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新股前瞻丨星图国际：中国第二大兼容碳粉盒制造商，满产满销亟待扩张3g视频

中国唐宋时期发明的雕版印刷术和活字印刷术为人类文明前行做出突出贡献，而今打印机的出现使得文化传播速度再上新台阶，也让星图国际等印刷产业链企业得以快速发展并向资本市场进军。

中国第二大兼容性碳粉盒制造商

智通财经APP了解到，近期向港交所递交招股说明书的星图国际，是一家来自来自江西省新余市，主营为相容性碳粉的制造商。

星图国际招股书显示，公司主要制造多款可用于不同品牌打印机常见型号的相容性碳粉盒，亦透过翻新已清空碳粉盒、移除原品牌碳粉盒的品牌名称、重新注满碳粉及替换任何损坏部分，生产再造碳粉盒。除碳粉盒外，公司亦制造少量其他打印机配件，主要包括碳带、彩带及包装物料。

星图国际通过线下销售渠道，业务遍及全球，产品主要销售予美国及德国的客户。公司还设有线上销售渠道，自有品牌得以遍及全球。其客户包括批发商、经销商及零售客户。

根据灼识咨询报告，截至2019年，星图国际于中国为第二大兼容性碳粉盒制造商，按全球市场制造商收益计的市场份额约为9.2%；就市场份额而言，公司在美国位列榜首，在欧洲则排名第二。

业绩方面，星图国际收益自2017年度的7540万美元增加至2018年的1.06亿美元，并在2019年再度增长至的1.22亿美元，复合年增长率为26.9%。纯利方面，由2017年约482.5万美元逐年增长至2019年时的962.2万美元，复合年增长率达到41.4%。

2020年上半年，受到公共卫生事件影响，星图国际收入由上年同期的6400万美元，轻微下滑4.8%至6090万美元，此外，上半年公司还出现可认沽普通股公平值亏损110万美元。尽管如此，星图国际经调整（非香港财务报告准则计量）净利润仍达到418.1万美元，体现了良好的抗风险能力。

值得注意的是，在过去几年快速发展过程中，星图国际的财务状况出现稳中向好的趋势。

招股书显示，2020年上半年，公司负债权益比率由2019年的52.6%大幅下降至29.7%体现公司财务实力大幅增强，公司资产负债比率由2019年的78%下降4.7个百分点至73.3%。

智通财经APP注意到，星图国际资产负债率虽超过70%但并不意味着公司存在较大流动性风险。一方面，随着公司业务规模扩大，现金状况得到明显改善，公司经营业务所产生的的现金净额由2017年的747.2万美元逐年增长至2019年的1213.4万美元。2020年上半年，公司经营业务所产生的的现金净额达到463.6万美元，同比增幅超过3倍，同期现金及现金等价物达到2781.5万美元，仅次于2019年的2941.4万美元。

另一方面，截至2020年上半年，星图国际的应付款项及应付票据金额达到3045.8万美元。不过，公司期末还有706万美元的保证金，这一部分资金银行已经预先冻结，用于偿付应付票据。因此公司应付账款和票据实际应付金额为2340万美元。

值得注意的是，作为兼容性碳粉盒行业头部企业，星图国际对上下游拥有较强的溢价能力，最直观的体现在应收账款少于应付账款，且应收账款周转效率高于应付账款周转效率。

招股书显示，截至2020年上半年，星图国际贸易应收账款金额为2398.7万美元，应收账款周转天数为66天，而应付账款周转天数为110天。由于公司持续经营，不断有存货销售形成应收账款，应收账款持续收回变成现金，可以大致测算出来在110天的时间里公司可以收回现金3998万美元。

据此，如以110天为时间节点，公司期内需偿还应付项目2340万美元，对应的公司现金2782万美元加上110天可以收回的现金3998万美元，还清了所有应付项目还能结余4440万美元，用于支付公司日常的运营开支以及陆续到期的银行借款。

行业将维持平稳增长，期待星图新产能落地

由此可知，即使受到公共卫生事件冲击，仍可感知星图国际的基本面正在逐步向好。根据智通财经APP观察，其原因来自多个层面。

首先从行业角度来看，根据灼识咨询报告，兼容性碳粉盒的市场景气度稳步提升，市场份额由2015年的16.5%增加至2019年的18.5%，且预期于2024年将达20.7%。灼识咨询预计2020年按价值划分的全球碳粉盒市场规模将达到35.43亿美元，到2024年将达到48.94亿美元，期间年均复合增长率为5.6%，为各类碳粉盒中增速最快的品类。

与此同时，中国兼容性碳粉盒制造商的营运经验成熟，中国已建立产业群，并能在保持低成本的同时，提供优质产品。因此，中国成为兼容性碳粉盒的最大生产国及出口国，2019年，按产量计占全球兼容性碳粉盒的88.1%。中国兼容性碳粉盒制造区位优势显著，意味着行业最优秀的公司必然出现在中国。

微观来看，星图国际之所以成为兼容性碳粉盒制造市场头部企业，主要原因是公司在产品研发和销售层面具有诸多优势。

在研发端，星图国际的研发团队由合共37名专业工程师及熟手技工组成，该团队在兼容性打印机耗材行业已积逾18年经验。过往业绩期间，星图不断加强研发投入，总研发开支由2017年的约220万美元增长至2019年的330万美元，2020年上半年研发投入达到180万美元。

于最后可行日期，星图国际已就生产过程、设备及开发有关制造兼容性碳粉盒的专利技术，分别于美国、欧洲（包括荷兰、英国、俄罗斯及德国）、日本及中国取得345项注册专利。公司所有兼容性碳粉盒已获取若干专利。

强大的研发实力加持之下，品牌打印机公司将新打印机型号推出市场后，星图国际的研发团队一般可于短时间内为其设计出符合专利规格且可于该新打印机型号运作的兼容性碳粉盒。根据灼识谘询报告，新打印机型号的相容性碳粉盒一般于6至18个月内可供销售。星图国际高效生产团队及销售团队，可确保兼容性碳粉盒一般在品牌打印机公司将新打印机型号推出后3至6个月内可供销售。

在销售端，星图国际开辟线下、线上以及海外市场本地化销售运营等多元化销售渠道。反观公司四大主要竞争对手，虽均有出口业务，但具备海外本地业务的公司仅有一家，而开通线上业务的公司也只有两家。

渠道优势为星图国际业绩增长带来显著增益。过往业绩期间，线上销售成为星图国际销售增长新引擎，销售占比由于2017年的12.8%提升至27.5%，其中线上销售自有品牌产品收入占比由于11.1%提升至25.3%，上半年自有品牌产品实现收入1535.9万美元。

由于产品畅销，星图国际自2017年以来多次扩充产能，但产能利用率依旧逐年升高。招股书显示，星图国际位于江西省新余市的生产线由2017年的29条，增长至截至2020年上半年的39条。目前新余市生产设施占地约1.7万平方米，每年设计产能约为1540万个碳粉盒。

2020年上半年，随着公司延长生产时数以追上公共卫生事件发生后生产线全面及部分停工所延误的生产进度，以及线上销售及新开发市场（墨西哥及波兰）的产品需求有所增加，公司产能利用率达到108.6%。

这预示着，星图国际未来还需进一步扩大产能以满足继续增长的产品需求。公司在招股书中表示，上市募集资金预期将用于建设坐落于江西省亿铂工业园区的综合多层生产中心，以及总建筑面积约为1.3万平方米的研发设施，目标为2022年6月前将相容性碳粉盒的年产能提高至约4000万个。待新产能落地之时，若还能保持满产满销，星图国际的业绩在2年后有望迎来新一轮爆发式增长。

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