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Q3扣非增速放缓、研发管线青黄不接丽珠医药凭啥值551亿?斗罗大陆15集
一份好的业绩报告,不仅要包括靓丽的数据,还要包含持续成长的能力。有些企业表面上业绩很好,但是其持续成长能力却未必经得起推敲。
智通财经APP了解到,10月23日,丽珠医药(01513)发布三季度业绩报告。从三季报来看,由于艾普拉唑以及检测试剂销量提升,丽珠医药业绩还算可以。但是随着疫苗的上市,检测试剂销量或将大幅下滑,而丽珠单抗的研发进度相对较慢,短期内丽珠医药的业绩只能靠艾普拉唑和亮丙瑞林。
三季度扣非增速放缓
数据显示,2020前三季度实现收入79.26亿元,同比增长8.64%,归母净利润14.22亿元,同比增长36.71%;扣非后归母净利润11.79亿元,同比增长23.15%。单三季度实现收入28.3亿元,同比增长20.14%,归母净利润4.17亿元,同比增长38.52%,扣非后归母净利润3.44亿元,同比增长15.28%。
按归母净利润口径来看,丽珠的业绩确实不错,业绩增长幅度进一步加大;但是从扣非口径来看,增幅有所放缓降。
非经常性损益大增来源有两点,一方面,政府补贴的增加使丽珠的其他收益从去年的1.27亿增长40.63%至1.77亿元;另一方面,丽珠出售江苏尼科医疗器械有限公司股权获得投资收益1.2亿元,而去年同期投资收益为-1398万元。
整体来看,公司业绩提升主要由于抗体检测试剂、抗病毒颗粒的市场销售大幅度增长,以及注射用艾普拉唑钠快速上量。
分产品板块来看,化学制剂板块实现销售收入40.03亿元,同比增长1.83%。其中消化道产品实现收入17.74亿元,同比增长28.30%;促性腺激素产品实现收入14.36亿元,同比降低0.15%;抗微生物产品实现收入3.02亿元,同比降低31.40%;心脑血管产品实现收入2.17亿元,同比降低1.6%。天风证券预计,消化道产品收入大幅提升是艾普拉唑快速放量所致。
原料药及中间体板块共计实现销售收入18.01亿元,同比增长1.60%。中药制剂产品实现收入9.21亿元,同比下降7.95%。诊断试剂及设备共计实现销售收入11.66亿元,同比增长112.40%,增速较二季度的143.55%有所放缓。
尽管诊断试剂及设备收入今年实现大幅度的提升,但和所有检测试剂一样,该业务收入可持续性低。
诊断试剂持续性差,亮丙瑞林高增长存疑
自2015年以来,丽珠的诊断试剂及设备业务增长相对稳定,毛利率也持续向好。2019年,丽珠的诊断试剂及设备业务实现营业收入7.54亿元,同比增长8.18%,占总营业收入的6.3%。
今年受公共卫生事件的影响,上半年丽珠医药的诊断试剂及设备实现营业收入8.89亿元,同比增长143.55%,占公司营业收入的17.55%。三季度各国公共卫生事件有所控制,抗体检测试剂需求略降,整体增速有所下滑,但从目前来看,部分国家公共卫生事件二次爆发,因此今年四季度,丽珠的诊断试剂及设备的增速有望回升。
在此背景下,10月17日丽珠医药发布公告称,公司拟分拆丽珠试剂A股上市的议案获得香港联交所上市委员会同意,未来丽珠试剂单独上市可以深化公司的诊断试剂布局,提升整体竞争力。
但是值得注意的是,剔除今年公共卫生事件的影响,2019年诊断试剂及设备业务仅占公司总业务的6.3%;随着公共卫生事件的控制,抗体检测试剂需求势必大幅下滑,而今年由于需求旺盛,导致业绩基数高,因此一旦公共卫生事件得以控制,该业务增速必然大幅下滑,而今年前三季度该业务占公司总营收比例的17.55%,因此该业务一旦大幅下滑,必然影响丽珠医药的业绩。
除了诊断试剂及设备业务外,近两年丽珠主要靠艾普拉唑和亮丙瑞林。数据显示,丽珠的艾普拉唑和亮丙瑞林从2015年的占营收比例的7.3%提升至2019年的20.4%,2020年上半年,艾普拉唑和亮丙瑞林收入合计达到12亿,占比达到23.67%。
丽珠医药的艾普拉唑近几年增长势头之所以如此猛,一方面归功于其产品本身比第一代PPIs效果更好,存在替代作用;另一方面,2019年丽珠医药的艾普拉唑被纳入医保(2021年21月31日到期),因此产品实现快速放量。由此可见在医保到期前,艾普拉唑确实更持续给丽珠医药带来不错的业绩增速,但医保到期后,需注意艾普拉唑能否继续进医保以及进医保价格是否下降的问题。
另外,公司目前的另一重要产品亮丙瑞林为医保乙类用药,2015至2019年期间,该产品增速均维持在20%以上,而今年中报数据显示,亮丙瑞林实现营收5.36亿元,同比增长17.26%。值得注意的是,由于今年上半年受公共卫生事件影响,因此可能造成该产品增速下滑,未来能否继续维持高增长,需要进一步跟进。
尽管目前艾普拉唑和亮丙瑞林是丽珠医药的重磅产品,但基本上所有的产品均有产品生命周期,因此看一家企业能否持续增长,还要重点关注其在研管线。
从丽珠披露的数据来看,其在研产品涉及单抗平台和微球平台。
在研管线要么市场空间小,要么进度慢
单抗方面,目前丽珠的单抗平台在研品种8项,其中重组人绒促性素(hGC)正在申报生产,6月初已经通过现场核查;1L-6R单抗已经Ⅲ期临床试验接近尾声,PD-1单抗正在进行胸腺癌Ⅰb/Ⅱ期临床,非小细胞肺癌Ⅰb期临床,其他产品均相对早期。
目前全球仅Merck serono一家上市销售重组人绒促性素,根据样本医院数据显示,中国人绒促性素注射剂2019年达到6890万元,增速由2016年的26%回落至2019年的1%。从市场销售数据来看,这个产品并非大品种,虽然国内仅丽珠一家申报生产,但是空间有限。
1L-6R方面,全年求首个1L-6R单抗是罗氏的托珠单抗,2019年托珠单抗销售额为23.11亿瑞士法郎。不过罗氏在中国的销售团队并不完善,所以销售额并不高。根据PDB数据来看,托珠单抗2019年国内样本医院销售额2007万元,尽管国内样本数据销售金额很小,但不可否认的是1L-6R单抗确实是一款重磅药,国内潜在空间巨大。
如此大的一块蛋糕,自然引发巨头们分割。资料显示,截至7月10日数据,国内共四家企业托珠单抗类似物处于Ⅲ期临床,这四家企业分别为百奥泰、金宇生物、丽珠单抗、海正药业。根据国盛证券预测,丽珠单抗有望在2022年获批,因此近期内也无法给公司带来业绩。
PD-1就不用说了,热门靶点通常也意味着竞争十分激烈,国内已经上市的有信达的信迪力单抗、恒瑞的卡瑞丽珠单抗、君实生物的特瑞普利单抗、百济神州的替雷利珠单抗,在研企业更是超过100家。
与此同时,2019年信迪力单抗降价60%进入医保,今年年底,医保谈判又要拉开序幕,届时四家国产药企同时医保谈判,医保局的议价能力进一步增强,PD-1再次降价在所难免。而丽珠单抗的PD-1目前还处于Ⅰb/Ⅱ期,短期内很难实现营业收入。由此可见,单抗平台看似产品多,但短期内很难看到业绩成效。
微球平台一直是丽珠医药的一大卖点,除了亮丙瑞林微球(1个月)已上市外,在研项目共6项。其中,注射用醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)处于Ⅲ期临床研究,注射用阿立哌唑微球(1个月缓释)处于1期临床研究,亮丙瑞林微球(3个月缓释)1期完成伦理审批,注射用醋酸奥曲肽微球注册审评中,注射用双羟萘酸曲普瑞林微球完成药学及临床前硏究,醋酸戈舍瑞林缓释植入剂(1个月缓释)处于药学研究工艺优化阶段。
奥曲肽octreotide是一种人工合成的八肽氨基酸,其抑制生长激素、胰高血糖素和胰岛素的作用较强,半衰期较天然生长抑素长30倍。目前国内上市的奥曲肽制剂主要有注射用微球和静脉/皮下注射液,其中微球只有原硏诺华上市,静脉/皮下注射液有多家企业。
根据PDB,奥曲肽注射液(包括注射用微球和静脉/皮下注射液)2019年样本医院销售额7.18亿元,同比增长12.06%,其中,诺华奥曲肽微球2019年样本医院销售额为1亿元,其他注射剂型销售额约6.18亿元。
根据奥曲肽微球说明书,微球适用于症状已用皮下注射液充分控制的患者,故微球的市场空间是由奥曲肽注射液患者转化而来,由此可见,尽管奥曲肽微球看起来很美好,实际上其市场空间有限,对丽珠医药的业绩贡献也十分有限。
综上来看,尽管丽珠业绩增速依然十分亮眼,但仔细研究发现,其诊断试剂产品由于是公共卫生事件的受益品,公共卫生事件结束后将面临大幅下滑的风险。其他产品中,经过分析后,在2021年之前,艾普拉唑系列的确定性相对较高,公司的另一重磅产品,亮丙瑞林能否持续维持高增长需要打个问号。其在研产品中,进度快的市场空间都相对较小,对公司业绩贡献十分有限,而大品种则进度缓慢,短期也无法给公司贡献利润。
斗罗大陆15集 首创置业(02868)公布,董事会通过决议将于临时股东大会上提呈给股东考虑和批准建议以一批或分批形式发行本金总额不超过人民币50亿元的境内公司债券。 公告称,该公司拟将发行的境内公司债券所
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