，归母净利润同比下滑16.6%至2.48亿元，下滑原因前文已经提到，即受公共卫生事件冲击，墓穴购买需求产生递延。

该公司的墓穴购买需求分为两种，一是预购墓地，一个是延购墓地，这两类需求都有一个共同点——时间紧迫感小可以往后延。由于公共卫生事情影响，这部分人暂时闭门不出，自然销量就减少了。需要指出的是，这部分需求只是延后不是消失，这也意味着，上半年递延的需求将会在下半年集中释放。对此，其在财报中指出：“五月和六月的经营指标和财务业绩出现快速且持续的反转。”

另一方面，通过降本增效这一策略，福寿园上半年盈利能力也在稳步提升。期内，其销售净利率约41.9%，与去年同期基本持平。盈利能力稳住了主要还是得益于于经营策略成效卓著——在公司控本降费的努力下，员工成本、工程成本、材料与物资、行销成本分别同比减少19.5%、20.8%、26.8%、32.1%。

此外，福寿园的资产负债表数据也变相地秀了一把抗风险实力。截至2020年6月30日，其流动资产总额为28.77亿元，持有现金及等价物规模为23.1亿，流动负债7.95亿元，同时最新一期的资产负债比率也仅为2.0%，还拥有约203.5亿的银行综合授信额度。基于数据可知，该公司不存在资金紧张问题，抗风险实力十足。

当然，如果细分到具体业务上，或许能够看到福寿园更多的东西。根据收益来划分，其主要包括三个业务分部，即墓园服务、殡仪服务及其他服务。

按照财务数据来看，福寿园的主营业务墓园服务和殡仪服务均出现一定的下滑情况。其中，墓园服务收益6.19亿元，同比减少19.9%;殡仪服务中，殡仪服务收益为1.02亿元，同比减少20.4%。

(数据来源：福寿园半年报)

因为客户需求减少，销量下滑导致收益减少，这是一个既定的事实无可厚非。但在细分财务数据中，实际上还可以看到一些亮点。

一是，生前契约依然维持着高速增长。今年上半年，福寿园已在十二个省级区域的二十一座城市销售生前契約服务，共签订2579份合约，较去年同期增长78%。在老龄化趋势愈发严重的背景下，该业务目前正吸引更多希望及早安排好自己身后事的客户群，发展潜力极大。

二是，墓地单价水平继续提高。今年上半年，福寿园经营性墓穴均价10.3万元，同比提升1.1%，墓园经营利润率约58%，亦同比有所提升。墓地单价水平的提高，意味着其利润率并没有下滑，盈利能力依然较为强悍。

三是，区域分布更加均衡，收入来源进一步多元化。分城市来看，上海的占比进一步下降至48.2%，上海之外城市(省份/地区)的收入超51%，随着公司在更多的城市收获越来越多的项目，公司的收入区域分布将更均衡，收入来源进一步得到巩固，抗风险实力也进一步得到加强。

基于上述财务数据来看，福寿园在业绩下滑之后依然能让投资者维持信心，这似乎也不是没有道理的。

“内生增长+外延并购”双轮驱动，不止于殡葬服务

虽然死亡是一个比较沉重的话题，但殡葬行业实际上是一个不为人知的“蓝海行业”。

随着我国社会老龄化趋势不断加剧，殡葬服务需求也随之增加——相关调研报告指出，2018年我国平均殡葬费用(包含墓地)每位故世者约为2万元，殡葬行业市场规模约为2000亿元。专家预测，到2024年，人均殡葬价格将为31700元，殡葬行业市场规模将达到3170亿元。

巨大的空间效应催化下，福寿园为了进一步扩大规模和市场份额，开始采取“内生增长+外延并购”双轮驱动战略了。

如果说藏身于中期报告中的亮点是让投资者对福寿园持有信心的主要原因的话，那么，其采取“内生增长+外延并购”双轮驱动战略，则是让外界看好其未来发展的增长动能。

内生增长方面，福寿园开始进一步完善产业链布局，提升综合竞争力：

在做好墓地服务和殡仪服务的同时，福寿园的生前契约服务继续推进，目前进入12个省级区域21个城市;环保火化机业务也逐渐成熟，2020年上半年签约了10组环保火化机订单，目前有22组订单已签约尚未交付。此外，其还利用公司在行业内的深厚经验向其他墓园和殡仪馆提供专业设计服务，且在疫情期间推出“福寿云·云祭扫”等系列创新产品和服务，引领殡葬行业服务模式的新变革。

(图片来源：福寿园半年报)

而福寿园的外延并购，目前也仍在稳步推进，积极扩大市场份额。

比如，该公司6月完成对贵州毕节金沙殡葬一体化项目80%股权收购，7月签约收购黑龙江哈尔滨市明西园项目100%股权，并预计三年内将陆续有多个并购项目落地。另外，公司还在推动签约项目落地、竞标政府项目的有偿管理服务等方面进一步拓展业务版图，实现持续增长。

此外，财报数据显示，截至2020年上半年，福寿园的业务服务已经到达16个省市30多个城市，经营25座墓园和27间殡仪服务设施，目前公司墓园总的可售面积约229万平米，总土地储备充足。

而除了加码“内生增长+外延并购”动作让人看好之外，福寿园本身所体现的正能量价值观也非常值得研究和欣赏。

从该公司创立之初开始，其就陆续推出了许多公益项目，包括为协助政府低收入群体提供公益生前契约、为孤寡老人提供免费安葬、为人体器官捐献者建造纪念设施、在殡葬职业教育学校设立奖助学金、资助癌症康复者公益机构、设立博物馆弘扬优秀传统文化以及支持各类爱国主义教育活动。超脱于业务之外，福寿园一直是一个优秀的社会责任承担者。

综合上述种种来看，短期的业绩下滑并不能说明什么问题，在人口老龄化、倡导火化、消费水平提升的大背景下，福寿园的成长空间绝不止于此。

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